《金基研》星河/作者 楊起超 時風/編審

近年來，作為高端裝備制造業的基礎與支柱，各行業對特種合金材料的應用需求呈現大幅度增長。隨著近年來外部國際形勢變化，高溫及高性能合金的進口限制進一步增加，疊加國內需求量持續提升，國內高溫及高性能合金的需求缺口進一步擴大。作為一家主要從事高溫及高性能合金、高品質特種不銹鋼等特種合金產品的研發、生產和銷售的企業，中航上大高溫合金材料股份有限公司（以下簡稱“上大股份”）實現了高溫合金等國家關鍵戰略材料的高質量、低成本、短周期生產交付。

業績方面，上大股份的營收及歸母凈利潤均快速上漲，近三年CAGR“領跑”同行業可比公司。同時，上大股份的加權平均ROE逐年上升，盈利能力增強。憑借突出的技術研發能力、豐富的生產加工工藝、完備的質量控制體系、低成本高穩定性的產品及快速響應的服務，上大股份在諸多領域積累了優質的客戶資源。值得關注的是，上大股份在高返回比再生高溫合金制備和關鍵戰略材料進口替代兩個方面取得了重大突破，已經成為國內高端裝備制造核心材料領先供應商。

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一、營收及凈利高增凸顯成長性，ROE逐年上漲盈利能力提升

特種合金具備高性能、高可靠性等特點，是高端裝備制造業的基礎與支柱。例如高溫合金能夠在高壓、高溫、高強度等惡劣環境下工作，因而多應用于航空航天發動機、燃氣輪機、導彈等高端裝備的關鍵部件。

作為一家主要從事高溫及高性能合金、高品質特種不銹鋼等特種合金產品的研發、生產和銷售的企業，上大股份抓住市場機遇，業務規模不斷擴大，業績持續增長。

2021-2023年，上大股份的營業收入分別為9.12億元、12.86億元、20.35億元，2022-2023年分別同比增長40.89%、58.27%；歸母凈利潤分別為0.69億元、1.07億元、1.51億元，2022-2023年分別同比增長54.76%、40.85%。

到2024年1-6月，上大股份實現營業收入12.95億元，較上年同期增長25.62%，實現歸母凈利潤9,153.74萬元，同比增長7.30%。需要說明的是，上大股份2024年上半年財務數據經立信會計師事務所審閱未審計，下同。

值得關注的是，營業收入及凈利潤增長率是企業成長性的重要指標，2021-2023年，上大股份營業收入年均復合增長率為49.33%，歸母凈利潤年均復合增長率為47.64%，均呈快速增長趨勢且領跑同行業可比公司。

據東方財富Choice數據，2021-2023年，上大股份同行業可比公司北京鋼研高納科技股份有限公司（以下簡稱“鋼研高納”）的營收CAGR為30.45%；江蘇圖南合金股份有限公司（以下簡稱“圖南股份”）的營收CAGR為40.86%；西部超導材料科技股份有限公司（以下簡稱“西部超導”）的營收CAGR為19.19%；江蘇隆達超合金股份有限公司（以下簡稱“隆達股份”）的營收CAGR為28.99%；張家港廣大特材股份有限公司（以下簡稱“廣大特材”）的營收CAGR為17.64%。

同期，上大股份同行業可比公司鋼研高納的歸母凈利潤CAGR為2.36%；圖南股份的歸母凈利潤CAGR為34.97%；西部超導的歸母凈利潤CAGR為0.73%；隆達股份的歸母凈利潤CAGR為-11.19%；廣大特材的歸母凈利潤CAGR為-21.25%。

從凈資產收益率看，近年來上大股份的加權平均ROE呈逐年上漲趨勢，盈利能力持續提升。

2021-2023年及2024年1-6月，上大股份的加權平均ROE分別為8.09%、11.35%、14.06%、7.67%。其中，2024年上半年，上大股份的加權平均ROE高于行業均值，凸顯其盈利能力。

2024年1-6月，上大股份同行業可比公司鋼研高納、圖南股份、西部超導、隆達股份、廣大特材的加權平均ROE均值為4.79%。

另一方面，近年來上大股份的期間費用率呈持續走低趨勢，且低于行業均值，內部管控能力優秀。

2021-2023年及2024年1-6月，上大股份的期間費用率分別為10.28%、9.64%、9.17%、8.17%。同期，上大股份同行業可比公司鋼研高納、圖南股份、西部超導、隆達股份、廣大特材的期間費用率均值分別為13.91%、11.75%、11.88%、11.76%。

綜上，近年來上大股份的營業收入及歸母凈利潤均快速上漲，增長率領跑同行，成長性優異。同時，上大股份的加權平均ROE呈逐年上漲趨勢，盈利能力提升。

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二、在諸多領域積累優質客戶資源，與部分客戶共創“閉環式”商業模式

不斷增長的業績離不開上大股份對優質客戶資源的持續開發。歷經多年深耕，上大股份形成了良好的市場聲譽和用戶口碑，通過持續的客戶關系維護，積累了優質的客戶資源。

在航空領域，目前上大股份主要客戶為中國航發集團各主機廠，主要航空成附件加工企業，包括航空工業集團部分下屬單位、中國航發北京航空材料研究院、航宇科技、派克新材等，以及航空緊固件及零部件配套企業。

在航天領域，上大股份已與多家火箭、導彈總裝廠展開合作，包括航天科工集團、航天科技集團、兵器工業集團等大型集團下屬單位。

在燃氣輪機及汽輪機領域，上大股份已成為中船重工下屬主機廠、哈爾濱汽輪機、東方汽輪機等主機廠及中船重工下屬配套企業的核心材料供應商。此外，在前沿材料研發方面，上大股份還聯合中國科學院金屬所參與某燃氣輪機用高溫合金牌號試制工作，并已與中船重工部分下屬主機廠簽訂了戰略合作協議，成為其科研機型高溫合金產品的主要供應商。

在核工程領域，上大股份已進入中國核能電力股份有限公司、中國廣核集團有限公司的合格供方名錄，并與國家電力投資集團公司下屬科研單位簽訂了戰略合作協議。上大股份已經成為國內某核電站項目管道、緊固件、結構件用耐蝕合金、超高純不銹鋼、高品質特種不銹鋼材料的核心供應商，并參與了某四代核工程項目、×××核工程項目新材料的研制。

在石油化工領域，目前上大股份已成為國內石油化工行業耐蝕合金、超高純不銹鋼、高品質特種不銹鋼管道材料的核心供應商，已進入中國石油化工股份有限公司、中國海洋石油集團有限公司等石化集團相關單位合格供應商名錄，并已成為久立特材、武進不銹等國內主要石油化工管材制造企業的重要供應商。

在發展過程中，上大股份與部分下游客戶共同創建了購銷一體化的“閉環式”商業模式，即對同一客戶既回收其返回料，通過上大股份純凈化再生后，再將特種合金產品銷售給該客戶，實現對同一客戶采購和銷售的閉環。

上述方式一方面提升了產品原材料利用率，保障了關鍵戰略材料的高值、高效回收利用，降低了產品生產成本，另一方面加強了客戶粘性，形成了互惠共贏的合作關系。

經過多年的發展，上大股份已初步構建了全面覆蓋的返回料回收發展戰略，其應用70%返回料的GH4169產品已通過現役主力航空發動機型號驗證評審及批產供貨，實現了關鍵戰略材料制造、鍛造及稀貴金屬循環再生利用行業的深度融合。

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三、開發超四百個特種合金牌號產品，實現關鍵戰略材料進口替代

深耕特種合金領域十余載，上大股份主要從事高溫及高性能合金、高品質特種不銹鋼等特種合金產品的研發、生產和銷售，實現了高溫合金等國家關鍵戰略材料的高質量、低成本、短周期生產交付，產品具有“多品種、多規格、定制化”的特點。

發展至今，上大股份產品范圍不斷豐富、譜系不斷拓寬，為滿足下游不同領域客戶的定制化需求，已經具備開發生產400余個特種合金牌號規格產品的技術和能力，其中高溫合金牌號超過80個，已成為品種齊全的高端合金新材料研發型生產企業。

高溫合金方面，上大股份生產的GH6159、GH4141、GH4738等牌號已完成下游相關主機廠檢測、通過驗證評審并獲得大批量訂貨，GH4169、GH907大規格鍛棒件及某型航空發動機葉片用GH4169小規格棒材已在國內某主力型號航空發動機上實現批產供貨。

據工信部發布的《重點新材料首批次應用示范指導目錄（2024年版）》，上大股份產品中的GH4169G、GH3230、GH4061產品均屬于國家支持的航空發動機用變形高溫合金產品。

2021-2023年，上大股份高溫合金產品收入分別為1.86億元、3.88億元、4.42億元，年均復合增長率達54.25%。

超高強合金方面，上大股份生產的300M、18Ni系列、9310、16Cr3NiWMoVNbE等超高強合金產品質量已達到國內領先水平，并在多型號飛機起落架、導彈發動機、航空軸承、齒輪等零件上通過驗證評審和小批量穩定性驗證，于2022年開始正式進入批產供貨階段。

耐蝕合金、超高純不銹鋼及高品質特種不銹鋼方面，上大股份率先研制并交付核電用TP316H和TP316L鍛棒件產品，以及S31254型超級奧氏體不銹鋼，S32750、S32205高品質特種不銹鋼，N10675耐蝕合金等產品，產品質量達到國際先進水平，相關產品已在核工程、石油化工等領域廣泛應用，S30432、TP347H、TP321H等高品質特種不銹鋼產品已通過評定試驗并在超臨界電站等領域廣泛應用。

2021-2023年，上大股份耐蝕合金銷售收入分別為0.83億元、2.85億元、5.18億元，年均CAGR達149.81%；高品質特種不銹鋼銷售收入分別為4.66億元、4.30億元、7.56億元，年均CAGR為27.37%。

值得關注的是，上大股份在關鍵戰略材料進口替代方面取得了重大突破。

上大股份針對高端裝備領域嚴重依賴進口的特種合金材料需求，持續開展新工藝、新產品研發，不斷拓展產品維度，部分牌號產品的技術水平已達到國內領先、國際先進，實現國家關鍵戰略材料自主可控，并已深入參與國內重點研制的新一代高溫合金材料的預研工作，已經成為國內高端裝備制造核心材料領先供應商。

簡言之，上大股份產品范圍不斷豐富、譜系不斷拓寬，已成為品種齊全的高端合金新材料研發型生產企業，且重點產品銷售收入高速增長。特別是在關鍵戰略材料進口替代方面，上大股份取得了重大突破，部分牌號產品達到國內領先、國際先進水平，實現了進口替代。

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四、立足創新持續提升研發實力，再生高溫合金制備技術打破國外壟斷

作為國家高新技術企業，上大股份高度重視研發工作，不斷擴大研發人員和研發投入規模，持續提升研發實力。

研發團隊建設方面，上大股份目前具有一批專業知識豐富、具備多年從業經驗的技術研發團隊。2021-2023年，上大股份研發人員分別為79人、88人、97人。截至2023年12月31日，上大股份研發人員占員工總數的比例為10.54%。

研發投入方面，2021-2023年及2024年1-6月，上大股份研發投入金額分別為3,792.56萬元、5,179.26萬元、9,239.65萬元、5,634.50萬元，占當期營業收入的比例分別為4.16%、4.03%、4.54%、4.35%。

研發平臺方面，上大股份建有院士合作重點單位、博士后創新實踐基地、國家級企業技術中心河北省企業技術中心、河北省再生高溫合金技術創新中心、高溫合金再生技術與新型變形材料聯合實驗室、河北省耐腐蝕合金材料重點實驗室。

同時，上大股份與中國航發集團、中國船舶集團、航天科工集團等大型集團下屬單位，中國燃氣渦輪研究院、中國航發湖南動力機械研究所、鋼鐵研究總院、中國科學院金屬所等科研院所，北京科技大學、北京航空航天大學、東北大學等高校建立了全方位的技術合作關系。

上大股份每年在高溫合金、超高強合金、超高純不銹鋼等高端產品應用領域的研發項目均超過10項次，保持在行業內的領先地位。

成立至今，上大股份已自主研發并全面掌握了集中在循環再生利用技術、高純凈化熔煉技術、組織均勻性控制技術、難變形合金軋制冷拔技術四個方向的11項核心技術，先后承擔56項重大課題，取得發明專利46項，實用新型專利20項。

其中，上大股份依托循環再生利用技術開辟了國內全新的“第二種高溫合金工藝路線”，填補了該領域國內技術的空白，打破了以美國為代表的發達國家在該領域的技術壟斷；依托高純凈化熔煉技術、組織均勻性控制技術和難變形合金軋制冷拔技術優化了以高溫合金為代表的特種合金產品純凈度、一致性和穩定性。

據工信部國家工業信息安全發展研究中心鑒定，上大股份已成為國內首家也是獨家掌握高溫合金返回料再生應用技術，并形成產業化、通過發動機試車考核的企業，該技術總體水平達到國內領先、國際先進，在降低成本、保護環境、保障重要戰略資源及打破國外壟斷等方面具有重要意義。

2021-2023年，上大股份核心技術產品和服務收入分別為8.93億元、12.76億元、20.16億元，占營業收入的比例分別為97.92%、99.28%、99.09%。

憑借雄厚的研發實力，上大股份已獲得全國“五一”勞動獎狀、2021年度國防科技進步二等獎、第三批國家級專精特新重點“小巨人”企業、第三批國家級專精特新“小巨人”企業、2021年度中國航發集團科學技術三等獎等榮譽稱號和獎項。

綜上，上大股份重視創新，持續加大研發投入，研發實力雄厚。上大股份已自主研發形成了四大方向11項核心技術，且核心技術均已實現產業化。其中，高溫合金返回料再生應用技術打破發達國家在該領域的技術壟斷，該技術總體水平達到國內領先、國際先進。

五、下游需求上漲供需缺口擴大，募資擴產培育新利潤增長點

近年來，隨著國內航空、核工程、船舶、化工等行業的發展和“兩機專項”的全面推進，高性能高質量高溫合金和特種合金材料市場不斷擴大。同時，隨著近年來外部國際形勢變化，高溫及高性能合金的進口限制進一步增加。由此，國內高溫及高性能合金的需求缺口進一步擴大。

在需求與供給方面，根據觀研報告網的數據，國內高溫合金需求量迅速增長，從2017年的3.00萬噸增至2022年的7.00萬噸，年均復合增長率為18.47%。產量方面，國內高溫合金產量從2017年的1.88萬噸增至2022年的4.20萬噸，年均復合增長率為17.44%。

從需求和產量差異角度來看，國內高溫合金市場需求始終大于供給，且呈逐年擴大的趨勢，目前國內高溫合金的進口依存度仍有接近50%，高溫合金市場的供給缺口超2萬噸。

目前，上大股份現有生產規模已經難以滿足市場的需要，制約了其進一步發展。短期內，上大股份亟需擴大生產規模以滿足快速增長的市場需求，鞏固和提升行業地位。

據招股書，2023年，上大股份鍛造產能為4.51萬噸，產量為4.90萬噸，產能利用率達108.58%。需要說明的是，現階段鍛造活動是上大股份產能的主要制約因素，故以鍛造產能衡量其整體產能。

為獲得更好的發展空間，把企業做大做強，上大股份擬通過募集資金投資“年產8,000噸超純凈高性能高溫合金建設項目”，培育新的利潤增長點。

該項目已被列入河北省2024年重點建設項目名單，總投資10.52億元，建設期擬定為4年，包括項目的前期準備、方案設計、土建工程施工、設備采購、設備安裝調試等內容。

高溫合金作為航空發動機及地面燃氣輪機熱端部件關鍵結構材料，其制造能力對國家的國防力量和工業水平具有重要影響，“年產8,000噸超純凈高性能高溫合金建設項目”實施后將有助于突破制約國內航空發動機原材料的瓶頸，提升國內高溫合金材料的研發制造水平和戰略保障能力。

此外，該募投項目實施亦將進一步提高上大股份高溫及高性能合金等高端產品的產能，可以彌補現有產能的不足，提高產品質量，降低生產成本提高利潤，有助于企業不斷擴大行業地位和市場份額，有利于上大股份快速發展，從而提高其整體競爭力。

未來，上大股份將堅持以質量和效益為中心，以結構調整、轉型升級和全面提高新材料工業綜合競爭力為主攻方向，以自主創新和技術改造為支撐，實施綠色發展戰略，努力建設資源節約、環境友好、創新驅動、效益良好、國內一流并具有不俗國際競爭力的高科技新材料企業。

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