《金基研》天涯/作者 楊起超 時風/編審
2024年10月29日，溫州聚星科技股份有限公司(以下簡稱“聚星科技”)進行網上申購，發行價為6.25元/股，發行市盈率為12.73倍，吸引了51.35萬戶投資者參與打新。聚星科技長期致力于電接觸產品的研發、生產和銷售,主要產品為電觸頭和電接觸元件。
2023年以來，受益于終端應用領域的需求回暖，國內電接觸行業景氣度回升。同時，新能源汽車及智能家居產業的快速發展，為電接觸產品市場帶來增量市場。隨著行業市場規模的擴大，聚星科技的業績亦實現快速增長。2024年H1，聚星科技營收及歸母凈利分別同比增長65.35%、32.46%。同時，近年來聚星科技的毛利率及ROE均高于行業均值，盈利能力突出。
多年來，聚星科技圍繞電接觸產品的材料配方、生產工藝及制造設備等方面構筑了獨特的技術優勢，其產品具備不俗的市場競爭力。近三年，聚星科技生產的鉚釘型電觸頭全國市占率均排名首位。同時，聚星科技通過布局新能源領域，拓展業務增長點，相關產品已實現小批量應用。
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一、電接觸行業景氣度回升，新能源及智能家居帶來增量市場
電接觸產品在低壓電器中主要發揮接通、斷開電路的作用，繼而實現電器控制和電路控制，是控制低壓電器通斷的核心部件。
作為一家致力于電接觸產品的研發、生產和銷售的企業，聚星科技電接觸產品主要用于生產低壓電器，廣泛應用于家用電器、工業控制、汽車、智能電表、配電系統等行業領域。
據中國電器工業協會電工合金分會統計數據，2019-2023年，國內電接觸產品行業的工業總產值分別為127.80億元、147.80億元、191.00億元、169.00億元、195.60億元，年復合增長率為11.23%。
其中，2022年國內電接觸產品行業工業總產值同比下降主要系：原材料銀的市場價格下跌，同時下游客戶受宏觀經濟波動下的房地產調控等因素影響導致需求有所下降。2023年，受益于終端應用領域的需求回暖，國內電接觸行業景氣度回升，電接觸產品行業工業總產值同比增長15.74%。
近年來，在原有應用場景及應用需求的基礎上，新能源汽車、智能家居帶來的增量市場需求逐漸釋放，為低壓電器市場、電接觸產品市場帶來巨大的發展空間。
新能源汽車方面，在雙碳背景下，國內新能源汽車產業正以前所未有的速度蓬勃發展，新能源汽車、新能源充電樁保有量快速上漲。
據中汽協數據，2019-2023年，國內新能源汽車銷量分別為120.6萬輛、136.7萬輛、352.1萬輛、688.7萬輛、949.5萬輛，年均復合增長率達67.51%。
與此同時，國內新能源汽車市場滲透率不斷提升。2019-2023年，國內新能源汽車滲透率分別為4.68%、5.40%、13.40%、25.64%、31.55%。
2024年上半年，國內新能源汽車產銷分別完成492.9萬輛和494.4萬輛，同比分別增長30.1%和32%，市場滲透率達到35.2%。
新能源汽車銷量高增長帶動新能源充電樁需求快速增長。據中國電動充電基礎設施促進聯盟數據，全國充電基礎設施累計數量從2019年的121.9萬臺增長至2023年的859.6萬臺，年均復合增長率達62.96%。另據國家能源局數據，截至2024年7月底，全國充電樁達到1,060.4萬臺，同比增長53%。
智能家居方面，智能家居產品在家庭生活中的應用不斷普及，國內智能家居市場正在快速崛起。
據CSHIA（智能家居協同創新平臺）數據，2019-2023年，國內智能家居市場規模分別為4,818億元、5,145億元、5,801億元、6,516億元、7,157億元，年均復合增長率為10.40%。中商產業研究院預測，2024年國內智能家居市場規模將達7,848億元。
綜上，隨著國內電氣化程度逐步加深，近年來電接觸產品行業的工業總產值整體呈上漲趨勢。其中，2023年國內電接觸行業景氣度回升明顯。同時，新能源汽車及智能家居產業的快速發展，對低壓電器市場需求持續增長，為電接觸產品市場帶來巨大的發展空間。
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業績方面，2021-2023年，聚星科技營業收入分別為5.96億元、4.92億元、6.03億元，歸母凈利潤分別為5,792.43萬元、3,672.29萬元、7,675.62萬元。其中，聚星科技2022年業績下滑主要受原材料采購價格波動、宏觀經濟波動等因素影響。
到2024年1-6月，聚星科技實現營業收入4.36億元，同比增長65.35%；歸母凈利潤4,864.00萬元，較上年同期上漲32.46%。
聚星科技預計2024年1-9月營業收入約為6.60億元至7.30億元，同比增長幅度約為57.36%至74.05%；歸母凈利潤約為8,300.00萬元至9,200.00萬元，較上年同期上漲約50.09%至66.36%。
盈利能力方面，近年來聚星科技的毛利率及加權平均凈資產收益率均高于行業平均水平。
據招股書，2021-2023年及2024年1-6月，聚星科技毛利率分別為21.81%、20.53%、24.08%、21.79%。
同期，聚星科技同行業可比公司福達合金材料股份有限公司（以下簡稱“福達合金”）、溫州宏豐電工合金股份有限公司（以下簡稱“溫州宏豐”）、沈陽金昌藍宇新材料股份有限公司（以下簡稱“金昌藍宇”）、陜西斯瑞新材料股份有限公司（以下簡稱“斯瑞新材”）的毛利率均值分別為17.88%、18.01%、16.64%、17.61%。
據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-6月，聚星科技ROE分別為15.03%、8.67%、16.68%、9.54%。
同期，聚星科技同行業可比公司福達合金、溫州宏豐、金昌藍宇、斯瑞新材的ROE均值分別為8.88%、6.95%、7.95%、4.66%。
業績的發展離不開聚星科技對老客戶的維護及新客戶的拓展。
深耕電接觸產品領域多年，聚星科技目前已經與春祿壽公司、宏發股份（600885.SH）、公牛集團（603195.SH）、三友聯眾（300932.SZ）、美碩科技（301295.SZ）、申樂股份、鴻世電器、賽特勒電子等業內知名企業建立了良好的合作關系。
聚星科技與絕大部分主要客戶均簽訂了長期的合作框架協議，客戶粘性高、合作穩定性好。同時，聚星科技產品具備定制化的屬性，與客戶建立合作關系之后，一般情況下客戶不會更換供應商。因此，聚星科技與老客戶之間的合作具備穩定性。
2021-2023年及2024年1-6月，聚星科技老客戶數量分別為277家、331家、376家、378家。
與存量客戶深入合作的同時，聚星科技積極開拓新客戶。2021-2023年及2024年1-6月，聚星科技拓展新客戶數量分別為115家、102家、103家、55家（新客戶為當期建立合作關系的客戶），年新拓展客戶數量均超百家。
可見，近年來受原材料采購價格波動、宏觀經濟波動等因素影響，聚星科技的業績呈現波動上升態勢。2024年上半年，聚星科技營收及凈利潤均同比高增，業績向好。同時，近年來聚星科技的毛利率及ROE高于行業均值，盈利能力突出。憑借優質穩定的客戶資源和新客戶拓展能力，聚星科技的業績有望持續增長。
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三、鉚釘型電觸頭市占率全國居首，布局新能源領域拓展業務增長點
自成立以來，聚星科技形成了規格系列齊全、應用場景豐富的產品結構，能為客戶提供一體化的電接觸產品解決方案，有效滿足了不同應用場景的需求，增強了產品的市場競爭力。此外，聚星科技能夠針對客戶需求進行定制化開發，通過合理選擇電接觸材料、優化產品機械結構、改進產品加工工藝等方法提升電性能水平及降低銀耗。
以電觸頭為核心，聚星科技打造了“電接觸材料—電觸頭—電接觸元件”一體化的產業鏈條，為客戶提供一體化的電接觸產品解決方案，著力提升服務精細化水平及客戶附加值。
在電接觸材料領域，聚星科技掌握具體材料規格90余款，且材料性能優越，能夠滿足繼電器、開關、接觸器和斷路器等各類低壓電器的需求。
在電觸頭及電接觸元件領域，聚星科技不斷進行產品創新，通過合理選擇材料類型、精細化設計觸頭及元件的結構形狀、尺寸和銀層分布，開發了具備市場競爭力的高性價比產品，包括2,000余款三復合鉚釘、12,200余款二復合鉚釘、920余款鉚接元件、760余款焊接元件等。
其中，電觸頭是聚星科技的核心產品，包括鉚釘型電觸頭、片狀電觸頭。根據復合層數不同主要分為二復合電觸頭、三復合電觸頭，復合型電觸頭能夠起到節約貴金屬材料的作用。聚星科技生產的鉚釘型電觸頭具備復層結合強度高、銀層分布均勻、公差尺寸小、生產成本可控的優點，市場知名度高，尤以三復合鉚釘型電觸頭具備不俗的市場競爭優勢。
經比較，聚星科技三復合鉚釘型電觸頭的公差范圍總體小于行業標準，產品精度總體優于行業標準。
據中國電器工業協會電工合金分會統計，2021-2023年度，聚星科技鉚釘型電觸頭的國內市場占有率連續三年均排名居首（按照銷售數量統計）。
電接觸產品作為低壓電器的核心組成部件能夠間接應用于新能源行業。近年來，聚星科技積極研發新能源領域大電流場景下的電接觸產品，主要適配下游客戶的高壓直流繼電器。
目前，聚星科技的電接觸產品已經小批量應用至新能源汽車、新能源充電樁、儲能設備等新能源領域。
聚星科技針對新能源領域開發的AgSnO2In2O3電觸頭在直流電條件下具備優良的抗材料轉移能力，接觸電阻低且穩定，分斷效果好，目前已經銷售并應用至新能源汽車、新能源充電樁、儲能設備中。
簡言之，聚星科技以電觸頭為核心，打造了相對完備的一體化產業鏈條，且產品規格系列齊全、應用場景豐富。其中，聚星科技生產的鉚釘型電觸頭具備不俗的市場競爭力，近三年全國市占率均排名首位。此外，聚星科技通過布局新能源領域，拓展業務增長點，相關產品已實現小批量應用。
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四、圍繞三方面創新構筑獨特技術優勢，核心技術貢獻收入超95%
作為國家高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業、浙江省“隱形冠軍”企業，聚星科技將研發能力的提升作為自身發展的重要戰略，持續加大研發投入力度，不斷研發創新技術及產品解決方案，助力產業升級。
2021-2023年及2024年1-6月，聚星科技的研發投入金額分別為1,940.01萬元、1,755.74萬元、2,161.75萬元、1,604.06萬元，占當年營業收入的比例分別為3.26%、3.57%、3.59%、3.68%，整體呈現增長態勢。
多年來，聚星科技圍繞材料配方、生產工藝及制造設備等方面持續創新，構筑了獨特的技術優勢。
材料配方方面，聚星科技通過持續的研發試驗，探索銀、氧化物、第二相金屬、微量添加物等的不同配制比例，創新電接觸材料生產配方，滿足不同工作環境下低壓電器用電接觸產品的差異化需求。目前，聚星科技已經掌握了AgSnO2、AgSnO2In2O3、AgNi等10多種銀基合金電接觸材料的生產技術。
生產工藝方面，聚星科技在行業內首創了鉚釘型電觸頭三沖成型工藝，有效解決了二復合鉚釘型電觸頭銀層呈“鍋底狀”分布的行業難題；開發了內氧化工藝、粉末氧化工藝、粉末冶金工藝等多種材料制造工藝，針對不同材料配方選擇最優的制造工藝，并在實踐中不斷改進。
制造設備方面，聚星科技對電觸頭生產設備進行定制化地改造升級，現有二復合鉚釘冷鐓機390套，其中由其改造的數量為46套，現有三復合鉚釘冷鐓機109套，均由聚星科技改造而成，在提升產品性能的同時，控制制造成本，增強產品市場競爭力。
通過不斷的技術創新，聚星科技已經形成了不俗的研發實力，且技術創新成果豐富。
截至2024年10月28日，聚星科技已擁有授權專利46項，其中發明專利9項，實用新型專利37項。目前，聚星科技擁有粉體高效混合技術、三復合鉚釘型電觸頭冷鐓技術、電接觸元件模內鉚接技術等10項核心技術，上述核心技術提高了聚星科技的生產效率、產品質量，降低了生產成本。
據招股書，2021-2023年及2024年1-6月，聚星科技核心技術產品收入占比分別為97.60%、98.28%、95.64%、96.67%，實現了科技成果轉化并產生了良好的經濟效益。
總的來說，聚星科技重視自主創新能力的提升，研發投入及占比整體呈上漲趨勢。聚星科技圍繞材料配方、生產工藝、制造設備三大方面持續創新，構筑了獨特的技術優勢。同時，聚星科技的創新成果豐富，掌握了十大核心技術，并實現技術創新與產業發展深度融合。
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五、推進信息化建設提升管理質效，募資對生產線進行智能化技術改造
信息化的管理方式在現代企業管理中具有極其重要的地位，能夠顯著提升企業的管理效率、優化資源配置、提升決策能力、降低成本、提升服務質量和增強競爭優勢。
圍繞生產作業、質量管控、設備管理、安全管控、環保管控等重點環節，建設綠色、高效、安全和可持續的智能化、自動化生產車間已是電接觸產品生產企業的核心競爭力之一。聚星科技致力于運用新興的智能化信息系統提升生產的智能化、數字化水平。
聚星科技的ERP系統能夠根據客戶訂單生成生產計劃、物料需求計劃，每日生產計劃完成情況自動生成至ERP系統，持續跟蹤反饋生產計劃執行情況，有效提升了客戶訂單交付及時率。
同時，聚星科技引進PLC數字控制系統對生產車間進行全面優化升級，該系統運用物聯網技術，在機器設備端口布置數據采集器實時收集機器運行數據，并通過內部服務器網絡將數據傳輸至手機、電腦端口、現場看板等智能終端，生產管理人員可依據實時數據監控機器運行狀態，指導生產排單、人員調度及設備安排，提升生產管理效率。
此外，聚星科技通過引進智能云安全生產管理系統提升安全生產能力，該系統包括安全隱患檢查、安全建檔、安全培訓、安全事故管理等多個功能模塊，提升了其安全生產信息化管理水平。
此番上市，聚星科技擬募集資金2.43億元，分別投向“生產線智能化技術改造項目”、“研發中心建設項目”等項目。
其中，“生產線智能化技術改造項目”總投資1.52億元，通過對現有廠房進行裝修、購置自動化、智能化生產設備對聚星科技現有產品生產線進行技術升級與改造，同時擴大其電觸頭和電接觸元件的產能。項目建成后，將新增年產200噸電觸頭、400噸電接觸元件的生產能力，并購置自動倉儲設備提高庫存商品管理能力。
“研發中心建設項目”總投資5,111.67萬元，通過引進先進研發設備及高端研發人才，進一步加強聚星科技在產品研發方面的競爭優勢。
綜上，隨著終端應用市場的發展，國內電接觸產品應用場景不斷擴展，市場規模持續提升。作為一家專注于電接觸產品領域的企業，聚星科技的毛利率及ROE均高于行業均值，盈利能力突出。同時，聚星科技在技術、產品、客戶資源等方面具備競爭優勢，其核心產品市占率連續三年全國居首。此外，聚星科技重視信息化建設，擬通過生產線技術改造，進一步提升智造水平。
