《金基研》晨曜/作者 楊起超 時風/編審

近年來，國內(nèi)鈦加工材行業(yè)在政策支持和市場需求的雙重推動下，產(chǎn)銷量快速增長。同時，上游海綿鈦產(chǎn)量攀升且價格下降，進一步提升了鈦材行業(yè)的市場潛力。天工股份抓住鈦材在高端消費電子產(chǎn)品中快速普及的市場機遇，實現(xiàn)快速發(fā)展。

在此背景下，專注于鈦材行業(yè)的江蘇天工科技股份有限公司（以下簡稱“天工股份”）于2025年5月13日登陸北交所。天工股份發(fā)行價格3.94元/股，發(fā)行市盈率14.98倍，低于同行業(yè)可比公司平均靜態(tài)市盈率（50.64倍）。2024年，天工股份的ROE“領跑”同行，盈利能力突出，凸顯未來空間。

作為高新技術企業(yè)，天工股份重視研發(fā)創(chuàng)新，掌握了10大核心技術，其消費電子用鈦材產(chǎn)品性能指標優(yōu)于同行。此外，天工股份研發(fā)出增材用高抗沖擊低成本鈦合金絲材、航天航空用耐高溫型輕質鈦合金等創(chuàng)新型產(chǎn)品，開拓了新的市場空間。

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一、國內(nèi)鈦加工材產(chǎn)銷量逐年上升，原材料產(chǎn)量攀升且價格下降提升行業(yè)市場潛力

鈦及鈦合金具有穩(wěn)定的化學性質、良好的耐高溫、耐低溫、抗強酸、抗強堿等優(yōu)良特性。鈦工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分為鈦材工業(yè)條線及鈦白粉工業(yè)條線。其中，鈦材工業(yè)條線上游為由鈦礦制備海綿鈦，中游為將海綿鈦熔鑄成錠并加工成鈦材及鈦構件，下游為將鈦材制造成各類鈦零件。鈦白粉工業(yè)條線主要應用于涂料、塑料和造紙等行業(yè)。

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1.1、國內(nèi)鈦加工材產(chǎn)銷量逐年增長，近五年出口量CAGR達19.89%

鈦及鈦合金材料行業(yè)是支持各種高端技術裝備發(fā)展和尖端科技進步的重要原材料產(chǎn)業(yè)，是國內(nèi)的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，對于國防和民用科技發(fā)展具有戰(zhàn)略意義，也在國民經(jīng)濟發(fā)展中具有重要地位，因而受到政府部門的極大重視，出臺一系列支持性政策以促進鈦及鈦合金材料行業(yè)發(fā)展。

《產(chǎn)業(yè)結構調整指導目錄（2024年本）》《“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》等產(chǎn)業(yè)政策文件都明確指出要促進新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將高品質鈦合金列為戰(zhàn)略性新興行業(yè)，大力推動鈦合金等高端材料在高端裝備制造、3D打印等重要領域的應用與融合，致力于打造技術創(chuàng)新能力強、產(chǎn)品質量高的鈦材生產(chǎn)企業(yè)。

近年來，國內(nèi)鈦產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，鈦加工材產(chǎn)量及銷量保持穩(wěn)定增長。

據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)鈦加工材產(chǎn)量分別為9.7萬噸、13.6萬噸、15.1萬噸、15.9萬噸、17.2萬噸，CAGR達15.39%；鈦加工材銷量分別為9.4萬噸、12.4萬噸、14.5萬噸、14.8萬噸、15.1萬噸，CAGR為12.70%。

其中，2024年，國內(nèi)鈦材產(chǎn)量占全球總量的65%，國內(nèi)已成為全球最大的鈦材生產(chǎn)國和消費國。

同時，近年來國內(nèi)鈦材加工工藝不斷提升，在中低端產(chǎn)品方面已能實現(xiàn)自給自足，且出口量快速增長。

據(jù)中國海關數(shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)鈦加工材出口量分別為1.52萬噸、2.15萬噸、2.63萬噸、2.79萬噸、3.14萬噸，CAGR達19.89%。

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1.2、原材料海綿鈦國內(nèi)產(chǎn)量攀升且價格下降，鈦材行業(yè)市場潛力提升

海綿鈦為鈦材的原材料，鈦材的上游市場海綿鈦的供應量將影響著鈦材行業(yè)的發(fā)展。

據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)海綿鈦產(chǎn)量分別為12.3萬噸、14.0萬噸、17.6萬噸、21.8萬噸、25.6萬噸，年均復合增長率達20.11%，增速高于國內(nèi)鈦加工材產(chǎn)量增速。

受供需關系影響，近年來海綿鈦價格呈下降趨勢，帶動鈦加工材價格逐步降低，增強了鈦加工材的市場潛力。

首先，一些原本因為成本高昂而未采用鈦材的應用領域開始考慮使用鈦材，如汽車、建筑等民用行業(yè)。其次，對于航空、航天和海洋工程等傳統(tǒng)上大量使用鈦材的行業(yè)來說，成本的降低也可能促使這些行業(yè)增加鈦材的使用量。

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1.3、國內(nèi)鈦材行業(yè)向高端化發(fā)展，行業(yè)集中度或進一步提升

在激烈的市場競爭中，國內(nèi)鈦材行業(yè)市場高端產(chǎn)品產(chǎn)能不足，中低端產(chǎn)品競爭激烈，產(chǎn)品同質化趨勢明顯，市場供需結構有待進一步改善。

據(jù)中國海關數(shù)據(jù)，2024年，國內(nèi)鈦材出口量達3.14萬噸，出口額為64.86億元；進口鈦材量為0.73萬噸，進口額達50.20億元。經(jīng)金基研計算，2024年，國內(nèi)鈦材出口單價為20.68萬元/噸，進口單價達68.91萬元/噸，國內(nèi)鈦材向高端化發(fā)展還有不低的市場空間。

在上述背景下，鈦加工材行業(yè)內(nèi)優(yōu)質企業(yè)能夠憑借各自優(yōu)勢，保持向好發(fā)展，但半流程、中小企業(yè)經(jīng)營相對困難，盈利穩(wěn)定性較差，行業(yè)集中度有望進一步提高。

綜上，國內(nèi)鈦加工材行業(yè)產(chǎn)銷量持續(xù)上升，出口增速顯著，國內(nèi)已成為全球最大的鈦材生產(chǎn)國和消費國。同時，上游海綿鈦產(chǎn)量快速增長且價格下降，為鈦材行業(yè)提供了穩(wěn)定的原料保障，并增加了鈦材的市場潛力。此外，國內(nèi)鈦材中低端市場競爭激烈，行業(yè)向高端化發(fā)展，集中度或將持續(xù)提高，利好行業(yè)內(nèi)優(yōu)質企業(yè)。

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二、2024年ROE“領跑”同行，盈利能力突出未來空間凸顯

作為一家專業(yè)從事鈦及鈦合金材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，天工股份憑借技術創(chuàng)新與高端市場布局，在國內(nèi)鈦合金行業(yè)占據(jù)重要地位。

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2.1、歸母凈利潤逐年增長，2024年ROE高于同行業(yè)可比公司

觀其業(yè)績，2022-2024年，天工股份的營業(yè)收入分別為3.83億元、10.35億元、8.01億元，年均復合增長率為44.74%。

需要說明的是，天工股份2024年營收下滑主要系消費電子領域A公司手機用線材銷量減少及原材料海綿鈦市場價格下行所致。2023年下半年，A公司要求鈦材供應商對返回料的再利用比率進一步提高。2024年3月底，天工股份新建的EB爐生產(chǎn)線已轉固投入使用。

同期，天工股份的歸母凈利潤分別為0.70億元、1.70億元、1.72億元。

同時，2022-2024年，天工股份的主營業(yè)務毛利率分別為26.63%、27.23%、31.87%，呈逐步提升態(tài)勢。

2024年，受益于原材料海綿鈦的采購價格下降及消費電子用線材的生產(chǎn)工藝優(yōu)化，天工股份的歸母凈利潤與主營業(yè)務毛利率均同比上漲。

此外，2024年，天工股份的ROE高于同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2024年，天工股份的ROE為18.38%。同期，天工股份同行業(yè)可比公司寶雞鈦業(yè)股份有限公司（以下簡稱“寶鈦股份”）的ROE為8.55%；西部超導材料科技股份有限公司（以下簡稱“西部超導”）的ROE為12.22%；西部金屬材料股份有限公司（以下簡稱“西部材料”）的ROE為5.33%；湖南湘投金天鈦業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱“金天鈦業(yè)”）的ROE為8.31%。

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2.2、引入12家戰(zhàn)略投資者，盈利能力突出未來空間凸顯

經(jīng)北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）同意，天工股份將于2025年5月13日在北交所上市。天工股份發(fā)行價3.94元。

從發(fā)行市盈率看，天工股份發(fā)行市盈率為14.98倍，相較同行業(yè)可比公司有估值優(yōu)勢。據(jù)天工股份公告，其同行業(yè)可比公司寶鈦股份、西部超導、西部材料、金天鈦業(yè)的靜態(tài)市盈率分別為30.28倍、42.89倍、62.25倍、67.15倍，平均靜態(tài)市盈率為50.64倍。公司ROE“領跑”同行，盈利能力突出，凸顯其未來空間。

此外，此次發(fā)行天工股份引入12家戰(zhàn)略投資者，包括券商、私募等機構，戰(zhàn)略配售份額占本次發(fā)行規(guī)模的30%。上述12家戰(zhàn)略配售投資者的鎖定期限都比較長，有4家鎖定12個月，剩余8家鎖定長達18個月，超出北交所規(guī)定的最低6個月時間。

簡言之，近年來，天工股份的營收及歸母凈利潤整體呈增長趨勢，主營業(yè)務毛利率逐步提升，盈利能力突出，凸顯未來空間。

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三、高端消費電子產(chǎn)品中鈦材應用快速普及，3D打印增材實現(xiàn)批量出口

多年來，天工股份專注于鈦材行業(yè)，將原材料海綿鈦（或添加其他金屬元素）通過配比、熔煉、鍛造及各種精加工手段，制作成能最大程度發(fā)揮鈦及鈦合金材料組織性能的產(chǎn)品，以板材、管材、線材等形式廣泛應用于化工、消費電子等領域。

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3.1、鈦材在高端消費電子產(chǎn)品中應用普及，全球高端手機占比提升至25%

消費電子用鈦材是天工股份重要的創(chuàng)新型產(chǎn)品。經(jīng)過多年布局和投入，天工股份成功研發(fā)出符合下游客戶要求的各類消費電子用鈦材，并率先應用于多家消費電子市場主導品牌的高端機型。

鈦材的特性決定了其相較其他常見消費電子用材料具備多方面優(yōu)勢，繼蘋果公司在2023年9月發(fā)布iPhone 15 Pro/Pro Max后，三星、小米、榮耀、OPPO等眾多消費電子品牌均開始在手機產(chǎn)品中持續(xù)使用鈦材，鈦材料在中高端手機中的應用已成為行業(yè)潮流，同時鈦材在智能穿戴設備、折疊屏手機中的應用亦在不斷增加。

據(jù)Counterpoint Research數(shù)據(jù)，2024年全球高端手機（售價≥600美元）已占到整體智能手機市場的25%，相較于2020年的15%提升明顯。其中，蘋果和三星市場份額分別為66%、18%，位居前二。

值得一提的是，三星最新發(fā)布的Galaxy S25 Edge手機采用了航天級鈦合金中框。同時，中國證券報記者從供應鏈公司人士處獲悉，蘋果預計于2026年下半年推出首款折疊屏手機。一位產(chǎn)業(yè)鏈人士分析稱，蘋果iPhone客戶基礎量大，預計蘋果折疊屏iPhone市場需求大。

在消費電子領域，天工股份與眾山集團（廣州眾山精密科技有限公司、索羅曼（常州）合金新材料有限公司及其他關聯(lián)公司的合稱）自2020年開始合作，已形成成熟、穩(wěn)定的合作供應關系。天工股份憑借高性價比產(chǎn)品，助力眾山集團在A公司、S公司的鈦材零部件供應體系中占據(jù)相對重要的地位。

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3.2、獲得航空航天及醫(yī)療器械體系認證，在增材制造領域實現(xiàn)批量出口

基于消費電子用鈦材業(yè)務方面的積累，天工股份逐步拓展3D打印（增材制造）用鈦材、航空航天緊固件鈦材、醫(yī)療用鈦材等其他高附加值領域的業(yè)務。其中，鈦合金3D打印是目前航空航天、醫(yī)療領域中廣泛使用的一種產(chǎn)品成型方式。

2024年，天工股份先后獲得航空航天、醫(yī)療器械等體系認證，并在增材制造等高端應用領域實現(xiàn)“零的突破”，成功打開新的市場空間。天工股份用于3D打印的鈦合金線材實現(xiàn)批量出口，產(chǎn)品終端應用于航空航天、生物醫(yī)療等領域。

概言之，近年來，鈦材在高端消費電子中的應用快速普及，且高端手機占比呈上升趨勢。天工股份已與消費電子領域頭部品牌供應鏈內(nèi)企業(yè)建立穩(wěn)定合作關系。同時，天工股份獲得航空航天、醫(yī)療器械等體系認證，在增材制造領域拓展了多家國際知名客戶，用于3D打印的鈦合金線材實現(xiàn)批量出口，開拓了新的市場空間。

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四、近三年研發(fā)投入CAGR達41.46%，消費電子用鈦材產(chǎn)品性能指標優(yōu)于同行

鈦材加工包括多個環(huán)節(jié)，涉足材料、裝備、工藝控制等多個因素，具有不低的技術壁壘。國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、高新技術企業(yè)，天工股份堅持科技創(chuàng)新，在高端產(chǎn)品制造與成本控制方面始終保持市場先進水平。

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4.1、近三年研發(fā)投入CAGR達41.46%，研發(fā)人員占比12.35%

研發(fā)投入方面，2022-2024年，天工股份研發(fā)投入分別為1,719.53萬元、3,812.4萬元、3,441.03萬元，年均復合增長率達41.46%。

研發(fā)團隊建設方面，天工股份重視研發(fā)力量的建設，培養(yǎng)了一批中青年技術骨干。目前，天工股份的研發(fā)團隊具有多年的行業(yè)經(jīng)驗，專業(yè)的技術知識儲備，敏銳的行業(yè)判斷力。

此外，天工股份建立產(chǎn)學研相結合的可持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新模式，先后與東南大學、南京工業(yè)大學開展合作研發(fā)和技術交流。天工股份還與南京工業(yè)大學聯(lián)合成立江蘇省鈦及鈦合金新材料工程技術中心，進一步提升鈦及鈦合金材料的成果轉化能力。

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4.2、10大核心技術貢獻收入均超九成，消費電子用鈦材產(chǎn)品性能指標優(yōu)于同行

經(jīng)過持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新，天工股份掌握了鈦及鈦合金純凈化熔煉技術、大盤重鈦及鈦合金線材生產(chǎn)技術、純鈦以軋代鍛技術、鈦及鈦合金殘廢料回收及利用技術、一種強度高的復合鈦裝飾板生產(chǎn)技術等10項核心技術，在行業(yè)內(nèi)形成一定的技術優(yōu)勢。截至2024年12月31日，天工股份已取得專利51項，其中包括發(fā)明專利14項。

2022-2024年，天工股份核心技術產(chǎn)品收入占營業(yè)收入比例分別為94.58%、93.32%、94.78%。

值得關注的是，天工股份研發(fā)的消費電子用鈦材產(chǎn)品，在抗拉強度、屈服強度、延伸率、斷面收縮率等性能指標方面優(yōu)于同行業(yè)公司同類產(chǎn)品。

天工股份重視技術創(chuàng)新，近三年累計研發(fā)投入占比超4%。目前，天工股份擁有發(fā)明專利14項，10項核心技術貢獻收入占比均超93%。此外，天工股份消費電子用鈦材產(chǎn)品性能指標優(yōu)于同行業(yè)公司同類產(chǎn)品。

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五、近三年產(chǎn)銷量CAGR均超30%，募資擴產(chǎn)增強規(guī)模優(yōu)勢

鈦行業(yè)屬于典型的技術、資金密集型行業(yè)。進入該領域通常需要大量的前期投入，包括大面積、高標準的加工廠房、潔凈場地，技術先進的真空自耗爐等設備和專業(yè)的檢測設備與儀器。而大規(guī)模生產(chǎn)可攤薄單位產(chǎn)品的設備折舊、能耗及人工成本，顯著降低綜合成本。

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5.1、鈦加工材產(chǎn)銷量快速增長，產(chǎn)能利用率呈逐步上升趨勢

近年來，天工股份鈦及鈦合金材料的產(chǎn)銷量不斷增長。

據(jù)招股書，2022-2024年，天工股份鈦及鈦合金材料的產(chǎn)量分別為3,592噸、5,672噸、6,146噸，CAGR為30.81%；銷量分別為3,523噸、5,869噸、6,402噸，CAGR達34.80%。

同期，天工股份的產(chǎn)能利用率分別為71.84%、87.27%、87.80%，呈逐步上升趨勢。

同時，天工股份還儲備了真空電子束冷床爐、真空自耗爐、真空等離子焊箱、7,000噸壓機等高端生產(chǎn)設備，設備規(guī)格及技術參數(shù)等在行業(yè)內(nèi)處于較高水平，確保應對下游需求市場的供給產(chǎn)能及產(chǎn)品質量。

此外，天工股份推行精益化生產(chǎn)管理，采用低能耗設備和清潔生產(chǎn)工藝，減少污染物排放。2024年3月，天工股份首座EB爐項目順利建成投產(chǎn)，在潔凈化生產(chǎn)及返回料處理與循環(huán)回收方面實現(xiàn)突破，不僅提升了其核心競爭力，更是精準對接了國內(nèi)外客戶對ESG標準日益提升的要求，以實際行動支持綠色發(fā)展。

憑借在綠色制造、節(jié)能減排以及可持續(xù)發(fā)展等方面的良好表現(xiàn)，天工股份成功入選2024年江蘇省“綠色工廠”名錄。

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5.2、募資提升高端鈦加工材年產(chǎn)能3,000噸，增強規(guī)模優(yōu)勢

此番上市，天工股份募投項目計劃總投資4億元，擬通過在現(xiàn)有土地新建生產(chǎn)車間，憑借其擁有的產(chǎn)品專利技術、技術研發(fā)儲備與現(xiàn)有生產(chǎn)設施，新增生產(chǎn)及其他輔助設備，實現(xiàn)年產(chǎn)3,000噸高端鈦及鈦合金棒、絲材的能力。其中，新增高端鈦及鈦合金棒材2,000噸、絲材1,000噸。

項目通過擴大天工股份高端鈦及鈦合金產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，以滿足快速增長的消費電子、3D 打印、醫(yī)療器械等高端市場應用需求，并借此擴大其市場份額。

綜上所述，國內(nèi)鈦加工材行業(yè)正處于高速發(fā)展階段，產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升，出口增速顯著，行業(yè)向高端化發(fā)展，行業(yè)集中度有望進一步提高。同時，原材料海綿鈦產(chǎn)量持續(xù)攀升且價格逐步下降，進一步提升了鈦材行業(yè)的市場潛力。隨著技術的成熟和完善，鈦材逐漸進入民用市場。近年來，鈦材在高端消費電子產(chǎn)品中的應用不斷增加。

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六、結語

天工股份深耕鈦材行業(yè)多年，通過技術創(chuàng)新掌握了十大核心技術，形成一定的技術優(yōu)勢，其消費電子用鈦材產(chǎn)品性能指標優(yōu)于同行業(yè)公司同類產(chǎn)品。同時，天工股份布局航空航天、醫(yī)療器械、增材制造等高端領域，打開新的市場空間。

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