《投資者網(wǎng)》張偉

許多80、90后在小時(shí)候或許都有吃魚(yú)油膠囊的經(jīng)歷。按照專家的說(shuō)法，魚(yú)油主要用于補(bǔ)充維生素A和維生素D，對(duì)于促進(jìn)嬰幼兒生長(zhǎng)發(fā)育、維持骨骼及牙齒生長(zhǎng)、保護(hù)視力等有重要作用。

實(shí)際上，魚(yú)油不止作為人類食用，更多還被用于工業(yè)用途和飼料添加劑。2024年向香港聯(lián)合交易所遞交招股書(shū)的高龍海洋集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱 “高龍海洋”或公司）就是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷售飼料級(jí)魚(yú)油的海產(chǎn)深加工企業(yè)。

今年1月，高龍海洋收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的境外發(fā)行上市備案通知書(shū)，批準(zhǔn)其發(fā)行不超過(guò)1.15億股普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。高龍海洋離登陸資本市場(chǎng)更進(jìn)一步。

不過(guò)，縱觀招股書(shū)，高龍海洋也存在增收不增利、募投的食品級(jí)魚(yú)油行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等問(wèn)題。高龍海洋上市后，如何克服相關(guān)困難，還有待觀察。

典型的家族企業(yè)

秘魯與智利,是兩個(gè)陸地邊界長(zhǎng)度僅160公里的南美洲國(guó)家，均西臨廣袤的南太平洋。獨(dú)特的地理位置，讓秘魯與智利都擁有豐富的海洋漁業(yè)資源。

雖然與中國(guó)相隔近兩萬(wàn)公里，但勤勞的中國(guó)人也把生意做到了秘魯與智利。來(lái)自福建的高龍海洋的生意，正是與這兩個(gè)國(guó)家有關(guān)。高龍海洋從秘魯進(jìn)口毛魚(yú)油，通過(guò)精煉濃縮之后，再賣(mài)到智利。

公開(kāi)資料顯示，早在1995年，高龍海洋的創(chuàng)始人黃進(jìn)、董晴夫婦就開(kāi)始進(jìn)軍水產(chǎn)行業(yè)，涉及的業(yè)務(wù)包括水產(chǎn)飼料生產(chǎn)及分銷，魚(yú)粉貿(mào)易及分銷，魚(yú)油精煉及濃縮、鮮活水產(chǎn)品加工等，相關(guān)業(yè)務(wù)最終構(gòu)成了龐大的Rising Trend集團(tuán)。

2008年至2016年期間，Rising Trend集團(tuán)進(jìn)行重組，將魚(yú)油精煉及濃縮業(yè)務(wù)劃撥至高龍海洋。高龍海洋作為Rising Trend集團(tuán)的獨(dú)立項(xiàng)目，主要從事飼料級(jí)魚(yú)油和食品級(jí)的精煉及濃縮。

高龍海洋在招股書(shū)中表示，Rising Trend集團(tuán)的魚(yú)粉、水產(chǎn)飼料等業(yè)務(wù)不構(gòu)成高龍海洋的一部分，雙方業(yè)務(wù)也不會(huì)出現(xiàn)任何重疊或競(jìng)爭(zhēng)。不過(guò)，雖然業(yè)務(wù)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)，高龍海洋與Rising Trend集團(tuán)之間還是有千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。

股權(quán)信息顯示，Rising Trend集團(tuán)持有高龍海洋100%的股權(quán)，Rising Trend集團(tuán)則由高龍集團(tuán)持有，黃進(jìn)、董晴夫婦分別持有高龍集團(tuán)88%、12%的股權(quán)。此外，高龍海洋的執(zhí)行董事黃昕為黃進(jìn)、董晴之女。可見(jiàn)，高龍海洋是一家股權(quán)高度集中的家族企業(yè)。

業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼?/p>

早在上世紀(jì)60年代，人們便發(fā)現(xiàn)了魚(yú)油的價(jià)值營(yíng)養(yǎng)成分，含有EPA和DHA，可用于降低膽固醇、降低血液粘稠度和增強(qiáng)兒童大腦發(fā)育及視力健康，隨后，魚(yú)油開(kāi)始從工業(yè)用途發(fā)展到飼料添加劑和人類食用。

高龍海洋生產(chǎn)銷售的魚(yú)油產(chǎn)品，主要分為飼料級(jí)魚(yú)油、食品級(jí)魚(yú)油兩大類。

這兩類產(chǎn)品的區(qū)分也很簡(jiǎn)單，主要依據(jù)是含有EPA和DHA的比例。其中，飼料級(jí)魚(yú)油的EPA和DHA的比例為25%及以下，主要用作飼料添加劑；食品級(jí)魚(yú)油的EPA和DHA比例在30%至75%之間，主要用作食品、保健品的添加劑。

此外，包含EPA和DHA比例更高（90%及以上）的魚(yú)油則主要用作醫(yī)療用途，也被稱為藥用級(jí)魚(yú)油。不過(guò)，目前高龍海洋的藥用級(jí)魚(yú)油只處于規(guī)劃階段，但其主營(yíng)飼料級(jí)魚(yú)油和食品級(jí)魚(yú)油的盈利能力卻在下滑。

招股書(shū)顯示，2021年至2023年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），高龍海洋的收入分別為2.46億港元、4.64億港元、5.32億港元，各期凈利潤(rùn)分別為1418.5萬(wàn)港元、6962.9萬(wàn)港元、6006.4萬(wàn)港元。2023年“增收不增利”。

對(duì)于凈利潤(rùn)下滑的原因，高龍海洋表示，公司業(yè)務(wù)在很大程度上取決于毛魚(yú)油的穩(wěn)定供應(yīng)，這可能會(huì)受到主要漁場(chǎng)所在國(guó)家（秘魯）的魚(yú)類收成及漁業(yè)政策影響。2023年，受秘魯對(duì)捕撈配額減少等因素影響，導(dǎo)致毛魚(yú)油價(jià)格飆升，讓高龍海洋在成本端承壓。報(bào)告期內(nèi)，原材料成本在高龍海洋銷售成本中的比例超過(guò)90%。

另外從銷售端看，高龍海洋主要向海外銷售飼料級(jí)魚(yú)油。2023年向智利銷售收入為2.91億港元，占比約55%。智利也是高龍海洋最大的單一市場(chǎng)。所以高龍海洋目前的商業(yè)模式也可描述為：從秘魯進(jìn)口毛魚(yú)油，通過(guò)精煉濃縮后賣(mài)到智利。

食品級(jí)魚(yú)油競(jìng)爭(zhēng)激烈

前面提到，高龍海洋的產(chǎn)品為飼料級(jí)魚(yú)油、食品級(jí)魚(yú)油兩大類。從營(yíng)收占比看，高龍海洋暫時(shí)還依靠飼料級(jí)魚(yú)油。2023年，飼料級(jí)魚(yú)油的營(yíng)收為4.27億港元，占比達(dá)80.2%；食品級(jí)魚(yú)油的營(yíng)收為1.04億港元，占比為19.8%。

高龍海洋的上市目的，將公司主要業(yè)務(wù)從飼料級(jí)魚(yú)油轉(zhuǎn)變?yōu)槭称芳?jí)魚(yú)油。高龍海洋“主動(dòng)求變”的原因也很簡(jiǎn)單，在飼料級(jí)魚(yú)油行業(yè)已做到全國(guó)第一，且食品級(jí)魚(yú)油的前景無(wú)限。

招股書(shū)顯示，2023年度高龍海洋在中國(guó)飼料級(jí)魚(yú)油市場(chǎng)份額為24.8%，排名第一。高龍海洋已經(jīng)處于行業(yè)龍頭地位。另外根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，中國(guó)食品級(jí)魚(yú)油市場(chǎng)的銷售收入預(yù)計(jì)將從2023年的30億元人民幣增長(zhǎng)至2028年的50億元人民幣，復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)10%。

高龍海洋表示，有必要進(jìn)一步擴(kuò)大食品級(jí)魚(yú)油的產(chǎn)能以支持高EPA濃縮魚(yú)油及魚(yú)油膠囊等產(chǎn)品的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。不過(guò)，在食品級(jí)魚(yú)油行業(yè)，高龍海洋或?qū)⒚媾R激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

Wind信息顯示，A股上市公司中，已有湯臣倍健、同仁堂等公司銷售食品級(jí)魚(yú)油。其中，湯臣倍健2022年的魚(yú)油銷售收入就已經(jīng)超過(guò)2億元。湯臣倍健曾在年報(bào)中表示，高純度EPA魚(yú)油是剛需產(chǎn)品，也是高增速產(chǎn)品，公司看好這一賽道，已將高純度EPA魚(yú)油產(chǎn)品對(duì)標(biāo)蛋白粉、氨糖等主力大單品進(jìn)行市場(chǎng)規(guī)劃。

此外，另一家A股上市公司誠(chéng)意藥業(yè)2024年回答投資者提問(wèn)時(shí)也表示，為了積極布局食品級(jí)魚(yú)油業(yè)務(wù)，公司已成立大健康部開(kāi)展食品級(jí)魚(yú)油銷售工作，并且擁有從原料到成品的完整生產(chǎn)體系。

另?yè)?jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局的保健食品備案信息顯示，包含“魚(yú)油膠囊”的字樣中，共有超過(guò)700條備案，包括140條注冊(cè)信息。行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度可見(jiàn)一斑。

高龍海洋計(jì)劃將募資全部用于擴(kuò)產(chǎn)食品級(jí)魚(yú)油，預(yù)計(jì)到2027年公司連江生產(chǎn)基地（二期）食品級(jí)魚(yú)油的年產(chǎn)能將提高到1.2萬(wàn)噸，較目前的3312噸增加3.6倍。如此大規(guī)模的擴(kuò)張，產(chǎn)能如何消化，或許也是一個(gè)問(wèn)題。（思維財(cái)經(jīng)出品）■?