《金基研》嶼舟/作者 楊起超 時風/編審
在人口老齡化加速、居民健康意識提升、醫療場景向家庭延伸的趨勢下，家用醫療器械行業長期向好。2023年以來，疫情期間催生的醫療器械需求回歸正常，國內醫療器械行業整體承壓。在上述背景下，作為全生命周期個人健康管理的領先企業，可孚醫療科技股份有限公司（以下簡稱“可孚醫療”）近三年營收及歸母凈利潤CAGR超過行業均值，凸顯經營韌性。
近年來，可孚醫療不斷加大產品的研發創新力度，持續推出具備競爭力的新品，并加快數字化轉型，打造綠色智能制造體系。目前，可孚醫療擁有近萬種型號及規格產品，涵蓋五大領域，產品矩陣豐富。2024年，可孚醫療聚焦核心產品，毛利率穩步提升，康復輔具類收入同比增長42.77%。同時，可孚醫療建立了線上線下協同發展的全渠道營銷網絡，產品銷往60余個國家或地區。
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醫療器械行業與生命健康息息相關，醫療器械的需求屬于剛性需求。當前，醫療器械行業正處于智能化轉型階段，AI技術為行業帶來了新的發展機遇。特別是在家用醫療器械領域，智能醫療器械正加速向“健康管家”角色轉變，通過AI算法和大數據分析，為用戶提供更精準的健康監測和個性化的健康管理服務。
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1.1、國內60周歲及以上人口穩增，老年慢性病患者超1.9億
人口老齡化是醫療器械行業增長的核心驅動力之一，推動醫療器械需求持續提升。
據國家統計局數據，2020-2024年，國內60周歲及以上人口分別為2.64億人、2.67億人、2.80億人、2.97億人、3.10億人，占當年度全國人口的比例分別達18.7%、18.9%、19.8%、21.1%、22.0%。
國家衛健委統計顯示，國內有超過1.9億老年人患有慢性病。其中，75%的60歲及以上老年人至少患有1種慢性病，43%有多病共存（同時患有2種及以上疾病）。這將持續推動慢病管理、診斷檢測和康復護理類醫療器械市場需求的增長。
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1.2、人均可支配收入逐年增長，近五年人均醫療保健支出CAGR為8.42%
與此同時，隨著國內經濟的發展和國內居民健康意識的提升，全國居民健康消費能力和消費意愿不斷增強。
據國家統計局數據，2020-2024年，全國居民人均可支配收入分別為3.22萬元、3.51萬元、3.69萬元、3.92萬元、4.13萬元，年均復合增長率為6.44%。
同期，全國居民人均醫療保健消費支出分別為1,843元/人、2,115元/人、2,120元/人、2,460元/人、2,547元/人，近五年CAGR為8.42%。
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1.3、醫療場景逐步從醫院向家庭延伸，電子商務加速家用醫療器械行業發展
在“健康中國”戰略引領下，國內醫療場景正逐步從醫院向家庭延伸，推動家用醫療器械市場快速發展。國家衛健委在《“十四五”健康老齡化規劃》中指出，老年人居家醫療以及失能老年人照護服務能力亟待加強。
據阿里健康研究院、天貓健康發布的《診療家庭化消費趨勢洞察》數據，有三分之二的健康電商用戶購買過家用醫療器械，呼吸健康、健康監測、醫療級個人護理、中醫保健、康復護理成為線上消費者最愛的五大熱門品類，小型化、智能化、多功能的家用醫療器械受到消費者青睞，行業正朝著精準化、個性化方向持續升級。
與此同時，國內蓬勃發展的電子商務進一步拓寬了家用醫療器械的觸達渠道，助推家用醫療器械行業加速發展。
據第55次《中國互聯網絡發展狀況統計報告》顯示，截至2024年12月，國內網絡購物用戶規模達9.74億人。經過30年的發展，國內已構建起全球最大的網絡零售市場和網民群體。
在此背景下，國內醫療器械網絡銷售規模持續增長，電商已經成為家用醫療器械行業增長最快的銷售渠道。據國家藥監局數據，全國醫療器械網絡銷售企業從2018年0.87萬家增至2024年的33.10萬家；第三方平臺從2018年的77個增長至2024年的1,450個。
綜上，長期來看，受益于人口老齡化進程加速、居民健康消費能力及消費意愿增強、醫療場景向家庭延伸、醫療器械網絡銷售蓬勃發展，國內家用醫療器械行業前景廣闊。
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二、近三年營收凈利CAGR高于行業均值凸顯韌性，毛利率逐年上升
2023年以來，受疫情期間催生的醫療器械需求回歸正常等因素影響，國內醫療器械行業承壓前行，行業內企業整體業績有所下滑。在此背景下，可孚醫療業績保持穩健，展現出不俗的業績韌性。
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2.1、近三年營收及凈利潤CAGR高于行業均值，凸顯經營韌性
據可孚醫療公告，2022-2024年及2025年一季度，可孚醫療的營業收入分別為29.77億元、28.54億元、29.83億元、7.38億元，2022-2024年CAGR為0.10%；歸母凈利潤分別為3.02億元、2.54億元、3.12億元、0.91億元，2022-2024年CAGR為1.65%。
據東方財富choice數據，2022-2024年，申萬二級行業（2021）類“醫藥生物-醫療器械”中129家上市公司的營收CAGR均值為-5.39%，歸母凈利潤CAGR均值為-39.18%。
與此同時，近年來可孚醫療的經營活動現金凈流量逐年增長，“造血”能力顯著。2022-2024年及2025年一季度，可孚醫療經營活動產生的現金流量凈額分別為0.99億元、3.94億元、6.63 億元、1.10億元。
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2.2、毛利率呈穩步提升趨勢，近三年累計現金分紅超8億元
得益于產品結構優化、產品迭代升級、自產規模擴大等多重驅動因素的協同作用，近年來可孚醫療的毛利率穩步提升。
據可孚醫療公告，2022-2024年及2025年一季度，可孚醫療的毛利率分別為39.51%、43.28%、51.86%、52.17%。
同時，2024年及2025年一季度，可孚醫療的ROE分別為6.41%、1.89%，高于申萬二級行業（2021）類“醫藥生物-醫療器械”中129家上市公司的均值（0.44%、1.01%）。
此外，可孚醫療重視投資者回報，近三年累計分紅達8.56億元，進一步增強了投資者信心。
2022-2023年，可孚醫療年度分紅金額分別為2.46億元、2.44億元。2025年4月29日，可孚醫療發布公告稱,擬向全體股東每10股派發現金股利12元（含稅），預計現金分紅2.44億元，加上2024年度中期分紅1.22億元，2024年度累計現金分紅總額為3.66億元。
簡言之，在醫療器械行業整體承壓的背景下，可孚醫療近三年營收及歸母凈利潤CAGR優于行業均值，凸顯經營韌性。同時，可孚醫療毛利率逐年上升，2024年ROE高于行業平均水平。此外，可孚醫療重視股東回報，近三年累計分紅金額超過8億元。
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三、2024年線上收入同比增長8.94%，境外銷售額快速增長
深耕家用醫療器械行業多年，可孚醫療建立了全方位、多層次的銷售網絡體系，通過整合大型電商平臺、大型連鎖藥房、直營門店等多元化渠道，構建了高度自主可控的立體式營銷布局，并實現多渠道協同發展，已累計為全球超過5,000萬個家庭提供了多樣化產品和服務。
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3.1、全渠道布局線上線下占比相對穩定，2024年線上收入同比增長8.94%
線下渠道方面，可孚醫療擁有自營門店800余家，包括倉儲式大賣場、“好護士”醫療器械零售門店、“健耳聽力”助聽器驗配中心，并與數十家連鎖藥店百強企業建立了業務合作，為全國20多萬家藥店提供商品和服務。
線上渠道方面，可孚醫療已形成國內主要第三方電商平臺的全面布局，“可孚”品牌在天貓、京東等電商平臺的醫療器械類目下的交易指數排名均居前列，數十款核心產品在主流電商平臺細分品類中長期保持銷量領先。可孚醫療亦不斷開拓新興電商渠道，構建了以抖音、快手、小紅書為核心的新媒體傳播矩陣，快速占據主流線上流量入口。
2024年，可孚醫療的線上渠道實現收入19.90億元，同比增長8.94%；毛利率提升9.57個百分點至54.86%。其中，抖音、快手等興趣電商渠道增速顯著，天貓、京東等貨架電商渠道剔除防護類產品基數影響，同比實現穩健增長。
同時，可孚醫療建立了以品類運營為核心的數字化運營體系，以數字化賦能渠道運營，實現效率提升、成本優化、體驗升級。
2022-2024年，可孚醫療線上產品銷售收入占比分別為67.94%、64.03%、66.73%，線下產品銷售收入占比分別為28.43%、30.79%、28.53%，其他業務收入占比分別為3.63%、5.19%、4.74%，占比相對穩定。
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3.2、產品銷往60余個國家或地區，海外銷售收入快速上升
目前，可孚醫療海外業務尚處于培育階段，境外收入規模偏小，但呈快速上升趨勢。
近年來，可孚醫療持續加大對海外市場開拓的投入，逐步完善重點市場的產品注冊，并通過本地化的產品研發、營銷團隊組建以及合作伙伴拓展等方式，拓展全球業務。可孚醫療產品已銷往亞洲、美洲、歐洲和非洲四大洲60多個國家和地區。
綜述之，可孚醫療已建立了線上線下協同發展的全渠道營銷網絡，并以數字化賦能渠道運營，實現降本增效。同時，可孚醫療持續開拓海外市場，產品已銷往60余個國家和地區，近三年境外收入CAGR達18.67%。
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四、2024年康復輔具類收入增長42.77%，近三年聽力業務收入CAGR達50.31%
經過二十余年的經營，可孚醫療已發展為集醫療器械研發、生產、銷售和服務于一體的全生命周期個人健康管理領先企業。
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4.1、近萬個型號及規格產品覆蓋五大領域，2024年康復輔具類收入增長42.77%
目前，可孚醫療產品覆蓋健康監測、康復輔具、呼吸支持、醫療護理、中醫理療五大領域，擁有近萬個型號及規格的產品，能夠為消費者提供一站式解決方案，有效滿足消費者對品質和品類的需求。
2024年，可孚醫療聚焦敷貼/敷料、矯姿帶、助聽器、棉球/棉簽/棉片類、口腔護理及造口護理系列等核心產品，帶動營收回升。
分業務板塊看，2024年，可孚醫療康復輔具類產品收入11.04億元，同比增長42.77%；中醫理療及其他類產品收入1.81億元，同比增長20.46%；醫療護理類產品實現收入8.01億元，同比增長8.22%；健康監測和呼吸支持類產品分別實現收入4.89億元和2.67億元，同比下滑16.70%和41.35%。
需要指出的是，2024年，可孚醫療的醫療護理板塊若剔除口罩基數的影響，則收入實際增長更快；呼吸支持板塊受呼吸機代理業務終止影響收入有所下滑，2025年一季度可孚醫療自研自產的呼吸機增長勢頭良好；健康監測板塊收入下降主要受2023年呼吸道感染檢測試劑盒基數偏高影響，2025年一季度該板塊增長良好。
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4.2、聽力業務收入兩年翻一倍，國內老年聽障人數達1.2億
值得關注的是，近年來，可孚醫療重點支持聽力業務，門店數量逐年上升，正加速拓展全國市場。截止2024年6月末，健耳聽力已開業直營聽力驗配中心814家。目前，健耳聽力大量新店及次新店處于業績爬坡階段。
據可孚醫療年報數據，2022-2024年，可孚醫療子公司健耳聽力合并報表實現營收分別為1.21億元、1.98億元、2.73億元，年均復合增長率達50.31%。
據中國殘聯調查數據，國內患有聽力障礙的人數超2億人。另據天貓健康與北京聽力協會聯合發布的《中國老年人聽力損失現狀及助聽器應用調研》顯示，國內老年聽障群體規模已達1.2億人，其中65歲以上老人約三分之一存在中度以上聽力損失，75歲以上老人的比例則升至二分之一。
歐美等發達國家助聽器佩戴率已達到30%以上，而國內目前助聽器佩戴率不足5%，還有不低的提升空間。
綜上，可孚醫療擁有近萬種型號及規格產品，涵蓋五大領域，產品矩陣豐富。2024年，可孚醫療持續聚焦核心產品，實現營收回升。特別是康復輔具板塊收入同比增長42.77%。同時，可孚醫療長期看好國內聽力市場發展前景，聽力驗配中心突破八百家，近三年聽力業務收入CAGR達50.31%。
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五、2024年推出百余款新品，國內首條血糖儀全自動化生產線投產
多年來，可孚醫療以研發創新為驅動力，不斷實現產品迭代升級，持續推出具有市場競爭力的新品。同時，可孚醫療持續開展工藝技術的創新和優化，推進數字化轉型，不斷提升智能制造能力。
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5.1、近三年研發投入達3.39億元，2024年推出百余款新品
作為高新技術企業、國家知識產權優勢企業，可孚醫療重視研發創新，組建了醫療電子與康復醫學、生物傳感與創新材料以及呼吸支持三個研究院，構建了完善的創新研發體系。
近三年，可孚醫療累計研發投入達3.39億元，研發強度及創新能力行業領先，榮膺“2024中國醫療器械研發綜合實力排行榜”總榜第32位，并同時入選設備、耗材、IVD三大細分榜單。
同時，可孚醫療與中南大學、北京語言大學、中南大學湘雅醫院、中南大學湘雅二醫院、北京服裝學院等機構開展產學研合作，共同培育、孵化前沿醫療器械項目。
依托持續的研發創新，可孚醫療的部分產品性能優異。例如，可孚醫療的血壓計在誤差控制上達到了95%以上的高水準，誤差范圍僅為±5mmHg；而制氧機從開機到氧濃度達到90%以上僅需78秒，而同類產品平均時間約110秒。
2024年，可孚醫療推出百余款新品上市。其中，血糖尿酸雙測條僅需一根試紙一滴血，即可在10秒內完成血糖和尿酸兩項指標的精準檢測；自主研發的直流壓縮霧化器、純凈睡眠呼吸機、雙水平呼吸機及迷你呼吸機等新品，進一步完善高端呼吸支持領域產品矩陣；自主研發的呼吸機物聯網云平臺集成了Deepseek智能交互系統。
此外，可孚醫療還推出預加熱耳溫槍、一體式多普勒脈沖胎心儀、遠程醫療藍牙傳輸血壓計、無痕款矯姿帶、全新碳纖維電動輪椅、家居風護理床、造口護理、傷口護理以及居家監測等系列新品上市，滿足用戶對舒適性和功能性的需求。
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5.2、實現生產關鍵環節數字化監控，國內首條血糖儀全自動化生產線投產
在持續創新開發新品的同時，可孚醫療加快數字化轉型，打造智能制造體系。
目前，可孚醫療已在長沙、岳陽、南通等地建立了生產基地，自動化生產車間內部分產品關鍵零部件的生產、成品裝配、包裝基本實現自動化控制。
通過搭建自動化生產線，引入ERP、WMS等信息管理系統，可孚醫療實現對生產進度、生產效率、質量信息、設備運行等關鍵環節的數字化監控，助力降本增效。同時，可孚醫療實現多品種小批量、柔性化生產，產線柔性配置入選國家智能制造優秀場景。此外，可孚醫療通過綠色工藝改造，打造綠色低碳工廠。
值得一提的是，可孚醫療國內首條血糖儀全自動化生產線已正式投入使用。
2024年，可孚醫療獲評湖南省智能制造標桿車間、湖南省制造業單項冠軍、湖南省綠色工廠等多項稱號。
總的來說，從長遠發展來看，隨著人口老齡化速度加快、居民對健康的關注度和消費能力不斷提升、醫療服務場景逐漸向家庭延伸，國內家用醫療器械行業發展空間廣闊。盡管長期趨勢向好，但自2023年以來，受疫情催生的醫療器械需求回歸正常等因素影響，國內醫療器械行業面臨調整。
在上述背景下，可孚醫療憑借豐富的產品矩陣、強大的研發創新能力、線上線下協同發展的全渠道營銷網絡，展現出不俗的經營韌性。近三年，可孚醫療營收及凈利潤復合增長率優于行業均值，毛利率穩步上升。同時，可孚醫療持續開拓海外市場，境外銷售收入快速增長。近年來，可孚醫療聚焦核心產品，加碼聽力賽道，推動高質量發展。
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