《金基研》天涯/作者 楊起超 時風/編審
近年來，國內乳制品行業增速放緩，但低溫奶賽道憑借“鮮味道”和“高營養”逆勢增長。新希望乳業股份有限公司（以下簡稱“新乳業”）憑借對低溫奶市場的前瞻布局與持續深耕，走出了一條差異化競爭、穩健增長、創新驅動、品質為先的發展之路。2022-2024年，新乳業營收站穩“百億俱樂部”，歸母凈利潤增速逐年遞增，毛利率及ROE穩步增長，展現出不俗的抗風險能力和成長性。此外，新乳業重視股東回報，自2019年上市以來通過穩定的現金分紅回饋投資者。
從產品端看，新乳業篤定“鮮立方戰略”，以“科技營養食品企業”為發展定位，以不斷迭代、創新的豐富產品為消費者提供更多的消費價值和更優的消費體驗，其新品收入占比已連續四年超過10%。從供應鏈角度看，新乳業自有牧場和戰略合作并舉，保障優質奶源供應，同時通過“鮮活源”平臺實現全鏈條透明溯源，構建起食品安全護城河；從渠道與品牌層面看，新乳業的DTC模式引領增長，電商渠道收入快速增長，私域流量建設成效顯現，品牌營銷持續破圈，尤其是在小紅書等新興社交平臺上粉絲數量高速增長，品牌在年輕消費者中的影響力持續增強。
2024年，國內乳制品行業面臨需求增長承壓，但國內乳制品市場空間廣闊，產品細分需求日趨多樣化。
隨著健康意識的提升，消費者更青睞低溫鮮奶、低溫酸奶等保留更多活性營養的產品。同時，冷鏈技術的成熟和設施的完善，緩解了低溫奶在運輸和存儲方面的壓力。在上述背景下，國內低溫奶的需求逐步釋放。據凱度數據顯示，全國低溫鮮奶滲透率從2018的18%上升至2023年的39%。
在乳制品行業整體處于下行周期的背景下，深耕低溫奶的新乳業近年來業績表現相對穩健，盈利能力持續提升。
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1.1、營收站穩“百億俱樂部”，近三年凈利潤增長率逐年增長
2022-2024年及2025年一季度，新乳業營業收入分別為100.06億元、109.87億元、106.65億元、26.25億元，歸母凈利潤分別為3.62億元、4.31億元、5.38億元、1.33億元。
值得一提的是，近三年，新乳業的歸母凈利潤增速呈持續上升趨勢。2022-2024年及2025年一季度，新乳業歸母凈利潤同比增長率分別為15.77%、19.27%、24.80%、48.46%。
同期，新乳業的“造血”能力顯著。2022-2024年及2025年一季度，新乳業經營活動產生的現金流量凈額分別為10.34億元、15.57億元、14.91億元、1.61億元。
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1.2、毛利率及ROE穩步增長，預計2024年度分紅2.15億元
盈利能力方面，近年來，新乳業的毛利率和加權平均凈資產收益率均逐年增長，且高于行業均值。
據東方財富choice數據，2022-2024年及2025年一季度，新乳業的毛利率分別為24.04%、26.87%、28.36%、29.50%；中證行業類“食品-乳制品”中17家上市公司的毛利率均值分別為24.56%、24.11%、24.09%、25.18%。可見，自2022年后，新乳業的毛利率始終高于行業平均水平。
同期，據東方財富choice數據，新乳業的ROE分別為14.05%、16.76%、19.09%、4.21%；中證行業類“食品-乳制品”中17家上市公司的ROE均值分別為1.63%、4.56%、-4.46%、1.20%。
此外，新乳業重視股東回報，自2019年1月上市以來，持續為投資者提供穩定的現金分紅。2025年4月24日，新乳業發布公告稱,擬向全體股東每10股派發現金股利2.5元(含稅),預計2024年度現金分紅總額為2.15億元，加上2024年度中期分紅金額，股利支付率達45.62%。
簡言之，在國內乳制品行業增速放緩的背景下，新乳業憑借在低溫奶領域的深耕，實現了業績的穩健增長和盈利能力的持續提升。其中，新乳業毛利率自2022年后高于行業均值，ROE超過行業平均水平。此外，新乳業通過穩定的現金分紅回饋股東，進一步增強了投資者信心。
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二、篤定“鮮”戰略低溫品類占比提升，創新驅動新品收入占比連續四年超10%
多年來，新乳業堅持“鮮立方戰略”，突出“鮮價值”為核心的產品策略，以低溫鮮奶、低溫特色酸奶產品為主導，重視產品創新，持續培育戰略品類。
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2.1、2024年低溫品類占比提升，新品收入占比連續四年保持雙位數
2024年，新乳業堅持“鮮酸雙強”品類發展策略，低溫鮮奶和低溫酸奶均取得中高個位數增長，低溫品類占比持續提升，高端鮮奶和低溫調制乳同比實現雙位數增長。
“24小時”鮮牛乳持續豐富品類矩陣，“24小時黃金營養乳”、“24小時鉑金全優乳”、“24小時限定娟姍乳”、“24小時有機鮮活乳”等中高端系列產品在全國更多區域上市，為更多消費者提供高品優質的鮮奶選擇。2024年，新乳業中高端“24小時”系列占比持續提升，收入同比增長超15%。
“初心”酸奶延續源于自然才美味的品牌初衷，上新“初心”原味自立袋、340g清潔配方純酸奶，切中控糖減脂、DIY代餐以及出行便捷的消費場景，帶動整個“初心”系列實現雙位數增長。
“活潤”酸奶推出“多維晶球”，采用自研3D包埋技術益生菌晶球，額外添加維生素晶球和礦物質晶球，補充鈣/鐵及VA/VC/VD。“活潤”輕食系列填補了新乳業享受型低酸產品“零糖”賽道的產品空白，敏銳抓住當今質價比、代餐、0蔗糖的消費趨勢，自2024年3月上市以來獲得一致好評，推動活潤品牌實現增長超20%。
朝日“唯品”的“伯爵酪乳”，聯合300年英國伯爵茶品牌川寧重塑經典風味，打磨升級酪乳新體驗，成功進駐某知名會員店并成為年度戰略新品代表，同步實現港澳市場首航，走向更廣闊市場。
值得一提的是，新乳業新品收入占比連續四年超過10%，為其業務規模穩定增長開創了市場。
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2.2、擁有乳酸菌菌種2,000余株，2024年新增發明專利8項
產品創新依托科技研發支撐。
2024年，新乳業聚焦生物發酵、酶工程、精準營養等基礎研究，依托乳品營養與功能四川省重點實驗室等平臺，建成保藏2,000余株西南特色菌株的乳酸菌菌種資源庫，突破太空搭載誘變育種、代謝分析等關鍵技術，開發的“FZLL”系列工業發酵劑及即食型乳酸菌“菌小方”產品實現了穩定產業化。
通過異型發酵代謝調控、三維光誘導及3D包埋技術、膜過濾工藝、乳質構重建關鍵技術等項目的研究，開發的“24小時”鮮牛乳、“活潤輕食杯”、“活潤晶球”、“初心”等發酵乳產品，引領營養補給新趨勢。
2024年，新乳業申報專利共37項，其中發明專利14項；取得專利授權共19項，其中發明專利8項；榮獲中國乳制品工業協會技術發明二等獎一項，及多項省、市級科技獎。
綜上，新乳業通過“鮮立方戰略”持續深化低溫品類優勢，2024年“鮮酸雙強”策略成效顯著，低溫鮮奶和酸奶實現中高個位數增長，中高端產品表現亮眼，帶動整體結構升級。同時，新乳業以科技研發支撐產品創新，新品收入占比連續四年超過10%，為其業績增長開創了市場。
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三、自有及參股奶源供應占比超五成，“鮮活源”平臺實現供應鏈透明監管
低溫奶以“鮮味道”和“高營養”為核心價值，但對奶源把控、溫度保存、保鮮度及冷鏈存儲及運輸等要求偏高。新乳業擁有穩定安全可控的奶源基地，并通過數字化轉型實現供應鏈透明管控，持續推動“鮮立方戰略”的實施。
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3.1、奶牛存欄量突破5萬頭，自有及參股奶源供應超五成
多年來，新乳業堅持自有及可控優質奶源的經營戰略，原料奶主要來自自有牧場、合作大型奶源基地和規模化養殖合作社，其與現有主要合作牧場的合作時間長、供應關系穩定，有效地保證了原料奶供應。
一方面，新乳業持續加強自有牧場的建設，現在全國范圍內總共擁有12個規?；c標準化牧場，其中10家取得良好農業規范認證（GAP），11家取得學生飲用奶奶源基地認證，4家取得有機牧場認證，4家取得優質乳工程示范牧場認證。截至2024年末，新乳業奶牛總存欄數超過5萬頭。
另一方面，新乳業與大型奶源基地的戰略合作，為其獲得穩定、可靠、優質的奶源供應提供了保證。
目前，新乳業自有和參股奶源供應占其需求總量的六成左右。
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3.2、“鮮活源”平臺實現全程透明監管，掃碼溯源產品16款
同時，新乳業通過數字化轉型不斷提升食品安全管理水平，率先實現有機“24小時”部分規格產品的二維碼追溯可視，達到業界先進水平。
在新乳業數字化“3232戰略”規劃下，新乳業以全鏈路數字化質量精準管控為核心的“鮮活源”平臺持續完善，先后搭建了食品安全自查中心、監察中心、飛檢中心、應急中心及數據分析和追溯平臺，并在乳業全體系推廣應用，實現了全程透明閉環監管。
2024年，新乳業下屬公司新華西推動的“數字化推動食品安全主體責任落實”，榮獲市場監管總局“企業落實食品安全主體責任創新實踐典型案例”。新乳業通過“鮮活源”平臺持續與政府溯源系統對接，70余款產品先后與云南省食品產品信息化追溯系統“云智溯”平臺、安徽省合肥市食品藥品風險管理業務系統和浙江省食品安全信息追溯企業平臺對接，賦能職能部門實時監管。
目前，新乳業在四川、云南、寧夏、山東四地一物一碼掃碼溯源產品達16款，通過數字化實現全鏈條食品安全高效可視、精準管控，讓政府放心，消費者安心。
綜上所述，新乳業通過自有牧場建設和戰略合作雙管齊下，保障了優質奶源的穩定供應。同時，新乳業借助數字化轉型打造的“鮮活源”平臺，實現了從奶源到終端的全鏈條透明管控和精準追溯，不僅提升了食品安全水平，也增強了消費者信任。
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四、近三年電商渠道收入CAGR達26.09%，小紅書粉絲數量高速增長
近年來，新乳業核心渠道DTC（品牌方直接觸達消費者模式）整體營收持續引領增長。同時，新乳業品牌建設多措并舉，營銷創新拓展圈層。
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4.1、2024年形象店數量突破500家，電商渠道收入快速攀升
送奶入戶方面，新乳業通過地網變革，構建了直接服務用戶的多場景閉環；通過異業合作，進一步提升線下線上征訂拉新的聯動，實現了良好的增量效果。
依托“鮮活go”系統，新乳業實現了全國141個市縣及地區的配送覆蓋，建立了“用戶下單后48小時內開始配送、早上7點前配送到家”的標準化服務流程，并已在部分區域落地實施。新乳業在覆蓋區域內的多個小區投放“智能鮮奶柜”，實現全程保鮮保冷、取奶不受時間和數量限制、更加靈活便捷的服務。
門店方面，新乳業2024年形象店數量突破500家，依托系統實現了“門店在線、商品在線、訂單在線、會員在線、結算在線”的數字化場景，提高運營服務能力和水平；消費者可以通過微信小程序在新乳業門店所在區域隨時隨地找到“附近門店”下單，在方便的時間到店取貨。
同時，新乳業在部分核心城市，通過服務和品類差異化打造了“24小時鮮奶網紅店”，消費者可在店內現場“打鮮奶”，并且搭配“烘焙、谷物、益生菌”來DIY適合自己的鮮奶套餐，收到多方好評并引發打卡熱潮。
電商方面，2024年，新乳業“618”及“雙十一”銷售再創新高，銷售額同比實現雙位數增長，除天貓、京東等傳統電商平臺持續表現良好外，在抖音等短視頻平臺也實現強勢增長。在抓好電商大促節點的同時，新乳業也在積極探索創新，尋找適應消費者習慣的電商場景。新乳業布局了“微信小店”業務，力爭拓展微信生態下推廣“送禮物給朋友”的消費場景。
據新乳業2022-2024年年報數據，2022-2024年，新乳業電商渠道收入分別為7.30億元、8.80億元、11.61億元，年均復合增長率達26.09%。
用戶和會員運營方面，新乳業域數字化用戶同比雙位數增長；私域的企微用戶持續增長，實現了品牌和消費者的直接互動，為用戶體驗提升及業績增長打下了良好基礎。
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4.2、品牌創新營銷拓展圈層，小紅書粉絲數量高速增長
2024年，新乳業通過布局直播賽道、傳遞“極”質精神、跨界聯動破圈、與用戶共情等品牌建設活動拓展圈層。
2024年，新乳業與人民日報、新華社、中國新聞周刊等權威媒體展開聯合直播，走進朝日“唯品”有機循環綠色農業和部分生產企業、牧場，沉浸式全方位感受企業的新質發展，同時通過數字工廠、品質堅守、綠色發展、極致供應鏈等主題開展核心管理人員直播，持續推品牌、強產品、促溝通，整體播出量近800萬次。
2024年是中國極地考察40周年新乳業，在產品端結合極地大事件和珍稀物種，在全國6省上線“中國極地考察40周年限定”包裝，覆蓋超百萬家庭?；顒悠陂g，新乳業借助社交媒體平臺展開多維傳播，獲得了顯著的傳播效果，整體閱讀量接近500萬，互動量超過10萬，有效提升了品牌的影響力和消費者的參與度。
“今日鮮奶鋪”與永樂宮IP聯名，致力傳統文化的傳承與發揚，從國內傳統神仙文化入手，實現節日節點營銷、線下事件營銷等創新營銷傳播。2024年，品牌營銷助力“今日鮮奶鋪”線下渠道銷售、抖音直播間小紅書平臺傳播熱度，其中抖音直播間的年卡銷售規模同比增長超100%，小紅書粉絲數量同比增長約90%。
“初心”品牌從“輕愛-輕行-輕食-輕體-輕消費”5個場景，沉浸式傳遞初心“自然輕生活”的理念，環環相扣的接力系列活動，例如以“愛你初心不變”為主題的情感營銷，反復強化用戶心智，滿足客戶情緒價值訴求，加深受眾對“初心”的喜愛。
總的來說，在乳制品行業整體承壓的背景下，新乳業憑借對低溫奶賽道的深耕，實現了業績的穩健增長與盈利能力的持續提升。近三年，新乳業的歸母凈利潤增速逐年加快，毛利率和ROE穩步上升，印證了“鮮立方戰略”的有效性。
通過創新產品矩陣、強化供應鏈管控、優化渠道布局，新乳業不僅鞏固了低溫鮮奶和酸奶的市場地位，更以科技研發驅動差異化競爭。同時，新乳業自有奶源保障與數字化溯源體系構建了堅實的品質壁壘，而電商收入高速增長和社交營銷破圈則進一步拓寬其增長邊界。
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