《金基研》陽景/作者 楊起超 時風/編審
近年來，人造板和終端市場需求的持續增長，為人造板制造企業產能擴張提供了動力。同時，刨花板在人造板產業中占比逐步提高，帶動國內刨花板新增產能攀升。隨著國內人造板行業落后產能的加速淘汰，市場對高端人造板連續平壓生產線的需求日益旺盛，進口替代趨勢也進一步增強。
作為一家專注于人造板連續平壓生產線領域的企業，近年來亞聯機械股份有限公司（以下簡稱“亞聯機械”）的營收及歸母凈利潤逐年上升，ROE穩步增長，且在手訂單充裕。經過近二十年的發展，亞聯機械成功打破歐洲廠商的壟斷，其連續平壓生產線市場占有率位居行業前列，并進入全球市場參與國際競爭。尤為值得注意的是，亞聯機械的部分核心技術達到世界領先水平，并先后推出了四條行業首創的生產線。
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一、國內人造板年產銷量及出口量增長，近五年刨花板新增產能CAGR達49.44%
作為一家人造板生產裝備整體解決方案的供應商和服務商，亞聯機械主要從事人造板連續平壓生產線和配套設備的研發、生產、銷售和服務，產品用于纖維板和刨花板等人造板生產。
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1.1、城鎮住房達3.9億套，城鎮居民人均可支配收入穩增
根據研究報告顯示，存量房是人造板需求的主要驅動力，歐洲市場存量房帶來的人造板需求占比已達到90%以上，國內存量房帶來的人造板需求占比約為70%左右。
據國家統計局數據，截至2023年底，國內城鎮住宅存量約335.5億平方米，約為3.74億套。另據住建部數據，截至2024年底，全國城鎮住房總套數約為3.9億套。
近年來，隨著國內城鎮化進程的加速推進，國內城鎮化率不斷提升，人造板及家具制造、建材裝飾等終端消費市場需求旺盛。
據國家統計局數據，2020-2024年，國內城鎮化率分別為63.89%、64.72%、65.22%、66.16%、67.00%。
據世界銀行數據，世界發達國家的城鎮化水平平均在80%左右。可見，與歐美發達國家相比，國內城鎮化仍然具有不低的增長空間。
此外，存量房再裝修市場除與存量房保有規模有關外，還主要取決于居民消費水平。居民整體消費水平的提高將縮短存量房再裝修周期，進而導致年均存量房再裝修規模增加，推動人造板年均需求的擴大。
據國家統計局數據，2020-2024年，全國城鎮居民人均可支配收入分別為4.38萬元/人、4.74萬元/人、4.93萬元/人、5.18萬元/人、5.42萬元/人，呈穩步上升趨勢。
人造板需求主要由存量房再裝修所驅動，與居民整體消費水平關聯度較高，國內存量房規模龐大并在持續增加，加之居民消費水平的持續提升，將為國內人造板市場帶來巨大的需求空間。
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1.2、國內人造板產銷量均超過3億立方米，近五年人造板出口量CAGR為10.59%
近年來，國內人造板生產、消費和國際貿易量連年位居世界首位。
據《中國人造板產業報告2024》數據，2023年，國內人造板產量為3.36億立方米，同比增長12.1%，過去10年國內人造板產量年均增速接近2.8%；國內人造板產品消費量約3.18億立方米，同比增長9.7%；國內人造板年產值達7,640億元，同比增長14.9%，過去10年國內人造板產品產值年均增速為4.2%。
另據中國林產工業數據，2020-2024年，國內人造板出口量分別為1,194.00萬立方米、1,568.00萬立方米、1,408.76萬立方米、1,431.22萬立方米、1,785.99萬立方米，近五年CAGR為10.59%。
國內人造板行業發展前景廣闊，人造板制造企業面臨良好的發展機遇，這為人造板產能擴張及裝備升級提供了動力。
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1.3、刨花板成為定制家居主要使用板材，近五年刨花板新增產能CAGR達49.44%
目前，國內的人造板以纖維板、刨花板、膠合板為主導產品。與膠合板相比，纖維板和刨花板原料來源廣泛，生產以連續平壓生產線為主，存在生產效率較高、生產成本較低、可用于加工大幅面板材等優勢。其中，刨花板因其在環保性能、生產成本等方面優勢突出，成為定制家居的主要使用板材。
近年來，在定制家居景氣度持續提高的背景下，刨花板對膠合板、纖維板形成了一定的替代趨勢，刨花板在人造板產業中占比逐步提高。
歐美等發達國家人造板產業結構均以刨花板為主，刨花板應用占比約為60%。但目前國內人造板產業中，刨花板占比仍然偏低，存在明顯的增長空間。
隨著人造板需求結構的調整，國內刨花板新增產能快速增長。據中國林產工業協會數據，2020-2024年，國內刨花板新增生產能力分別為309萬立方米/年、276萬立方米/年、500萬立方米/年、1,006萬立方米/年、1,541萬立方米/年，CAGR達49.44%。
綜上，人造板和終端市場需求持續增長，為人造板制造企業產能擴張提供了動力。同時，刨花板因在環保性能、生產成本等方面優勢突出，成為定制家居的主要使用板材，近年來國內刨花板新增產能快速增長。
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二、國內連續平壓生產線產能占比上升，行業進口替代加速
人造板生產線屬于人造板行業的上游領域。近年來，人造板行業落后產能加速淘汰，先進人造板生產線市場需求提升，且國內人造板裝備市場進口替代趨勢加強。
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2.1、人造板生產線升級替代需求增加，連續平壓生產線產能占比提升
人造板生產線主要分為周期式人造板生產線和連續式人造板生產線。連續式人造板生產線使用連續熱壓技術，壓機設備為連續輥壓機或連續平壓機。其中，連續平壓生產線可生產的板材種類最多，生產精密程度和生產效率最高，代表了人造板制造設備的最高技術水平。
受供給側改革和環保政策加碼等行業監管政策、生產技術工藝水平持續提高等因素的綜合影響，人造板行業正處于先進產能替代落后產能的產業升級發展階段。
人造板落后產能的加速淘汰催生人造板行業裝備升級替代需求，連續平壓生產線作為高端人造板制造裝備，市場需求持續旺盛。
據中國林產工業協會數據，截至2020-2024年各年底，全國連續平壓刨花板生產線生產能力分別為1,763萬立方米/年、2,010萬立方米/年、2,396萬立方米/年、3,406萬立方米/年、4,661萬立方米/年，占全國刨花板總生產能力的比例分別為47.8%、51.6%、57.8%、64.6%、72.7%。
2025年初，全國在建刨花板生產線30條，其中連續平壓生產線23條，產能占在建刨花板生產能力的91.6%。
截至2020-2024年各年底，全國連續平壓纖維板生產線生產能力占全國總生產能力的比例分別為52.0%、56.7%、62.5%、63.5%、66.0%。2025年初，全國在建纖維板生產線4條，均為連續平壓生產線。
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2.2、政策支持裝備制造業自主供給，人造板生產線進口替代趨勢增強
裝備制造業是為國民經濟各行業提供技術裝備的戰略性產業。在“制造強國”戰略背景下，近年來，國家和地方有關部門出臺多項政策促進裝備制造產業發展，明確提出要加強自主供給，促進制造業智能化、精密化、綠色化發展。人造板機械行業作為裝備制造業的一部分，在國家及相關部門的大力扶持下，發展前景良好。
國內人造板機械行業起步較晚，經歷了從無到有，從跟隨到同行的過程。初期主要依賴進口設備和技術，產業基礎薄弱。進入21世紀后，在政策扶持及市場需求推動下，行業高速發展，產業鏈逐步完備，自主研發能力顯著提升，國產設備實現替代進口并參與國際競爭，部分核心技術已達到國際領先水平。
目前，國內人造板生產線市場形成了跨國公司與本土優勢企業共存的競爭格局，市場主要由迪芬巴赫、上海板機、辛北爾康普和亞聯機械四家公司占據，其中，上海板機為迪芬巴赫控股子公司。
一方面，本土企業對國內客戶的現場服務能力以及售后響應速度等方面較國外企業具有天然優勢，市場占有率持續提高；另一方面，本土企業在跟蹤國內客戶產品和技術需求、使用客戶生產裝備開展研發測試、圍繞本土替代性原材料進行裝備研發制造等方面具有優勢，使得人造板裝備技術迭代、創新更為順利。
因此，在國家明確加強制造業自主供給的背景下，人造板裝備進口替代趨勢持續增強。
簡言之，近年來，國內人造板落后產能加速淘汰，催生連續平壓生產線為代表的自動化的大型生產線市場需求，刨花板及纖維板連續平壓生產線產能占比持續提升。此外，在“制造強國”戰略背景下，國內政策支持裝備制造業自主供給，技術進步推動人造板生產線進口替代加速。
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三、近三年營收及凈利CAGR均超30%，ROE呈逐年上升趨勢
近年來，亞聯機械抓住市場機遇，經營規模不斷擴大，財務狀況良好，經營業績穩步提升，取得了顯著的經營成效。
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3.1、營收及歸母凈利潤近三年CAGR均超30%，在手訂單超22億元
2022-2024年，亞聯機械的營業收入分別為4.80億元、6.47億元、8.65億元，2023-2024年分別同比增長34.68%、33.66%；歸母凈利潤分別為0.87億元、1.03億元、1.55億元，2023-2024年分別較上年同期上漲18.29%、49.65%。2022-2024年，亞聯機械的營收及歸母凈利潤CAGR分別為34.24%、33.48%，凸顯其成長性。
到2025年1-3月，亞聯機械實現營業收入2.05億元，較上年同期上漲126.01%；實現歸母凈利潤0.58億元，同比增長1,088.67%。
截至2025年1月22日，亞聯機械在手訂單充足，已簽訂的1,000萬元以上的重大銷售合同金額合計為22.82億元。
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3.2、ROE逐年增長，目前國內尚無相同或相似業務上市公司
與此同時，近年來亞聯機械收現比均超100%，營收質量優秀；經營活動產生的現金流均超1億元，“造血”能力顯著。
據東方財富choice數據，2022-2024年，亞聯機械銷售商品、提供勞務收到的現金分別為6.29億元9.25億元、9.87億元，與營業收入的比例分別為130.85%、142.90%、114.16%。
同期，亞聯機械經營活動產生的現金流量凈額分別為1.30億元、3.39億元、2.39億元，累計達4.08億元。
除此之外，近年來亞聯機械的加權平均凈資產收益率呈逐年上升趨勢，盈利能力增強。據東方財富choice數據，2022-2024年，亞聯機械ROE分別為19.70%、20.37%、24.86%。
另一方面，近年來亞聯機械的期間費用率呈持續下降趨勢，表明其內部管控能力不斷提升。據東方財富choice數據，2022-2024年，亞聯機械的期間費用率分別為13.58%、12.67%、12.51%。
值得關注的是，人造板生產線領域進入壁壘偏高、國內具備一定規模的參與者稀少，除亞聯機械外，國內目前尚無從事與其相同或相似業務的上市公司，亞聯機械具備稀缺屬性。
綜述之，近年來，亞聯機械的營收及歸母凈利潤連年增長，且在手訂單充裕。同時，亞聯機械的ROE呈逐年上升趨勢，盈利能力提升。此外，國內目前尚無從事與亞聯機械相同或相似業務的上市公司，凸顯稀缺性。
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四、國外生產線訂單達18條，主要產品國內市占率位居前二
為持續提升經營業績及盈利水平，亞聯機械不斷開拓海內外市場，在下游人造板制造領域中形成良好口碑，其產品已在多個國家實現銷售，主要產品國內市場占有率位居行業前列。
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4.1、客戶覆蓋國內前五大人造板廠商中三家，在國外累計簽訂18條生產線訂單
國內市場方面，根據國家林業和草原局產業發展規劃院和中國林產工業協會發布的數據，截至2024年8月，國內人造板生產能力排名前五的企業中，寧豐集團、佰世達集團、佳諾威集團均系亞聯機械客戶。前述企業人造板連續平壓生產線均系由亞聯機械提供，合計數量超過25條。
國外市場方面，亞聯機械在俄羅斯、韓國、泰國、印度、印度尼西亞、巴基斯坦以及哈薩克斯坦等多個國家實現銷售，累計簽訂18條生產線訂單。
目前，亞聯機械已與全球最大的人造板集團克諾斯邦，全球領先的人造板企業ULTRADECOR、CENTURY PLY，泰國上市公司、東南亞人造板行業的頭部企業VANACHAI，印度尼西亞有影響力的人造板企業、上市公司IFI，巴基斯坦最大的人造板供應商ZRK等建立了合作關系。
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4.2、實現國產化替代，連續平壓生產線國內市占率位居前二
作為一家專注于人造板生產線的研發、生產、銷售和服務的企業，亞聯機械的主要產品人造板連續平壓生產線系木竹材加工機械制造重大成套設備。
憑借產品質量優異、產量大、效率高、運行成本低以及服務及時、高效、持續等特點，亞聯機械在競爭中不斷提高其人造板生產線的市場占有率，成功打破歐洲廠商在國內的壟斷局面，推動人造板生產線高端裝備實現國產化替代，在人造板高端裝備領域實現國家科技自主自強。
近年來，亞聯機械的纖維板和刨花板連續平壓生產線產品的市場占有率均位于行業前列。
據國家林業和草原局林產工業規劃設計院、中國林產工業協會林業工程及裝備專業委員會發布的數據，2017-2023年，國內投產的連續平壓纖維板和刨花板生產線中，亞聯機械市場占有率分別為48.08%、28.72%，位列行業首位和第二名。
綜上，多年來，亞聯機械持續開拓海內外市場，在下游企業中形成了良好的口碑，積累了優質的國內外客戶資源。2017-2023年，國內投產的連續平壓纖維板和刨花板生產線中，亞聯機械產品市場占有率分別位列行業榜首和第二名。
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五、部分核心技術達世界領先水平，創新賦能推出四條行業首創生產線
自主創新和自主知識產權是亞聯機械不斷提升核心技術和創新開發產品的關鍵。
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5.1、近三年研發投入CAGR達36.93%，研發人員占比為11.52%
作為國家級專精特新“小巨人”企業、國家高新技術企業，亞聯機械重視技術研發和創新，持續加大研發投入，一方面，穩步提升現有技術和產品水平；同時，加強新產品開發，豐富生產線供貨范圍和種類。
據亞聯機械招股書及公告，2022-2024年及2025年1-3月，亞聯機械的研發投入分別為2,487.59萬元、3,214.68萬元、4,664.01萬元、654.21萬元，2022-2024年研發投入CAGR為36.93%。
研發團隊建設方面，截至2024年末，亞聯機械擁有研發人員50人，占員工總數的比例為11.52%。
此外，亞聯機械還與中國林業科學研究院共同建立了國家級工程研究中心。
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5.2、擁有發明專利15項，部分核心技術達到全球領先水平
憑借多年的技術研發和經驗積累，亞聯機械持續創新突破，在人造板裝備制造領域掌握了關鍵的設備制造技術和系統集成技術，成功實現人造板生產裝備的國產化替代，推動國內人造板機械行業實現與世界裝備技術水平的接軌和同步。
截至2024年6月末，亞聯機械擁有46項專利，其中發明專利15項。2024年下半年，亞聯機械新增授權專利3項。
值得關注的是，亞聯機械在關鍵技術上持續取得突破，部分核心技術達到世界領先水平。
目前，亞聯機械能夠面向市場提供滿足多種類型人造板材生產需求的生產線及配套設備和專用材料，同時兼具技術升級和改造能力，是行業內為數不多能夠提供生產線整體解決方案的供應商和服務商。
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5.3、先后推出四條行業首創生產線，已開發多種新型材料板材生產裝備
憑借突出的科研和技術實力，亞聯機械先后推出多個行業領先產品，并持續開拓產品應用領域，已成功開發出多種新型材料板材生產裝備。
在人造板生產裝備市場，亞聯機械先后推出全球首條薄型竹刨花板生產線、全球首條連續蘆葦刨花板生產線、0.8毫米超薄纖維板生產線、可飾面木質重組材料連續平壓生產線等行業首創產品。
同時，亞聯機械將核心技術和產品向其他新型材料板材制造領域拓展，產品已成功運用于巖纖板、熱塑性蜂窩板、碳纖維板等新型材料板材的生產。
此外，亞聯機械曾獲得“中國林業產業創新”二等獎、“國家科學技術進步獎”二等獎，承擔“高性能木質復合材料先進制造與應用關鍵技術”等國家重點研發計劃項目。其中E系列高速連續平壓生產線解決了超薄板生產時壓機入口板坯疊加和噴出的技術難題，經中國林產工業協會林業工程及裝備專業委員會認定為國內人造板連續壓機裝備的重大創新。
總的來說，國內存量房規模龐大并在持續增加，城鎮化率不斷提升，加之全國城鎮居民人均可支配收入穩步上升，為國內人造板市場帶來巨大的需求空間，帶動人造板產能擴張。近年來，在定制家居景氣度持續提高的背景下，刨花板憑借環保性能、生產成本等優勢，對膠合板、纖維板形成了一定的替代趨勢，新增產能攀升。此外，隨著國內人造板落后產能的加速淘汰，刨花板及纖維板連續平壓生產線產能占比持續提升，且進口替代趨勢增強。
作為一家人造板生產裝備整體解決方案的供應商和服務商，亞聯機械抓住行業機遇，營收及歸母凈利潤逐年增長，且在手訂單充裕，業績可期。同時，亞聯機械的ROE逐年走高，盈利能力提升。亞聯機械重視技術創新，持續加大研發投入，在人造板裝備制造領域掌握了關鍵技術，部分核心技術達到世界領先水平，先后推出了四條行業首創產品線。目前，亞聯機械產品引領進口替代，主要產品在國內市場的占有率處于領先地位。
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