《金基研》天涯/作者 楊起超 時風/編審
氟精細化工產品作為氟化工產業鏈的頂端，進入壁壘高、發展速度快、市場空間大，被譽為“工業味精中的味精”。作為一家專注于含氟精細化學品領域的高新技術企業，浙江巍華新材料股份有限公司（以下簡稱“巍華新材”）主要研發和生產氯甲苯和三氟甲基苯系列產品，均屬于氟精細化工的重要分支，主要應用于農藥、醫藥、涂料等行業，下游應用領域空間廣泛，市場需求相對旺盛。
業績方面，近年來巍華新材的毛利率及加權平均ROE均高于行業均值，盈利能力突出。同時，巍華新材現金流充裕，資產負債率低于同行業可比公司，償債風險低。憑借先進的專業生產技術、良好的產品質量、穩定的供應及快速響應的營銷服務，巍華新材與諸多國內外知名企業建立了緊密的業務戰略合作關系。通過多年的技術研發與改進，巍華新材成功打通兩大系列產品完整產品鏈，并大部分實現了全流程的連續化、自動化生產控制，產品性價比優勢突出。特別是在三氟甲基苯系列產品的供應市場，巍華新材的四大細分產品市占率全球領先。
一、毛利率及ROE高于行業均值，資產負債率低于可比公司
近年來，隨著技術的高速發展，具有高附加值的氟化工產品已經廣泛地應用在各個新興領域，成為行業發展的主要趨勢。氟精細化工是國內氟化工行業中增長快、附加值高的細分領域，很好的滿足了新型含氟農藥、醫藥、表面活性劑行業需求。
自設立以來，巍華新材一直專注于含氟精細化學品領域，產品主要有兩類用途，一是作為新型環境友好型涂料溶劑，主要應用于汽車、橋梁、船舶、飛機等，二是含氟新型農藥、醫藥、染料中間體，部分產品為世界農藥、醫藥巨頭專利保護期內的關鍵中間體。
2021-2023年及 2024年1-3月，巍華新材營業收入分別為14.24億元、17.76億元、14.86億元、3.10億元，實現凈利潤分別為4.31億元、6.22億元、4.99億元、0.91億元。巍華新材收入及利潤均維持在較高水平，有良好的盈利能力。
其中，2023年受下游農藥市場回落及部分產品價格下降等影響，巍華新材營業收入及凈利潤同比有所下降。但2024年一季度，巍華新材營業收入環比增長5.50%，凈利潤環比增長29.53%，呈現穩中向好趨勢。
與此同時，近年來巍華新材的毛利率、加權平均凈資產收益率均處于相對高水平，盈利能力突出。
據招股書，2021-2023年，巍華新材毛利率分別為42.21%、47.44%、45.64%。
同期，巍華新材同行業可比公司浙江中欣氟材股份有限公司（以下簡稱“中欣氟材”）、浙江永太科技股份有限公司（以下簡稱“永太科技”）的毛利率均值分別為38.43%、32.48%、8.59%。
需要說明的是，由于巍華新材可比公司存在貿易業務及其他業務，為增強可比性中欣氟材選擇精細化工行業毛利率進行比較，永太科技選擇其工業行業毛利率進行比較。2024年一季度，巍華新材可比公司未披露細分行業毛利率數據。
據東方財富choic數據，2021-2023年及2024年1-3月，巍華新材的加權平均凈資產收益率分別為36.30%、36.34%、22.70%、3.66%。
同期，巍華新材同行業可比公司中欣氟材的加權平均ROE分別為14.10%、11.10%、-11.66%、0.17%；永太科技的加權平均ROE分別為8.13%、16.02%、-19.08%、0.62%。
另一方面，巍華新材一直執行相對穩健的財務政策，保持著安全的財務結構，其現金流量充裕，資產負債率低于中欣氟材及永太科技，整體償債能力優秀。
2021-2023年及2024年1-3月各期末，巍華新材的貨幣資金分別為1.56億元、6.65億元、12.55億元、13.54億元，呈快速增長態勢。
同期，巍華新材的短期借款、長期借款、一年內到期的非流動負債均為0元。
2021-2023年及2024年1-3月，巍華新材的資產負債率分別為10.24%、12.48%、8.55%、10.96%；中欣氟材的資產負債率分別為30.02%、34.96%、46.03%、46.12%；永太科技的資產負債率分別為61.60%、67.01%、70.37%、69.14%。
綜上，巍華新材的收入及利潤均維持在較高水平，2024年一季度業績環比增長，呈現穩中向好趨勢。同時，巍華新材的毛利率、加權平均ROE高于行業均值，盈利能力突出。此外，巍華新材的貨幣資金充裕，資產負債率低于同行業可比公司，償債能力優秀。
二、國內外知名企業重要供應商，外銷收入占比逐年上漲
多年來，巍華新材專注于含氯含氟精細化工品領域，目前已在氯甲苯和三氟甲基苯系列產品領域形成良好的品牌效應，具有不俗的市場美譽度。
憑借先進的專業生產技術、良好的產品質量、穩定的供應及快速響應的營銷服務，巍華新材與主要客戶建立了緊密的業務戰略合作關系并進入其供應商體系。巍華新材成為了BAYER（拜耳集團）、BASF（巴斯夫集團）、FMC、Nufarm、SMC、聯化科技、穎泰生物等國內外知名企業的重要供應商。
其中，BAYER為世界500強企業，在醫藥保健和農業領域具有核心競爭力；BASF亦是世界500強企業，是一家大型跨國綜合性化工企業；FMC系紐交所上市公司，是一家多元化的化學公司；Nufarm是世界領先的專業性農藥公司；SMC系美國知名化工貿易企業；聯化科技為國內知名綜合性化工企業；穎泰生物是國內領先的農藥生產企業。
在與眾多優秀化工企業交流合作的過程中，巍華新材不斷提升自身的技術管理水平，在質量控制和運營管理等方面都得到了不同程度的提升，不斷強化與下游客戶的戰略合作伙伴關系，持續鞏固在行業中的競爭領先優勢。
需要指出的是，精細化工企業為了確保其產品質量，對于關鍵中間體供應商一般通過嚴格程序審查及長期供貨能力考核后才選擇規模實力強、工藝技術水平高、產品質量穩定、安全環保管理過硬的企業。
同時，良好的品牌效應和廣泛且優質的客戶資源使得巍華新材的市場推廣難度低于同行業可比公司。
2021-2023年及2024年1-3月，巍華新材的銷售費用率分別為0.40%、0.49%、0.46%、0.30%。同期，巍華新材同行業可比公司中欣氟材、永太科技的銷售費用率均值分別為1.34%、1.19%、2.62%、1.70%。
營銷策略方面，巍華新材立足國際、國內市場并重發展的原則，積極開拓國內外市場。2020年伴隨著產品線的逐步豐富，且完成主要國外客戶的產品認證，巍華新材的國外銷售占比持續提升。
2021-2023年，巍華新材國內銷售占主營業務收入比例分別為51.68%、49.12%、45.63%，國外銷售占主營業務收入比例分別為48.32%、50.88%、54.37%。
具體來看，巍華新材主要境外市場中，北美地區市場主要為美國，南亞地區市場主要為印度，歐洲地區市場主要包括德國、丹麥等歐盟成員國以及英國、瑞士等，東亞地區市場主要包括韓國、日本。
簡言之，巍華新材在含氟精細化工領域積累了顯著的品牌優勢和廣泛且優質的客戶資源。同時，巍華新材國際、國內市場并重發展，外銷收入占比呈逐年上漲趨勢。
三、產品鏈完善市場競爭優勢明顯，四大細分產品領域市占率全球領先
氟精細化工全產業鏈是從主要化工原材料開始，由中間體廠家生產出關鍵中間體，再由下游生產商進一步向下游衍生，進而合成各種農藥、醫藥、涂料產品及其他含氟新材料和含氟專用化學品。總體上，產業鏈越長的企業，綜合競爭力尤其是抗風險能力越強。
通過多年的自主研發積累，巍華新材已經成功打通了基礎化工原料甲苯為起始原料，通過連續氯化、連續氟化、連續氫化、連續硝化等合成工藝逐步向下游不斷衍生出各種關鍵中間體的完整工藝合成鏈，實現了關鍵中間體的自給自足，保障了氯甲苯和三氟甲基苯系列產品的規模化生產和供應，是行業內知名的頭部企業。
在這條完整的產品鏈中，巍華新材不僅能保證各生產環節的品質和供貨能力，還能節省中間環節的交易成本，從而有效拓展了其市場空間和盈利能力；同時，有助于巍華新材及時了解市場環境的最新變化，并根據市場供需變化靈活調整產品生產方案，提高其抗風險能力的同時充分保障巍華新材的盈利能力。
與國內同行業其他企業相比，巍華新材因為相對完整的產品鏈具有明顯的市場競爭優勢。現階段三氟甲基苯系列產品行業內一般企業都是從產品鏈某一環節中間體開始合成。同行業山東德澳精細化工化學品有限公司、山東道可化學有限公司等三氟甲基苯系列產品鏈的完整性不如巍華新材。
目前，巍華新材成功開發了氯甲苯系列產品及三氟甲基苯系列產品，形成了豐富的系列化產品矩陣。
其中，巍華新材的氯甲苯系列產品主要包括對氯甲苯、鄰氯甲苯、2,6-二氯甲苯；三氟甲基苯系列產品主要包括對氯三氟甲苯、間三氟甲基苯胺、2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯、間三氟甲基苯酚等10余種產品類別，覆蓋三氟甲基苯工藝系列絕大部分產品。
值得關注的是，在國內三氟甲基苯系列產品的市場中，巍華新材優勢相對突出，其對氯三氟甲苯、間三氟甲基苯胺、間三氟甲基苯酚和2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯等產品市場占有率全球領先。巍華新材已成為國內產品覆蓋齊全、產銷量巨大的三氟甲基苯系列產品供應商之一，其氯甲苯系列品種在國內已具備主導地位，具備一定的定價權。
總的來說，巍華新材擁有以甲苯為起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列產品的相對完善產業鏈，相比國內同行業其他企業具有明顯的市場競爭優勢。同時，巍華新材在國內三氟甲基苯系列產品的市場中優勢突出，四大細分產品領域市場占有率全球領先。
四、加碼研發技術水平行業領先，實現全連續自動化規模生產
氟精細化工行業越往產業鏈下游發展，對工藝技術和生產技術的要求越高。氟精細化工行業對于生產工藝技術不斷創新的需求，形成了不低的技術壁壘。
作為高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業，巍華新材始終把技術研發和自主創新放在首位，持續加大研發投入力度。
2021-2023年及2024年一季度，巍華新材剔除股份支付后，研發投入占當年營業收入的比重分別為3.50%、3.80%、3.89%、3.56%，“領跑”同行業可比公司。
同期，巍華新材同行業可比公司中欣氟材的研發投入占比分別為2.34%、2.50%、2.17%、1.83%，永太科技的研發投入占比分別為2.83%、2.75%、3.60%、2.70%。
研發團隊建設方面，截至2023年12月31日，巍華新材共擁有研發及技術人員104人，占員工總人數的13.18%。巍華新材核心研發團隊曾經獲得國家科學技術進步獎二等獎、浙江省科學技術進步獎一等獎及2022年度全國商業科技進步獎一等獎。
通過堅持不懈的技術研發與改進，巍華新材取得了技術上的重大突破，擁有了氯化、氟化、硝化、加氫、重氮化、氨化等相關工藝的自主核心技術，技術水平處于行業領先地位。
截至2024年7月26日，巍華新材擁有專利34項，其中發明專利17項（含1項境外發明專利），涵蓋多個關鍵產品和關鍵工藝，如“一種光氯化生產氯芐的方法”“一種連續氟化反應合成三氟甲基苯類產品的工業化方法”“一種連續光引發氯化反應合成對氯三氯芐的工業化方法”等多項關鍵技術。
依托上述核心技術，巍華新材實現了氯化、氟化、硝化、加氫、重氮化、氨化等核心反應的工業化放大生產，且大部分實現了從反應到后處理的全流程的連續化、自動化生產控制。
在連續化生產方面，巍華新材創新地采用了連續塔式反應、連續釜式反應、連續微通道反應、連續管式反應、連續萃取和精餾后處理技術等生產工藝，解決了傳統間歇釜式生產工藝存在的設備、能耗利用率低、傳質傳熱效率低、工藝本質安全性不高等痛點。
此外，巍華新材通過聯產產品和副產物的分離純化及新的工藝路線設計，成功地開發了以聯產產品/副產物為原料的多種含氟精細化工中間體合成工藝，真正實現了“變廢為寶”，提高了資源綜合利用能力。
在自動化生產方面，巍華新材采用國內領先的數字化、自動化工程控制技術，通過自動化DCS操控方式實現了原料、產品連續進出，在提高生產效率的同時，減少了人為因素對生產過程的不利影響，且產品質量和產品收率更加穩定，整個生產過程更加容易控制、更加安全可靠。
特別是，巍華新材成功應用了全球首套康寧萬噸級年通量的G5微通道反應器，實現了重氮化反應、水解反應及下游分離純化的全連續自動化穩定生產，極大提高了生產的本質安全性，節省了場地和人工，大幅降低了三廢排放和能耗。
通過采用規模化、自動化、連續化生產工藝，巍華新材提升了人均效率，節能降耗，在提升產量的基礎上進一步降低了單位產品的成本。目前巍華新材是三氟甲基苯系列產品國內頭部生產商之一。規模化生產帶來的穩定供貨能力和成本競爭力促使巍華新材與下游客戶形成了穩定合作關系。
五、募資向下游延伸產業鏈，提高競爭力及持續盈利能力
專注于含氯含氟精細化學品產業十余年，巍華新材始終堅持專業化、系列化和特色化，走做精做細、縱深發展之路，系行業內頗具代表性的優質企業。
2024年7月26日，巍華新材發布上市發行安排及初步詢價公告并披露了招股意向書，即將登陸上交所主板。巍華新材初步詢價時間為2024年7月31日，預計申購時間為8月5日。
此番上市，巍華新材擬募集資金16.68億元，分別用于“建設年產2.22萬噸含氟新材料及新型功能化學品和企業研究院項目”和“浙江巍華新材年產5,000噸鄰氯氯芐、4,000噸三氟甲苯系列、13,500噸二氯甲苯和8,300噸二氯甲苯氯化氟化系列產品項目”。
其中，“建設年產2.22萬噸含氟新材料及新型功能化學品和企業研究院項目”總投資19.11億元，擬投入募集資金14.11億元。
該項目是在巍華新材現有中間體產品及核心技術的基礎上，進一步向下游中間體產品延伸，并通過與埃森化學合作方式將產品鏈拓展至三氟甲基吡啶中間體、K酸等中間體領域。埃森化學是一家集產品研發、生產銷售于一體的國家農藥定點企業、國內吡啶類農藥化工頭部企業。
項目達產后將形成0.13萬噸三氟甲基吡啶系列、1.16萬噸三氟甲基苯中間體、0.58萬噸K酸及中間體、0.30萬噸2,6-二氟苯甲酰胺及0.05萬噸聚酰亞胺單體等五大系列含氟新材料及新型功能化學品產能，項目產品主要下游應用為農藥原藥的合成。
該項目的實施有利于提高巍華新材產品附加值和經濟效益，有利于提升巍華新材資源綜合利用效率，增強盈利能力。
“浙江巍華新材年產5,000噸鄰氯氯芐、4,000噸三氟甲苯系列、13,500噸二氯甲苯和8,300噸二氯甲苯氯化氟化系列產品項目”總投資3.46億元，擬投入募集資金2.57億元。
項目建成后將會實現對巍華新材現有中間體產品向下游產品進一步延伸以及對聯產產品的綜合利用，提高盈利能力及綜合競爭力。
上述兩項募集資金投資項目建成后，巍華新材含氯含氟精細化工中間體相關產品產能將有所提升。巍華新材將進一步完善含氯含氟精細化工產品產業鏈，擴大業務規模，提升市場占有率，優化產品結構，進而鞏固其在含氯含氟精細化工領域的優勢地位，提高巍華新材競爭力和持續盈利能力。
未來，巍華新材將通過延伸現有產品價值鏈至高級中間體和原藥、拓展核心技術的新應用等戰略舉措，不斷增強企業價值創造力，在行業內實現履行社會責任、品牌影響力、市場占有率、技術工藝、產銷規模、綜合服務能力的全面領先，成為全球含氯含氟精細化學品行業引領者。
