《金基研》星月/作者 楊起超 時風/編審
2025年2月20日，漢朔科技股份有限公司（以下簡稱“漢朔科技”）發布公告，擬于2025年2月28日在深市創業板發行新股并申購。創業板偏好科技屬性強，且賦能其他產業的高新技術企業。漢朔科技深耕于零售數字化領域，推出了電子價簽系統等門店數字化產品，持續為傳統零售產業的數字化、智能化與綠色化轉型升級賦能。目前，漢朔科技已成長為國內領先、全球排名前三的電子價簽廠商。
隨著國內外人力成本的持續走高，由于電子價簽可以有效幫助零售商的運營降本增效，電子價簽市場成長前景廣闊。受益于全球零售數字化行業的快速發展，近年來漢朔科技的業績保持快速增長。同時，漢朔科技的主營業務毛利率及ROE整體呈上升趨勢，盈利能力增強。依靠突出的產品性能、交付效率和技術服務優勢，漢朔科技與全球頭部零售企業深度合作，境外業務收入及占比逐年上漲，全球化戰略成效顯著。
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一、人工成本上漲推動門店數字化加速，電子價簽市場規模攀升且前景廣闊
2020年以來，全球消費者的線上購買傾向漸趨穩定，而實體店消費的傾向則迎來復蘇。
據eMarketer數據，2021-2023年，全球實體零售業市場規模分別為21.51萬億美元、23.01萬億美元、24.18萬億美元。隨著經濟生活常態化，未來全球實體零售業市場規模增幅將逐步恢復平穩，eMarketer預計2023-2027年間復合增長率約3%。
近年來，“新零售”概念開始日益流行，帶動全球實體零售數字化建設提速。新零售通過技術端和消費端的創新，實現線上線下零售渠道的聯動及傳統零售運營的變革。
同時，國內外人口老齡化加劇，勞動力減少帶動人力成本攀升，推動實體零售商加速門店數字化建設，以期降本增效。
據聯合國數據，全球65歲及以上人口的比例預計將從2022年的10%上升到2050年的16%。
另據國統局數據，2020-2024年，國內65歲及以上人口分別為1.91億人、2.01億人、2.10億人、2.17億人、2.20億人，占當年度全國人口的比例分別為13.5%、14.2%、14.9%、15.4%、15.6%。
在上述背景下，電子價簽作為實體零售數字化的重要物聯網終端以及降低零售門店運營成本的重要工具，日益受到實體零售商的追捧。
目前，在歐美、澳大利亞、中東土耳其、亞洲日本和韓國等國家已經有大量超市應用電子標簽，全球市場滲透率達到15%左右。未來，隨著全球各大零售商對于數字化戰略的重視及收入的增加，預計全球零售業電子價簽的滲透率將有不俗增長。
在國內市場，永輝超市、物美、京客隆、大潤發等國內領先的零售商均逐漸采用電子價簽。由于目前國內電子價簽滲透率仍然偏低，隨著經濟恢復、消費復蘇，未來仍有廣闊成長空間。
根據法國巴黎銀行的預測，2024年全球將有超過2,000個零售商的逾100萬家實體門店配置電子價簽。
另據CINNO數據，2019-2023年，全球電子價簽市場規模分別為45億元、56億元、78億元、120億元、169億元，復合增長率達39.21%，預計2028年全球電子價簽的市場規模將達到349億元，2024年至2028年復合增長率為13.2%。
綜上，隨著國內外人力成本的持續走高，實體零售商對門店數字化的投入日益增大，由于電子價簽可以有效幫助零售商的運營降本增效，電子價簽在線下零售行業的滲透率持續提高，全球電子價簽市場規?？焖贁U大且前景廣闊。
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二、營收增長率高于同行，毛利率及ROE整體呈上漲趨勢
受益于電子價簽行業增長，近年來漢朔科技業績實現快速增長。
據招股書，2021-2023年，漢朔科技營業收入分別為16.13億元、28.62億元、37.75億元；歸母凈利潤分別為-0.07億元、2.08億元、6.78億元。
到2024年，漢朔科技錄得營業收入44.86億元，同比增長18.84%；歸母凈利潤7.10億元，較上年同期上漲4.81%（漢朔科技2024年財務數據經畢馬威審閱未審計，下同）。
從營收增長率看，2021-2023年及2024年1-6，漢朔科技的營業收入增長率高于同行業可比公司SES-imagotag Société Anonyme（以下簡稱“SES”）、Pricer AB（publ）（以下簡稱“Pricer”），低于同行業可比公司Solum Co., Ltd.（以下簡稱“SoluM”）。
據招股書，2022-2023年及2024年1-6月，漢朔科技營業收入分別同比增長77.44%、31.91%、12.88%。
同期，漢朔科技同行業可比公司SES營業收入分別同比增長46.83%、29.17%、13.23%；Pricer營業收入分別同比增長28.43%、18.23%、4.41%；SoluM電子價簽業務營業收入分別同比增長74.74%、126.34%、-62.40%。
其中，SoluM僅考慮其電子價簽業務產生的收入計算增長率。2023年，SoluM電子價簽業務前一年度的收入基數偏小，該年度單一大型客戶的收入規?？焖偬嵘瑢е略鏊俅蠓蠞q。
與此同時，近年來漢朔科技的主營業務毛利率和加權平均凈資產收益率整體呈上漲趨勢，盈利能力增強。
2021-2023年及2024年1-6月，漢朔科技的主營業務毛利率分別為22.72%、19.46%、32.59%、37.25%，高于行業均值。
同期，漢朔科技同行業可比公司SES、Pricer、SoluM的主營業務毛利率均值分別為19.16%、17.20%、20.28%、22.49%。
2021-2023年及2024年1-6月，漢朔科技的ROE分別為-0.76%、17.29%、40.93%、17.35%，呈快速上漲趨勢，盈利能力顯著增強。
簡言之，近年來漢朔科技的營業收入及扣非后歸母凈利潤均高速增長，且營收增長率高于同行，成長性優異。同時，漢朔科技的主營業務毛利率和ROE整體呈上漲趨勢，盈利能力增強。
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三、深度合作國內外頭部零售企業，境外業務布局成效顯著
深耕零售數字化領域多年，漢朔科技形成了一套覆蓋境內外的、多層次、全方位銷售體系，多次榮獲歐尚、物美等大客戶評選的最佳合作伙伴獎項。
目前，漢朔科技已經與歐尚（Auchan）、阿霍德?德爾海茲（Ahold）、奧樂齊（Aldi）、華潤萬家、多點集團等國內外零售頭部企業形成戰略合作關系。其中，法國六大零售商超中漢朔科技已正式服務歐尚、E.Leclerc、Systeme U和ITM四家，荷蘭最大的日用零售商Ahold、德國最大的連鎖零售超市Aldi分別于2018年、2020年開始與漢朔科技合作。
在第16屆中國高成長連鎖峰會上，漢朔科技榮獲了“優質出海服務商10強”和“杰出連鎖服務商50強”兩項殊榮。
自2014年實施全球化戰略至今，漢朔科技依靠突出的產品性能、交付效率和技術服務優勢，在境外業務布局上取得了顯著成就。漢朔科技全球化戰略不僅僅以境外銷售業務為重心，而是從研發與技術支持、售后服務以及供應鏈各方面全方位完成出海。
目前，漢朔科技已在美國、英國、法國、德國、荷蘭、澳大利亞、新西蘭、新加坡、日本、瑞典、加拿大、越南和波蘭等國家設立下屬公司，服務全球超過50個國家和地區的逾400家客戶。
2021-2023年及2024年1-6月，漢朔科技境外主營業務收入分別為12.26億元、26.63億元、36.13億元、19.97億元，占當期主營業務收入的比例分別為76.04%、93.05%、95.72%、94.32%。2024年上半年，漢朔科技境外收入占比小幅下降，主要系國內收入同比快速增長。
綜述之，漢朔科技形成了一套覆蓋境內外的、多層次、全方位銷售體系，與國內外零售頭部企業深度合作，積累了優質的國內外客戶資源。同時，漢朔科技全方位賦能境外市場，全球化布局成效顯著。
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四、新品Polaris快速放量，電子價簽全球市占率排名前三
圍繞零售門店數字化領域，漢朔科技構建了以電子價簽系統、SaaS云平臺服務等軟硬件產品及服務為核心的業務體系，面向零售行業客戶提供電子價簽系統等軟硬件一體化解決方案。
自2013年以來，漢朔科技已經推出四個系列合計超過40款電子價簽產品，系統軟件迭代版本超過20次，產品矩陣豐富且快速迭代更新，產品競爭力優勢持續強化。
目前，漢朔科技電子價簽終端性能、系統通信效率與系統容量等方面均處于行業第一梯隊，在行業內形成不俗競爭優勢。
2020年，漢朔科技成功推出的新一代電子價簽Nebular獲得市場客戶的廣泛認可。2020-2023 年，漢朔科技Nebular產品銷售收入分別為0.10億元、3.73億元、15.53億元、20.83億元，年均復合增長率達到487.21%，占主營業務收入比例從0.95%增長至55.18%。
2023年，漢朔科技結合市場需求對產品結構進行升級迭代，推出了Polaris系列等新款電子價簽產品。Polaris采用多色顯示模組，顯示效果與屏占比得到大幅提升，在新增可更換電池設計同時亦兼顧了產品尺寸的輕薄。Polaris產品上線的2023年銷售收入不足1,000萬元，而在2024年1-6月銷售收入已快速增長至3.02億元。
經過多年業務深耕，漢朔科技圍繞電子價簽系統為客戶提供智慧零售綜合解決方案，在全球市場上與SES、Pricer和SoluM等國際知名廠商直接競爭，已成長為國內排名居首、全球排名前三的電子價簽廠商。
近年來，漢朔科技電子價簽銷量保持持續高速增長。2021-2023年及2024年1-6月，漢朔科技電子價簽銷量分別為3,602.33萬片、6,601.60萬片、8,345.33萬片、4,617.12萬片，近三年年均復合增長率達52.21%。
漢朔科技持續多年位居國內電子價簽行業頭部地位，據CINNO數據，2023年度漢朔科技在國內電子價簽市場占有率約62%。
據CINNO統計的出貨量數據，2023年漢朔科技全球電子價簽市場份額約28%；從收入角度來看，根據公開披露數據，2021-2023年度漢朔科技電子價簽收入規模亦在全球上市公司競爭對手中排名前三。
總的來說，漢朔科技電子價簽產品矩陣豐富，同時其不斷推動產品迭代創新，強化產品力競爭優勢。近年來，漢朔科技電子價簽銷量快速上漲，已成長為國內排名居首、全球排名前三的電子價簽廠商。
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五、研發人員占比超30%研發實力雄厚，HiLPC協議并發量達行業先進水平
作為國家級高新技術企業與國家級專精特新“小巨人”企業，漢朔科技重視新產品的技術研發及產品的持續改良，不斷擴充研發團隊，加大研發資金投入。
研發團隊建設方面，漢朔科技持續投入對研發創新能力的構建與提升，打造了一支專業過硬、人員穩定且結構合理的研發團隊。
截至2024年6月30日，漢朔科技共有研發人員283人，占總人數的比例為31.76%。其中，碩士研究生及以上學歷研發人員占比26.15%，本科學歷研發人員占比67.84%。
研發投入方面，2021-2023年及2024年1-6月，漢朔科技累計研發投入為5.12億元，占同期累計營業收入的比例為4.94%，最近三年研發投入復合增長率為17.45%。2024年1-6月，漢朔科技研發投入較上年同期同比增長37.84%，保持持續增長。
經過多年的研發投入和技術積累，漢朔科技已掌握覆蓋電子價簽物聯網通信協議和軟件系統等方面的5項核心技術，構建了完善的軟硬件核心技術體系，多項技術具有不俗創新性及先進性。
其中，高性能物聯網無線通信協議是漢朔科技最核心的競爭力，是其核心技術體系的基礎。朔科技自主研發的HiLPC通信協議，支持構建可動態伸縮、實時調度的網絡架構，實現抗干擾、吞吐能力強、并發量大、低功耗等優勢，可保證通信系統運行更加流暢、穩定。
依托最新一代HiLPC協議，漢朔科技可實現單門店承載數百臺蜂窩網絡基站設備，單基站每小時更新6萬片次電子價簽設備，在并發量上達到行業先進水平；實現單一電子價簽電池設計壽命長達15年，擁有智能跳頻系統，支持自動分配信道，大規模更新速度僅0.06秒，支持高精度動態定位。漢朔科技電子價簽系統通信效率、穩定性、功耗等方面均處于行業頭部位置。 ?
近年來，漢朔科技不斷加速核心技術的產業化落地，持續為傳統產業的數字化、智能化與綠色化轉型升級賦能。
2021-2023年及2024年1-6月，漢朔科技核心技術產品收入分別為15.55億元、27.44億元、36.37億元、20.24億元，占當期主營業務收入的比例分別為96.40%、95.88%、96.33%、95.64%。
截至2024年6月末，漢朔科技已取得的技術成果合計361項，包括授權專利316項（含境外發明專利48項，境內發明專利68項）、計算機軟件著作權45項。
總的來說，全球各大零售商正加快推進數字化戰略，電子價簽作為降低零售門店運營成本的重要工具滲透率日益提升。漢朔科技系全球電子價簽行業的頭部企業，受益于下游需求上漲，其業績快速增長，且盈利能力逐年增強。依托深厚的技術創新研發能力，漢朔科技開發了具有核心競爭力的高性能物聯網無線通信協議，推出一系列電子價簽產品并迭代升級。近年來，漢朔科技與國內外零售頭部企業深度合作，已成長為國內排名居首、全球排名前三的電子價簽廠商。
