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《金基研》天涯/作者 楊起超 時風/編審

近年來，國際局勢日益嚴峻，國內國防預算穩增，有力支撐軍隊裝備擴充以及更新換代。在國內國防信息化建設的加速、紅外應用領域擴寬、國產替代需求提升的背景下，國內的軍用、民用紅外光電市場均有望實現持續快速的增長。

作為一家主要從事紅外光電等光電領域的研發、生產、銷售與服務業務的高新技術企業，國科天成科技股份有限公司（以下簡稱“國科天成”）主要為客戶提供制冷型紅外機芯、整機、電路模塊等紅外產品，銷售制冷型探測器、鏡頭等零部件，并接受客戶委托提供紅外成像等光電領域的研制開發服務。

業績方面，近年來國科天成營收和歸母凈利潤高速增長，成長性優異。同時，國科天成的加權平均ROE保持穩定，且自2022年起大幅高于行業均值，具備良好的持續盈利能力。國科天成立足于產業鏈中游并持續向上游核心器件領域拓展，現已初步建立起覆蓋制冷型與非制冷型紅外產業、上游核心器件與中游關鍵產品的完整產業布局。依托技術優勢和差異化產品路線，國科天成在國內紅外市場特別是制冷型紅外市場形成了不俗的市場競爭優勢。2021-2023年，國科天成光電業務收入高速增長，市場份額不斷提升。

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一、軍工崛起+應用拓展紅外行業前景廣闊，國產替代加速行業迎機遇

紅外線是自然界中存在最為廣泛的輻射，所有溫度高于絕對零度（-273℃）的物質都不斷地輻射紅外線。紅外成像技術可以廣泛應用在軍用、工業、安防、醫療、消費等傳統及新興領域。

在軍用領域，紅外光電技術對國防安全具有重大意義，國家在政策層面給予大力支持，為紅外光電技術的發展提供良好的政策環境。

近年來，逆全球化趨勢以及俄烏沖突、巴以沖突大大強化了全球各國的安全訴求，全球軍費再次進入高速增長期。據法新社報道，2023年全球軍費開支出現了10多年來最大增幅，達到創紀錄的2.4萬億美元。

據瑞典斯德哥爾摩國際和平研究所的數據，國內的國防支出不論是占GDP的比重、?占國家財政支出的比重，?還是國民人均國防費、?軍人人均國防費等都是偏低的。?

據財政部數據，2019-2023年，國內軍費預算分別為1.19萬億元、1.27萬億元、1.38萬億元、1.48萬億元、1.55萬億元。2024年，國內軍費預算達1.67萬億元，與2023年相比提升7.2%

伴隨國內軍費支出的快速增長，國內武器現代化進程不斷加快。而紅外熱像儀可以在偵查、監視、制導、搜索及跟蹤裝備等軍用領域進行廣泛應用，具有很高的應用價值。

與發達國家相比，目前國內軍隊中紅外熱像儀的應用比例相對偏少，但隨著國內國防現代化進程的不斷推進，紅外熱像儀在國內軍事領域的應用處于快速提升階段，包括單兵、坦克裝甲車輛、艦船、軍機和紅外制導武器在內的紅外裝備市場均快速發展，市場需求量巨大。

在民用領域，紅外光電技術在安防監控、消防、電力、工程建設、制造過程控制、人體測溫領域等民用領域的應用也越發廣泛。紅外光電產品成為民用領域重要消費市場，國內市場對紅外光電產品的需求旺盛，市場前景廣闊。

隨著技術進步、成本下降、功能強化，民用紅外熱像儀在工業測溫、教育科研、消防與安防監控、石油化工、醫療檢測、輔助駕駛以及物聯網等領域的應用不斷增加，民用紅外熱像行業將迎來市場需求的快速增長期。

經過多年的發展和技術積累，目前國內紅外光電行業已經初步掌握了從探測器、成像機芯到光電系統等產品的全產業鏈生產能力，成功實現光電成像核心部件的國產替代，突破歐美發達國家的技術壟斷及產品禁運。

未來，在國內國防信息化建設的加速、紅外應用領域擴寬、國產替代需求提升的背景下，國內的軍用、民用紅外光電市場均有望實現持續快速的增長。

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二、營收凈利高增成長性優異，加權平均ROE高于行業均值

受益于下游市場需求高速增長和產品應用領域的進一步推廣，國科天成的業績保持高速增長趨勢，具備良好的持續盈利能力。

據招股書，2021-2023年，國科天成營業收入分別為3.28億元、5.30億元、7.02億元，CAGR達46.31%；歸母凈利潤分別為7,461.80萬元、9,749.52萬元、12,679.50萬元，CAGR達30.36%。

到2024年1-6月，國科天成的營業收入為3.77億元，同比增長38.83%，歸母凈利潤為5,735.73萬元，同比增長42.43%（經致同會計師事務所審閱未審計，下同）。

基于目前已實現的經營業績、在手訂單、市場環境等情況，經國科天成初步測算，2024年1-9月，其營業收入為6.33億元，同比增長43.79%，扣非后歸母凈利潤為1.09億元，同比增長44.98%。

值得關注的是，近三年國科天成營業收入復合增長率“領跑”同行，凸顯其成長性。營業收入三年復合增長率是衡量企業業務增長的重要指標之一，并可以用來評估企業的盈利能力和市場競爭力。

據東方財富choic數據，2021-2023年，國科天成的營收CAGR達52.71%。

同期，國科天成同行業可比公司武漢高德紅外股份有限公司（以下簡稱“高德紅外”）的營收CAGR為-10.19%；煙臺睿創微納技術股份有限公司（以下簡稱“睿創微納”）的營收CAGR為31.60%；湖北久之洋紅外系統股份有限公司（以下簡稱“久之洋”）的營收CAGR為2.12%；浙江大立科技股份有限公司（以下簡稱“大立科技”）的營收CAGR為-38.42%；北京富吉瑞光電科技股份有限公司（以下簡稱“富吉瑞”）的營收CAGR為-13.84%。

經金基研計算，2021-2023年，上述五家國科天成同行業可比公司的營收CAGR均值為-5.75%。

與此同時，自2022年起國科天成的加權平均凈資產收益率高于行業均值，盈利能力保持穩定。

據東方財富choic數據，2021-2023年及2024年1-6月，國科天成的加權平均ROE分別為11.32%、9.29%、10.90%、4.57%。

2021-2023年，國科天成同行業可比公司高德紅外、睿創微納、久之洋、大立科技、富吉瑞的加權平均ROE均值分別為13.83%、0.38%、-2.63%。

簡言之，近年來國科天成營收和歸母凈利潤保持高速增長趨勢，成長性優異。同時，國科天成的加權平均ROE保持穩定，且自2022年起大幅高于行業均值，具備良好的持續盈利能力。

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三、軍工及民用領域優質客戶認可，差異化策略定位藍海市場

深耕紅外領域實十載，國科天成在國內紅外市場特別是制冷型紅外市場形成了不俗的市場競爭優勢。隨著國科天成在國內制冷紅外領域的市場知名度和地位的提升，尋求與其建立合作的客戶持續增加，國科天成因產能有限而優先選擇價格條件優、市場影響力大的客戶進行合作。

目前，國科天成已與中電科集團、中建材集團、航天科技集團、中國船舶集團、航天科工集團、四川九洲集團、中科院等大型軍工集團及科研院所的下屬單位和相關領域的軍工配套企業建立了良好合作關系，并拓展了部分民用領域光電整機或系統集成業務的優質客戶。

近年來，國科天成產品和服務應用于軍用領域的比例較高。國科天成已取得諸多從事武器裝備科研生產所需的業務資質，對不具備相關資質的企業形成競爭優勢，使其在市場競爭中處于有利地位。

值得關注的是，國科天成在制冷型紅外及非制冷型紅外兩大領域針對性推出差異化產品，具有差異化的產品路線優勢。

在制冷型紅外領域，國科天成選用InSb技術路線，而國內多數從事制冷紅外業務的競爭對手主要選用MCT技術路線。相較于MCT型紅外產品，InSb型紅外產品在穩定性和盲元率等方面表現更佳，在美軍中波制冷紅外系統中長期占據主導地位。

受境外長期進行產品和技術封鎖的影響，國內對于InSb型紅外產品的應用起步相對偏晚，但隨著近年來國內國防預算持續增長和國防裝備現代化建設持續推進，下游市場對于InSb型紅外產品的認可度和應用需求開始快速增長，邀請國科天成參與產品比測、競爭性談判、詢價、招投標等合作活動的客戶持續增加。

國科天成依托InSb型紅外產品的技術路線優勢，在客戶組織的上述比測、談判、詢價、招投標等活動中多次擊敗競爭對手的MCT型紅外產品，快速搶占市場份額并實現業績高速增長。

因此，國科天成在制冷紅外市場中具有不俗的差異化產品路線優勢。

在非制冷型紅外領域，國科天成現階段聚焦于非制冷紅外瞄具領域，運用自主開發的自適應熱像輔助瞄準系統以實現對目標進行精準打擊，有效解決了目前國內外熱像瞄準器普遍存在的場景適應性差和輔助射擊功能不足的問題。

國科天成非制冷紅外瞄具產品憑借場景適應性強、輔助射擊功能豐富和高性價比的優勢，目前已獲得下游客戶的高度認可，在該細分市場形成了差異化競爭優勢。

綜上，國科天成逐步與諸多國有軍工集團及科研院所建立業務合作，并拓展了一批民用領域的優質客戶。國科天成選擇高性能的InSb技術產品路線，避開國內多數競爭對手選用的MCT技術路線，定位藍海市場，形成了差異化競爭優勢。

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四、核心光電業務收入高增，向上游拓展布局紅外全產業鏈

作為一家主要從事紅外光電等光電領域的研發、生產、銷售與服務業務的高新技術企業，國科天成以光電業務為核心，還開展了遙感數據應用、信息系統開發和衛星導航接收機研制等其他業務作為補充。

國科天成的光電業務主要立足于紅外產業鏈中游，主要為客戶提供制冷型紅外機芯、整機、電路模塊等紅外產品，銷售制冷型探測器、鏡頭等零部件，并接受客戶委托提供紅外成像等光電領域的研制開發服務。

據招股書，2021-2023年，國科天成光電業務收入占比保持在85%以上，分別為2.90億元、4.25億元、6.10億元，年均復合增長率達44.97%，保持高速增長趨勢。

其中：國科天成紅外產品和零部件業務收入金額及占比快速增長，并在2023年增加精密光學業務，而光電研制業務受其研發資源限制所能承接的項目數量有限，收入占比呈持續下降趨勢。

2021-2023年，國科天成紅外產品收入分別為1.72億元、2.81億元、4.22億元；零部件業務收入分別為6,605.92萬元、9,225.09萬元、11,521.98萬元。

在主要立足于紅外產業鏈中游的同時，國科天成持續向上游核心器件領域拓展，并取得多項重大進展。

首先，在制冷紅外領域，國科天成經長期布局和人才引進，已于2023年成功研制出T2SL制冷型探測器并開始自建產線。T2SL探測器是目前紅外行業最前沿的探測器技術之一，國科天成作為國內極少掌握該項技術的紅外企業之一，將有力提升在國內制冷紅外領域的市場地位和競爭力。

其次，在非制冷紅外領域，由于國內非制冷紅外市場競爭相對激烈且下游領域客戶對價格敏感度較高，國科天成已于2023年研制出一款高性價比的非制冷型探測器，將有力提升其非制冷紅外產品的性價比和市場競爭力。

需要說明的是，探測器是占紅外產品和零部件成本比例最高的核心零部件，以國科天成的制冷型機芯為例，探測器占機芯成本的比例通常在80%以上，因此具備探測器自產能力的企業會具有更強的成本優勢。

最后，在精密光學領域，國科天成使用自有資金為子公司天桴光電投資建設了一條精密光學加工線，具備了鏡片精密加工能力并設計開發了多款鏡頭產品，將有效提升其在光學領域的競爭力。

目前，國科天成已初步建立起覆蓋制冷型與非制冷型紅外產業、上游核心器件與中游關鍵產品的完整產業布局，相較于多數競爭對手具有全產業鏈布局的優勢。

此外，向上游核心器件領域持續拓展，能夠減少與下游國有軍工集團、整機或系統廠商在終端市場的競爭，降低市場推廣投入，從而更加專注于紅外圖像處理等核心技術能力的提升。

總的來說，近年來國科天成的核心業務收入快速增長，表現出強勁的增長勢頭，凸顯其核心業務競爭優勢。國科天成在主要立足于紅外產業鏈中游的同時持續向上游核心器件領域拓展，取得多項重大進展，形成全產業鏈布局優勢。

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五、近三年研發投入CAGR達55.19%，技術先進產品性能達國內一流水平

作為高新技術企業，國科天成堅持以技術創新作為企業發展的核心動力，持續加大研發資金及人員投入。

2021-2023年及2024年1-6月，國科天成研發投入分別為2,064.73萬元、2,911.10萬元、4,972.58萬元、2,297.90萬元，研發投入占營業收入比例分別為6.30%、5.50%、7.09%、6.09%。其中，國科天成2021-2023年研發投入的復合增長率為55.19%；2024年上半年研發投入同比增長41.52%。

研發人員的技術水平、研發能力是影響國科天成市場地位和競爭力的關鍵因素。在研發團隊建設方面，國科天成注重內部人才培養和外部人才引進工作，并通過提供有競爭力的薪酬待遇、建立科學合理的人才培養和晉升制度穩定團隊，增強其技術人員儲備，為國科天成持續創新奠定了良好的人才基礎。

截至2023年12月31日，國科天成擁有研發人員數量為46人，占比為25.14%。其中，博士學歷4人，占研發人員總數比例8.70%；碩士學歷18人，占研發人員總數比例39.13%；本科學歷20人，占研發人員總數比例43.48%。

圍繞光電產業中游的定位，國科天成在光電領域掌握了以紅外圖像處理技術、成像電路設計技術、可見光與紅外線的共光路技術為代表的11項核心技術，并在遙感業務、信息系統業務及導航業務領域形成了7項核心技術。國科天成是國內少數具備1280×1024分辨率制冷型機芯及整機研制生產能力的企業之一。

截至2024年8月2日，國科天成已取得發明專利39項、實用新型專利14項、外觀設計專利22項，曾獲得過北京市科學技術委員會重大專項支持、中科院科技成果技術轉化特等獎、科技部國家重點研發計劃項目支持，并先后被認定為北京市專精特新中小企業、北京市專精特新小巨人企業和國家級專精特新小巨人企業。

依托自身在機芯設計和圖像處理算法領域的技術優勢，國科天成的制冷型紅外產品的性能已經達到國內一流水平。

目前，國科天成制冷型紅外機芯及整機的最高分辨率已達1280×1024，同行業可比上市中，除高德紅外披露其具備1280×1024分辨率的制冷型紅外產品外，富吉瑞、久之洋、大立科技官方網站、年度報告、招股意向書等公開資料所披露的制冷型紅外產品最高分辨率均為640×512。經比較，國科天成1280×1024分辨率制冷型紅外產品的整體性能已與高德紅外基本一致。

航天科技集團C0015表示國科天成是國內極少滿足其需求的InSb型紅外產品供應商、C0016表示國科天成是國內InSb技術路線的領先企業等。

未來，國科天成將以紅外光電業務為核心，結合紅外行業的發展趨勢進一步加快技術迭代，提高新產品、新技術的開發應用能力，持續向上游核心器件領域拓展，完善產業鏈布局，力爭在光電領域打造國內領先的紅外光電企業，實現企業可持續發展。