《金基研》靈曜/作者 楊起超 時風/編審
光伏產業是全球能源結構轉型的重要發展方向。在光伏產業鏈中，光伏導電銀漿產品是光伏電池乃至整個光伏產品的關鍵材料。近年來，全球及國內光伏新增裝機容量攀升，給上游光伏導電銀漿行業的發展帶來了市場機遇。同時，2022年以來，光伏電池技術快速往銀耗量更高、技術難度更大的N型TOPCon和HJT電池技術升級，支撐導電銀漿市場進一步增長。
作為光伏導電銀漿供應鏈領先企業，無錫帝科電子材料股份有限公司（以下簡稱“帝科股份”）專注于新型電子漿料等電子材料的研發、生產和銷售，目前的主要產品為晶硅太陽能電池光伏導電銀漿。近年來，帝科股份抓住市場機遇，實現營收及扣非后歸母凈利潤逐年上漲。
作為高新技術企業，帝科股份以技術創新為核心，持續加大研發投入力度，保持產品技術領先優勢。目前，帝科股份在多種光伏電池技術路線上均有布局，形成了多系列光伏導電漿料產品，且產品性能處于行業領先水平。憑借優異的產品性能與品質、快速響應的服務體系，帝科股份與諸多光伏產業知名廠商深度合作。近年來，帝科股份光伏導電銀漿銷量及銷售收入逐年上漲，其中N型TOPCon電池銀漿銷售占比急速上升，且市場份額處領導地位。
一、下游光伏產業蓬勃發展，技術進步支撐導電銀漿市場增長
光伏產業是全球能源結構轉型的重要發展方向，世界各國均高度重視光伏產業的發展。近年來，全球光伏裝機容量不斷攀升，推動光伏電池產量的持續擴增，給上游光伏導電銀漿的發展帶來了市場機遇。
據集邦咨詢數據，全球光伏新增裝機從2019年的113GW快速增長至2023年的462GW，年均復合增長率達42.3%。另據中國光伏行業協會數據，2024年全球光伏新增裝機約為530GW。
據國際能源署（IEA）發布2024年《可再生能源報告》預測，在接下來的十年中，太陽能光伏將成為推動全球可再生能源迅速發展的核心力量。到2030年，全球新增的5,500GW清潔能源裝機容量中，預計80%將來自太陽能。
國內光伏新增裝機規模已連續多年位居世界首位。據國家能源局數據，2020-2024年，國內光伏新增裝機容量分別為48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，五年間CAGR達54.91%。截至2024年末，全國光伏發電累計裝機容量886.66GW。
據國家發改委能源研究所發布的相關報告，預計2035年國內光伏發電量占社會用電量的28%；2050年，光伏將成為國內第一大電源，光伏發電量占社會用電量的39%。2023-2030年，國內風電年裝機容量將達到70-80GW，將繼續保持全球最大的風電市場地位。
據工信部網站數據，2024年，全國光伏電池產量達到654GW，同比增長10.6%，出口量約57.5GW。
在全球能源變革和“雙碳”背景下，光伏行業中遠期發展空間的確定性和成長性清晰。隨著全球“雙碳”進程的推進，光伏行業未來發展空間廣闊。
另一方面，技術進步推動N型電池快速產業化，導電銀漿迎來量利雙升。2022年以來，光伏電池技術快速從P型PERC電池往N型TOPCon和HJT電池技術升級，特別是TOPCon已經逐步成為新的主流光伏電池技術。
為進一步推動光伏行業降本增效，光伏企業積極布局N型高效電池技術，其中TOPCon電池技術率先實現了快速大規模量產。
憑借卓越的技術性能、高效能、成本優勢，N型TOPCon電池市場占有率實現了飛躍式增長。據InfoLink Consulting數據，兩年間N型TOPCon就完成了產能從80GW到800GW的擴產，并帶動N型異質結產能擴展至61吉瓦，共同完成對P型技術路線的替代。
據中國光伏行業協會數據，2023年時，N型電池組件的市場占比還不到25%（TOPCon約占23%）。截至2024年底，N型TOPCon投產產能達833吉瓦，市場占有率達到74%。
由于TOPCon、HJT等N型高效電池是天然的雙面電池，其受光面和背光面都需要使用導電銀漿且存在差異化需求，銀漿耗量顯著高于P型電池。
除了單位銀漿耗量的提升，更高技術難度的TOPCon電池銀漿和HJT電池低溫漿料同樣帶來單位加工費的提升。
后續，TBC/HBC等電池技術創新與產業化發展，以及銀包銅、銅漿等低銀金屬化技術創新與產業化發展，都有望提振相應配套漿料產品的盈利水平。
綜上，在全球能源變革和“雙碳”背景下，全球及國內光伏產業快速發展，光伏新增裝機容量持續上漲，給光伏導電銀漿的發展帶來了市場機遇。同時，隨著技術的發展，單位銀漿耗量及技術難度更高的TOPCon、HJT等N型電池市占率攀升，進一步提升了銀漿用量及單位加工費。
二、2024年營收同比增長59.85%，11家機構持倉占比達23.74%
受益于全球光伏市場需求的持續增長以及N型電池的快速產業化，帝科股份憑借TOPCon技術和產品性能的持續領先性，實現了應用于TOPCon電池的全套導電銀漿產品出貨量的快速增長。近年來，帝科股份的營業收入大幅增長，扣非后歸母凈利潤持續上漲。
2022-2024年，帝科股份營業收入分別為37.67億元、96.03億元、153.51億元，扣非后歸母凈利潤分別為-0.13億元、3.43億元、4.39億元。
其中，帝科股份2022年虧損主要是受美聯儲大幅加息等宏觀環境變動影響，短期內美元兌人民幣升值明顯，導致因進口銀粉而持有的外幣貸款產生匯兌損失約1億元。2024年，帝科股份營收同比增長59.85%，扣非后歸母凈利潤較上年同期增長28.03%。
截至2025年2月28日，帝科股份半年內獲機構調研194家次，凸顯其市場關注度。
此外，截至2025年2月27日，共有11個機構投資者披露持有帝科股份A股股份，合計持股量達3,339.85萬股，占流通股比例為26.69%，占總股本比例為23.74%。
具體包括上海乾瀛投資管理有限公司-乾瀛價值成長7號私募證券投資基金、無錫尚輝嘉貿易合伙企業(有限合伙)、寧波TCL股權投資有限公司、深圳市富海新材二期創業投資基金合伙企業(有限合伙)、深圳東熹佳尚創業投資有限公司、深圳市富海新材股權投資基金(有限合伙)、秦皇島宏興鋼鐵集團有限公司、華能貴誠信托有限公司-華能信托·博遠宜誠集合資金信托計劃、寶盈鴻利收益混合A、中郵多策略靈活配置混合、渤海匯金低碳經濟一年持有期混合發起。
股票被眾多機構投資者大量購買，說明機構投資者看好帝科股份的未來發展。
可見，近年來帝科股份營收及扣非后歸母凈利潤均呈上漲趨勢，業績向好。同時，帝科股份獲多家機構扎堆調研，市場關注度高。此外，數十家機構投資者看好帝科股份未來發展，大量持有其股份。
三、與光伏頭部廠商長期穩定合作，外銷收入呈高速增長趨勢
在業績持續增長的背后，是帝科股份憑借優異的產品性能與品質、快速響應的服務體系，與下游光伏產業內知名企業深度合作。
深耕光伏導電銀漿領域多年，帝科股份獲得了包括晶科能源、晶澳太陽能、通威太陽能、阿特斯、協鑫集成、愛旭科技、捷泰科技、中潤光能、英發睿能、新霖飛、韓華新能源等知名光伏廠商的廣泛認可并建立了長期穩定的合作關系。
需要指出的是，鑒于導電銀漿的重要性，電池制造商對于導電銀漿的性能與質量要求偏高，并采取多維度、長時間的認證周期來考量和評估企業的綜合實力，準入門檻高。
多年來，帝科股份不斷提升對既有客戶的銷售服務品質，實現在既有客戶中份額占比的提升。帝科股份在光伏導電銀漿業務拓展上加大了面向一線頭部客戶的銷售資源分配和投入力度，進一步提升出貨規模。
同時，帝科股份也加大了面向新客戶、新技術的業務拓展力度。在半導體封裝漿料產品的市場拓展中，帝科股份面向差異化散熱需求和多類型應用場景，穩健推進從小客戶驗證到中大客戶放量的既有策略，加大銷售、市場與技術服務資源的投入。
此外，2024年，帝科股份順利完成四川綿竹光伏導電銀漿生產項目的試生產工作，就近服務西部客戶，進一步優化了產能分布，并提升了其對客戶的及時響應效率和業務服務能力，有效增強了客戶滿意度和粘性。
品牌建設方面，帝科股份樹立了“高效、穩定、可靠”的良好品牌形象，已處于全球光伏導電銀漿供應鏈的領先位置，在行業中享有不低的知名度和美譽度。
帝科股份已先后榮獲2023金豹獎“技術卓越獎”和“高品質漿料獎”、2023APVIA亞洲光伏產業貢獻獎與科技成就獎、通威太陽能“十年·同舟共濟獎”、中國光伏20年“創新先鋒獎”及“首席品牌官”、PVBL2023＆2024全球光伏品牌榜100強、2024PVBL全球最佳光伏材料/配套企業品牌獎、胡潤中國新材料企業百強、2024全球新能源企業500強、價值在線2024年度前沿材料突破獎等榮譽與行業認可，形成了不俗的品牌優勢。
值得關注的是，近年來帝科股份外銷收入呈逐年上升趨勢，海外市場逐步打開。
據帝科股份年報數據，2022-2024年，帝科股份外銷收入分別為1.92億元、4.72億元、9.67億元，年均復合增長率達124.63%。
簡言之，帝科股份與下游光伏產業內知名企業建立深度合作關系，并通過優化產能布局進一步提升客戶粘性。同時，近年來帝科股份的境外銷售收入呈高速增長趨勢。
四、光伏導電銀漿銷售收入攀升，TOPCon產品市場份額處領導地位
作為一家專注于新型電子漿料等電子材料的研發、生產和銷售的企業，帝科股份致力于通過高性能電子材料服務于光伏新能源與半導體電子等應用領域。
在光伏新能源領域，帝科股份主要從事用于光伏電池金屬化環節的導電銀漿產品的研發、生產和銷售。隨著光伏技術的發展，帝科股份持續推出了全品類導電銀漿產品組合以滿足下游客戶對于不同類型光伏電池的金屬化需求。
具體而言，帝科股份導電銀漿產品包括P型BSF電池導電銀漿產品、P型PERC電池副柵銀漿產品及主柵銀漿產品、N型TOPCon電池正背面全套導電銀漿產品、N型HJT電池正背面全套低溫銀漿及低溫銀包銅漿料產品、N型TBC電池全套導電銀漿產品、N型HBC電池全套低溫漿料產品等。同時，帝科股份關注并持續推進低銀含、高銅漿料、銅漿及其他低銀金屬化技術與應用方案開發。
據帝科股份年報數據，2022-2024年，帝科股份光伏導電銀漿銷售收入分別為33.92億元、90.78億元、128.65億元，年均復合增長率達94.75%。2024年全年，帝科股份光伏導電銀漿實現銷售2,037.69噸，較上年增長18.91%，規模優勢進一步提升。
其中，2024年，帝科股份應用于N型TOPCon電池的全套導電銀漿產品實現銷售1,815.53噸，占其光伏導電銀漿產品總銷售量比例從2023年的58.85%快速提升至89.10%，市場份額處于行業領導地位。
作為行業內最早推動TOPCon激光增強燒結金屬化技術量產實踐的廠商之一，隨著激光增強燒結金屬化技術成為TOPCon電池量產標配工藝，帝科股份持續鞏固和強化了在TOPCon激光增強燒結專用導電漿料領域的領先地位。
同時，帝科股份應用于N型HJT電池的低溫銀漿及銀包銅漿料產品持續大規模量產出貨；應用于N型TBC電池的導電銀漿產品在頭部客戶處持續大規模化量產并成為眾多領先客戶TBC電池技術的基準漿料。
在半導體電子領域，帝科股份正在推廣、銷售的高可靠性半導體封裝材料包括：LED芯片粘接銀漿、IC芯片粘接銀漿、功率半導體芯片粘接燒結銀、功率半導體AMB陶瓷覆銅板釬焊銀漿與銅漿等。同時，帝科股份面向印刷電子、電子元器件領域也推出了多款銀漿與銅漿產品。
目前，帝科股份LED/IC芯片封裝粘接銀漿產品持續迭代升級，客戶結構面向中大型客戶群持續突破優化；針對功率半導體封裝應用，芯片粘接用燒結銀、AMB陶瓷覆銅板釬焊漿料市場推廣與業務開發持續扎實推進；針對印刷電子與電子元器件的漿料產品推廣驗證取得積極進展。
2022-2024年，帝科股份半導體封裝漿料銷售收入分別為359.17萬元、900.47萬元、1,411.27萬元，年均復合增長率達98.22%。
此外，2024年，通過收購因夢控股，切入存儲芯片領域，當年度實現銷售收入7,454.45萬元。
綜述之，近年來帝科股份光伏導電銀漿銷售收入攀升，且產品結構持續優化。其中，N型TOPCon電池銀漿出貨占比呈快速上漲趨勢，市場份額處于行業領導地位；N型HJT電池漿料持續量產出貨；BC電池漿料實現規模化供應。此外，帝科股份亦布局半導體電子領域，其半導體封裝漿料銷售收入增長迅猛。
五、加碼研發提升技術創新能力，產品性能處行業領先水平
銀漿行業是產品技術驅動型導向行業，配方迭代升級迅速，是一個持續研發創新的過程。近年來，帝科股份立足于導電銀漿核心技術平臺，持續加大研發投入，不斷增強研發實力與技術創新能力。
據帝科股份年報數據，2022-2024年，帝科股份研發投入分別為1.15億元、3.10億元、4.82億元，年均復合增長率達104.84%。
研發團隊建設方面，帝科股份不斷引進高端技術人才，培養了由國內外專家組成的研發團隊。截至2024年12月31日，帝科股份擁有研發技術人員291人，占員工總數的比例達39.54%。
通過多年的技術研發和持續創新，帝科股份逐步形成了以市場為導向、以客戶需求驅動的自主研發體系，掌握了以玻璃體系、有機體系、金屬粉體系（包括銀粉、銀包銅粉、銅粉等）為代表的多項核心技術，具備對下游需求良好的前瞻性、快速響應能力及產品開發能力。
截至2024年12月末，帝科股份及子公司獲得授權發明專利34項，實用新型專利66項；申請中的發明專利31項，實用新型專利7項。同時，針對太陽能電池正面銀漿的研發、生產和銷售所涉及的知識產權管理，帝科股份獲得了知識產權管理體系認證證書。
當前，光伏電池N型TOPCon、HJT、BC、鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅疊層等技術路線均在加速商業化，而帝科股份在多種技術路線上均有布局。
產品性能方面，帝科股份導電銀漿配合客戶不同電池技術與工藝，在光電轉換效率、使用性、可靠性等產品性能方面均處于行業領先水平。
值得關注的是，帝科股份配合行業領先客戶已經多次實現N型電池轉換效率和N型組件功率新紀錄，相關產品已經實現了大規模出貨。
在低銀金屬化方面，帝科股份形成了超細線技術、低銀含技術、高銅漿料技術、銅漿技術及其他技術等不同維度的解決方案；在銅基低銀金屬化方面，帝科股份在高銅漿料技術、銅漿技術等方面形成了包括電池金屬化、組件互聯封裝等全方位應用解決方案。
榮譽方面，帝科股份被評為高新技術企業、國家知識產權優勢企業、重點產品、工藝“一條龍”應用示范推進機構、無錫市準獨角獸企業和無錫最具創新發展聚才單位等，歷年來獲得中國專利優秀獎、江蘇省科學技術獎、無錫市騰飛獎、無錫市專利金獎等多項榮譽。
總的來說，在全球能源變革和“雙碳”背景下，全球及國內光伏新增裝機容量不斷上漲，推動光伏電池產量擴增，光伏導電銀漿行業迎來發展良機。同時，隨著技術的發展與推廣，單位銀漿耗量更高及技術難度更大的N型電池市場份額提升，這進一步增加了銀漿用量及加工費。作為光伏導電銀漿供應鏈領先企業，近年來帝科股份營收及扣非后歸母凈利潤均呈上漲趨勢，業績向好。
作為高新技術企業，帝科股份持續加大研發投入，憑借先進的技術水平、突出的研發能力推出了全品類導電銀漿產品組合，產品性能方面均處于行業領先水平。憑借優異的產品性能與品質、快速響應的服務體系，帝科股份與諸多知名光伏廠商建立了長期穩定的合作關系。近年來，帝科股份光伏導電銀漿銷售收入攀升，其中N型TOPCon產品出貨占比快速上漲且市場份額處于行業領導地位。同時，帝科股份亦布局半導體電子領域，其半導體封裝漿料銷售收入增長迅猛。
