近期，上市公司股價集體紅綠過山車的魔怔，讓投資者著實又體驗了一把“玩的就是心跳”的刺激感。

其中，論壇、社交媒體上對夢百合的吐槽并不少見。作為床墊三巨頭之一，其上半年總營收增長為９．６１％至３９．４７億元，乍看相當不錯，但歸母凈利潤卻下滑４６．１２％到只有０．５３億元，幾乎攔腰斬掉了一半；凈利率僅１．４３％，幾乎相當于公司每賣出一張１０００元床墊只能獲得１４．３元的利潤。

然而，與散戶的一片憤懣之氣不同，機構(gòu)側(cè)的表現(xiàn)卻是一派截然不同的樂觀景象。例如，近日天風證券孫海洋團隊便針對夢百合發(fā)布了研究報告，并給出增持評級。

１１家機構(gòu)預測樂觀，與行業(yè)微笑曲線相符

家居新范式查閱資料發(fā)現(xiàn)，不光天風證券，最近９０天內(nèi)共有５家機構(gòu)對夢百合進行評級，５家的結(jié)論都是買入。如果將范圍擴大到整個２０２４年，則共有１１家投資機構(gòu)對夢百合的盈利預測予以了積極評價。其中國泰君安毛宇翔研究員團隊預測夢百合２０２４年度歸屬凈利潤為盈利３．２６億，而這個團隊近三年的業(yè)績預測準確度高達６０．１９％。

各機構(gòu)２０２４年對夢百合的最新盈利預測明細如下：

是機構(gòu)盲目樂觀，還是股民過于浮躁短視？在家居新范式看來，這是兩方不同身份之下導致的立場差異。股民拿到結(jié)果的心情迫切自然無可厚非，不過，要在股市吃到勝利的果實，的確需要學會與時間做朋友。

夢百合２０２４上半年營收可觀卻利潤稀薄的確是客觀事實。究其原因，很大一部分歸結(jié)于銷售費用和研發(fā)費用的大幅升高。從財報來看，報告期內(nèi)夢百合的銷售費用高達９．２２億元，與上年同期相比增長了２２．５４％；研發(fā)費用達到５６４２萬元，較去年同期上漲２０．１５％。

在家居新范式看來，銷售與研發(fā)兩項成本的性質(zhì)可以用一個詞概括，那就是：鋪路。

在家居行業(yè)的微笑曲線上，牢牢占據(jù)兩端獲利高點的是核心技術(shù)和品牌，“組裝、制造”則處于底部。家居企業(yè)要發(fā)展，必然要左手技術(shù)右手品牌，光靠ＯＤＭ很難做大做強。
夢百合引起股民擔憂的銷售及研發(fā)成本大幅提升，事實上正是這家公司在積極向微笑曲線兩端發(fā)起沖刺的表現(xiàn)。

品類擴充，推新和經(jīng)典的雙輪驅(qū)動

研發(fā)投入，其實質(zhì)是對供應(yīng)鏈戰(zhàn)爭的主動出擊。

夢百合本以研發(fā)為根本，２００３年創(chuàng)立伊始，董事長倪張根就開展了記憶綿相關(guān)研究，７年后終于成功研發(fā)出零壓綿（即非溫感記憶綿），并一舉拿下國際專利。“０壓床墊”這一概念也得以迅速傳播，基于專利，夢百合產(chǎn)品品類不斷橫向擴張，從枕頭到沙發(fā)、智能床，均以０壓為市場切入點。

面對智能家居的趨勢風口，夢百合同樣是國內(nèi)較早介入研發(fā)并推出成果的企業(yè)。十年前，也就是２０１４年，那是業(yè)界公認的“智能家居元年”。就在那一年，夢百合搶先推出了第一代智能床墊ＩＭＡＴＴＲＥＳＳ，如今已經(jīng)形成了立體化的產(chǎn)品矩陣，并通過開展自主設(shè)計、品質(zhì)管控及供應(yīng)鏈整合，實現(xiàn)了產(chǎn)品推新和經(jīng)典沉淀的雙輪驅(qū)動格局。

除了不斷投入成本開發(fā)新品，國際原材料價格上漲也是導致夢百合研發(fā)費用上漲的客觀因素。夢百合生產(chǎn)所需的主要原材料包括聚醚、ＭＤＩ、ＴＤＩ等化工原料和面料，而石油價格的波動及原料市場供需情況對該等原材料價格波動產(chǎn)生一定影響。在原材料價格大幅上升時，公司產(chǎn)品的市場競爭力及利潤水平很難不受壓制。

當然了，在原材料價格上漲的問題上，其他企業(yè)也未能幸免，那么反觀慕思為什么在２０２４年上半年的利潤率就能達到夢百合的十倍之高呢？家居新范式認為，如何想方設(shè)法降低原材料價格波動對經(jīng)營業(yè)績的影響，的確是夢百合前行路上的重要課題。

高歌猛進鋪渠道，海內(nèi)外增長信號明顯

再看銷售層面。夢百合最早以ＯＥＭ或ＯＤＭ起家，通過產(chǎn)品代工在海外實現(xiàn)了快速的業(yè)績增長。據(jù)家居新范式了解，截止目前，夢百合仍有逾８０％收益源于境外。倪張根對此并不滿意。他曾在２０１９年向媒體表露，希望通過調(diào)整公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使國內(nèi)市場銷售額能夠提升到總銷售額的５５％，或至少與海外市場持平，以實現(xiàn)更加均衡的業(yè)務(wù)分布。

這就是夢百合在轉(zhuǎn)型ＯＢＭ上不斷發(fā)力的原因。

在海外市場，夢百合目前采取的是ＯＤＭ、ＯＢＭ雙線并重的策略。ＯＤＭ方面本土制加強造優(yōu)勢，通過自建和并購等手段，在全球范圍內(nèi)建立了包括中國、塞爾維亞、美國、泰國和西班牙在內(nèi)的多個生產(chǎn)基地，初步形成了全球化的產(chǎn)能布局。ＯＢＭ方面強化產(chǎn)品升級、營銷推廣和渠道建設(shè)，在亞馬遜、Ｗａｙｆａｉｒ、Ｗａｌｍａｒｔ等第三方平臺業(yè)務(wù)逐漸成熟的基礎(chǔ)上，積極布局新興平臺。

一系列落地措施可謂收效顯著。２０２４年上半年，夢百合在歐洲實現(xiàn)了９億元人民幣營收，同比增長２６．７％；北美市場也在收復失地，２０２４年Ｑ２同比增長了４．１％。隨著美東和美西工廠Ｑ２產(chǎn)能利用率環(huán)比逐步提升乃至實現(xiàn)滿產(chǎn)，夢百合樂觀預計盈利情況會有更明顯的改善。

在國內(nèi)市場，夢百合持續(xù)深耕線上線下一體化的新零售模式，一方面持續(xù)布局天貓、抖音、京東、華為線上商城等渠道，另一方面持續(xù)加強終端渠道建設(shè)，不斷賦能品牌門店運營。據(jù)家居新范式了解，截至報告期末，夢百合境內(nèi)外合共擁有門店１２２８家，其中主力品牌“ＭＬＩＬＹ夢百合”門店為１０２０家。年內(nèi)，ＭＬＩＬＹ夢百合還將繼續(xù)加大馬力提升渠道優(yōu)勢，計劃在５０座城市拓展３００多家智能系列門店。

除了線下門店，尤為值得一提的還有夢百合的酒店渠道。早期，夢百合以“０　壓房”為切入點，與眾多品牌酒店集團構(gòu)建了　Ｂ２Ｂ　集采銷售模式，截止目前在全國推出的０壓房數(shù)量已超過１００萬間。為了賦能家居業(yè)務(wù)，倪張根甚至在２０２３年２月聯(lián)合吳曉宇一起創(chuàng)建了上海金睡蓮零壓酒店有限公司，以更直接的方式參與酒店運營。他還曾在公開場合透露，夢百合零壓酒店未來目標開店２０００家。

不過，布局酒店業(yè)務(wù)的家具企業(yè)并不止夢百合一家。例如慕思在全國已開業(yè)慕思睡眠酒店９家，且都達到四星級以上的標準。喜臨門近年也在酒店行業(yè)發(fā)力，酒店營收增長速度和品牌影響力擴張在行業(yè)內(nèi)有目共睹。

賣床墊的開起了酒店，這套商業(yè)邏輯能否跑通仍需時間驗證。不過，根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，２０２４年一季度，夢百合酒店業(yè)務(wù)收入約為０．５１億元，較上年同期增長２５．７６％，在夢百合自主品牌的五大內(nèi)銷收入渠道中排名第三位。

品牌打造方面，夢百合鑄造護城河的決心也相當堅決。公司早先圈定的曼聯(lián)、圍棋、三體三大ＩＰ，不僅具有國民度，且與垂直品類關(guān)聯(lián)度相當高，做品牌的嗅覺堪稱敏銳。通過品牌活動、ＩＰ合作、視覺升級、廣告投放等多種方式，夢百合已成為特色及記憶點日益鮮明的睡眠科技品牌。報告期內(nèi)，夢百合自主品牌內(nèi)銷實現(xiàn)營收　１０．８９　億元，同比增長　５５．２３％，實現(xiàn)較快增長。

結(jié)語

魯迅先生說，世上本沒有路，走的人多了也便成了路。但商業(yè)的世界唯快不破，別人一波又一波地涌上去之后固然是踩出了一條大道，卻也基本等同于死路。只有自己認準方向之后扮演愚公親自去移山挖土、鋪路架橋，才能繼續(xù)往下走，且走得更深、更遠。

在當前經(jīng)濟下行周期，夢百合仍敢于在研發(fā)與銷售上進行投入，需要底氣也需要魄力。之所以多家投資機構(gòu)在其利潤下滑的情況下仍予以增持評級，大抵正是由于他們共同堅信“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”這一投資理念。

２０２４還剩不到１００天，這家床墊巨頭能否如機構(gòu)預測那般盈利反殺，家居新范式也在拭目以待。