《金基研》竹灣/作者 楊起超 時風/編審

長久以來，在制糖工業領域，如何處理農業廢棄物，一直是令人頭疼的問題。近些年來，包括甘蔗副產品在內，農林廢棄物、廢舊木材、森林殘留物等生物質能，成為了國際公認的零碳可再生能源，受到了環保企業的關注。利用甘蔗副產品作為為原料制造可降解餐具，可以將甘蔗產業鏈延長為“甘蔗—制糖—蔗渣—制漿—環保餐具”蔗渣綜合利用產業鏈，能提高甘蔗的利用率，為甘蔗產業增加價值。

浙江眾鑫環保科技集團股份有限公司（以下簡稱“眾鑫股份”）主營業務為自然降解植物纖維模塑產品的研發、生產及銷售，眾鑫股份部分的生產基地就坐落于國內重要的甘蔗產地廣西來賓。2022年，眾鑫股份的紙漿模塑餐飲具銷售額已超過12億元，在全球紙漿模塑餐飲具領域的市場占有率約為16%，其產量占國內紙漿模塑餐飲具產量的20%。

回顧業務及其在環保事業上做過的努力，眾鑫股份有望成為世界知名的低碳包裝制造企業，為節能減碳事業貢獻力量。

一、環保政策日益嚴格，紙漿模塑產品有望進一步取代一次性塑料制品

2021年3月，中央財經委員會第九次會議強調，要如期實現2030年前碳達峰、2060年前碳中和的目標。“雙碳目標”的提出，有助于國內加快形成保護環境、節約資源的生活方式、生產方式、生產結構和產業布局，有利于國內加強生態文明建設、推動綠色低碳發展。

保護環境、節約資源、綠色低碳等話題，離不開人們生活的衣、食、住、行。

在“食”的方面，隨著人們生活節奏的加快、互聯網技術、冷鏈技術、電商行業的不斷發展，線上點餐外賣、線上預定預制菜或食材、線上購物已經成為了不少人日常生活的一部分。

國家統計局數據顯示，國內在線外賣市場的總收入占國內餐飲收入總額的比例，從2017年的7.6%增長至2022年的25.4%。數據顯示，2022年國內外賣市場的規模超過10,000億元。

隨著在線外賣市場規模的擴大，外賣餐品所需的一次性餐盒、預制菜或食材所需的一次性包裝、快遞包裹的內外包裝等包裝物的需求也在不斷增長。

以一次性塑料餐具為例，國內一次性塑料餐具的需求量在2018年約為900億件；在2019-2021年間，每年的需求量平均約為1100億件；2022年，國內一次性塑料餐具產量為1,059.2億件，需求量約為1,180億件，市場規模為180.07億元。

值得注意的是，隨著“雙碳目標”的提出、國內環保政策的日趨嚴格，綠色環保低碳的可降解制品有望取代一次性的塑料制品。

在“雙碳目標”提出前，國內不可生物降解的一次性塑料餐具的使用，已受到一定限制。

2020年1月發布的《進一步加強塑料污染治理的意見》要求，到2025年，地級以上城市餐飲外賣領域不可降解一次性塑料餐具消耗強度下降30%。

在“雙碳目標”提出后，發布于2021年7月的《“十四五”循環經濟發展規劃》指出，要構建資源循環型產業體系，提高資源利用效率。推行重點產品綠色設計。健全產品綠色設計政策機制，引導企業在生產過程中使用無毒無害、低毒低害、低（無）揮發性有機物（VOCs）含量等環境友好型原料。推廣易拆解、易分類、易回收的產品設計方案，提高再生原料的替代使用比例。

那么，有哪些“環境友好型原料”可以替代一次性塑料餐盒等一次性塑料制品？

這或可以從專業從事自然降解植物纖維模塑產品研發、生產和銷售的眾鑫股份處窺探一二。

眾鑫股份生產的餐飲具及精品工業紙漿模塑包裝產品，主要由蔗渣漿、竹漿等天然植物纖維材料制成，通過模具塑造成型，其產品能夠實現吸塑、注塑工藝的造型效果，是塑料制品的良好替代。

目前，眾鑫股份所生產的紙漿模塑餐飲具及其他產品，已經廣泛應用于餐飲、快消、醫療、工業等領域。

據《浙江眾鑫環保科技集團股份有限公司首次公開發行股票并在主板上市招股說明書（注冊稿）》（以下簡稱《招股書》），2020-2022年及2023年1-6月，眾鑫股份所生產的餐飲具及其他環保產品，已遠銷北美、歐洲等地區，主營業務銷售收入超過13億元，外銷收入占隔年主營業務收入的85%以上，出口創匯接近2億美元。

此外，在2022年度，據《招股書》援引自Grand View Research的數據，眾鑫股份在全球紙漿模塑餐飲具領域的市場占有率約為16%；而根據中國制漿造紙研究院的數據，眾鑫股份是國內紙漿摸塑行業規模最大的企業，其產量占國內紙漿模塑餐飲具產量的20%，在國內植物纖維模塑餐飲具細分領域處于領先地位，具有行業代表性。

2023年3月26日，眾鑫股份正式向上海證券交易所主板提交了首次公開發行并上市的申請，并已于2023年8月23日順利通過上交所審核委會議。2024年3月14日，眾鑫股份首次公開發行并上市的申請已獲得證監會注冊批文，其上市之路已“如箭在弦”。

二、延伸甘蔗制糖產業鏈推動高質量發展，綠色環保產品增加產業鏈附加值

作為一家從事模塑產品研發、生產和銷售的企業，眾鑫股份為何能國內紙漿摸塑行業規模最大的企業？為何能將自己的產品遠銷海外，且僅在2022年就創匯近2億美元？

這與其“減少砍伐森林，減少碳排放”的目的及“廢棄物利用，循環經濟，原材料零排放”的產品概念不無關系。

在生產自然降解植物纖維模塑產品，即紙漿模塑產品時，眾鑫股份所使用的主要原材料包括紙漿、防油劑、防水劑、包材等，其中，眾鑫股份所使用的紙漿主要包括各種蔗渣漿、竹漿、木漿等。

據《招股書》，2022年及2023年1-6月，眾鑫股份生產的紙漿模塑產品所使用的蔗渣漿原材料，主要來自廣西來賓東糖紙業有限公司（以下簡稱“東糖紙業”），廣西來賓東糖集團有限公司（以下簡稱“東糖集團”）的子公司，東塘集團的另一個子公司公司廣西來賓東糖鳳凰有限公司（以下簡稱“東糖鳳凰”）則主要生產食糖。

據2023年12月15日播出的《新聞聯播》，2023年12月14日下午，習總書記到廣西來賓進行考察調研時，到東糖鳳凰進行考察，并進入生產車間，查看制糖工藝和作業流程。在東糖鳳凰的公司展廳，習總書記了解糖業產品種類及市場份額和發展趨勢。

《新聞聯播》畫面顯示，習總書記特別拿起了與眾鑫股份紙漿模塑產品類型相同的紙漿模塑四格餐盒進行查看，并給予了高度評價。

習總書記強調，國內糖業面臨激烈的國際競爭，要按照高端化、智能化、綠色化要求，加大科技創新力度，延伸產業鏈，提高附加值，不斷提質、降本、增效，推動高質量發展。

2023年12月15日《新聞聯播》播出后，發改委、工信部密集前往廣西進行調研。

憑借綠色可持續的屬性，紙漿模塑餐盒得了到習總書記的認可，或能引起更多人認識、使用、和推廣紙漿模塑餐具制品。

與目前市面上流行使用的塑料餐盒相比，以甘蔗副產品為原料制成的紙漿模塑餐盒有何優勢？

蔗渣漿由甘蔗渣，即甘蔗種植于制糖行業產生的副產物制成，是順應農業循環經濟發展、建立循環型農業生產方式要求所生產的原材料。

在生產紙漿模塑產品時使用蔗渣漿，不僅是節約木材消耗的舉措，還是對農業廢棄物的資源化利用，延長了甘蔗產業的鏈條，擴大了國內甘蔗行業產業鏈的附加值，符合循環經濟理念和環保政策的要求。

另外，與木漿和竹漿相比，蔗渣漿的環保可持續性更佳，成本相對更低。

即使是速生林，其樹材的種植周期最短也要5-7年，其中，針葉木材制成的木漿纖維較長，更為柔軟，但價格較高；闊葉木材制成的木漿纖維較短，且相對較硬，價格較低。然而，無論是針葉木還是闊葉木，國內資源都相對稀缺，其產地主要分布于北歐、北美、南美等地區，因此，國內使用的高品質原生木漿主要為進口。

竹漿的原材料為竹子，相比林木，竹子經3-6年的加固生長后即可采伐利用，竹纖維長度介于闊葉木和針葉木之間，具有一定可塑性。

與林木、竹子相比，甘蔗的生長周期短，僅需8-12個月，且每年可種植一次。與竹木纖維相比，甘蔗纖維長度中等、寬度較大、壁腔比小，整體較硬，挺度更好。

據《招股書》數據，經計算，在2020年第一季度至2023年第二季度，眾鑫股份所使用的蔗渣漿，其市場價格平均為3,908.29元/噸，低于木漿的5,229.43元/噸、竹漿的4,765.91元/噸。

換言之，相比木漿、竹漿，眾鑫股份目前大量使用的蔗渣漿原料，除了更加環保，其成本也相對較低。

值得注意的是，2015年以來，眾鑫股份已累計采購超過25萬噸蔗渣漿作為生產自然降解植物纖維模塑產品的原料。這25萬噸蔗渣漿，相當于由625萬棵成年林木生產的木漿。按1畝原始森林約能生長40棵成年樹木計數，2015年以來，眾鑫股份大約已保護了15.6萬畝原始森林，而1畝原始森林每天約可以吸收67公斤二氧化碳，這15.6萬畝森林，每年可以為地球吸收1.04萬噸二氧化碳。

總而言之，利用甘蔗副產品生產紙漿模塑產品的眾鑫股份，延伸了甘蔗產業的產業鏈，提高了甘蔗產業鏈的附加值，有利于甘蔗產業鏈的降本、增效，能夠為甘蔗產業鏈實現高端化、智能化、綠色化生產賦能，推動產業鏈的高質量發展。

三、堅持“原材料零排放”綠色產品概念，生物質鍋爐助力能源綠色低碳轉型行動

《“十四五”循環經濟發展規劃》還指出，要深化農業循環經濟發展，建立循環型農業生產方式。加強農林廢棄物資源化利用是其中的重點任務之一，要推動農作物秸稈、畜禽糞污、林業廢棄物、農產品加工副產物等農林廢棄物高效利用。加強農作物秸稈綜合利用，堅持農用優先，加大秸稈還田力度，發揮耕地保育功能，鼓勵秸稈離田產業化利用，開發新材料新產品，提高秸稈飼料、燃料、原料等附加值。

需要指出的是，利用甘蔗副產品制造紙漿模塑產品，或正是加強農作物秸稈綜合利用的舉措之一。

眾鑫股份“廢棄物利用，循環經濟，原材料零排放”的產品概念，符合習總書記強調的糖業要按照高端化、智能化、綠色化要求，加大科技創新力度，延伸產業鏈，提高附加值，不斷提質、降本、增效，推動高質量發展的要求。而眾鑫股份“廢棄物利用，循環經濟，原材料零排放”的產品概念，并不止于使用甘蔗制糖副產品作為原料。

2021年10月出臺的《2030年前碳達峰行動方案》指出，能源綠色低碳轉型行動是重點任務之一，要大力發展新能源，因地制宜發展生物質發電、生物質能清潔供暖和生物天然氣。

而早在2016年，為了減少燃料的碳排放，眾鑫股份建設新工廠時，就毅然決定放棄使用天然氣鍋爐，改用投資更大的生物質鍋爐。

與以天然氣或煤炭作為燃料的傳統鍋爐不同的是，生物質鍋爐使用的燃料是工農業廢棄物，如甘蔗葉、秸稈、家具廠的邊角料、木材加工廠的樹皮等等。

這些工農業廢棄物即使不被拿去作為燃料燃燒，其自然腐化的過程中排放的二氧化碳量，也與被用作燃料時燃燒所產生的二氧化碳量相同。

正因如此，一些國家和地區將生物質燃料看作為零排放的能源。

而工業企業使用生物質工農業廢棄物作為燃料，除了能獲得能源外，也是對甘蔗葉，秸稈等工農業廢棄物的資源化，能減少這些物質土地面積的占用，也能在一定程度上減少因焚燒秸稈帶來空氣污染的可能性。

使用生物質燃料的眾鑫股份等企業，構成了甘蔗產業鏈提高附加值，不斷提質、降本、增效環節中的關鍵一環。

目前，眾鑫股份共有三個生產工廠，且全部使用生物質鍋爐，可以幫助工廠當地解決令人頭疼的農作物廢棄物處理難題，另外，在眾鑫股份的銷售過程中，由于生產產品時使用零排放燃料，產品而受到歐美客戶青睞。

資料顯示，2015年以來，眾鑫股份已經累計采購并使用各種生物質燃料50萬噸以上，這50萬噸生物質燃料能提供相當于12萬噸標準煤的熱量，若按每噸標煤排放2噸二氧化碳計算，眾鑫股份累計減少排放約24萬噸二氧化碳。

除了使用生物質材料作為燃料，眾鑫股份在減碳固碳方面還有不少亮點，比如因地制宜地發展清潔新能源。

2022年，為進一步響應雙碳戰略，眾鑫股份決定在總共12萬平方米的廠房屋頂上安裝太陽能光伏發電系統。截至2024年第一季度，眾鑫股份已完成3萬平方米共計3兆瓦的光伏工程，預計太陽能光伏發電系統工程完成后，每年可發電1,000萬度以上。

此外，眾鑫股份還計劃廣泛利用廠房屋頂等空余場地搭建可再生能源設備，安裝5萬平方米以上太陽能光伏電站，在降低電力生產成本的同時，預計每年還可以可減少1,500噸以上標準煤燃燒相當的碳排放，進一步實現低碳化生產。

四、產品線覆蓋食物及精品工業包裝，綠色環保產品降解優勢突出

依托領先的技術優勢、優良的產品品質、快速響應的開發能力，眾鑫股份能夠提供從外觀及結構設計、樣品制造、產品生產到后續風險管控的整體解決方案。

目前，眾鑫股份主要的紙漿模塑產品有餐飲具及精品工業包裝等，其中，餐飲具產品系列已經包括餐盒、盤、碟、刀、叉、筷、碗、杯等；精品工業包裝產品系列則包括一次性醫療衛生用品、雞蛋包裝、茶葉包裝、電子產品包裝等。

值得一提的是，與PLA（聚乳酸）等可降解塑料產品相比，紙漿模塑產品在產品性能、應用領域、降解效率等方面具有一定優勢。

例如，PLA材料在溫度高于50℃或富氧及微生物的情形下會發生分解形變，耐高溫性能較差，而由于紙漿模塑產品的主要構成成分為植物纖維，適合使用的溫度在-20℃至120℃之間，具有更寬的適用溫度范圍。

此外，在特定的儲存條下，PLA產品或PBAT產品保持其最佳質量的可預期時間（即貨架期）為6個月，紙漿模塑產品可達36個月以上。

在降解效率方面，由天然植物纖維制成的紙漿模塑產品，經土壤掩埋后即可自然降解，3個月左右即可完全降解。與之形成對比的是，PLA產品及PBAT產品的降解條件則更為苛刻。

PLA產品及PBAT產品的降解，需要在控制條件下，利用嗜熱放線菌等菌群，進行好氧中溫或高溫工業降解，PLA產品進入降解過程后需要6個月才會有分解跡象，而PBAT產品則需要3個月左右。

總而言之，紙漿模塑產品所需的降解條件寬松，降解成本較低，自然全降解性遠優于PLA、PBAT等可降解塑料產品

五、紙漿模塑產品將進入快速發展時期，市場空間廣闊

技術創新一直是眾鑫股份發展的主線，已積累了自主模具設計、設備制造及工藝流程的豐富經驗。

作為高新技術企業，眾鑫股份一直專注于環保自然降解材料改性及應用、生產自動化等領域的研發及應用與模塑制品工藝流程的改進及應用。目前，眾鑫股份已通過自主研發取得12項核心技術，并已經在生產制造過程中得到了充分驗證。其覆蓋了紙漿模塑產品生產制造全流程的12項核心技術，是眾鑫股份持續開發新產品、獲取客戶訂單資源、保持業務增長的重要基礎。

截至2023年6月末，眾鑫股份已擁有發明專利3項、實用新型專利79項、外觀設計專利14項，且已參與起草了1項國家標準《紙漿模塑制品技術通則》、1項行業標準《紙漿模塑制品單位產品能源消耗限額》與2項團體標準《綠色紙質外賣包裝制品通用要求》《“領跑者”標準評價要求紙漿模塑餐具》。

據《招股書》，2020-2022年及20231-6月，眾鑫股份的產銷率分別為96.19%、97.1%、100.43%、94.26%；產能利用率分別為86.86%、95.36%、83.45%、74.51%。在以銷定產的經營模式下，眾鑫股份產銷量基本匹配，然而其2020-2022年平均的產能利用率平均為85.05%，產能已接近飽和。

憑借技術研發實力、產品質量、交貨周期、新產品響應速度等優勢，眾鑫股份能精準地把握住全球禁塑令推廣的發展契機，業務規模相應地持續快速增長。然而面對日益增長的客戶訂單需求，眾鑫股份現有的產能利用率已趨于飽和狀態，產能擴張或已迫在眉睫。

“年產10萬噸甘蔗渣可降解環保餐具項目（崇左眾鑫一期）”、“年產10萬噸甘蔗渣可降解環保餐具項目（來賓眾鑫一期）”項目的實施，將有助于眾鑫股份依托智能制造提升集約化水平，提升生產規模效應，鞏固競爭優勢，提升整體效益、增強核心競爭力。

需要指出的是，眾鑫股份的擴產計劃，與市場需求不謀而合。

從世界范圍來看，2015年，在印度召開的世界環境日大會上，聯合國達成了決議，即到2025年，全球要禁止使用一次性塑料用品。在該決議的號召下，歐盟、荷蘭、印度、日本等多個國家或地區，已經在國家層面立法，要逐步替代一次性塑料用品。

放眼國內，《關于進一步加強塑料污染治理的意見》明確提出，到2025年，要基本建立塑料制品生產、流通、消費和回收處置等環節的管理制度，多元共治體系基本形成，替代產品開發應用水平進一步提升，重點城市塑料垃圾填埋量大幅降低，塑料污染得到有效控制。而各省、市，也先后發布了加強塑料污染治理的實施方案、實施辦法、實施意見等具體文件。

近年來，國內外各類關于限制塑料制品使用的政策的出臺，推動了紙漿模塑產品等可降解材料的快速發展。

根據 Grand View Research數據，2022年度全球塑料包裝市場容量為3,692.1億美元。未來，隨著紙漿模塑產品對塑料產品的逐步替代，紙漿模塑產品有望迅速增長。

Grand View Research數據顯示，在2022年，全球紙漿模塑包裝市場規模已經達到了51.11億美元，且在未來，紙漿模塑包裝市場仍將能保持較快的發展速度，預計從2023年到2030年，全球紙漿模塑包裝市場規模能將以7.60%的復合年增長率增長。

換言之，未來幾年是國內紙漿模塑產品市場的快速發展時期，市場空間廣闊。

六、毛利率及研發投入占比高于同行，營業收入及凈利潤增長快速投資價值顯現

中國制漿造紙研究院調研數據顯示，截至2021年末，國內共約有4,000家紙漿模塑行業相關企業合，31個省市區（港澳臺地區除外）均有紙漿模塑相關企業分布。數據顯示，2022年，國內紙漿模塑產品的合計產能約為179萬噸，其中，一次性餐飲類包裝的車能約為51萬噸，精品工業包裝的產能約為15萬噸。

與國內的同行業可比公司相比，眾鑫股份具有更高的毛利率、研發投入占比，占據了全球紙漿模塑餐飲具產品產值的16%。

據《招股書》，2023年1-6月，眾鑫股份的毛利率為29.21%，其同行業可比公司中，裕同科技、韶能股份、家聯科技、南王科技、金晟環保、僑旺紙模、富嶺股份、上海艾錄、新巨豐的毛利率分別為20.41%、12.48%、15.67%、16.16%、12.15%、-13.84%、22.25%、22.42%、19.65%，經計算，2023年1-6月眾鑫股份同行業可比公司毛利率的平均值為14.15%，剔除負值后的平均值為17.65%。

此外，據《招股書》，2023年1-6月，眾鑫股份的研發投入占比為3.29%；同期內，眾鑫股份同行業可比公司中，裕同科技、韶能股份、家聯科技、南王科技、金晟環保、僑旺紙模、富嶺股份、上海艾錄、新巨豐、Huhtamaki研發投入占比分別為4.73%、1.02%、3.66%、2.72%、2.52%、0.09%、2.67%、3.53%、0.61%、0.83%，經計算，2023年1-6月眾鑫股份同行業可比公司研發投入占比的平均值為2.24%。

此外，Grand View Research數據顯示，2022年全球紙漿模塑包裝市場價值約為51.11億美元，其中，餐飲具的占比約為24.17%，約12.36億美元，約83.03億元。2022年，眾鑫股份紙漿模塑餐飲具的銷售額約為12.91億元，約占全球紙漿模塑餐飲具產品產值的16%。

在此背景下，2020-2022年，眾鑫股份的營業收入、凈利潤增長快速。

《招股書》數據顯示，2020-2022年及2023年1-6月，眾鑫股份的營業收入分別為5.78億元、9.1億元、13.16億元、6.05億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為11.54億元、1億元、1.91億元、0.99億元。

2020-2022年,眾鑫股份營業收入的復合增長率為50.83%，歸屬于母公司股東的凈利潤的復合增長率為28.5%。

換言之，在2020-2022年，眾鑫股份主業收入及凈利潤增長快速。

另外，企業的凈資產收益率體現了企業以自有資本獲得凈收益的能力，反映股東權益的收益水平，每股收益則是反映企業獲利能力的重要指標，是普通股股東每持有一股所能享有的凈利潤。

對于股東或投資者而言，企業的凈資產收益率越高，說明企業投資帶來的收益越高；而每股收益越高，說明企業盈利能力越好，股利分配來源越充足，資產增值能力越強。

換個角度看，企業凈資產收益率和每股收益的變化情況，能在一定程度上反映該企業是否值得投資。

將目光聚焦到眾鑫股份。

2021-2022年，眾鑫股份的加權平均凈資產收益率為23.6%、25.95%，2022年較2021年增長2.35個百分點，增長幅度為10%；眾鑫股份的每股收益分別為1.73元/股、2.49元/股，2022年較2021年增加0.76元/股，增長幅度為43.93%。

簡言之，在2023年1-6月，與同行業可比公司相比，眾鑫股份的毛利率、研發投入占比更高，而從市場占有率角度看，在所處行業中，眾鑫股份處于行業中的優勢地位。2021-2022年，眾鑫股份的加權平均凈資產收益率增長10%，每股收益增長43.93%，投資價值已初步顯現。

總而言之，隨著國內外環保政策的出臺，預計從2023年到2030年，全球紙漿模塑包裝市場規模能將以7.60%的復合年增長率快速增長，眾鑫股份所處的紙漿模塑產品制造領域的市場空間十分廣闊，而其擴產計劃又與國內的高質量發展的要求適應。目前的眾鑫股份，業務模式成熟，經營業績穩定且規模較大，具有行業代表性，“大盤藍籌”特色突出，重點支持業務模式成熟。相信，經過新一輪的擴產，投資價值已初步顯現的眾鑫股份有望成為世界知名的低碳包裝制造企業，為國內甚至全球的節能減碳事業貢獻力量。