《金基研》森海/作者 楊起超 時風/編審
目前，塑料污染已經成為全球性的環境危機，并且嚴重性正在不斷加劇。在全球限塑、禁塑及“雙碳”持續發展的大背景下，浙江眾鑫環?？萍技瘓F股份有限公司（以下簡稱“眾鑫股份”）抓住綠色環保餐飲具發展機遇，利用自身在自然降解材料、自動化設備及模塑工藝綜合解決能力上的優勢實現了快速發展。
業績方面，近年來眾鑫股份的營收及歸母凈利潤整體呈上升趨勢，毛利率及ROE高于行業均值，資產負債率逐年下降且保持低位。值得關注的是，造紙和紙制品業43家上市公司中，僅眾鑫股份一家近五年ROE連續高于20%。眾鑫股份持續加大研發投入，保持技術領先的護城河，其產品具備成本、性能、綠色環保三重優勢，市占率穩居全球前列。此外，眾鑫股份的海外工廠戰略布局已經完成，顯著提升抗風險能力。
一、超140個國家及地區制定禁塑限塑相關政策，紙漿模塑行業市場規模超百億
塑料制品在日常生活中無處不在，在給人們生產生活帶來諸多便利的同時，也給地球環境帶來了沉重的負擔。塑料污染已經成為一個緊迫的全球性問題，對生態系統、人類健康和經濟發展造成深遠影響。
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1.1、全球塑料年產量超4億噸，塑料從生產到處置全過程碳排放占比達4%
據聯合國環境規劃署數據，1950年至2017年期間，全球累計生產約92億噸塑料。其中，被循環利用的只有9%，約12%被焚燒，其余79%最終堆積在垃圾填埋場或進入自然環境中。這些塑料廢棄物大部分難以降解，對自然環境和人體健康構成了嚴重威脅。
另據Plastics Europe數據，2023年，全球塑料總產量為4.14億噸，其中機械回收的消費后塑料產量占比約8.7%；化學回收占比僅有0.1%。
塑料生產、使用和處置過程中的碳排放也是一個重要的環境問題。2024年，聯合國環境大會指出，塑料生產、使用和廢物管理過程產生的溫室氣體占全球溫室氣體排放總量的4%。
此外，焚燒塑料廢物會釋放溫室氣體及致癌物（如二噁英、顆粒物和重金屬），對生物健康造成嚴重危害。
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1.2、超140個國家及地區制定禁塑限塑相關政策，消費者環保觀念增強
2015 年在印度召開的世界環境日大會上，聯合國達成決議到 2025 年全球要禁止使用一次性塑料用品。在此號召下，全球包括歐盟、荷蘭、印度、日本等多個國家或地區在國家層面立法，要逐步替代一次性塑料用品。據相關數據統計，目前全球已有140多個國家和地區制定了“禁塑限塑”相關政策。
例如，挪威、荷蘭實施了塑料瓶回收押金制，推動塑料循環經濟的發展。德國采取了包括限制塑料袋使用，提高回收率，鼓勵可持續包裝等舉措。加拿大實施了塑料禁令，從2022年起禁止制造和銷售含有塑料的購物袋和一次性餐具，政府頒發塑料生產責任法案。美國宣布支持減少新塑料生產，紐約州頒布《泡沫塑料禁令》。英國從2023年正式推行一次性塑料禁令。新西蘭采取了包括禁止微塑料、推動塑料包裝可持續替代品等措施。泰國、菲律賓和馬來西亞已經制定循環經濟路線圖，積極實施與回收利用塑料制品相關的政策，并加大相關行業投資力度。
在國內，2020年1月發布的《進一步加強塑料污染治理的意見》要求，到2025年，地級以上城市餐飲外賣領域不可降解一次性塑料餐具消耗強度下降30%。在“十四五”期間，在“禁塑”目標驅使下，國內進一步明確加強塑料污染治理分階段的任務目標。各省市也先后發布了加強塑料污染治理的實施方案、實施辦法、實施意見等具體文件。
近年來，消費者的觀念正在發生改變，從追求物美價廉、滿足個人需求，升級到愿意通過自身消費行為支持可持續發展。
2024年5月，普華永道調研顯示，來自31個國家的超2萬名消費者中，46%的受訪者表示他們正在購買更多可持續產品，以減少個人對環境的影響；消費者愿意為可持續商品支付9.7%的溢價。另據埃森哲發布的《2022中國消費者洞察》報告數據，有43%的受訪者愿意為環保產品或包裝支付溢價。
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1.3、紙漿模塑產品在諸多方面具有優勢，2025年市場規?；蜻_107.45億元
紙漿模塑產品因綠色低碳、可自然降解等特性，成為塑料的理想替代品。在全球各國“禁塑減塑”的大背景下應運而生，目前紙漿模塑行業尚處于發展的起步階段。
全球限塑、禁塑及“雙碳”等政策、法規的普及與推廣，推動可降解材料快速發展。其中，與PLA（聚乳酸）、PBAT（聚己二酸/對苯二甲酸丁二醇酯）等可降解塑料產品相比，紙漿模塑產品在產品性能、應用領域、降解效率等方面具有一定優勢，紙漿模塑行業市場規?？焖贁U大。
據Grand View Research數據，2022年度全球紙漿模塑包裝市場規模約為83.03億元，紙漿模塑包裝市場未來仍將保持較快的發展速度，預計2023-2030年市場規模CAGR為7.60%，2025 年全球紙漿模塑餐飲具市場規模達107.45億元。
綜上，塑料污染已經成為一個緊迫的全球性問題，全球限塑、禁塑及“雙碳”持續發展，消費者環保意識提升，推動可降解材料快速發展。其中，與PLA（聚乳酸）等可降解塑料產品相比，紙漿模塑產品在多方面具有一定優勢，全球紙漿模塑包裝行業市場規模擴大，發展空間廣闊。
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作為一家專業從事自然降解紙漿模塑產品研發、生產和銷售的企業，眾鑫股份抓住綠色環保餐飲具發展機遇，實現了快速發展。
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2.1、營收及歸母凈利潤整體呈上升趨勢，近五年營收CAGR高于行業均值
據東方財富choice數據，2020-2024年，眾鑫股份營業收入分別為5.78億元、9.10億元、13.16億元、13.26億元、15.46億元，年均復合增長率為27.89%；歸母凈利潤分別為1.15 億元、1.00億元、1.91億元、2.31億元、3.24億元，年均復合增長率達29.56%。其中，2024年，眾鑫股份營收及歸母凈利潤分別同比增長 16.60%、39.93%。
營業收入復合增長率是衡量上市公司表現的重要指標之一，能夠反映企業收入的穩定性和成長性。與眾鑫股份所屬行業“C22造紙和紙制品業”中的上市公司相比，眾鑫股份的成長性優異。
據東方財富choice數據，截至2025年4月14日，造紙和紙制品業43家上市公司中，已發布2024年年報15家，2020-2024年營收復合增長率均值為9.02%。
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2.2、近五年毛利率高于行業平均水平，ROE連續五年超過20%
近年來，眾鑫股份的毛利率及加權平均凈資產收益率高于行業均值，盈利能力突出。值得關注的是，據東方財富Choice數據，2020-2024年間，造紙和紙制品業43家上市公司中僅眾鑫股份連續五年ROE保持在20%以上。
2020-2024年，眾鑫股份的毛利率分別為39.95%、33.81%、28.57%、31.96%、35.00%；ROE分別為45.00%、23.60%、25.95%、23.94%、23.09%。
同期，造紙和紙制品業43家上市公司的毛利率均值分別為23.12%、20.17%、16.14%、16.72%、17.77%，ROE均值分別為12.77%、10.74%、5.91%、2.29%、-1.56%。2024年數據取造紙和紙制品業上市公司中已發布2024年年報的15家計算，下同。
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2.3、經營活動現金凈流量呈增長趨勢，資產負債率逐年下降
在業務規模及盈利能力增長的背景下，眾鑫股份的經營活動現金流整體狀況良好，資產負債率呈持續走低趨勢。
2020-2024年，眾鑫股份經營活動產生的現金流量凈額分別為1.06億元、2.25億元、1.71億元、2.19億元、3.20億元，近五年CAGR達31.81%。
同期，眾鑫股份的資產負債率分別為35.76%、33.05%、31.81%、27.74%、23.00%。
據東方財富choice數據，2020-2024年，造紙和紙制品業43家上市公司的資產負債率均值分別為38.52%、38.11%、38.45%、41.06%、44.70%。
簡言之，近年來眾鑫股份的營收及歸母凈利潤整體呈上升趨勢，且近五年營收CAGR高于行業均值，成長性優異。同時，近年來眾鑫股份的毛利率及ROE高于行業平均水平，特別是其ROE連續五年高于20%。此外，眾鑫股份的資產負債率低于行業均值且逐年下降，償債能力提升。
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三、2024年新增客戶上百家，泰國工廠投產呈現抗風險能力
紙漿模塑行業作為一個充分競爭的行業，下游客戶需對供應商進行長周期的檢驗認證，在確定與供應商的合作關系后，下游客戶通常不會輕易更換供應商，產品使用忠誠度較高。
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3.1、2024年新開發客戶數超100個，發達國家資質認證齊全
憑借一流的研發設計能力、高水準的產品品質和服務，眾鑫股份在國內外紙餐具市場獲得了良好的口碑及知名度，積累了國內外眾多優質客戶資源。
目前，眾鑫股份國內客戶主要為貿易商，終端客戶包括大型商超與知名連鎖餐飲企業如Sam’s（山姆會員店）、盒馬鮮生、廣州酒家、絕味鴨脖等；外銷客戶主要為大型餐飲和食品包裝產品制造商，如 AmerCareRoyal、Huhtamaki、Bunzl、Sabert、World Centric、Eco-Products、Berk Enterprises、Clark Associate等。
2024年，眾鑫股份新開發客戶100多個，其中包括Reynolds，Starbucks等世界知名企業。
同時，紙漿模塑產品下游應用領域多為食品飲料、日化、醫療醫藥等領域，因此行業內企業需獲得相應資質后方可在歐美發達國家銷售。眾鑫股份在資質認證方面，目前是國內同行中最齊全的企業之一。
2024年，眾鑫股份已獲得BRC、SEDEX、BSCI、ISO9001和猶太潔食認證，以及BPI、OK HOME COMPOST、ABA、FSC等產品認證。
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3.2、國內銷售收入快速增長，全球化生產對沖關稅壁壘影響
近年來，眾鑫股份產品以外銷為主，同時國內銷售呈現快速增長趨勢。
據眾鑫股份招股書及2024年年報數據，2020-2024年，眾鑫股份內銷收入分別為3,389.94萬元、7,779.25萬元、15,945.05萬元、17,850.30萬元、20,340.57萬元，年均復合增長率達44.70%。2024年，眾鑫股份內銷收入占主營業務收入的比例為13.32%。
就外銷而言，眾鑫股份產品主要銷往北美，歐洲、大洋洲等發達國家或地區。
美國自2025年1月起對國內紙漿模塑包裝行業產品連續加征四次累計104%的關稅，疊加原有25%的關稅后，綜合稅率已嚴重阻礙出口美國的可行性。
關稅政策對行業整體構成壓力，但眾鑫股份憑借全球化布局將其轉化為機遇。因為眾鑫股份的海外工廠戰略布局已經完成。
2025年4月，眾鑫股份泰國工廠第一期3.5萬噸已經投產，可以無縫承接美國主要客戶的訂單。同時，眾鑫股份泰國工廠第二期擴建計劃正在審批，計劃2026年形成年產十萬噸產能，進一步提升美國的市場份額。
值得一提的是，眾鑫股份2025年一季度營收和利潤實現雙增長，前期加征的關稅未對其業績造成影響。
目前，眾鑫股份全球化戰略不變，未來將朝著“區域生產，區域銷售”的路線布局全球生產基地，為全球80億人口提供物美價廉的可降解餐飲具包裝制品。
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四、蔗渣漿為主要原料顯成本優勢，產品市占率穩居全球前列
深耕紙漿模塑行業多年，眾鑫股份主要利用蔗渣漿、竹漿等天然植物纖維材料，通過模具塑造成型，達到吸塑、注塑工藝的造型效果，并實現紙漿模塑產品的批量化生產，其生產的產品是傳統塑料制品的良好替代物。
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4.1、產品規格達1.8萬種，原料以蔗渣漿為主具備成本優勢
目前，眾鑫股份產品線涵蓋餐具、套件、杯、碗、盤、餐盒、托盤等多個系列，全系產品以質地密實、防水防油、微波可用等優異性能著稱。眾鑫股份已成功開發出超過1,000種設計和18,000種規格的多樣化、高性能植物纖維產品。
紙漿模塑產品按照原材料不同可以進一步劃分為木漿產品、蔗渣漿產品和竹漿產品等。其中，相比木漿、竹漿，眾鑫股份產品主要原材料蔗渣漿的環?？沙掷m性更佳，碳排放少，對環境更友好，成本更具競爭優勢，且性能在餐飲具應用上有一定優勢。
可持續性（作物生長周期）方面，甘蔗生長周期僅需要8個月到12個月的時間；速生林的林木采伐期一般為5-7年；竹子一般情況下，經3-6年加固生長后可采伐利用。
價格方面，據眾鑫股份招股書數據，經計算，2021年第一季度至2023年第四季度，蔗渣漿市場價格平均為4,264.26元/噸，低于木漿的5,575.19元/噸、竹漿的5,146.37元/噸。
性能方面，蔗渣漿纖維長度較短，較硬，挺度更好；而木漿及竹漿的纖維長度偏長，較軟。
利用廢棄的甘蔗渣制造全降解的一次性包裝材料，實現了廢物再利用，既節能減排，又解決了廢棄甘蔗渣的處置難題，延伸了甘蔗產業鏈，同時提升了產品附加值，賦予了甘蔗渣全新的綠色生命。
2024年，眾鑫股份采購約9.5萬噸甘蔗渣紙漿，按國際常規計算方法（制造一噸漿相當于消耗25棵大樹，一棵大樹一個生命周期內可以固碳2噸）眾鑫股份相當于保護了237.5萬棵大樹免于砍伐，間接固碳量達475萬噸（以CO?計）。
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4.2、紙漿模塑餐飲具全球市占率達15.55%，布局三大細分領域打造新增長曲線
餐飲具需滿足不同市場、客戶的多樣化需求，具有品類繁多，規格多變的特點企業日常生產面臨生產批次多、定制化程度高的挑戰。因此，規?；a對紙漿模塑餐飲具生產企業的發展至關重要。
與行業其他企業相比，眾鑫股份具備多年設計、制造生產設備和模具的能力和經驗，且生產設備從設計開始就以降低產品成本和提高單位產出為導向，可以較快實現產能提升。眾鑫股份根據原材料、能源、勞動力供應情況等因素，在全國建立了多個生產基地，并先后建設了多條技術先進、自動化程度高的紙漿模塑產品生產線。同時，眾鑫股份生產規模優勢還衍生出在采購、生產、銷售環節的優勢。
據Grand View Research數據，2022年，眾鑫股份在全球紙漿模塑餐飲具領域的市場占有率為15.55%；根據中國制漿造紙研究院數據，眾鑫股份紙漿模塑餐飲具產量在國內市場產量占比達20%，在國內紙漿模塑餐飲具細分領域處于領先地位。
多年來，眾鑫股份主要聚焦在一次性餐飲具這個細分領域。2024年，眾鑫股份針對精品工業包裝、回收紙緩沖包裝制品、超市生鮮托盤這三個細分賽道進行了重點布局，已完成系統性市場調研、可行性論證及試生產驗證。
精品工業包裝主要用于電子產品、化妝品、保健品、名貴藥品、高檔煙酒、高檔禮品等產品的內外包裝，眾鑫股份現已具備為知名企業提供高端精品工業包裝產品的供貨能力。
回收紙緩沖包裝制品主要用于蛋品、酒類、家電及五金工具等產品的運輸防護需求，依托成熟的紙漿模塑工藝體系，眾鑫股份已突破該類產品的關鍵技術節點，形成標準化生產流程，具備快速實現規?；a的條件。
超市生鮮托盤廣泛應用于超市里的水果、蔬菜、肉類等食品包裝，鑒于其嚴苛的衛生標準及力學性能要求，眾鑫股份于2024年組織技術攻關團隊，專門針對該領域產品進行技術攻關，現已取得重大進展，并開始承接歐洲市場的小批量試銷訂單。
綜述之，眾鑫股份已成功開發出超過1,000種設計和18,000種規格產品。眾鑫股份產品以蔗渣漿為主要原料，具備成本優勢、性能優勢、綠色環保優勢。同時，眾鑫股份在全國建立了多個生產基地，生產規模優勢突出，產品在全球紙漿模塑餐飲具領域的市場占有率為15.55%。此外，眾鑫股份在2024年重點布局三大細分領域，已取得初步成效。
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五、加碼研發構筑技術護城河，綠色制造推動ESG高質量發展
作為國家級高新技術企業，眾鑫股份聚焦“生產裝備、新材料、工藝配方、新產品，新應用”等課題進行原創性研發，確保在行業內的技術優勢，從而進一步打開市場空間、提高市場占有率。
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5.1、近五年研發投入CAGR為19.27%，2024年新增發明專利8項
近年來，眾鑫股份持續加大科技創新的投入，提升硬實力。2020-2024年，眾鑫股份研發投入分別為2,335.39萬元、3,001.69萬元、3,683.46萬元、3,935.37萬元、4,725.44萬元，年均復合增長率為19.27%。
經過持續的研發創新，眾鑫股份逐步形成了紙餐具抗氧吸潮性改良技術、紙餐具無氟耐高溫改良技術、熱膨脹智能控制技術等12項核心技術。
2024年，眾鑫股份開展了“成型機自動化改造”“紙漿模塑產品覆膜”“星巴克杯蓋技術攻關”“全自動視覺檢測”“麥當勞調料杯”“化機漿成型工藝”等項目的研發，不僅有效提升生產效率，而且縮短了新產品開發周期、滿足客戶不斷提升產品性能的需求，將綠色設計和綠色制造納入產品的全生命周期。
截至2024年末，眾鑫股份擁有發明專利14項，實用新型專利88項，參與《紙漿模塑制品技術通則》等國標編寫3項。其中，2024年度，眾鑫股份新增發明專利8項，實用新型專利3項。
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5.2、光伏發電總裝機容量達18.5兆瓦，打造綠色制造體系
多年來，眾鑫股份朝著綠色低碳的方向發展，持續推進清潔能源應用和碳減排，通過對先進環保節能設備的研發和工藝的技術創新，逐步構建高效、清潔、低碳、循環的綠色制造體系。
在綠色能源方面，2024年，眾鑫股份大規模布局太陽能光伏發電系統，總裝機容量達18.5兆瓦，為廠區運營提供穩定的綠色能源，大幅降低對傳統能源的依賴，并有效減少碳排放。
在綠色制造方面，眾鑫股份自主研發并應用了熱膨脹智能控制技術、智能濕干雙轉快速轉移技術、熱壓模具專用排氣技術等核心技術，實現從自動注漿、自動熱壓、自動成型、自動抓取、自動收料、自動切邊沖孔、自動洗網的全流程智能化生產。此外，眾鑫股份在注漿方式、真空抽吸方式、成型含水量、導熱方式、熱壓溫度等關鍵環節不斷優化，顯著提升單機產能的同時降低能耗，確保生產過程的高效與環保。
總的來說，全球塑料年產量已超過4億噸，難以降解的塑料已成為嚴重的全球環境問題。同時，塑料生產、使用和處置過程中的碳排放也是一個重要的環境問題。目前，全球已有140多個國家和地區制定了“禁塑限塑”相關政策，消費者的環保觀念顯著增強，推動可降解材料快速發展。其中，作為塑料包裝理想替代品的紙漿模塑產品市場需求提升，行業發展前景廣闊。
近年來，眾鑫股份的營收及歸母凈利潤整體呈上升趨勢，營收CAGR高于行業均值，成長性優異。同時，眾鑫股份的毛利率及ROE高于行業平均水平，盈利能力突出。其中，眾鑫股份ROE連續五年高于20%。憑借多年技術積累和先進的生產工藝，眾鑫股份的紙漿模塑餐飲具產品銷售規模一直處于行業領先位置，且競爭優勢不斷增大。2025年，在中美貿易摩擦升級的背景下，眾鑫股份的泰國工廠第一期已經投產，通過全球化生產對沖有關貿易壁壘。
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