2024年11月15日，勝科納米（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“勝科納米”）披露招股說明書上會稿，半導體第三方檢測分析實驗室勝科納米科創板IPO即將接受上市委的審議。

根據公開資料，勝科納米深耕半導體檢測分析行業多年，業務包括半導體失效分析、材料分析與可靠性分析，主要服務于半導體產業鏈的研發環節，客戶類型覆蓋芯片設計、晶圓代工、封裝測試、IDM、原材料、設備廠商、模組及終端應用等半導體全產業鏈。根據勝科納米招股說明書，2021年至2023年，勝科納米營業收入由2021年的16,757.75萬元增長至2023年的39,398.33萬元，營業收入復合增長率達到53.33%。

2021年以來勝科納米順應行業趨勢，搶抓市場機遇布局產能，業績實現了快速增長，但大規模建設投入也推高了資產負債率水平，同時新建實驗室在投產初期通常會出現一定期間的虧損，導致勝科納米短期內經營業績出現波動。長期來看，半導體檢測分析業務需求旺盛，勝科納米研發投入強勁、毛利率水平領先，新建實驗室將成為未來新的增長點。

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一、順應行業趨勢，加速完成產能布局

根據勝科納米公開披露資料，近年來半導體第三方實驗室行業快速發展。根據中國半導體行業協會數據，2023年我國半導體第三方實驗室檢測分析市場規模已達80億元，未來幾年復合增長率將超過10%，市場空間廣闊。近年來同行業可比公司緊抓半導體檢測分析市場發展契機，紛紛在全國多點布局實驗室產能，如閎康分別于2022年、2024年新建深圳實驗室、蘇州實驗室，季豐電子自2021年以來已陸續在杭州、成都、北京、深圳等地新設實驗室。

為鞏固市場地位，搶抓國內半導體第三方實驗室檢測分析行業發展機遇，勝科納米加快實驗室產能布局步伐，報告期內在原有新加坡實驗室、蘇州實驗室的基礎上開始新建南京實驗室、福建實驗室、深圳實驗室和青島實驗室，2022年開工建設蘇州總部中心項目。與此同時，這也使得勝科納米資產負債率水平整體呈上升趨勢。具體而言，其資產負債率從2021年末的42.22%增長到2024年6月末的57.84%，整體高于同行業可比公司，主要是長期借款規模增長較快，與勝科納米快速布局實驗室的發展階段相關。

根據勝科納米回復，目前已經基本完成全國區域布局、產能得到有效擴充，未來除非出現明確的重大業務機遇，不會持續性地在其他區域新建實驗室。

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二、經營活動現金流較為穩健，整體償債風險可控

招股說明書顯示，勝科納米主營業務成本中折舊攤銷及維保費占比較高，2023年該項成本占主營業務成本的比例超過40%，由于折舊攤銷不涉及現金流出，這意味著實驗室運營期間付現成本較少，相較于生產制造型企業，實驗室運營期間可保持穩定的凈現金流入，有效保障未來還款的資金來源。這也能從公司歷史經營活動現金流數據得到印證，2021年至2024年上半年，勝科納米經營活動產生的現金流量凈額分別為0.69億元、1.48億元、2.39億元和0.97億元，均大幅高于同期凈利潤0.28億元、0.66億元、0.99億元和0.3億元。

有了實驗室運營期間穩定的凈現金流入作為保障，勝科納米進一步通過拉長借款期限減輕還款壓力，進而降低償債風險。根據招股書，2022年勝科納米銀團貸款期限達到10年，子公司福建勝科納米、福建勝科納米等長期借款期限均為5年。即使不考慮收入增長因素，經營凈現金流入僅保持2023年水平，未來3年勝科納米通過經營活動可產生超7億元的現金儲備，已超過目前借款規模。從償債能力指標上看，2021年以來勝科納米利息保障倍數一直維持在3.8倍以上，2023年達到5.93倍，反映出其債務的安全程度較高。因此，細看下來勝科納米經營現金流穩健，整體償債風險較低。

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三、報告期營收及凈利潤大幅增長，受新建實驗室影響2024年1-9月凈利潤略有下滑

根據公開資料，2020年-2023年，勝科納米營收分別為1.20億元、1.68億元、2.87億元和3.94億元，復合增長率高達48.43%；凈利潤分別為1,888.91萬元、2,750.34萬元、6,558.59萬元和9,853.85萬元，復合增長率高達73.43%。從歷史業績來看，勝科納米的表現可謂十分亮眼。

根據勝科納米最新披露的招股說明書，2024年1-9月公司實現營業收入29,404.13萬元，較去年同期增長4.49%，繼續保持增長趨勢。2024年1-9月公司實現扣非歸母凈利潤4.975.15萬元，較去年同期下降14.12%，主要受深圳及青島實驗室階段性拖累公司業績，深圳及青島兩家子公司2024年1-9月虧損合計約1,100萬元。如剔除深圳及青島實驗室影響，預計公司2024年1-9月扣非歸母凈利潤將同比實現增長。相關下滑因素主要是新產能建設投入帶來的短期影響，未來隨著新建實驗室產能利用率逐步提高、新客戶/新項目開拓，公司盈利能力有望進一步提升。

根據勝科納米二輪問詢回復，其在新建實驗室選址時，均結合各區域半導體產業聚集情況和發展規劃，重點選擇在半導體產業集群區域進行布點；同時，選擇的具體城市當地均具有先進工藝領域的重點半導體企業，公司可以就近服務相關客戶。此外，新建實驗室重點購買雙束聚焦離子束顯微鏡、透射電子顯微鏡等設備利用率較高的設備，潛在市場需求良好。

勝科納米在公開資料中表示，通常新實驗室的客戶拓展及產能釋放需要一定的周期，按照經驗一般在建成的1-2年內可實現扭虧為盈。就報告期內公司新建并已正式投產的南京及福建實驗室而言，從單體報表來看，2022年初投產的南京、福建子公司在2023年全年均已實現大規模盈利，是公司業務規模增長的主要來源之一。目前，深圳、青島實驗室客戶拓展均取得良好進展，其中青島實驗室于2024年8月、9月均已實現單月盈利，深圳實驗室收入金額也快速提高，預計2025年全年均可實現盈利，長期來看深圳實驗室、青島實驗室將成為勝科納米收入及盈利增長的重要來源。

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四、持續保持高強度研發投入，研發費用金額逐年增長

為確保公司的技術優勢與創新能力，勝科納米高度重視研發并在研發領域持續投入，以保證企業的可持續發展。報告期各期，公司研發費用分別為2,253.88萬元、3,622.44萬元、4,256.20萬元和2,155.18萬元，呈穩定上升趨勢，報告期各期公司研發投入占營業收入的比例均超過10%。

勝科納米擁有快速迭代的研發能力，其問詢回復顯示，公司緊跟半導體產業下游技術發展，持續進行前沿分析技術研發，圍繞先進制程、先進封裝等行業發展趨勢積極布局。隨著半導體技術向納米及原子尺度發展，公司已針對球差透射電鏡分析技術進行深入研發，旨在通過該技術的超高空間超高能量分辨率，為客戶呈現新型半導體產品的原子結構與物理特性，通過快速迭代的研發創新以適應下游客戶的技術變革。

同時，截至2024年6月末，公司員工中本科及以上學歷員工數量占比合計達到62.61%，與同行業可比公司相比保持較高水平，研發人員中碩士及以上學歷占比高達28.42%，為持續研發提供了良好的人才保障。

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五、業務聚焦于難度較高的領域，毛利率水平領先

根據勝科納米問詢回復及招股說明書，公司多年來持續深耕半導體第三方檢測分析市場，業務主要聚焦于技術難度和附加值較高的失效分析、材料分析兩類業務。報告期各期，勝科納米來自失效分析、材料分析業務的收入占比均超過95%，領先于同行業可比公司。

失效分析旨在探究樣品失效原因或檢查樣品是否存在潛在失效問題，且失效樣品的稀缺性及失效現象的偶發性導致樣品制備難度更大，材料分析除需精準地進行樣品制備外還對數據解讀提出較高要求，因此失效分析和材料分析均面臨較高的研發技術難度，這也使得該類業務呈現較高的毛利率。

毛利率是反映公司競爭力和盈利能力的重要指標。報告期各期，勝科納米的綜合毛利率分別為54.41%、53.84%、54.28%和45.04%，與同行業公司相比處于較高水平，這也充分體現了勝科納米作為頭部半導體第三方檢測分析企業較強的市場競爭力與盈利能力。

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六、助力半導體國產化進程，未來發展可期

受國際貿易環境等因素的影響，建立自主可控的半導體產業鏈已成為當前階段的重要目標，特別是先進制程芯片及高端AI算力芯片制造工藝追趕迫在眉睫，在半導體國產化持續加碼的背景下，國內半導體第三方實驗室檢測分析行業需求將保持較快增速。

根據公開信息，勝科納米作為行業內知名的半導體第三方檢測分析實驗室，更多地聚焦先進工藝，以先進檢測技術攻關解決半導體產品開發和工藝改良過程中的各種疑難雜癥，對先進制程的覆蓋能力可以達到3nm，正助力國內半導體產業鏈實現關鍵突破。截至2024年10月31日，勝科納米合計擁有在手訂單11,342.58萬元，在手訂單總體較為充足，與上年同期相比24.68%，客戶未來對于檢測分析需求較為旺盛。

隨著全國重點區域實驗室陸續完成布局，勝科納米在先進工藝領域服務客戶的能力將進一步提升，將更好助力我國半導體國產化進程，未來發展可期。

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