《金基研》晨曜/作者 楊起超 時風/編審
近年來，汽車產銷量穩增，且行業發展向好，帶動汽車熱管理產品需求提升。其中，新能源汽車產業蓬勃發展，銷量及滲透率攀升。由于新能源汽車熱管理系統單車價值量是傳統燃油車的3倍，所以新能源汽車市場的快速增長為汽車熱管理系統行業帶來良好的發展機遇。作為一家專注于汽車熱管理系統零部件領域的企業，蘇州眾捷汽車零部件股份有限公司（以下簡稱“眾捷汽車”）抓住良好的市場機遇，不斷發展壯大。
業績方面，眾捷汽車的營收及歸母凈利潤逐年增長，成長性良好。同時，眾捷汽車的ROE“領跑”同行，盈利能力突出。現階段，境外汽車熱管理系統頭部企業占據行業主要市場份額，國內汽車熱管理系統行業市場份額相對分散。眾捷汽車憑借相對突出的協同開發設計能力、過硬的產品質量、優質的服務水平進入諸多知名大型跨國一級汽車零部件供應商的供應體系，產品應用于全球眾多知名汽車品牌。目前，眾捷汽車的汽車熱管理業務在國內的市場份額排名居前。
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一、汽車產銷量穩增且行業發展向好，新能源汽車產業蓬勃發展催生廣闊市場前景
汽車產業是一個國家經濟發展的重要支柱產業。近年來，國內汽車產業高速成長，已成為全球最大的汽車制造和消費國家，年度汽車產銷量連續16年位居全球首位。其中，新能源汽車已成為汽車行業轉型升級的關鍵驅動力。
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1.1、汽車產銷量呈增長趨勢，三大要素驅動行業平穩發展
據OICA及MarkLines數據，全球汽車產量從2020年的7,771.17萬輛增長至2024年的8,979.73萬輛，銷量從2020年的7,797.12萬輛增長至2024年的9,183.10萬輛。
受居民收入水平差異影響，發達國家的汽車市場已發展成熟，需求以車輛更新為主。相較于發達國家，發展中國家的人均汽車保有量偏低、潛在需求大，是汽車行業發展的主要推動力量。
目前，國內已成為全球最大的汽車產銷國家。據中汽協數據，2020-2024年，全國汽車產量分別為2,522.5萬輛、2,608.2萬輛、2,702.1萬輛、3,016.1萬輛、3,128.2萬輛；銷量分別為2,531.1萬輛、2,627.5萬輛、2,686.4萬輛、3,009.4萬輛、3,143.6萬輛，均呈穩步增長趨勢。
從千人保有量、居民可支配收入、城鎮化進程等情況來看，國內汽車市場仍有廣闊發展空間。
千人保有量方面，據公安部統計數據，2024年期末，國內汽車保有量達3.53億輛。按2024年全國總人口14.08億計算，國內千人擁車量為251輛。而根據世界銀行數據，2019年美國的千人汽車保有量為837輛，澳大利亞、意大利、加拿大和日本等發達國家的千人汽車保有量也分別有747輛、695輛、670輛和591輛。
由此可見，相較于發達國家，國內的千人汽車保有量仍有顯著差距，尚有不低的增長空間。
居民可支配收入方面，據國家統計局數據，2020-2024年，全國居民人均可支配收入分別為3.22萬元、3.51萬元、3.69萬元、3.92萬元、4.13萬元，年均復合增長率為6.42%。
隨著國內居民收入和生活水平的不斷提升、居民消費需求與消費結構的持續升級，國內汽車市場仍然存在不低的需求空間。
在城鎮化方面，據國家統計局數據，2020-2024年，國內城鎮化率分別為63.89%、64.72%、65.22%、66.16%、67.00%。
據世界銀行數據，世界發達國家的城鎮化水平平均在80%左右。隨著國內城鎮化進程的不斷推進，國內二三線城市的汽車消費將迎來突破。
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1.2、新能源汽車產銷量快速增長，熱管理系統單車價值量是傳統燃油車的3倍
近年來，在全球能源變革與環保意識日益增強的大背景下，新能源汽車產業蓬勃發展。
2020-2024年，全球新能源汽車銷量分別為294.07萬輛、675.00萬輛、1,052.20萬輛、1,418.20萬輛、1,723.21萬輛；滲透率分別為3.77%、8.16%、12.89%、15.29%、18.76%。
在國內，通過多年對整個新能源汽車產業鏈的培育，國內新能源汽車市場得以快速增長。
據中汽協數據，2020-2024年，國內新能源汽車銷量分別為136.73萬輛、352.05萬輛、688.66萬輛、949.52萬輛、1,286.59萬輛，CAGR達75.14%。同期，國內新能源汽車市場滲透率分別為5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%。
隨著未來新能源汽車購買成本降低、續航能力提升、配套充電設施等逐漸完善、智能化優勢進一步凸顯，加之世界主要汽車生產和消費國對傳統燃油車紛紛制定了退出時間表，新能源汽車逐漸替代傳統燃油車是全球性趨勢。
相比傳統燃油車，新能源汽車的空調系統和三電系統的熱管理結構更為復雜，不僅新增了電池熱管理系統，同時還帶來了零部件的替換和升級，汽車熱管理系統單車價值量大幅提升。
根據是否使用熱泵及冷媒型號的差異，新能源汽車的熱管理系統單車價值量介于5,000至11,500元之間，大約是傳統燃油車單車價值量的3倍。
在新能源汽車熱管理系統單車價值量提升疊加滲透率快速增長的雙重影響下，汽車熱管理系統行業未來發展前景廣闊，預計2025年國內汽車熱管理系統市場空間或超1,000億元，全球汽車熱管理系統市場空間或超3,000億元。
綜上，近年來，全球及國內汽車產銷量呈平穩增長趨勢，從千人保有量、居民可支配收入、城鎮化進程等情況來看，汽車產業長期發展向好。同時，在新能源汽車產業的蓬勃發展的背景下，由于新能源汽車熱管理系統單車價值量提升，使得汽車熱管理系統行業迎來良好的發展機遇。
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二、營收及歸母凈利潤穩步增長，ROE高于同行業可比公司
近年來，眾捷汽車業務規模不斷擴大，盈利能力逐漸增強，其在行業中的競爭力也隨之得到提升。
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2.1、營收及歸母凈利潤穩增，近三年CAGR分別為17.11%、10.37%
觀其業績，近年來，眾捷汽車的營收及歸母凈利潤均穩步增長，呈現良好的成長性。
據招股書，2022-2024年，眾捷汽車實現營業收入分別為7.13億元、8.22億元、9.78億元，最近三年年均復合增長率達17.11%。
同期，眾捷汽車的歸母凈利潤分別為7,831.04萬元、8,255.22萬元、9,538.66萬元，年均復合增長率為10.37%。
在業績穩健增長的同時，眾捷汽車的營收質量良好，且經營性現金流狀況良好，“造血”能力顯著。
據招股書，2022-2024年，眾捷汽車銷售商品、提供勞務收到的現金占營業收入的比例分別為 94.71%、105.46%、100.59%；經營活動產生的現金流量凈額分別為1.01億元、1.13億元、2.00億元，呈逐年走高趨勢。
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2.2、加權平均凈資產收益率高于同行，盈利能力突出
凈資產收益率是衡量企業盈利能力的重要指標，它反映了股東權益的收益水平。近年來，眾捷汽車的ROE“領跑”同行業可比公司，凸顯其盈利能力。
據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-6月，眾捷汽車的ROE分別為19.93%、26.60%、21.82%、10.60%。
同期，眾捷汽車同行業可比公司浙江銀輪機械股份有限公司的ROE分別為5.29%、8.44%、12.07%、7.08%；浙江三花智能控制股份有限公司（以下簡稱“三花智控”）的ROE分別為15.88%、21.36%、18.95%、8.43%；常州騰龍汽車零部件股份有限公司的ROE分別為6.02%、6.56%、9.66%、5.36%；南京泉峰汽車精密技術股份有限公司的ROE分別為7.18%、-6.59%、-21.87%、-11.64%；威海邦德散熱系統股份有限公司（以下簡稱“邦德股份”）的ROE分別為15.30%、22.78%、18.11%、9.29%。
經金基研計算，2021-2023年及2024年1-6月，上述五家眾捷汽車同行業可比公司的ROE均值分別為9.93%、10.51%、7.38%、3.70%。
2024年，眾捷汽車的ROE為21.51%；三花智控的ROE為16.77%；邦德股份的ROE為16.68%（其他三家同行業可比公司尚未披露2024年年報）。
簡言之，近年來眾捷汽車的營收及歸母凈利潤均呈穩步增長趨勢，成長性良好。同時，眾捷汽車的ROE高于同行業可比公司，盈利能力突出。
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三、客戶覆蓋諸多知名一級汽車零部件供應商，市場份額國內排名居前
現階段，全球汽車零部件行業主要市場份額已被境外全球知名的大型跨國一級汽車零部件供應商所占據。在產業轉移的背景下，國內汽車熱管理系統行業持續發展，但行業內生產企業數量眾多，市場份額相對分散。眾捷汽車主要作為二級零部件供應商參與汽車熱管理系統行業中高端市場的競爭，在所屬細分行業中具備不俗的競爭地位。
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3.1、四大頭部企業占據近半市場份額，新能源汽車熱管理領域國內外廠商處同一起跑線
在專業化分工日趨細致的背景下，汽車零部件產業形成了整車廠商、一級零部件供應商、二級零部件供應商、三級零部件供應商等多層次分工的“金字塔”結構。
國際汽車熱管理系統頭部企業由于掌握了關鍵核心零部件，具備強大的熱管理系統設計和研發能力，系統配套能力強，基本在汽車熱管理系統的各個環節都有涵蓋。目前，行業內主要從事汽車熱管理系統零部件生產銷售的國外企業主要包括電裝、翰昂、馬勒等。
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國內廠商能單獨提供某個環節集成系統的能力較弱，主要提供的是壓縮機、閥類、泵類等熱管理系統零部件。
目前，國內汽車熱管理系統行業生產企業數量眾多，集中程度偏低，市場份額相對分散，競爭比較激烈。國內從事汽車熱管理系統零部件生產銷售的企業包括眾捷汽車、銀輪股份、三花智控、騰龍股份、泉峰汽車等。
現階段，新能源汽車熱管理系統市場作為一個邊際技術加速迭代、短期爆發性強的細分行業，處于一個百家爭鳴百花齊放的狀態。目前國內外廠商對于新能源汽車熱管理還沒有一個明顯占優的方案，國內外汽車熱管理系統供應商同處于一個競爭水平線。
國外龍頭企業憑借其在傳統燃油車熱管理系統領域的豐富經驗，可以很容易進入新能源汽車熱管理系統領域；而對于國內廠商來說，相比國外廠商更具有本土配套和成本優勢，有望快速搶占新能源汽車熱管理系統市場份額。
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3.2、進入知名一級汽車零部件供應商供應體系，產品應用于全球眾多知名汽車品牌
自成立至今，眾捷汽車憑借相對突出的技術實力和良好的產品質量、快速的響應速度，進入馬勒、摩丁、翰昂、馬瑞利、康迪泰克等知名的大型跨國一級汽車零部件供應商的供應體系，并在行業內形成良好的聲譽，已經成為行業內重要的汽車零部件供應商。
多年來，眾捷汽車與主要客戶合作關系穩定。眾捷汽車與翰昂自2013年左右開始合作至今，系翰昂亞洲排名首位的供應商；馬勒是眾捷汽車成立初期的首批客戶；眾捷汽車與摩丁于2014年前后建立友好合作關系；眾捷汽車與康迪泰克于2017年左右開始合作至今。
目前，眾捷汽車業務覆蓋全球主要汽車市場，產品主要運用于全球主流中高端整車品牌。
從國際汽車品牌來看，眾捷汽車產品廣泛應用于德系、意系、美系、法系、歐系、日系、韓系等各大整車系列，覆蓋奔馳、寶馬、奧迪、保時捷、大眾、斯柯達、法拉利、瑪莎拉蒂、菲亞特、特斯拉、里維安、Canoo、福特、通用、克萊斯勒、道奇、雷諾、雪鐵龍、沃爾沃、捷豹、路虎、豐田、斯巴魯、本田、日產、馬自達、鈴木、現代、起亞、曼、達夫、斯堪尼亞、依維柯等國際品牌。
此外，隨著國內自主汽車品牌的崛起，眾捷汽車產品已配套于比亞迪、吉利、智己、長城等自主品牌。
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3.3、產品年出貨量達1億余件，市場份額國內排名居前
目前，眾捷汽車產品年出貨量達1億余件。從銷量來看，眾捷汽車傳統優勢項目儲液罐、法蘭類產品和近幾年新開發的底板、閥體類產品在全球擁有一定的市場份額。經測算，眾捷汽車儲液罐、法蘭、底板、閥體類產品2024年全球市場占有率分別為6.59%、3.65%-7.31%、5.79%、1.47%。
從收入規模來看，眾捷汽車的汽車熱管理業務在國內的市場份額排名居前。
綜述之，現階段，國外汽車熱管理系統頭部企業占據行業主要市場份額，國內汽車熱管理系統行業市場份額相對分散。而在新能源汽車熱管理系統市場，國內外企業同處于一個競爭水平線。眾捷汽車與眾多全球知名一級汽車零部件供應商建立了良好的合作關系，產品應用于全球主流汽車品牌。目前，眾捷汽車的汽車熱管理業務在國內的市場份額排名居前。
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四、擁有3,000余種型號產品，新能源汽車零部件收入及占比攀升
產品是企業的基石，是企業生存和發展的根本。多品類、高質量、高性價比的產品助力眾捷汽車保持業績穩定增長。同時，眾捷汽車緊抓新能源汽車快速發展的趨勢，迅速布局新能源汽車市場，取得顯著效果。
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4.1、擁有三千余種型號零部件產品，產品質量達世界一流水平
深耕汽車熱管理系統零部件生產制造領域十余年，眾捷汽車主要產品包括汽車空調熱交換器及管路系統、熱泵系統、電池冷卻器、油冷器、節氣門、汽車視覺系統等汽車零部件。
其中，空調熱交換器及管路系統零部件包括汽車空調系統中的法蘭、硬管、儲液罐、組裝件、連接件、支架等產品，主要應用在蒸發器、散熱器、冷凝器、加熱芯體、管路等領域；油冷器零部件包括汽車發動機冷卻系統油冷器中的底板、法蘭、進出水管、組裝件、連接件等產品；熱泵系統零部件主要為新能源汽車熱泵系統中的閥體及其部件；電池冷卻器零部件包括新能源汽車電池熱管理系統冷卻器中的法蘭、進出水管、連接件、支架等產品；發動機系統零部件主要為汽車進氣系統中的節氣門軸；其他汽車零部件主要包括車燈中的分光片以及眾捷巴塞羅那生產和銷售的沖壓套件等。
目前，眾捷汽車產品型號齊全，已擁有3,000余種型號零部件產品。
產品質量方面，眾捷汽車先進的技術工藝、不低的自動化水平、高精度的加工設備和檢驗設備、精細化的管理理念使得其產品質量達到了世界一流水平。
憑借著穩定的產品質量表現，眾捷汽車先后獲得摩丁最高層級的“首選供應商（Modine Preferred Supplier）”稱號、“電裝供應商發展獎2022（Denso SDA Award 2022）”、“德納緯湃2023年度ZDP零缺陷推進積極供應商”等客戶榮譽。
性價比方面，與國外汽車零部件廠商相比，眾捷汽車制造成本、人工成本、管理成本相對偏低，在國際市場中具備明顯的成本優勢。與國內汽車零部件廠商相比，眾捷汽車通過精益生產、提高智能制造水平、改進產品工藝設計、降低不良率、提高材料利用率等方式在提高質量的同時不斷降低成本，在同等報價水平的情況下優先獲取訂單。
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4.2、布局新能源汽車市場成效顯著，相關收入及占比攀升
在新能源汽車逐漸替代傳統燃油車的全球性趨勢下，眾捷汽車聚焦汽車節能環保、新能源方向，將主營業務與新能源汽車產業發展深度融合，進行了大量新能源汽車熱管理領域新產品的研發，迅速布局新能源汽車市場，并取得了良好的市場開拓成果。目前，眾捷汽車熱泵系統閥體及其部件等多款產品已成功開發完成并進入量產階段。
2022-2024年，眾捷汽車新能源汽車零部件產品形成的銷售收入分別為1.93億元、2.56億元、3.42億元，占主營業務收入的比例分別為 29.16%、33.57%、37.41%，均呈逐年提升趨勢。
據招股書，眾捷汽車根據在手項目定點函情況，若相關項目進展順利，預計未來3年新能源汽車領域的銷售占比將進一步提高。
概括而言，眾捷汽車產品型號齊全，產品質量達世界一流水平，成本控制能力突出。同時，眾捷汽車順應行業發展趨勢，布局新能源汽車領域，取得顯著成效。
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五、核心技術貢獻收入超九成，近三年開發新產品超1,500款
隨著汽車產業鏈的整合發展，汽車零部件企業的創新能力成為市場競爭的核心要素。在汽車熱管理領域，新產品的開發及工藝研發、工藝流程改進設計、批量生產等各環節均離不開技術的支持。
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5.1、研發投入逐年上升，核心技術產品收入占比均超九成
作為高新技術企業，眾捷汽車注重技術創新和新產品開發，持續加大研發投入力度，為其不斷鞏固和提升技術優勢、持續滿足全球知名一級汽車零部件廠商客戶的產品開發需求、不斷豐富產品系列、提高生產效率的同時降低生產成本提供了充足保障。
據招股書，2022-2024年，眾捷汽車研發投入分別為3,090.54萬元、3,627.90萬元、3,777.57萬元，年均復合增長率為10.56%。
通過多年的技術積累和持續創新，眾捷汽車取得了豐富的技術成果。
截至2024年12月31日，眾捷汽車共擁有24項發明專利、101項實用新型專利和18項軟件著作權，另有3項實用新型專利已取得授權通知書，正在辦理登記手續，在智能制造、柔性生產、精密加工、設計類創新、數字化管理等領域掌握了一系列核心技術，技術優勢明顯。
目前，眾捷汽車核心技術已廣泛應用于主要產品之中。據招股書，2022-2024年，眾捷汽車核心技術產品收入分別為6.63億元、7.64億元、9.15億元，占當期營業收入的比例分別為92.90%、92.90%、93.49%。
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5.2、近三年開發新產品1,554款，協同開發設計能力突出
經過十余年的發展，眾捷汽車已經積累起豐富、專業的熱管理系統精密加工零部件研發設計、生產制造經驗，其在生產實踐和技術研發過程中對產品進行長期研發試驗，并不斷優化工藝流程及加工裝備。
同時，眾捷汽車具有強大的協同開發設計能力，在新產品導入時涉及的刀具、夾具、模具等工裝開發、工藝流程設計、柔性化生產管理方面具有不俗的技術和制造領先優勢。
在項目早期階段即可接入客戶產品的前期開發，針對產品設計與客戶充分溝通，并基于工程技術和生產經驗給予合理的調整意見，在溝通中能迅速全面獲取客戶需求，提升研發效率，這也是眾捷汽車的核心競爭優勢。
2022-2024年，眾捷汽車為客戶開發了1,554款新產品，截至2024年末合計856款產品已進入量產階段，展示了其根據客戶需求持續進行協同開發設計的能力。
榮譽方面，眾捷汽車先后入選江蘇省民營科技企業、省級工業企業技術中心、首批省工業互聯網發展示范企業（五星級上云企業）、江蘇省智能制造示范車間、省級工程技術研究中心、省級專精特新中小企業、江蘇省綠色工廠、蘇南國家自主創新示范區瞪羚企業、江蘇省智能制造工廠、第六批國家級專精特新“小巨人”企業等。
總的來說，近年來，全球及國內汽車產銷量呈平穩增長趨勢，且汽車產業長期發展向好。同時，在新能源汽車熱管理系統單車價值量提升疊加滲透率快速增長的雙重影響下，汽車熱管理系統行業發展前景廣闊。
現階段，境外四大頭部企業占據全球汽車熱管理系統行業近半市場份額，國內汽車熱管理系統行業市場份額相對分散。眾捷汽車憑借強大的協同開發設計能力、卓越的產品質量，與全球知名一級汽車零部件供應商建立了穩固的合作關系。目前，眾捷汽車的汽車熱管理業務在國內的市場份額排名居前。業績方面，近年來眾捷汽車的營收及歸母凈利潤穩步上升，成長性良好；ROE高于同行業可比公司，盈利能力突出。
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