《金基研》眷春/作者 楊起超 時風/編審

在當前寬松貨幣環境下，投資者對追求穩健收益的需求日益增長。“固收+”基金成為投資者關注的焦點。在此背景下，作為國內公募基金公司的“老五家”之一，持續深耕“固收+”，團隊里有張李陵、高暉、謝澤林、史霄鳴以及靜鵬等經驗豐富的基金經理，秉持風險控制和價值投資理念，注重企業估值和業績增速，采用自上而下與自下而上相結合的投資方法，追求風險調整后的超額收益。博時基金憑借其強大的投研團隊和精細化的資產定價體系，專注于挖掘多元化的投資機會。

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一、存款利率走低，“固收+”產品成理財新選擇

在寬松貨幣環境下，當前利率處于下行通道，存款利率下行，“固收+”基金逐步走入了投資者的視野。

Wind數據顯示，10年期國債收益率陸破關鍵點位，截至2025年1月20日，10年期國債收益率為1.67%。各大銀行官網顯示，三年期定存利率在1.50%-1.55%期間，五年期定存利率在1.55%-1.60%之間。

在存款利率逐步下行的當下，“固收+”產品憑借其相對更佳的投資體驗，有望贏得越來越多資金的青睞。

首先，商業銀行可能會調整其資產配置策略，將部分資金從貸款業務轉向債券市場，銀行機構可能會加大對債券產品的投資力度，“固收+”產品，就是不錯的選項。

其次，隨著存款利率的下降，存款資金可能會流向其他投資渠道。在這一過程中，固定收益類產品，如債券型基金，因其波動相對較低的業績表現和較低的投資風險，可能成為偏好低風險投資者的優選投資工具，“固收+”產品逐步被納入投資范圍。

投資者可根據自身的風險承受能力和投資目標，實施多元化的資產配置策略。在當前存款利率走低的宏觀經濟環境下，投資者可以考慮適當增加對債券、股票、基金等金融資產的投資比重，力爭達到資產保值增值的目的。

投資者可以通過選擇 “固收+”在內的固收類資產進行多元化資產配置，應對存款利率下行給資產綜合收益帶來的影響。

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二、豐富“固收+”產品矩陣，打造多元化投資組合

“固收+”是一類以固定收益資產（中短久期利率債和精選的中高等級信用債）為基礎，“+”以股票、期貨、可轉債、打新、定增、對沖等策略，以“控制風險為前提下，力爭獲得相對更高收益”為投資目標的基金。

具體而言，公募基金挑選固收類的投資對象，一般會集中在中短久期利率債和精選的中高等級信用債。而“+”的部分，就是在有了相對固定收益的基礎之上，通過投資其他有更高收益可能性的資產，如股票、打新股、可轉債、股指期貨等，力爭獲得“彈性收益”。

固收產品，更多是追求低風險、絕對收益；而對于權益資產，則更強調追求高風險高收益。而“固收+”產品相當于是希望通過固收打底+權益增強的策略，在爭取波動可控的情況下，力爭能為投資者適度增厚收益。

2024年9月底，受益于股市回暖，“固收+”產品業績修復明顯。興業證券研報《固收+再度凈贖回，跨年或有增量——24Q3固收+基金季報規模變化和可轉債持倉分析》顯示，三季度市場上絕大多數權益類基金遭遇凈贖回，而回撤控制較好的固收+產品在三季度整體份額規模縮水較小，部分基金三季度實現份額增長。

近年來，存款利率不斷下行，或將有更多風險偏好相對較低的投資者面臨投資難題。對于“固收+”管理人而言，順應投資者需求，打造凈值曲線相對平滑的產品，以更好匹配投資者的資產配置需求。

為滿足不同風險偏好投資者的需求，博時基金的“固收+”構建了豐富的產品矩陣。

具體來看，博時基金的低波型固收+有0-15%左右目標權益中樞且權益倉位小于30%，平衡型固收+有15%-30%左右目標權益中樞，且權益倉位小于30%。

值得注意的是，權益中樞是指基金組合中權益資產占基金凈資產比例的平均水平。目標權益中樞具有上下波動范圍，不代表權益倉位保證。博時“固收+”對不同產品設定了不同的權益倉位范圍（含股票、可轉債），兩類產品權益倉位逐步提升，確保產品具有鮮明的風險收益特征。

低波型固收+的代表產品有：博時穩定價值、博時穩健回報、博時恒樂、博時雙季益、博時恒享等，平衡型固收+的代表產品有：博時宏觀回報、博時恒耀等。

固收+產品更適合那些希望風險偏好較低、但又希望適度參與股票市場的投資者。

股債等大類資產的配置比例和節奏，決定了“低波固收+”產品基礎的風險收益特征，對于組合的運作至關重要。低波固收+產品可選擇的細分資產主要包括利率債、信用債、轉債和股票等。

博時在宏觀利率分析方面，已全面覆蓋基本面數據、全球及國內資產價格波動、行業量價數據和微觀企業動態。采用自上而下的分析主線，結合基本面與資產價格，重視定量分析與量化工具，全面分析利率走勢。同時，深入研究市場微觀主體，包括銀行、理財子公司和非銀同業機構行為，并建立外資行為追蹤體系。

信用債方面，博時信用研究體系圍繞信用主體基本面，強調信用主體的長期存續能力，針對不同信用債屬性設計評級方法及模型，結合行業分析和市場估值，從評級、對比、定價和策略四方面支撐信用債投資。

此外，博時通過自上而下構建轉債指數，有效刻畫行業風格特征和市場特征，也能有效預判整體機會；自下而上建立溝通協調機制，成立專門的轉債投資小組，整合資源，把握個券機會。

最后，博時低波固收+股票投資追求長期絕對收益，注重自上而下的宏觀風格選擇、中觀行業判斷和框架構建，與投研一體化團隊高頻溝通，在資源互補的基礎上選擇高風險收益比投資標的，并通過倉位控制和靈活交易，力爭保持產品低波動特性。

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三、多部門共同協作，采用雙基金經理策略

博時低波固收+以其獨特的投資策略和專業化的組織架構，為投資者提供了一個較好的投資選擇。下面從整體組織架構和雙基金經理決策架構兩個方面解析博時低波固收+產品。

從整體組織架構上看，博時低波固收+的整體組織架構由多個相互關聯的部門組成，它們共同協作，確保投資策略的有效實施。

宏觀研究部負責宏觀經濟分析，包括宏觀經濟指標、政策走向等。提供自上而下的資產配置建議，為整個投資組合的方向提供了堅實的基礎。

固收研究部信用組負責研究和評估固定收益產品的風險和收益情況，通過內部評級體系監測和控制信用風險。

行業研究部負責特定行業的深入分析和調研，其中，股票投資部門根據研究結果進行具體的股票選擇和投資操作。

固收研究部轉債組重視轉債市場研究，轉債組專注于可轉換債券的研究和投資機會挖掘。

博時低波固收+產品設定明確的收益目標和嚴格的風險控制措施，根據市場情況和投資目標，合理分配股票和債券的比例，動態調整權益倉位。風險管理和交易部門等確保所有投資活動符合既定的風險標準和合規要求。

與此同時，博時基金通過雙基金經理決策架構，旨在為投資者提供一種波動性低且收益可期的投資選擇。

從雙基金經理的角色分工與合作上看，權益倉位基金經理主要負責股票類資產的投資管理，根據市場情況動態調整股票持倉比例，以力爭實現資產的保值增值。該基金經理需具備豐富的股市經驗和較強的擇股能力，有望在控制風險的前提下捕捉到優質個股的投資機會。

固定收益基金經理則專注于債券等固定收益類產品的投資，提供組合的基礎收益率。同時，也需要靈活應對利率變化和市場波動，合理配置久期和信用品種，降低整體組合的風險水平。

然而，兩位基金經理之間并不是孤立的，而是緊密協作的關系。他們會定期召開策略會議，共同商討宏觀經濟形勢、政策走向以及行業發展趨勢，從而制定出適合當前環境的投資策略。這種合作模式能夠充分發揮各自的專業優勢和特長，形成互補效應，提高整個團隊的決策效率和準確性。

最后，為了保障信息的及時傳遞和處理，博時基金建立了從公司投委會到基金經理再到研究員的多層次溝通機制。其中包括季度溝通、月度例會和不定期的臨時溝通等多種形式。

通過固收和權益兩類資產的搭配，雙基金經理架構有助于分散風險，降低投資組合的整體波動性。兩位基金經理各自在其專業領域內作出決策，提高了投資決策的專業性和準確性。

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四、專業團隊打造低波固收+產品，多元化策略助力穩健增長

博時“固收+”團隊人才輩出，由經驗豐富的基金經理組成，如張李陵、高暉、靜鵬、史霄鳴、謝澤林等，通過多種策略匹配不同類型投資需求。

資產配置時，張李陵推崇在股債中尋找性價比高的資產進行布局。權益方面，他會積極的參與權益市場的投資機會，精選風險相對更小的品種，在合適的時點參與，力爭獲取收益。同時靈活配置債券，對沖組合的尾部風險，爭取提升組合的夏普比率。他在管理時將維持相對積極的久期，在權益和債券之間做好風險平衡，力爭降低組合波動。

比如博時混合資產部基金經理、博時可轉債投研一體化小組組長高暉，他在可轉債個券基本面研究、可轉債定價模型、可轉債策略投資等方面具有豐富的經驗，以“風險控制、價值投資”為核心投資理念，強調投資的長期性、穩健性和研究的深入性。同時，注重風險控制和組合回撤，追求風險調整后的超額收益。

又如混合資產部基金經理靜鵬，追求長期復合收益，淡化短期業績排名。他追求投資方法的一致性，力求不產生風格漂移；追求收益與回撤的平衡，注重持有人體驗。股票投資方面，自下而上選股，注重生意模式、自由現金流、股東回報及成長性；操作上偏左側，根據估值和趨勢調整個股。

還有混合資產部基金經理史霄鳴，他崇尚通過自上而下策略與自下而上策略的平衡，來實現組合構建的收益與波動率的平衡。并且，從貨幣-信用框架出發，綜合考慮經濟增長、價格、過剩流動性等因素，構造了六周期模型，來指導大類資產配置。注重尋找在合理價格上具有較高成長潛力的股票。

另有混合資產部基金經理謝澤林，根據宏觀環境（經濟周期、貨幣流動性、利率水平）決定股票倉位水平。行業方面，選擇景氣處于上升周期前半段的行業加大配置比例。具體到個股，注重從商業模式、競爭優勢、產業趨勢三大維度進行選股，中長期主要掙公司業績持續增長的錢。

博時基金作為“老五家”之一，依托強大的投研團隊，為“固收+”投資提供強有力的支持，通過專業投研、產品和多元化資產配置工具，持續向客戶提供全面、綜合的資產管理服務解決方案，助力客戶實現長期資產增值的目標。

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五、投資多元化時代，“固收+”產品或為較佳選擇

近日，博時老將張李陵在博時一季度投資策略會資產配置分論壇表示，隨著無風險的利率下降，也凸顯了我們若想爭取獲得資產的長期增值、就要向多資產領域擴張的必要性。多資產并不是傳統的單資產的交易，它利用的是宏觀場景，資產屬性以及資產內部的相關性構建的組合。

在債務周期、人口紅利消退、外需回落等多種因素的共同作用下，我們逐漸進入低利率時代，股債單一資產波動率也可能會提升，這也是為什么進入低利率時代，單一資產投資難度加大的原因。但每一個困難背后都有新的機會，危機危機，危險之后有機會。

隨著宏觀因素不斷變化，比如說美國新任總統上臺后，對外貿易和關稅政策可能都會發生變化，那在此情形下，我們的方法跟之前比，也可能會不一樣，比如我們現在更加看重財政以及工程師紅利等。

當面臨一個新的環境的時候，會出現很多困難，但是這些困難背后也可能會有很多機會，這些機會顯然需要更多的資產去匹配，這就是為什么我們現在要做多資產投資。因為對應的不僅僅是債券，更包括混合資產管理。

從股債表現而言，目前面臨的格局是債市向好，股票市場因為債券市場向好、無風險利率下行之后，估值上有修復的需求，當債市向好、股票重估，混合類產品有望給客戶提供更好的體驗。這也是固收+組合，或者說資產配置組合的一個核心的優勢。

每隔10年、20年，經濟體的主題會發生變化，這個變化決定了你的投資框架和投資范式，這是超越3-5年的庫存周期，是10年、20年的周期。這是一個經濟體到達了一定的階段后，未來將如何增長、盈利從哪里來，貨幣怎么重構，技術怎么發展，人員怎么分配，利益怎么分配，它是一體的，從而決定什么資產是好的。

再往后，2024年、2050年，資產配置前面需要加兩個字“全球”，全球資產配置，海外市場，出海的企業或將會成為非常稀缺的資源，資產會經歷系統性的重估，這可能是未來的配置主線之一。

就當前的環境來看，今年債券市場依然有機會。

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注：博時穩定價值、博時穩健回報、博時恒樂、博時雙季益、博時恒耀等級均為中低，博時恒享、博時宏觀回報風險等級均為中（此為管理人評級）。

風險揭示書

尊敬的投資者：

投資有風險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。

您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

根據有關法律法規，博時基金做出如下風險揭示：

一、依據投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。

二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監會規定的特殊產品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、特殊類型產品風險揭示：如果您購買的產品投資于境外證券，除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，基金還面臨匯率風險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風險。

五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。博時基金提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、基金的基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要已通過中國證監會基金電子披露網站http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/index.html和基金管理人網站http://www.bosera.com/index.html進行了公開披露。中國證監會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。

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