毓恬冠佳：國內汽車天窗行業(yè)市占率位列前茅 持續(xù)創(chuàng)新解決行業(yè)技術痛點
《金基研》環(huán)洋/作者 楊起超 時風/編審
近年來，在新能源汽車這個新動能的推動下，國內汽車產業(yè)持續(xù)發(fā)展，乘用車零售銷量穩(wěn)步上行，帶動汽車天窗出貨量上漲。同時，國內自主品牌汽車的崛起，汽車天窗國產化進程加速。作為國內汽車天窗領域的翹楚，上海毓恬冠佳科技股份有限公司（以下簡稱“毓恬冠佳”）專注于為客戶提供專業(yè)的、系統(tǒng)的各類汽車天窗以及其他汽車運動部件成套解決方案。
業(yè)績方面，近年來毓恬冠佳營收呈上漲趨勢，歸母凈利潤逐年上升。同時，毓恬冠佳的毛利率持續(xù)走高，ROE“領跑”同行，盈利能力突出。深耕汽車天窗領域二十載，毓恬冠佳充分發(fā)揮其在研發(fā)、客戶、工藝、質量、服務以及人才等方面的優(yōu)勢，依靠技術進步，不斷壯大，逐步打破由外資壟斷的國內天窗市場。近年來，毓恬冠佳的天窗產品在國內的市場占有率逐年上漲，排名已躍升至第二位。毓恬冠佳也是截至2023年國內天窗市場前五名供應商中唯一誕生于本土的汽車天窗企業(yè)。
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一、國內乘用車零售銷量穩(wěn)增，汽車天窗出貨量上漲且國產化加速
2025年2月20日，深市創(chuàng)業(yè)板新股毓恬冠佳開始網上申購。毓恬冠佳專注于以天窗為主的汽車運動部件領域，是一家優(yōu)秀的汽車零部件一級供應商。
汽車工業(yè)是國民經濟的重要支柱產業(yè)，也是國家制造業(yè)發(fā)展水平的重要衡量標準之一。國內汽車行業(yè)市場是全球最大的汽車市場之一，市場規(guī)模龐大且消費需求旺盛。近年來，國內汽車產業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，其在國民經濟中的地位日益提升。
據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2020-2024年，國內狹義乘用車零售銷量分別為2,015.67萬輛、2,054.93萬輛、2,170.36萬輛、2,289.40萬輛，實現(xiàn)連續(xù)正增長。其中，2024年國內狹義乘用車零售銷量同比增長5.5%。
其中，受購車補貼、免費牌照和充電基礎設施建設等政策推動，國內電動汽車的快速發(fā)展，新能源乘用車的零售銷量增速明顯，成為國內汽車產業(yè)發(fā)展的核心驅動力。
2020-2024年，國內新能源乘用車的零售銷量分別為111.29萬臺、299.19萬臺、566.24萬臺、774.97萬臺、1,089.90萬臺，五年復合增長率達76.87%。
受益于國內汽車銷量的穩(wěn)步上行以及新能源汽車賽道的高景氣發(fā)展，汽車天窗的出貨量呈逐年上升趨勢。
據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2020-2023年，國內汽車天窗的總銷量分別為1,398萬臺、1,443萬臺、1,478萬臺、1,581萬臺。頭豹研究院預計，2024-2027年，國內汽車天窗市場規(guī)模將分別達到1,506.60萬個、1,579.40萬個、1,646.60萬個、1,729.80萬個，復合增長率為4.71%。
從銷量結構來看，目前國內乘用車市場以8萬元至30萬元的中端車型為主，且中高端車型銷售占比逐年提高。2021-2023年，國內中端車型銷量占乘用車銷量的比例分別為61.70%、64.50%、67.96%，高端車型銷量占乘用車銷量的比例分別為18.10%、19.00%、19.81%。
國內乘用車市場正逐漸由中低端向中高端發(fā)展，消費者在乘用車上的選擇正逐漸由追求性價比轉為追求性能和舒適性，利好汽車天窗市場銷售。
同時，在全球產業(yè)鏈一體化的大背景下，隨著國內汽車市場的不斷發(fā)展和政策的支持，國產替代逐漸成為汽車零部件行業(yè)的重要趨勢。
在汽車天窗零部件細分領域，國內逐步涌現(xiàn)出幾家具備豐富技術儲備、穩(wěn)定產品質量、優(yōu)異市場口碑的天窗供應商打入國內整車廠的供應體系，占據(jù)了穩(wěn)固的市場份額，并逐步擴大其競爭優(yōu)勢。
近年來，國內自主品牌汽車在國內外市場競爭力逐漸增強，自主品牌乘用車銷量占有率逐年上升，為汽車天窗國產化率的持續(xù)提升帶來新增長動力。
據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2020-2024年，國內自主品牌乘用車銷量占有率分別為38.4%、44.4%、49.9%、56.0%、65.2%。
綜上，近年來國內汽車產業(yè)持續(xù)發(fā)展，乘用車零售銷量穩(wěn)步上行。其中，新能源汽車產業(yè)發(fā)展勢頭強勁，成為國內汽車產業(yè)發(fā)展的核心驅動力。在上述背景下，國內汽車天窗的出貨量逐年上升。同時，隨著汽車自主品牌的全面崛起，自主品牌乘用車銷量占有率逐年上漲，汽車天窗國產化加速。
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受益于下游汽車產業(yè)的發(fā)展及行業(yè)國產化加速，近年來毓恬冠佳的業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，盈利能力不斷增強。
據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月，毓恬冠佳的營業(yè)收入分別為16.94億元、20.21億元、24.91億元、10.80億元。與此同時，近年來毓恬冠佳的加權平均凈資產收益率“領跑”同行業(yè)可比公司，凸顯其盈利能力。
據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-6月，毓恬冠佳的ROE分別為17.98%、22.38%、28.59%、11.68%（因毓恬冠佳未披露2024年1-9月數(shù)據(jù)，其同行業(yè)可比公司尚未披露2024年年報，故選取2024年上半年數(shù)據(jù)進行比較）。
同期，毓恬冠佳同行業(yè)可比公司新泉股份（603179.SH）的ROE分別為7.99%、12.21%、17.73%、7.96%；星宇股份（601799.SH）的ROE分別為14.64%、11.59%、12.59%、6.41%；繼峰股份（603997.SH）的ROE分別為2.87%、-36.24%、5.42%、1.18%；天成自控（603085.SH）的ROE分別為2.75%、-28.04%、1.58%、1.76%；金鐘股份（301133.SZ）的ROE分別為8.77%、6.34%、10.22%、4.66%。
經金基研計算，2021-2023年及2024年1-6月，上述五家毓恬冠佳同行業(yè)可比公司的ROE均值分別為7.40%、-6.83%、9.51%、4.39%。
此番上市，毓恬冠佳發(fā)行價格28.33元/股，對應其2023年扣非前后孰低的歸母凈利潤攤薄后市盈率為16.07倍，低于可比上市公司2023年扣非后平均靜態(tài)市盈率30.55倍，低于中證指數(shù)有限公司2025年2月17日（T-3日）發(fā)布的行業(yè)最近一個月靜態(tài)平均市盈率25.68倍，發(fā)行價格親民。
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三、坐擁優(yōu)質且穩(wěn)定客戶資源，與前十新能源汽車廠商中八家展開合作
優(yōu)質且穩(wěn)定的客戶資源是企業(yè)能夠長久發(fā)展的基礎之一。深耕汽車天窗領域二十載，毓恬冠佳憑借穩(wěn)定的產品質量、高效的響應能力同各大知名整車廠建立起良好的合作關系。
目前，毓恬冠佳已合作的國內自主品牌整車廠包括一汽集團、長安汽車、吉利汽車、長城汽車、上汽集團、廣汽集團、北汽集團等。已合作的合資整車廠包括一汽大眾、上汽大眾、一汽豐田、廣汽豐田、上汽通用汽車等。
汽車天窗直接影響汽車的安全性、美觀性、成本及整車性能，汽車制造商對汽車天窗質量和穩(wěn)定性要求十分嚴苛，在選擇供應商過程中通常會建立一套嚴格的供應商評審標準，且審核周期長。鑒于此，汽車制造商傾向于保持現(xiàn)有的供應商數(shù)量和供應鏈體系的穩(wěn)定，通常會與被納入合格供應商目錄的天窗制造企業(yè)形成相對穩(wěn)固的長期合作關系。
值得關注的是，毓恬冠佳與主要客戶合作長期穩(wěn)定。
據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月，毓恬冠佳與前五大客戶中的吉利汽車、一汽集團開始合作時間為2006年；與長安汽車合作始于2009年；與廣汽集團自2015年建立合作關系；與上汽大眾自2016年展開合作；與長城汽車自2018年起建立合作關系；與奇瑞汽車合作時間開始于2020年。
此外，毓恬冠佳還積極接洽新能源品牌，以進一步拓寬其銷售渠道和客戶資源，為后續(xù)在新能源領域的發(fā)力奠定基礎。
以2024年1-6月為例，2024年1-6月銷量排名前十的新能源汽車制造商中有比亞迪汽車、吉利汽車、長安汽車、上汽通用五菱、賽力斯汽車、廣汽埃安、長城汽車、奇瑞汽車八家系毓恬冠佳客戶，體現(xiàn)了其在新能源汽車領域的客戶資源優(yōu)勢。其中，2024年毓恬冠佳與比亞迪合作有突破性進展，正式中標成為比亞迪的天窗供應商。
目前，毓恬冠佳新能源汽車新增定點項目情況良好，為其業(yè)績增量提供了有力保證。
截至2023年，毓恬冠佳在新能源汽車領域共實現(xiàn)量產客戶22家、車型65個；2021年-2023年新簽署合同、定點、新簽署價格協(xié)議的新能源客戶在2023年12月31日前未實現(xiàn)量產的共計9家、涉及車型13個；2024年1月1日至2024年9月30日，新簽署合同、定點、新簽署價格協(xié)議新能源客戶共計8家、涉及車型11個。
簡言之，毓恬冠佳積累了優(yōu)質的客戶資源，其與主要客戶的合作關系長期穩(wěn)定。同時，毓恬冠佳積極布局新能源汽車領域，已與銷量排名前十的新能源汽車廠商建立合作，新能源汽車新增定點項目情況良好。
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四、推進智能制造提升產品質量及穩(wěn)定性，國內汽車天窗市占率位居第二
作為國內汽車天窗行業(yè)的領航者，毓恬冠佳憑借其卓越的汽車天窗設計、研發(fā)與生產能力，為客戶提供專業(yè)且系統(tǒng)的汽車天窗及其他汽車運動部件的全套解決方案，目前國內不存在完全同類型的上市公司。
對于汽車天窗行業(yè)，從1932年偉巴斯特發(fā)明第一個折疊車頂，國內外汽車天窗市場就一直被國外天窗巨頭所壟斷。二十年來，毓恬冠佳通過不懈努力，逐步打破由外資壟斷的國內天窗市場。
毓恬冠佳的主打產品涵蓋全景天窗與小天窗兩大類。其中，全景天窗又細分為頂裝全景天窗和底裝全景天窗。頂裝全景天窗是從車外上方向車輛頂部進行裝配，而底裝全景天窗則是從車內部向車輛頂部進行裝配。針對天幕產品市場，毓恬冠佳目前已經具有集成式天幕的技術儲備，已取得嵐圖H77集成式天幕的項目定點。
良好的產品質量控制是汽車天窗企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢之一。目前，毓恬冠佳已構建了一套完善的生產過程控制方法，旨在精準把控產品生產過程，確保產品質量和數(shù)量達到工藝要求與標準。
在生產制造環(huán)節(jié)，毓恬冠佳響應國家2025年智能制造，致力于向數(shù)字化、智能化制造方向邁進。
毓恬冠佳配備了先進的自動化生產設備，如機器人輔助裝配設備、全自動測試設備以及全自動鉚接設備等高精密自動化裝置。同時，毓恬冠佳從物料檢驗、物料入庫出庫、工單智能排產、過程生產監(jiān)控、成品檢驗、自動報工入庫、后期追溯等生產過程入手，積極開發(fā)智能制造系統(tǒng)，以確保其產品優(yōu)質準時地交付客戶。
值得關注的是，近年來毓恬冠佳天窗產品得到越來越多下游汽車企業(yè)的認可，其國內市場占有率逐年穩(wěn)定提升。
2021-2023年，毓恬冠佳天窗產品銷量分別為165.51萬臺、186.77萬臺、231.10萬臺。另據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2021-2023年，毓恬冠佳年度市場占有率分別為10%、14%、16%，排名則從2021年的第三躍升至第二，也是截至2023年國內汽車天窗市場前五名供應商中唯一誕生于本土的汽車天窗企業(yè)。
市占率以及在行業(yè)內排名的上升，進一步佐證了毓恬冠佳的成長性。
同時，高產量可以分攤固定成本從而形成單件成本優(yōu)勢，毓恬冠佳目前具有一定的市場份額，其他市場份額偏小的企業(yè)可能會因為高單件成本缺少足夠的資金擴大生產和市場規(guī)模，缺乏競爭力，甚至逐步退出市場競爭。
綜述之，毓恬冠佳構建了一提完善覆蓋生產全過程的質量管理體系，并通過提升智能制造水平，確保其產品優(yōu)質準時地交付客戶。近年來，毓恬冠佳天窗產品獲得下游客戶廣泛認可，國內市占率及銷量排名穩(wěn)步上升，規(guī)模優(yōu)勢突出，成長性良好。
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五、產品設計開發(fā)能力突出，持續(xù)創(chuàng)新解決行業(yè)技術痛點
作為高新技術企業(yè)，毓恬冠佳堅持以科技創(chuàng)新驅動企業(yè)發(fā)展，通過搭建完善的研發(fā)組織架構、不斷加大對研發(fā)人員及研發(fā)設備的投入等方式保障其技術實力和創(chuàng)新能力。
毓恬冠佳成立了車頂系統(tǒng)部、電動尾翼部、門模塊部、項目管理部、驗證認可部等研發(fā)科室，并根據(jù)產品功能細節(jié)成立了運動機械組、遮陽簾組等研發(fā)科室。
研發(fā)團隊建設方面，毓恬冠佳打造了涵蓋設計、工程、材料和制造等領域專業(yè)人才的研發(fā)團隊。截至2024年6月30日，毓恬冠佳共有研發(fā)人員157人，占員工總數(shù)的比例為11.53%。
經過多年的創(chuàng)新研發(fā)與積累，毓恬冠佳掌握了頂部安裝三片式全景天窗、先鋒全景機械組技術的核心技術、發(fā)明專利及外觀專利等。通過核心技術應用，毓恬冠佳的天窗設計能力、制造工藝以及質量穩(wěn)定性在天窗領域處于行業(yè)相對高水平。
汽車天窗的設計開發(fā)是一項技術密集且高度復雜的系統(tǒng)工程，包括概念設計、詳細設計、客戶批準、樣件制作、DV驗證、硬模開發(fā)、PV驗證、客戶工程認可等階段。毓恬冠佳的產品設計開發(fā)能力是其產品競爭力、客戶滿意度的核心。
毓恬冠佳建立了完整自主知識產權的開發(fā)流程，并且實現(xiàn)了虛擬開發(fā)仿真，通過數(shù)據(jù)中心將所有技術信息對采購物流和制造實時共享，實現(xiàn)智能化開發(fā)關聯(lián)。同時，毓恬冠佳針對不同客戶需求，建立了適應性的數(shù)據(jù)交換系統(tǒng)，以保證開發(fā)過程保密高效的要求，聚焦天窗新概念創(chuàng)新，給客戶提供一流天窗技術方案。
特別是在新能源汽車領域，毓恬冠佳憑借成熟的產品開發(fā)體系及專業(yè)的技術優(yōu)勢，極大縮短產品的開發(fā)周期，以應對新時代新能源汽車產業(yè)對于整車快速迭代的需求。
在產品創(chuàng)新研發(fā)方面，毓恬冠佳基于現(xiàn)有汽車天窗產品，在此基礎上疊加技術附加值，以解決終端用戶需求下的一些行業(yè)技術痛點，包括負氧離子簾布、超薄遮陽簾、起翹全景天幕等。
同時，基于自身豐富的汽車運動部件相關技術儲備，確定了電動尾翼、門模塊等新產品研發(fā)路線，其中電動尾翼產品已量產。毓恬冠佳的尾翼產品以其獨特的展開方式、前衛(wèi)的造型以及良好的品控，獲得了優(yōu)異的行業(yè)口碑。
在技術榮譽方面，毓恬冠佳獲得了上海市專精特新企業(yè)、上海市青浦區(qū)科技小巨人企業(yè)、上海市認定企業(yè)技術中心、成都市認定企業(yè)技術中心、青浦區(qū)企業(yè)技術中心、青浦區(qū)創(chuàng)新示范企業(yè)、青浦區(qū)專利試點企業(yè)、中國一汽研發(fā)協(xié)作獎、廣汽新能源創(chuàng)新貢獻獎等認定和獎項。
總的來說，近年來國內汽車產業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，乘用車零售銷量逐年上漲，帶動汽車天窗出貨量持續(xù)上升。同時，隨著汽車自主品牌的全面崛起，自主品牌乘用車銷量占有率逐年上漲，汽車天窗國產化加速。在此背景下，近年來毓恬冠佳的營收及歸母凈利潤穩(wěn)健增長，毛利率逐年走高，ROE“領跑”同行，盈利能力不斷增強。
作為高新技術企業(yè)，毓恬冠佳重視技術創(chuàng)新，解決了多項行業(yè)技術痛點，其天窗設計能力、制造工藝以及質量穩(wěn)定性在天窗領域處于行業(yè)相對高水平。憑借穩(wěn)定的產品質量、高效的響應能力，毓恬冠佳同各大知名整車廠建立起良好的合作關系。同時，毓恬冠佳積極布局新能源汽車領域，已與前十大新能源汽車廠商中的八家建立合作關系，新能源汽車新增定點項目情況良好。近年來，毓恬冠佳的天窗產品國內市占率不斷提高，在行業(yè)內的銷量排名步步迭進。
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