《金基研》環(huán)洋/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

近年來，隨著國家財政科研支出的不斷增長、國內(nèi)工業(yè)制造水平的整體產(chǎn)業(yè)升級和企業(yè)研發(fā)投入增加，以及國家對戰(zhàn)略性行業(yè)的大力發(fā)展，振動試驗設(shè)備的需求穩(wěn)步提升。同時，伴隨著汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，結(jié)合新能源汽車產(chǎn)銷量的逐年上升、自動駕駛等技術(shù)迭代，汽車測試設(shè)備市場需求規(guī)模保持上升趨勢。

作為一家智能測試綜合解決方案提供商，北京博科測試系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱“博科測試”）主營業(yè)務(wù)為伺服液壓測試設(shè)備和汽車測試試驗設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售、系統(tǒng)集成等綜合服務(wù)。受益于下游需求提升，近年來博科測試的營收及歸母凈利潤逐年上漲，ROE高于行業(yè)均值。

經(jīng)過多年的發(fā)展，博科測試在產(chǎn)品技術(shù)及研發(fā)能力、生產(chǎn)工藝及生產(chǎn)能力、品牌、人才等方面形成了自身的核心競爭優(yōu)勢。博科測試積累了多項應(yīng)用領(lǐng)域的核心技術(shù)、豐富的細分領(lǐng)域應(yīng)用經(jīng)驗及境內(nèi)外市場客戶資源，形成了“伺服液壓測試”及“汽車測試試驗”兩大核心板塊的業(yè)務(wù)體系。值得關(guān)注的是，近年來博科測試新能源汽車業(yè)務(wù)收入及占比持續(xù)上升，并積極培育自動駕駛、智能制造等前瞻業(yè)務(wù)。

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一、國內(nèi)研發(fā)投入增加振動試驗設(shè)備需求上漲，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動測試設(shè)備需求上升

作為一家智能測試綜合解決方案提供商，博科測試致力于伺服液壓振動測試和汽車測試試驗行業(yè)多種智能測試試驗設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售及系統(tǒng)集成等綜合服務(wù)。

振動試驗設(shè)備可廣泛應(yīng)用于產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、產(chǎn)品可靠性試驗、建筑物結(jié)構(gòu)試驗等應(yīng)用領(lǐng)域，主要下游市場涵蓋軌道交通、土木工程建筑、電子信息、航空航天、汽車等行業(yè)。近年來隨著經(jīng)濟發(fā)展和技術(shù)進步，各行業(yè)對產(chǎn)品可靠性的要求也不斷提高，振動測試作為環(huán)境與可靠性試驗的重要組成部分，下游市場的需求日趨強烈。

振動試驗設(shè)備的需求與全社會研發(fā)投入和財政科學(xué)技術(shù)支出有著密切的聯(lián)系。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019-2023年，國內(nèi)研究與試驗發(fā)展經(jīng)費分別為2.21萬億元、2.44萬億元、2.80萬億元、3.08萬億元、3.34萬億元，年均復(fù)合增長率達10.79%。

全社會研發(fā)經(jīng)費投入的顯著增加促進了國內(nèi)振動試驗設(shè)備及服務(wù)需求的高速增長。

同時，近年來國內(nèi)的財政科學(xué)技術(shù)支出保持持續(xù)增長趨勢。財政科學(xué)技術(shù)支出主要用于國家及地方科技計劃項目執(zhí)行、地震、環(huán)保等公益性科技活動和推動科技成果產(chǎn)業(yè)化。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019-2023年，國內(nèi)財政科學(xué)技術(shù)支出分別為1.07萬億元、1.01萬億元、1.08萬億元、1.11萬億元、1.20萬億元。

財政科學(xué)技術(shù)支出的不斷投入，能夠助推相關(guān)結(jié)構(gòu)性科研項目的落地，支持科研院所及高等院校振動試驗設(shè)備的采購。

在汽車測試試驗方面，國內(nèi)汽車及其零部件行業(yè)處于高速發(fā)展及產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級的階段，受產(chǎn)能投放加大、技術(shù)更新迭代、測試標準升級等因素影響，國內(nèi)汽車及其零部件出廠和研發(fā)檢測的需求呈現(xiàn)增長趨勢，汽車測試試驗設(shè)備行業(yè)面臨良好發(fā)展機遇。

汽車測試試驗設(shè)備行業(yè)是典型的需求導(dǎo)向型行業(yè)，汽車產(chǎn)業(yè)產(chǎn)銷量增長帶動汽車測試試驗設(shè)備需求的增長。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019-2023年，全國汽車產(chǎn)量分別為2,572.1萬輛、2,522.5萬輛、2,608.2萬輛、2,702.1萬輛、3,016.1萬輛；銷量分別為2,576.9萬輛、2,531.1萬輛、2,627.5萬輛、2,686.4萬輛、3,009.4萬輛。2024年1-11月，全國汽車產(chǎn)銷分別完成2,790.3萬輛、2,794萬輛，同比分別增長2.9%、3.7%。

近年來，國內(nèi)汽車車型及汽車技術(shù)更新迭代的速度不斷加快，特別是近年來新能源汽車的快速發(fā)展以及智能網(wǎng)聯(lián)、自動駕駛等新興技術(shù)的不斷突破，推動汽車測試試驗領(lǐng)域增量市場的發(fā)展。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019-2023年及2024年1-11月，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量分別為119.00萬輛、145.60萬輛、367.70萬輛、721.90萬輛、958.70萬輛、1,134.50萬輛；新能源汽車銷量分別為120.60萬輛、136.73萬輛、352.05萬輛、688.66萬輛、949.50萬輛、1,126.20萬輛。其中，2024年1-11月，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量分別同比增長34.6%、35.6%。

綜上，近年來全社會研發(fā)投入和財政科學(xué)技術(shù)支出均呈上漲趨勢，在此背景下振動測試作為環(huán)境與可靠性試驗的重要組成部分，市場需求日趨強烈，帶動振動測試設(shè)備行業(yè)發(fā)展。同時，隨著國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、新能源汽車產(chǎn)銷量的逐年上升、智能駕駛技術(shù)的更新迭代，相關(guān)整車及零部件測試業(yè)務(wù)的需求持續(xù)釋放，帶動汽車測試設(shè)備市場需求提升。

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二、營收及歸母凈利潤穩(wěn)步上漲，ROE高于同行業(yè)可比公司

受益于下游市場需求的上漲，近年來博科測試的業(yè)績整體呈上升趨勢。

據(jù)招股書，2021-2023年，博科測試營業(yè)收入分別為4.05億元、4.59億元、4.69億元，2021-2023年復(fù)合增長率達7.57%，歸母凈利潤分別為8,223.11萬元、9,763.24萬元、9,617.76萬元，2021-2023年復(fù)合增長率達8.15%。

到2024年1-9月，博科測試實現(xiàn)營業(yè)收入32,215.46萬元，較上年同期上升14.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤6,519.90萬元，同比提升83.48%。需要說明的是，博科測試2024年1-9月財務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)容誠會計師事務(wù)所審閱未審計，下同。

在業(yè)績增長的同時，博科測試的回款情況良好。由于博科測試與客戶采用里程碑收款方式，在終驗收前即已收取合同的大部分款項，使得其“造血”能力優(yōu)秀，貨幣資金逐年上漲。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-9月，博科測試經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-0.08億元、1.85億元、1.47億元、1.05億元，貨幣資金分別為2.04億元、3.77億元、4.81億元、5.70億元。

其中，2021年博科測試經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負，主要系在執(zhí)行項目階段不同導(dǎo)致當期付款規(guī)模略高于項目收款規(guī)模，受經(jīng)濟形勢波動影響2021年度部分項目出現(xiàn)發(fā)貨延遲等項目進度滯后情形。

同時，2021-2023年及2024年1-9月，博科測試均無長短期借款，一年內(nèi)到期的非流動負債分別為117.39萬元、156.94萬元、175.62萬元、185.64萬元，財務(wù)狀況良好。

此外，近年來博科測試的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-9月，博科測試的ROE分別為41.45%、34.55%、26.33%、14.43%。

同期，博科測試同行業(yè)可比公司江蘇聯(lián)測機電科技股份有限公司的ROE分別為19.37%、11.15%、11.01%、6.13%；上海華依科技集團股份有限公司的ROE分別為18.02%、7.62%、-1.85%、-2.89%；蘇州蘇試試驗集團股份有限公司的ROE分別為17.92%、14.59%、12.89%、5.70%。

經(jīng)金基研計算，2021-2023年及2024年1-9月，上述三家博科測試同行業(yè)可比公司的ROE均值分別為18.44%、11.12%、7.35%、2.98%。

可見，近年來博科測試的營收及歸母凈利潤均呈上漲趨勢，業(yè)績持續(xù)向好。同時，博科測試回款情況良好，“造血”能力優(yōu)秀，貨幣資金逐年上漲，償債風(fēng)險低。此外，博科測試的ROE高于同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。

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三、與諸多優(yōu)質(zhì)客戶進行緊密合作，海外業(yè)務(wù)布局初見成效

多年來，博科測試專注服務(wù)于伺服振動試驗領(lǐng)域及汽車測試試驗領(lǐng)域客戶，深入了解客戶需求及行業(yè)發(fā)展和技術(shù)走向，不斷提高自身技術(shù)實力，提供定制化的解決方案，積累了大量的行業(yè)經(jīng)驗，獲得了行業(yè)內(nèi)主流客戶的廣泛認可。

在振動試驗領(lǐng)域，近年來博科測試客戶既包括中廣核研究院有限公司、上海發(fā)電設(shè)備成套設(shè)計研究院有限責(zé)任公司、信通院（保定）科技創(chuàng)新研究院有限公司、中國地震局工程力學(xué)研究所、中國船舶重工集團公司第七二二研究所、中國水利水電科學(xué)研究院、中南大學(xué)高速鐵路建造國家工程實驗室等一大批國家重點實驗室及國家工程實驗室，也包括清華大學(xué)、東南大學(xué)、天津大學(xué)、華南理工大學(xué)、謝菲爾德大學(xué)、利茲大學(xué)、新南威爾士大學(xué)等國內(nèi)外高等院校。

在汽車測試試驗領(lǐng)域，博科測試客戶基本覆蓋國內(nèi)主要的汽車制造廠商和配套廠商。近年來博科測試客戶既包括上汽集團、一汽集團、東風(fēng)汽車集團、奇瑞汽車集團、長城汽車、北汽集團、長安汽車、比亞迪、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車等大型汽車生產(chǎn)企業(yè)，也包括中國汽車技術(shù)研究中心有限公司、中國汽車工程研究院股份有限公司等汽車行業(yè)科研檢測與認證機構(gòu)。

在國內(nèi)，博科測試實行24小時技術(shù)服務(wù)響應(yīng)制度，保證為用戶及時提供技術(shù)支持，并在國內(nèi)主要汽車產(chǎn)地，包括北京、上海、廣州、重慶、長春、鄭州、西安、南京、長沙等地均有網(wǎng)點布局，基本可以實現(xiàn)8小時技術(shù)服務(wù)響應(yīng)。憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，博科測試與客戶保持著長期良好的合作關(guān)系，博科測試主要客戶與其多次合作的情形較為普遍。

同時，博科測試自成立以來就高度重視業(yè)務(wù)的國際化，力求通過國際化業(yè)務(wù)的開展，吸收國際先進技術(shù)及經(jīng)驗，促進自主創(chuàng)新，做大做強其核心業(yè)務(wù)。

目前，博科測試已與奧迪、法拉利、福特、賓利、勞斯萊斯等國際一流汽車品牌企業(yè)及布里斯托大學(xué)、謝菲爾德大學(xué)、利茲大學(xué)等一流大學(xué)建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系，國外項目分布在英國、美國、比利時、西班牙、奧地利、法國、荷蘭、日本、巴基斯坦等多個國家。

博科測試除在英國、美國設(shè)有子公司外，還在法國、瑞典、意大利、韓國、印度等國家均有銷售合作伙伴，成了一定規(guī)模的海外業(yè)務(wù)布局，進一步擴大全球銷售網(wǎng)絡(luò)布局，拓展品牌全球知名度。

受國際政治經(jīng)濟形勢波動影響，博科測試國外收入占比呈現(xiàn)波動態(tài)勢，主要系受大型項目驗收周期因素影響。

2024年1-6月，博科測試境外收入規(guī)模及占比有所回升，已驗收項目Motor & Sport Institute S.L、Kvalitest Industrial Oy及University of Leeds項目等單個項目收入均超過300萬元。與此同時，博科測試新簽署訂單包括University of Toronto、Alpine Racing Limited等在內(nèi)合計超過500萬英鎊。

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四、兩大核心業(yè)務(wù)雙翼齊飛，新能源汽車業(yè)務(wù)收入及占比穩(wěn)升

經(jīng)過多年發(fā)展，博科測試已形成“伺服液壓測試”及“汽車測試試驗”兩大核心板塊協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)體系。

在振動試驗設(shè)備領(lǐng)域，博科測試一直是行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)軍者，其產(chǎn)品電液伺服液壓振動臺和擬動力加載系統(tǒng)集土建、機械、液壓、電子、計算技術(shù)和控制技術(shù)于一體。截至2024年6月末，博科測試在國內(nèi)外已有80余臺/套大型振動模擬系統(tǒng)的應(yīng)用案例，超過國內(nèi)外市場其他競爭對手，且能夠?qū)崿F(xiàn)定制化服務(wù)，具有極大的業(yè)務(wù)優(yōu)勢。

2021-2023年及2024年1-6月，博科測試伺服液壓測試系統(tǒng)解決方案收入金額分別為2.13億元、2.49億元、1.83億元、0.76億元，占各期營業(yè)收入比例分別為52.63%、54.32%、39.08%、35.63%。

在汽車測試試驗設(shè)備領(lǐng)域，博科測試可提供覆蓋汽車整車及零部件檢測設(shè)備及研發(fā)設(shè)備，同時根據(jù)中國國家標準及汽車行業(yè)發(fā)展新趨勢進行自主創(chuàng)新，推出了GB18285排放測試平臺、新能源汽車測試系統(tǒng)等創(chuàng)新產(chǎn)品。

2021-2023年及2024年1-6月，博科測試汽車測試試驗系統(tǒng)解決方案收入金額分別為1.77億元、2.02億元、2.76億元、1.36億元，占各期營業(yè)收入比例分別為43.74%、44.02%、58.72%、63.24%，為其營業(yè)收入主要來源之一。

值得關(guān)注的是，博科測試精準研判汽車市場趨勢，不斷加大對新能源汽車領(lǐng)域檢測設(shè)備的研發(fā)，相繼推出三電入廠檢測以及整車下線檢測。伴隨著新能源汽車廠商產(chǎn)能快速投放，博科測試新能源汽車檢測系統(tǒng)及解決方案業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)上升。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年上半年，博科測試新能源汽車檢測系統(tǒng)及解決方案收入分別為7,706.51萬元、10,888.07萬元、19,497.27萬元、9,812.02萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為19.01%、23.73%、41.56%、45.78%。

此外，博科測試順應(yīng)時代發(fā)展，積極培育自動駕駛、智能制造等前瞻業(yè)務(wù)。

自2014年開始，博科測試開始著手針對自動駕駛業(yè)務(wù)的整車測試產(chǎn)品的開發(fā)與制造工作，前期已針對汽車L2及L3級自動駕駛車輛的整車動態(tài)測試和驗證開始著手投入研發(fā)。

自2019年開始，為了適應(yīng)工業(yè)4.0需求的發(fā)展，滿足汽車企業(yè)智能制造的需求，博科測試著手研發(fā)了基于SIRIUS平臺的設(shè)備及生產(chǎn)試驗智慧云平臺管理系統(tǒng)，并于2021年向某央企商用車企業(yè)投放了第一套產(chǎn)品，并贏得了某合資乘用車企業(yè)的訂單。

綜述之，博科測試形成了伺服液壓測試系統(tǒng)以及汽車測試試驗系統(tǒng)兩大核心業(yè)務(wù)“雙翼齊飛”、協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)體系。其中，博科測試振動試驗設(shè)備應(yīng)用案例豐富，且能夠?qū)崿F(xiàn)定制化服務(wù)，具有極大的業(yè)務(wù)優(yōu)勢；順應(yīng)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，新能源汽車業(yè)務(wù)收入及占比持續(xù)上升，并積極培育自動駕駛、智能制造等前瞻業(yè)務(wù)。

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五、掌握行業(yè)關(guān)鍵性領(lǐng)先技術(shù)，核心技術(shù)業(yè)務(wù)收入占比超96%

技術(shù)研發(fā)實力的高低是決定行業(yè)內(nèi)企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵要素，也是支撐企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要推動力。高端測試裝備作為典型的技術(shù)密集型行業(yè)，具有產(chǎn)品技術(shù)含量高、研發(fā)資金投入大等特征，行業(yè)內(nèi)企業(yè)若要保持持續(xù)市場競爭力，必須不斷加大研發(fā)投入，保持技術(shù)領(lǐng)先性。

經(jīng)過多年發(fā)展和培養(yǎng)，博科測試形成了不俗的研發(fā)和技術(shù)梯隊，關(guān)鍵崗位以碩士研究生為主體，具備豐富的理論知識和項目經(jīng)驗。

截至2024年6月30日，博科測試研發(fā)團隊共有75人，占員工總數(shù)的比例為22.39%。其中本科學(xué)歷及以上的有67人，包括碩士及以上學(xué)歷24人，占比32.00%；本科學(xué)歷43人，占比57.33%。

研發(fā)投入方面，博科測試研發(fā)投入規(guī)模持續(xù)提升。2021-2023年及2024年1-9月，博科測試研發(fā)投入金額分別為2,469.28萬元、2,819.07萬元、3,094.56萬元、2,789.61萬元，占營業(yè)收入比例分別為6.09%、6.14%、6.60%、8.66%。其中，2024年1-9月，博科測試研發(fā)投入同比增長23.06%。

經(jīng)過多年的自主創(chuàng)新，博科測試取得了豐富的研發(fā)成果。截至2024年6月30日，博科測試獲得國家專利116項，軟件著作權(quán)77項，其中包括23項發(fā)明專利。

博科測試在伺服液壓測試領(lǐng)域掌握了多功能運動模擬與振動高精度控制技術(shù)、高精度雙出桿靜壓軸承作動器設(shè)計技術(shù)等多項核心技術(shù)；在汽車測試試驗領(lǐng)域掌握了EASTING整車下線測試平臺技術(shù)、GB7258機動車安全檢測設(shè)備制造技術(shù)、NEBULA實時控制器及控制軟件平臺技術(shù)、智慧物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)搭建技術(shù)及高端測試分析軟件開發(fā)技術(shù)等多項核心技術(shù)。

2021-2023年及2024年1-6月，博科測試先后推進了50余個項目的研發(fā)，其中約30個項目已實現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)化，具體包括現(xiàn)代燃油汽車檢測系統(tǒng)、新能源汽車檢測系統(tǒng)、輪耦合道路模擬試驗系統(tǒng)等高新技術(shù)產(chǎn)品。

同期，博科測試核心技術(shù)業(yè)務(wù)收入分別為3.91億元、4.51億元、4.59億元、2.12億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為96.37%、98.34%、97.80%、98.87%，其產(chǎn)品涉及的核心技術(shù)已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

憑借過硬的技術(shù)實力，博科測試先后獲得北京市“專精特新”中小企業(yè)、北京市專精特新“小巨人”、第四批國家級專精特新“小巨人”、博士后科研工作站、北京企業(yè)技術(shù)中心、高新技術(shù)企業(yè)、中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)、五星售后服務(wù)認證、中國汽車工程學(xué)會會員單位、中國汽車工業(yè)協(xié)會會員單位等多項榮譽。

總的來說，近年來全社會研發(fā)投入和財政科學(xué)技術(shù)支出均呈上漲趨勢，隨著各行業(yè)對產(chǎn)品可靠性的要求不斷提高，振動測試下游市場的需求日趨強烈。另一方面，隨著智能駕駛技術(shù)、電動汽車技術(shù)的發(fā)展與普及，以及汽車安全的深入發(fā)展，整車及零部件測試業(yè)務(wù)的需求持續(xù)釋放，帶動汽車測試設(shè)備市場需求提升。

業(yè)績方面，近年來博科測試的營收及歸母凈利潤均呈逐年上漲趨勢，且回款情況良好。同時，博科測試的ROE高于同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。經(jīng)過多年發(fā)展，博科測試已成長為提供伺服液壓測試系統(tǒng)及汽車測試試驗系統(tǒng)的領(lǐng)先企業(yè)之一，掌握國際領(lǐng)先的行業(yè)關(guān)鍵性技術(shù)，具備自主研發(fā)創(chuàng)新能力與堅實的市場基礎(chǔ)，可為客戶提供定制化產(chǎn)品生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)。

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