《金基研》環(huán)洋/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

近年來，在國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進(jìn)程加速推進(jìn)的大背景下，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，半導(dǎo)體企業(yè)的技術(shù)變革與升級創(chuàng)造了大量的檢測分析需求。作為國內(nèi)第三方實驗室頭部企業(yè)，勝科納米(蘇州)股份有限公司（以下簡稱“勝科納米”）順應(yīng)Labless模式的發(fā)展趨勢，緊抓國內(nèi)半導(dǎo)體發(fā)展機遇，為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)提供第三方檢測分析實驗。

近年來，勝科納米的營收及歸母凈利潤整體呈上漲趨勢，其2021-2023年營收CAGR“領(lǐng)跑”同行，成長性優(yōu)異。同時，勝科納米的毛利率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。勝科納米持續(xù)加大研發(fā)投入，聚焦先進(jìn)工藝，分析能力對先進(jìn)制程覆蓋節(jié)點達(dá)到3nm，處于行業(yè)前列。近年來，勝科納米三大業(yè)務(wù)已確認(rèn)案件量呈上升趨勢，生產(chǎn)規(guī)模逐年擴大。其中，失效分析業(yè)務(wù)收入規(guī)模領(lǐng)先主要競爭對手。目前，勝科納米已累計服務(wù)全球客戶2,000余家，客戶類型覆蓋半導(dǎo)體領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈，已發(fā)展成為國內(nèi)最具影響力的第三方半導(dǎo)體檢測分析實驗室之一。

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一、半導(dǎo)體國產(chǎn)化提升國內(nèi)檢測分析需求，Labless模式成行業(yè)發(fā)展趨勢

對于半導(dǎo)體企業(yè)來說，良率是衡量產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量的重要指標(biāo)。為保證半導(dǎo)體產(chǎn)品的制造良率，在整個生產(chǎn)工藝中，需要通過大量的檢測對質(zhì)量進(jìn)行評估，保證每個環(huán)節(jié)的制造過程符合規(guī)范、質(zhì)量達(dá)標(biāo)。因此半導(dǎo)體檢測分析是半導(dǎo)體設(shè)計、生產(chǎn)、封裝、測試流程中的重要步驟。

受國際貿(mào)易摩擦和半導(dǎo)體技術(shù)封鎖等因素的影響，國家高度重視集成電路產(chǎn)業(yè)，出臺了各類政策鼓勵支持國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展、加快國產(chǎn)替代進(jìn)程，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展。

據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019-2023年，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模分別為0.76萬億元、0.88萬億元、1.05萬億元、1.20萬億元、1.23萬億元，年均復(fù)合增長率為12.88%。

在半導(dǎo)體國產(chǎn)化趨勢深化的大環(huán)境下，且在國家科技重大專項與產(chǎn)業(yè)投資基金的支持下，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，國內(nèi)已陸續(xù)涌現(xiàn)一大批優(yōu)秀的芯片設(shè)計、芯片制造及封測廠商。

據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019-2023年，國內(nèi)芯片設(shè)計廠商數(shù)量分別為1,780家、2,218家、2,810家、3,243家、3,451家，年均復(fù)合增長率達(dá)18.00%。截至2024年12月11日，國內(nèi)芯片設(shè)計廠商數(shù)量增長至3,626家。

2019-2023年，國內(nèi)芯片設(shè)計產(chǎn)業(yè)銷售規(guī)模分別為3,084.9億元、3,819.4億元、4,586.9億元、5,345.7億元、5,774.0億元，年均復(fù)合增長率為16.97%。預(yù)計2024年國內(nèi)芯片設(shè)計產(chǎn)業(yè)銷售規(guī)模達(dá)6,460.4億元，同比增長11.9%。

芯片設(shè)計廠商通常基于終端應(yīng)用需求升級對于產(chǎn)品設(shè)計方案進(jìn)行創(chuàng)新，帶來下游制造、封裝等多領(lǐng)域的工藝演進(jìn)，也會催生最前端材料及半導(dǎo)體設(shè)備的變革，由此相關(guān)檢測分析需求的增長。

同時，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化必然經(jīng)歷反復(fù)研制與試驗的過程，測試與分析市場也將迎來下游旺盛的檢測分析需求。

此外，隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)化分工的進(jìn)一步加強，Labless理念應(yīng)運而生，半導(dǎo)體第三方檢測分析成為一個專業(yè)化細(xì)分行業(yè)賽道。Labless是Lab（實驗室）與Less（無，沒有）的組合，是“無自建實驗室”的運作模式。

近年來，Labless模式憑借經(jīng)濟性、專業(yè)性、時效性等優(yōu)點已逐漸成為半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展趨勢，半導(dǎo)體第三方檢測分析市場空間持續(xù)增長。

據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)半導(dǎo)體第三方實驗室檢測分析市場規(guī)模已達(dá)80億元，預(yù)計到2024年，國內(nèi)半導(dǎo)體第三方實驗室檢測分析市場規(guī)模將超過100億元，2027年行業(yè)市場空間有望達(dá)到180-200億元，年復(fù)合增長率將超過10%，行業(yè)未來成長性良好。

綜上，近年來，在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化發(fā)展的大環(huán)境下，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)（特別是芯片設(shè)計產(chǎn)業(yè)）迅猛發(fā)展。芯片設(shè)計企業(yè)對半導(dǎo)體的國產(chǎn)化、創(chuàng)新、升級，帶動制造、封裝等領(lǐng)域的工藝演進(jìn)，推動檢測分析需求增長。同時，Labless模式逐漸成為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，半導(dǎo)體第三方實驗室檢測分析市場空間廣闊。

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二、2021-2023年營收CAGR領(lǐng)跑同行，毛利率高于行業(yè)均值

近年來，勝科納米抓住行業(yè)快速發(fā)展的契機，實現(xiàn)營業(yè)收入及歸母凈利潤均高速增長。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-9月，勝科納米的營業(yè)收入分別為1.68億元、2.87億元、3.94億元、2.94億元，2022-2023年復(fù)合增長率為53.33%。

同期，勝科納米的歸母凈利潤分別為2,750.34萬元、6,558.59萬元、9,853.85萬元、5,462.78萬元，2022-2023年復(fù)合增長率達(dá)89.28%。

值得關(guān)注的是，近年來勝科納米的營收增長率“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，凸顯其成長性。營業(yè)收入增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)之一。

據(jù)招股書，2021-2023年，勝科納米同行業(yè)可比公司利揚芯片的營收CAGR為13.40%；偉測科技的營收CAGR為22.21%；閎康的營收CAGR為19.93%；宜特的營收CAGR為9.19%；蘇試試驗的營收CAGR為18.73%；思科瑞的營收CAGR為-6.29%；西測測試的營收CAGR為8.88%；廣電計量的營收CAGR為13.39%。

經(jīng)金基研計算，2021-2023年，上述八家勝科納米同行業(yè)可比公司的營收CAGR均值為12.43%。

需要說明的是，勝科納米2024年1-9月財務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)中匯會計師事務(wù)所審閱未審計，下同。其中，勝科納米2024年1-9月歸母凈利潤有所下滑主要系新產(chǎn)能建設(shè)投入帶來的短期影響。

目前勝科納米深圳、青島實驗室業(yè)務(wù)拓展均取得明顯進(jìn)展，其中青島實驗室于2024年8月、9月均已實現(xiàn)單月盈利，深圳實驗室收入金額也快速提高，預(yù)計2025年全年深圳、青島實驗室均可實現(xiàn)盈利，將為勝科納米業(yè)績貢獻(xiàn)新的增量。

2024年，勝科納米訂單量持續(xù)增長，在手訂單超億元，營收增長具備可持續(xù)性。截至2024年10月31日，勝科納米在手訂單總金額合計約為1.13億元，較去年同期增長24.68%。

此外，近年來勝科納米的綜合毛利率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月，勝科納米的毛利率分別為54.41%、53.84%、54.28%、45.04%。

同期，勝科納米同行業(yè)可比公司利揚芯片（688135.SH）、偉測科技（688372.SH）、閎康（3587.TWO）、宜特（3289.TWO）、蘇試試驗（300416.SZ）、思科瑞（688053.SH）、西測測試（301306.SZ）、廣電計量（002967.SZ）的毛利率均值分別為50.11%、46.13%、37.87%、31.44%。

可見，近年來勝科納米的營收及歸母凈利潤整體呈上漲趨勢。其中勝科納米2021-2023年營收CAGR“領(lǐng)跑”同行。目前勝科納米深圳、青島實驗室業(yè)務(wù)拓展均取得明顯進(jìn)展，將對其業(yè)績產(chǎn)生正面影響。同時，勝科納米在手訂單上漲，收入增長具備可持續(xù)性。此外，近年來勝科納米的毛利率高于行業(yè)平均水平，盈利能力突出。

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三、累計服務(wù)全球客戶兩千余家，實驗室多點布局具備國際化優(yōu)勢

作為行業(yè)內(nèi)知名的半導(dǎo)體第三方檢測分析實驗室，勝科納米目前已累計服務(wù)全球客戶2,000余家，客戶類型覆蓋半導(dǎo)體領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈，主要包括原材料、芯片設(shè)計、制造、封裝、設(shè)備等廠商，以及科研機構(gòu)及院校等客戶群體。

勝科納米典型客戶包括國內(nèi)外知名芯片設(shè)計廠商客戶A、卓勝微、高通、博通；國內(nèi)頭部晶圓代工廠華虹集團、客戶H；全球封測巨頭日月光、長電科技；全球領(lǐng)先半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商應(yīng)用材料、北方華創(chuàng)；國內(nèi)顯示面板頭部企業(yè)京東方、天馬微；國內(nèi)LED芯片頭部企業(yè)華燦光電等。

依托精準(zhǔn)可靠的檢測技術(shù)與高效及時的響應(yīng)速度，勝科納米獲評客戶A“優(yōu)秀質(zhì)量專項獎”。勝科納米亦是亞太地區(qū)首家獲得賽靈思官網(wǎng)認(rèn)可的第三方檢測分析實驗室。

需要指出的是，半導(dǎo)體檢測業(yè)務(wù)對服務(wù)提供方的保密性、服務(wù)質(zhì)量、服務(wù)效率等方面要求偏高。半導(dǎo)體檢測行業(yè)主要客戶群體涵蓋國內(nèi)外頭部企業(yè)，在選擇第三方測試服務(wù)商時通常需要進(jìn)行嚴(yán)格的資質(zhì)驗證，且傾向于與檢測機構(gòu)形成長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。

在新客戶開拓方面，勝科納米取得良好成效。2024年以來，勝科納米已與客戶M、中興通訊、屹唐半導(dǎo)體、通富微電、中科院微電子所、客戶N、比亞迪半導(dǎo)體、擎方科技、歌爾股份等客戶進(jìn)行深度接洽并建立合作關(guān)系。

為搶抓市場機遇、完善區(qū)域布局、更加及時高效地服務(wù)重點客戶，勝科納米持續(xù)擴張檢測分析服務(wù)半徑，形成境內(nèi)外業(yè)務(wù)布局，逐步躋身半導(dǎo)體第三方檢測分析行業(yè)前列。

目前，勝科納米已擁有新加坡、蘇州、南京、福建、深圳及青島六個檢測分析實驗室，形成了國內(nèi)以蘇州為中心，業(yè)務(wù)輻射長三角、珠三角等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)重點區(qū)域，國外通過子公司新加坡勝科納米覆蓋東南亞地區(qū)的業(yè)務(wù)布局。

值得一提的是，勝科納米大部分國內(nèi)競爭對手的業(yè)務(wù)布局均位于境內(nèi)，其在服務(wù)國內(nèi)重點客戶的同時，也同部分國際巨頭長期合作，與國內(nèi)競爭對手相比擁有獨特的國際化優(yōu)勢。相較于中國內(nèi)地企業(yè)，勝科納米的國際化特點可享有承接半導(dǎo)體國際巨頭企業(yè)訂單的優(yōu)勢，可一定程度緩解未來國際貿(mào)易不確定性帶來的沖擊。

簡言之，勝科納米已累計服務(wù)全球客戶2,000余家，客戶類型覆蓋半導(dǎo)體領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈，客戶資源豐富。同時，勝科納米積極開拓新客戶，取得良好成效。此外，勝科納米持續(xù)擴張檢測分析服務(wù)半徑，形成境內(nèi)外業(yè)務(wù)布局，與國內(nèi)競爭對手相比擁有國際化優(yōu)勢。

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四、三大業(yè)務(wù)已確認(rèn)案件量均呈上升趨勢，失效分析業(yè)務(wù)收入規(guī)模領(lǐng)先

深耕半導(dǎo)體檢測分析領(lǐng)域多年，勝科納米已掌握多類型產(chǎn)品的檢測分析能力，開展分析實驗的對象包括各類型集成電路、分立器件、光器件、傳感器、顯示面板等多個領(lǐng)域。

憑借多元化的檢測分析項目與專業(yè)精準(zhǔn)的診斷能力，勝科納米為半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈客戶提供樣品失效分析、材料分析、可靠性分析等分析實驗，可以協(xié)助客戶解決新產(chǎn)品開發(fā)、工藝改良等方面的疑難雜癥，被形象地喻為“芯片全科醫(yī)院”。

勝科納米的分析能力獲得行業(yè)內(nèi)權(quán)威機構(gòu)的認(rèn)可，目前擁有中國合格評定國家認(rèn)可委員會（CNAS）認(rèn)可的70余項檢測項目、檢驗檢測機構(gòu)資質(zhì)認(rèn)定（CMA）認(rèn)可的20余項檢測項目，與主要競爭對手相比獲認(rèn)可的項目數(shù)量相對靠前，特別是在失效分析、材料分析領(lǐng)域相對領(lǐng)先。

近年來，勝科納米失效分析、材料分析、可靠性分析三大業(yè)務(wù)類型已確認(rèn)案件量均呈持續(xù)上升趨勢，服務(wù)客戶頻次加快，生產(chǎn)規(guī)模逐年擴大。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月，勝科納米已確認(rèn)案件量分別為15,398件、24,360件、28,249件、13,609件。其中，失效分析已確認(rèn)案件量分別為11,524件、18,264件、20,817件、10,074件；材料分析已確認(rèn)案件量分別為3,441件、4,584件、5,730件、2,697件；可靠性分析已確認(rèn)案件量分別為433件、1,512件、1,702件、838件。

需要說明的是，勝科納米營收存在一定的季節(jié)性，其下游客戶通常在一季度制定經(jīng)營計劃，因此勝科納米下半年的收入占比高于上半年。

目前可靠性分析是半導(dǎo)體檢測分析市場中規(guī)模最大的業(yè)務(wù)板塊，但通常其檢測分析難度比失效分析、材料分析低，服務(wù)附加值相對偏低。

勝科納米主要聚焦技術(shù)難度相對高的失效分析以及材料分析領(lǐng)域，在細(xì)分領(lǐng)域，其業(yè)務(wù)份額相對更高。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月，勝科納米失效分析業(yè)務(wù)收入分別為1.20億元、1.78億元、2.22億元、1.22億元。同期，勝科納米材料分析業(yè)務(wù)收入分別為4,537.92萬元、9,831.38萬元、15,914.19萬元、5,742.26萬元。

另據(jù)QY Research的估算，失效分析及材料分析市場規(guī)模合計約為41.47億元，勝科納米2023年度在失效分析及材料分析領(lǐng)域的國內(nèi)收入合計達(dá)到3.26億元，國內(nèi)市場占有率約為7.86%。特別是在失效分析業(yè)務(wù)領(lǐng)域，勝科納米銷售收入規(guī)模領(lǐng)先于主要競爭對手。

綜述之，勝科納米已掌握多類型產(chǎn)品的檢測分析能力，其分析能力獲得行業(yè)內(nèi)權(quán)威機構(gòu)的認(rèn)可。近年來，勝科納米已確認(rèn)案件量呈持續(xù)上漲趨勢，生產(chǎn)規(guī)模逐年擴大。勝科納米主要聚焦相對高技術(shù)難度、高附加值的失效分析以及材料分析領(lǐng)域，特別是在失效分析業(yè)務(wù)領(lǐng)域，勝科納米銷售收入規(guī)模逐年上漲，且領(lǐng)先于主要競爭對手。

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五、加碼研發(fā)提升創(chuàng)新能力，聚焦先進(jìn)工藝檢測分析能力領(lǐng)先

作為國家級專精特新“小巨人”、高新技術(shù)企業(yè)，勝科納米重視創(chuàng)新并在研發(fā)領(lǐng)域持續(xù)投入，以增強技術(shù)優(yōu)勢與創(chuàng)新能力。

研發(fā)投入方面，2021-2023年及2024年1-6月，勝科納米研發(fā)投入金額分別為2,253.88萬元、3,622.44萬元、4,256.20萬元、2,155.18萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為13.45%、12.61%、10.80%、11.62%。

研發(fā)團隊建設(shè)方面，勝科納米不斷吸引外部優(yōu)秀人才加入以壯大其自主研發(fā)實力。2021-2023年及2024年1-6月各期末，勝科納米擁有研發(fā)人員數(shù)量分別為53人、77人、88人、95人，占員工總數(shù)的比例分別為16.31%、15.25%、16.06%、16.75%。

截至2024年6月末，勝科納米研發(fā)人員中碩士及以上學(xué)歷占比高達(dá)28.42%，為持續(xù)研發(fā)提供了良好的人才保障。

經(jīng)過多年的研發(fā)創(chuàng)新，勝科納米在半導(dǎo)體檢測分析領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積累，在檢測分析技術(shù)、測試樣品制備、測試治具改造等方面形成了20余項核心技術(shù)，并擁有領(lǐng)先的定制化檢測分析方案設(shè)計能力。

2020年以來，勝科納米部分研發(fā)項目成果在國際會議及期刊雜志上發(fā)表相關(guān)論文50余篇，或已申請相關(guān)專利。截至2024年6月末，勝科納米已取得境內(nèi)外44項專利，其中境內(nèi)發(fā)明專利32項，并已取得軟件著作權(quán)14項。

值得關(guān)注的是，在工藝節(jié)點不斷微縮、產(chǎn)品性能要求持續(xù)提升以及半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化發(fā)展以及重點行業(yè)設(shè)備更新改造的大背景下，勝科納米提供的分析實驗更多地聚焦先進(jìn)工藝，其中對先進(jìn)制程的覆蓋能力可以達(dá)到3nm，處于行業(yè)前列。

近年來，勝科納米來自于先進(jìn)制程（28nm及以下制程）、高端特色工藝（高性能模擬芯片、高集成度射頻芯片、高容量內(nèi)存芯片、高密度光電器件、功率半導(dǎo)體器件等）、先進(jìn)封裝（混合鍵合、晶圓級封裝、2.5D封裝、3D封裝、系統(tǒng)級封裝等）、先進(jìn)材料（第三代半導(dǎo)體材料、大硅片、光刻膠）等先進(jìn)工藝領(lǐng)域的收入規(guī)模及占比逐年提升。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年上半年，勝科納米來自于先進(jìn)工藝領(lǐng)域的收入分別為0.97億元、2.03億元、3.02億元、1.43億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為58.04%、70.71%、76.83%、77.29%。

特別是在失效分析及材料分析領(lǐng)域，勝科納米具備不俗的競爭優(yōu)勢，相關(guān)分析能力與同行業(yè)競爭對手相比已達(dá)到相對領(lǐng)先水平。

憑借行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的檢測分析技術(shù)，勝科納米積極參與國家級重大科研項目，作為主要起草單位參與制定已發(fā)布的6項國家標(biāo)準(zhǔn)及5項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并先后榮獲全國生產(chǎn)力促進(jìn)（創(chuàng)新發(fā)展）一等獎、江蘇省現(xiàn)代服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)軍企業(yè)、江蘇省研發(fā)型企業(yè)、江蘇省潛在獨角獸企業(yè)、“中國芯”集成電路優(yōu)秀支撐服務(wù)企業(yè)、新加坡時代財智“亞洲最具創(chuàng)新力企業(yè)”等獎項。

總的來說，近年來半導(dǎo)體國產(chǎn)化趨勢深化，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模不斷擴大。特別是在芯片設(shè)計領(lǐng)域，國內(nèi)芯片設(shè)計廠商數(shù)量及產(chǎn)業(yè)規(guī)模均呈上漲趨勢。芯片設(shè)計企業(yè)對半導(dǎo)體的國產(chǎn)化、創(chuàng)新、升級，帶動下游工藝演進(jìn)，提升檢測分析需求。同時，隨著半導(dǎo)體行業(yè)專業(yè)化分工加深，Labless成為行業(yè)新趨勢，國內(nèi)半導(dǎo)體第三方檢測分析行業(yè)市場空間廣闊。

作為國內(nèi)第三方實驗室頭部企業(yè)，勝科納米近年來營收及歸母凈利潤整體呈上升趨勢，其2021-2023年營收CAGR高于同行業(yè)可比公司。同時，勝科納米的毛利率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。值得一提的是，勝科納米的研發(fā)更多地聚焦先進(jìn)工藝，對先進(jìn)制程的覆蓋能力可以達(dá)到3nm，處于行業(yè)前列。近年來，勝科納米來自先進(jìn)工藝領(lǐng)域的收入規(guī)模及占比逐年提升。憑借優(yōu)質(zhì)的檢測分析服務(wù)、快速的響應(yīng)服務(wù)速度，勝科納米積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源，其生產(chǎn)規(guī)模逐年擴大，特別是在失效分析業(yè)務(wù)領(lǐng)域，勝科納米銷售收入領(lǐng)先于主要競爭對手。

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