《金基研》星月/作者 楊起超 時風/編審
作為一家專業從事電流感測精密電阻和熔斷器設計、研發、生產和銷售的高新技術企業企業，鈞崴電子科技股份有限公司（以下簡稱“鈞崴電子”）主要為下游消費電子及家電行業提供優質的產品和解決方案。2024年，消費電子行業需求進一步修復，家電行業運行保持穩定。同時，近年來新能源汽車、光伏等新興產業持續快速發展，為鈞崴電子帶來新機遇。受益于下游需求回暖，2024年1-9月，鈞崴電子的營收及歸母凈利潤均實現雙位數增長。同時，鈞崴電子的毛利率高于同行，貨幣資金充裕，資產負債率維持低位運行。
技術方面，鈞崴電子重視研發創新，技術成果行業領先，其核心產品電流感測精密電阻在性能和可靠性等關鍵指標均達到國際先進水準。經過十余年發展，鈞崴電子積累了優質的客戶資源，其產品已經成功應用在國內外知名消費電子、家用電器、智能安防、電動工具等終端品牌客戶中。同時，鈞崴電子重視新興產業發展，不斷加速在新能源汽車、光伏儲能、5G通信、智能終端等新興市場的拓展和布局，已取得初步成效。
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一、下游消費電子行業需求回暖，新興產業發展帶來新機遇
隨著經濟的發展和技術進步，電流感測精密電阻、熔斷器行業迅速發展，市場前景相對廣闊。
據QYResearch數據，2019-2023年，全球電流感測精密電阻市場規模分別為36.31億元、37.82億元、39.18億元、42.16億元、43.25億元，預計市場規模將從2024年的47.19億元增長至2030年的112.00億元，年均復合增長率達15.49%。
據Paumanok Publications Inc.和開源證券數據，2023年全球熔斷器市場規模為141億元，占全球電路保護器件市場規模的比例約為31.43%，占比較2022年提升3.23個百分點。另據Paumanok Publications Inc.預計，全球電路保護器件市場規模將從2023年的63.65億美元增長至2027年的72.40億美元，復合增長率為3.27%。
作為一家專注于電流感測精密電阻及熔斷器的設計、研發、制造和銷售的企業，鈞崴電子的產品主要應用于消費電子及家電行業。
2023年下半年開始，以智能手機為代表的消費電子行業需求逐漸回升。
智能手機方面，據Canalys數據，2023年Q4-2024年Q3，全球智能手機出貨量分別同比增長8%、10%、12%、5%，連續四個季度實現正增長。
同時，智能手機產品持續向著輕薄化、多功能化、高性能化的方向發展，使用的電流感測精密電阻產品的數量、技術含量、附加功能均有增加，擴大了電流感測精密電阻的市場規模。
筆記本電腦方面，2024年Q1-Q3，全球筆記本電腦出貨量分別為5,980萬臺、6,490萬臺、6,880萬臺，同比分別增長1.5%、3%、-2.4%。其中，2024年Q3全球筆記本電腦出貨量同比下滑主要由于2024年Q2出貨量激增，導致Q3出貨量略微放緩。
平板電腦方面，據IDC、Canalys數據，2024年Q1-Q3，全球平板電腦出貨量分別為3,370萬臺、3,440萬臺、3,740萬臺，同比分別增長1%、22.1%、11%，連續三個季度實現增長。
可穿戴設備方面，據IDC數據，2023年全球可穿戴設備出貨量同比增長1.7%，2024年Q1全球可穿戴設備出貨量1.1億臺，同比增長8.8%，預計全年可穿戴設備出貨量將達到5.60億臺，比2023年增長10.5%。IDC預計，2028年全球可穿戴設備出貨量將達到6.46億臺。
充電類產品方面，在移動智能終端設備配置的鋰電池容量有限的情況下，移動設備產品自然耗電量的提升使消費者充電管理意識日益提高，加大了對充電器、移動電源等充電類產品的需求。
同時，近年來國內家用電器行業運行良好，行業收入規模總體上保持穩定。據中國家用電器研究院、全國家用電器工業信息中心數據，2023年國內家電市場累計實現銷售額7,736億元，同比增長1.7%，預計2024年國內家電市場累計實現銷售額達到8,038億元，同比增長3.9%。
此外，近年來新能源汽車、光伏等新興產業持續發展，為鈞崴電子帶來新機遇。新能源汽車、光伏儲能是電流感測精密電阻、熔斷器重要的新興應用市場。
新能源汽車方面，汽車電動化帶來汽車動力系統的顛覆性變革，全球新能源汽車市場快速增長。
據國際能源署數據，2019-2023年，全球新能源汽車銷售量分別為225.53萬輛、316.31萬輛、689.19萬輛、1,063.28萬輛、1,436.94萬輛，年均復合增長率為58.88%。另據乘聯會數據，2024年1-11月，全球新能源汽車銷量為1,607萬輛。
光伏方面，受綠色環保意識提升和煤炭、石油天然氣等化石能源價格大幅上漲影響，光伏發電裝機量持續提升，帶動配套的電化學儲能設備需求上漲。
據IEA（國際能源署）數據，2019-2023年，全球光伏新增裝機容量分別為113GW、146GW、174GW、236GW、446GW，年均CAGR達40.95%。
據國際可再生能源署數據，為將全球溫升控制在1.5℃內，到2050年全球光伏累計裝機將至少達到18.2TW，年均增長達615GW。
綜上，鈞崴電子的產品主要應用于消費電子及家電行業。2024年，消費電子行業需求進一步修復，景氣度回升；家電行業運行良好，保持穩定。同時，近年來新能源汽車、光伏等新興產業持續發展，為鈞崴電子帶來新機遇。
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二、2024年1-9月營收及凈利潤同比雙位數增長，毛利率“領跑”同行
觀其業績，近年來鈞崴電子始終保持行業領先競爭身位，經營業績穩健。
據招股書，2021-2023年，鈞崴電子的營業收入分別為5.63億元、5.46億元、5.64億元。同期，鈞崴電子的歸母凈利潤分別為11,243.91萬元、8,625.33萬元、8,991.79萬元。
到2024年1-9月，鈞崴電子實現營業收入4.86億元，較上年同期增長19.00%；實現歸母凈利潤0.91億元，9,114.28，同比增長43.11%。
需要說明的是，鈞崴電子2024年1-9月財務數據經安永華明會計師事務所審閱未審計，下同。
與此同時，近年來鈞崴電子的毛利率高于同行業可比公司，盈利能力突出。
2021-2023年及2024年1-6月，鈞崴電子的毛利率分別為49.17%、47.70%、46.70%、47.40%。
同期，鈞崴電子同行業可比公司廣東風華高新科技股份有限公司（以下簡稱“風華高科”）的毛利率分別為31.91%、17.97%、14.35%、19.92%；西安中熔電氣股份有限公司（以下簡稱“中熔電氣”）的毛利率分別為40.64%、41.93%、40.88%、38.37%；好利來（中國）電子科技股份有限公司（以下簡稱“好利科技”）的毛利率分別為34.36%、37.33%、32.32%、33.02%；國巨股份有限公司（以下簡稱“國巨”）的毛利率分別為40.36%、38.00%、33.48%、34.50%；大毅科技股份有限公司（以下簡稱“大毅”）的毛利率分別為28.42%、22.83%、20.74%、19.50%。
2021-2023年及2024年1-6月，上述五家鈞崴電子同行業可比公司的毛利率均值分別為35.14%、31.61%、28.35%、29.06%。
此外，近年來鈞崴電子經營活動產生的現金流量凈額均超億元，“造血”能力優秀；貨幣資金充裕；資產負債率整體維持在偏低水平，償債能力強。
據招股書，2021-2023年及2024年1-9月各期末，鈞崴電子經營活動產生的現金流量凈額分別為1.32億元、1.12億元、1.38億元、1.12億元。其中，2024年1-9月鈞崴電子經營活動產生的現金流量凈額較上年同期增長13.22%。
截至2024年9月末，鈞崴電子的貨幣資金為3.18億元；無短期借款；長期借款為161.41萬元；一年內到期的非流動負債為1,044.80萬元。
據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-9月各期末，鈞崴電子的資產負債率分別為37.77%、17.18%、20.68%、20.75%。
可見，近年來鈞崴電子的業績穩健，其2024年前三季度營收及歸母凈利潤同比均實現雙位數增長，凸顯經營韌性。同時，鈞崴電子的毛利率高于同行業可比公司，盈利能力突出。此外，鈞崴電子的“造血”能力優秀，貨幣資金充裕，資產負債率維持在偏低水平。
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三、擁有優質客戶資源群體，新興市場領域拓展初見成效
專注于電阻和熔斷器行業數十年，鈞崴電子主要通過向下游鋰電池制造商、智能手機及筆記本電腦代工企業、電源制造商、家電企業等領域的客戶銷售電流感測精密電阻及熔斷器實現營業收入及利潤。
憑借技術創新、產品設計、質量管控、供應管理等方面的優勢，經過多年的積累和沉淀，鈞崴電子品牌“華德”、“Walter”、“TFT”、“YED”已在國內外客戶中獲得了良好的口碑，具有不俗的市場影響力。
鈞崴電子與眾多國內外廠商建立了穩定的合作關系，擁有優質的客戶資源群體，其主要客戶包括新能德、廣達電腦、富士康、安敏電子、格力、德賽集團、華通電腦等，均為各細分行業領先企業。
目前，鈞崴電子產品已經成功應用在包括A公司、三星、小米、新能德、格力、大金、奧?？萍?、臺達、?？低?、視源股份、傳音、戴爾、大疆、TTI等幾十家國內外知名的智能手機品牌商、家用電器集團、智能安防企業、電動工具企業的終端產品中。
電阻、熔斷器產品注重安全性和可靠性，下游中高端市場終端用戶多為各行業知名廠商，該等廠商均建立了嚴格的供應商篩選體系，一旦確立合作關系，不會輕易更換供應商。
同時，鈞崴電子重視新興產業發展，通過快速跟蹤新興市場需求，以科技創新為驅動，持續開發新產品及迭代產品，不斷加速在新興市場領域的拓展。
在汽車業務領域，鈞崴電子已獲得汽車行業IATF16949質量管理體系認證，產品已進入現代摩比斯、零跑汽車、比亞迪、中車、蔚來的供應鏈體系，并已經實現批量出貨；在光伏儲能領域，鈞崴電子產品已經進入陽光電源、正泰電器、派能科技、中恒電氣的供應鏈體系；在手持云臺及ADAS領域，鈞崴電子產品已經進入大疆的供應鏈體系。
此外，鈞崴電子與全球一線的通訊及汽車芯片企業高通、英偉達建立了深度合作關系，并已實現供貨。鈞崴電子將電流感測精密電阻產品提供給芯片企業以配合其進行芯片設計，在其產品能夠滿足芯片企業的芯片方案時，芯片企業會將鈞崴電子產品納入最終的芯片方案并將方案提供給終端客戶。通常，終端客戶會優先選擇芯片方案商在方案中寫明的電子元器件供應商。
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四、產品規格豐富且覆蓋范圍廣泛，電流感測精密電阻市場份額全球第三
深耕電阻和熔斷器行業數十年，鈞崴電子以客戶需求為導向，為客戶提供優質的產品和解決方案，解決客戶痛點。
產品質量方面，鈞崴電子將嚴控產品質量放在發展的重要位置，已通過ISO9001質量管理體系認證、ISO14001環境管理體系認證、IATF16949汽車行業質量管理體系認證；已獲得英國BSI、美國UL、瑞典SEMKO、日本PSE、德國VDE、TüV、中國強制性認證CCC、韓國KC的安全規格認證，是目前國內電阻、熔斷器領域獲得相關質量體系、產品認證資質最為齊全的企業之一。
同時，鈞崴電子的電阻、熔斷器產品規格系列豐富，涵蓋電流感測精密電阻、晶片型貼片熔斷器、微型熔斷器、超小型熔斷器、陶瓷管熔斷器、玻璃管熔斷器、溫度熔斷器、電力熔斷器等，覆蓋范圍廣泛。
在電流感測精密電阻方面，鈞崴電子能夠提供高精度、低電阻值、低溫度系數和高功率額定值設計的產品，是全球少數能夠生產01005封裝至5931封裝全系列電流感測精密電阻的企業；在熔斷器方面，鈞崴電子能夠提供寬泛的額定電流和電壓產品。
其中，電流感測精密電阻是鈞崴電子的核心產品和主要收入來源，占主營業務收入的比例均超50%。近年來，鈞崴電子電流感測精密電阻產品銷量、銷售收入及占比均呈現穩定增長態勢。
2021-2023年及2024年1-6月，鈞崴電子電流感測精密電阻產品銷量分別為23.01億個、26.23億個、28.41億個、15.96億個；銷售收入分別為2.92億元、3.25億元、3.40億元、1.88億元，占各期主營業務收入的比重分別為52.20%、60.01%、60.82%、62.22%。
同時，鈞崴電子是行業內少數擁有電阻全制程生產工藝的廠商，涵蓋板材成型、線路成型、電子束焊接、切割、成型、注塑、激光、電鍍、封包等全部生產環節。相比較而言，同行業大多數生產廠商會把其中某些環節進行外包。因此，鈞崴電子全流程的成本管控更為全面、生產效率更高，由此其生產成本也相較于同行業偏低。
據QY Research及鈞崴電子電流感測精密電阻收入數據，2023年，鈞崴電子在全球電流感測精密電阻市場排名第三。
簡言之，鈞崴電子重視質量控制，是國內電阻、熔斷器領域獲得相關質量體系、產品認證資質最為齊全的企業之一。同時，鈞崴電子的產品規格系列豐富，覆蓋范圍廣泛，滿足客戶多元化需求。其中，鈞崴電子核心產品電流感測精密電阻的銷量、銷售收入及占比均呈現穩定增長態勢，全球市場份額排名第三。
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五、關鍵技術指標達國際先進水準，不斷提升生產自動化水平
電流感測精密電阻、熔斷器行業具有不低的技術和工藝壁壘，主要體現在生產制造工藝、材料和制程的選擇、產品精度、產品的更新速度等方面。
鈞崴電子深知研發實力是其保持長期競爭力的重要保障。為了維持市場領先地位，不斷擴大市場份額，鈞崴電子一直注重技術研發、產品更新，并不斷加大自主研發和創新投入。
2021-2023年及2024年1-9月，鈞崴電子的研發投入分別為2,354.54萬元、2,187.49萬元、2,591.89萬元、2,073.08萬元。其中，鈞崴電子2024年1-9月研發投入同比增長7.82%。
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經過多年持續技術創新，鈞崴電子建立了涵蓋材料應用、結構設計、制程工藝、設備和產線自動化等多方面的技術體系，掌握了多項核心專有技術，構建了完備的研發體系，形成了良好的研發機制。
目前，鈞崴電子掌握了黃光微影技術、金屬薄膜濺鍍、鐳射調阻技術等，無膠貼合制程工藝、合金塑封制程工藝等各生產環節先進的核心技術，且已經在低電阻率合金材料的開發方面取得進展。
鈞崴電子在電流感測精密電阻、熔斷器領域擁有豐富的技術儲備并形成了相關專利。截至2024年9月20日，鈞崴電子擁有114項專利，其中22項為發明專利。
經過多年產品技術和工藝的改進，當前鈞崴電子的產品技術已經相對成熟，產品性能達到相對高水準。
其中，鈞崴電子自主研發的電流感測精密電阻在性能和可靠性等關鍵指標均達到國際先進水準。鈞崴電子能夠提供微型至0201尺寸（英寸）、薄至0.33毫米、精度高至5‰、阻值小于1毫歐姆的電流感測精密電阻。
同時，鈞崴電子基于對整體工藝的深刻理解自主進行生產流程自動化開發，構建了兼具完備性、協同性和通用性的制造體系，實現了產品的高質量、精益化生產。
在生產自動化方面，鈞崴電子掌握了產線生產設備自動化整合、熔斷器高適配自動化加工包裝設備調試、安全便捷自動化熔斷器加工等多種技術。
憑借優秀的研發及生產實力，鈞崴電子被評定為“高新技術企業”、“廣東省貼片式精密無源器件（鈞崴）工程技術研究中心”、“江門市工程技術研究中心”“江蘇省專精特新中小企業”和“廣東省專精特新中小企業”。
總的來說，隨著經濟的發展和技術進步，鈞崴電子主要產品電流感測精密電阻及熔斷器的全球市場規模均呈上漲趨勢。鈞崴電子產品主要應用于消費電子及家電行業。2024年，消費電子行業需求進一步修復，家電行業運行保持穩定。同時，近年來新能源汽車、光伏等新興產業持續高速發展，為鈞崴電子帶來新機遇。
受益于下游市場需求回暖，2024年1-9月，鈞崴電子的營收及歸母凈利潤同比均實現雙位數增長。同時，鈞崴電子的毛利率“領跑”同行，“造血”能力優秀，貨幣資金充裕，資產負債率維持低位。
鈞崴電子重視技術創新，持續加大研發投入，掌握了多項核心專有技術，其核心產品電流感測精密電阻在性能和可靠性等關鍵指標均達到國際先進水準。憑借技術創新、產品設計、質量管控、供應管理等方面的優勢，鈞崴電子與眾多國內外廠商建立了穩定的合作關系，擁有優質的客戶資源群體，目前已成為國內電阻、熔斷器行業領先企業之一。
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