《投資者網(wǎng)》吳微

聯(lián)創(chuàng)電子（002036.SZ）無疑是近期資本市場(chǎng)中的寵兒，自3月中旬，公司董事長(zhǎng)曾吉勇接受專訪闡明公司發(fā)展規(guī)劃后，其董秘也頻頻在投資者互動(dòng)上回復(fù)投資者的提問，有意無意暗示公司的“3D視覺相關(guān)的鏡頭、影像模組、系統(tǒng)已用于手機(jī)、汽車、無人機(jī)、機(jī)器人等領(lǐng)域”，公司也因此成為當(dāng)之無愧的“人形機(jī)器人”概念股。

其實(shí)早在市場(chǎng)將聯(lián)創(chuàng)電子認(rèn)定為“人形機(jī)器人”概念股之前的2月，聯(lián)創(chuàng)電子就憑借在視覺鏡頭、智能駕駛領(lǐng)域的布局，擁有了特斯拉、虛擬現(xiàn)實(shí)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、無線耳機(jī)、超清視頻、華為等諸多概念；公司的股價(jià)也在年后出現(xiàn)了50%以上的上漲。

不過，在公司高光的背后，卻是聯(lián)創(chuàng)電子連續(xù)兩年超12億元的虧損、負(fù)債率的上升以及控股股東高達(dá)71.13%的股權(quán)質(zhì)押。2020年募資10.71億元擴(kuò)廠，主要服務(wù)Nvidia、小米等高端客戶的聯(lián)創(chuàng)電子，是誰(shuí)讓公司增收不增利？

產(chǎn)品受青睞 公司增收難增利

聯(lián)創(chuàng)電子無疑是一家高技術(shù)企業(yè)，公司的產(chǎn)品主要包括光學(xué)鏡頭、影像模組等構(gòu)成的光學(xué)產(chǎn)業(yè)與觸控屏、觸控模組等構(gòu)成的觸控顯示產(chǎn)業(yè)。其車載光學(xué)產(chǎn)品已獲得了Mobileye、Nvidia 等國(guó)際知名高級(jí)汽車輔助安全駕駛方案公司的認(rèn)可；在國(guó)內(nèi)，也獲得了地平線、百度等公司的青睞。

手機(jī)光學(xué)產(chǎn)品領(lǐng)域，聯(lián)創(chuàng)電子的客戶有華勤、聞泰、龍旗等重要手機(jī)ODM客戶和中興、聯(lián)想、傳音、小米等手機(jī)品牌客戶；得益于在高清廣角鏡頭和高清廣角影像模組領(lǐng)域的布局，聯(lián)創(chuàng)電子還在運(yùn)動(dòng)相機(jī)、無人機(jī)、全景相機(jī)和警用監(jiān)控等領(lǐng)域開發(fā)了客戶。年報(bào)顯示，2023年觸控顯示產(chǎn)品也為聯(lián)創(chuàng)電子貢獻(xiàn)了31億元的收入，在當(dāng)期公司總營(yíng)收中的占比為31.54%。

得益于公司的技術(shù)儲(chǔ)備，2019年開始，聯(lián)創(chuàng)電子的收入就以較高的增速增長(zhǎng)。2019年、2020年、2021年，聯(lián)創(chuàng)電子的收入更是以20%以上的增速增長(zhǎng)。2023年，消費(fèi)電子市場(chǎng)需求減弱后，聯(lián)創(chuàng)電子的收入增速才有所放緩，當(dāng)期公司總營(yíng)收仍高達(dá)98.48億元，較2019年的60.82億元增長(zhǎng)了61.92%。

不過，與公司收入持續(xù)增長(zhǎng)不匹配的是，在聯(lián)創(chuàng)電子收入持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，公司的凈利潤(rùn)自2018年開始，就持續(xù)下跌。2018年，在公司收入僅有48.02億元的情況下，聯(lián)創(chuàng)電子還實(shí)現(xiàn)了2.26億元的凈利潤(rùn)，而到了2022年，當(dāng)公司收入增長(zhǎng)至109億元的時(shí)候，公司的凈利潤(rùn)卻只有9376萬元，扣非凈利潤(rùn)更是低至1677萬元。

值得一提的是，步入2023年，受毛利率下滑及大額資產(chǎn)減值損失影響，當(dāng)期公司甚至出現(xiàn)了9.92億元的虧損。2024年，聯(lián)創(chuàng)電子未能扭虧，業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，當(dāng)期公司歸母凈利潤(rùn)將出現(xiàn)5.5億元-2.8億元的虧損，扣非凈利潤(rùn)虧損更是在6.08億元-3.38億元之間。

客戶不“挑剔” 信用減值再減值

產(chǎn)品受青睞，增收不增利，是誰(shuí)吞噬了聯(lián)創(chuàng)電子的大額利潤(rùn)呢？

深入探究聯(lián)創(chuàng)電子增收不增利的原因，應(yīng)收賬款等信用減值損失對(duì)利潤(rùn)的吞噬作用不容小覷。近年來，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，聯(lián)創(chuàng)電子的應(yīng)收賬款余額也相應(yīng)增加。雖然公司每年均會(huì)對(duì)難以收回的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金，但聯(lián)創(chuàng)電子的應(yīng)收賬款賬面及應(yīng)收票據(jù)賬面余額仍由2019年的19.99億元增加至2023年的28.16億元；截至2024年前三季度，聯(lián)創(chuàng)電子的應(yīng)收賬款賬面及應(yīng)收票據(jù)賬面余額仍高達(dá)27.35億元。

具體來看，2021年至2023年，聯(lián)創(chuàng)電子每年對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金總額分別為2.66億元、2.96億元以及3.1億元。計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金比例超過60%的客戶由2021年的6家增加至2023年的19家。其中2023年，聯(lián)創(chuàng)電子對(duì)19家客戶全額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備金，總額達(dá)3.42億元。不過天眼查顯示，聯(lián)創(chuàng)電子及其主要子公司江西聯(lián)創(chuàng)電子有限公司卻很少作為原告，對(duì)客戶提起訴訟，以收回應(yīng)收款。

除了壞賬計(jì)提吞噬公司利潤(rùn)外，存貨減值損失也對(duì)聯(lián)創(chuàng)電子的盈利能力產(chǎn)生了一些不利影響。2023年，公司就對(duì)存貨計(jì)提了3.06億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，受應(yīng)收賬款減值及存貨跌價(jià)影響，當(dāng)年，聯(lián)創(chuàng)電子出現(xiàn)了9.92億元的虧損。對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)、存貨等計(jì)提減值，也是聯(lián)創(chuàng)電子2024年出現(xiàn)虧損的重要原因之一。

資產(chǎn)大額減值，出現(xiàn)虧損后，聯(lián)創(chuàng)電子的流動(dòng)性壓力也逐漸顯現(xiàn)。2021年-2023年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率由68.56%增長(zhǎng)至76.72%，到2024年第三季度，聯(lián)創(chuàng)電子的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)79.25%；考慮到2024年公司將出現(xiàn)的5.5億元-2.8億元的虧損，目前聯(lián)創(chuàng)電子的資產(chǎn)負(fù)債率或會(huì)進(jìn)一步提高。2024年前三季度，聯(lián)創(chuàng)電子的利息費(fèi)用就已高達(dá)2.04億元，較2023年同期增長(zhǎng)了9.6%。

雖然增收難增利，但2020年，聯(lián)創(chuàng)電子還是通過增發(fā)募集了10.71億元用于擴(kuò)建產(chǎn)能。而2019年至今，聯(lián)創(chuàng)電子僅分配了4522.74萬元的現(xiàn)金紅利；合計(jì)僅持有公司6.24%股權(quán)的控股股東江西鑫盛及一致行動(dòng)人韓盛龍、曾吉勇能分得的現(xiàn)金紅利則更少。不過，截至3月7日，控股股東江西鑫盛及一致行動(dòng)人韓盛龍、曾吉勇已質(zhì)押了其持有的聯(lián)創(chuàng)電子71.13%的股權(quán)用以獲得現(xiàn)金流。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

雖然聯(lián)創(chuàng)電子的產(chǎn)品獲得了諸多客戶的認(rèn)可，但公司卻面臨著增收不增利、短期大額虧損、流動(dòng)性承壓等問題。在目前智能駕駛、人形機(jī)器人等行業(yè)發(fā)展前景還不明朗的情況下，公司又能否依靠在這些行業(yè)上的布局扭虧為盈，通過大額利潤(rùn)給投資者帶去實(shí)打?qū)嵉幕貓?bào)呢？（思維財(cái)經(jīng)出品）■