《投資者網(wǎng)》張靜懿

近期，北京五一視界數(shù)字孿生科技股份有限公司（以下簡稱：五一視界/公司）向港交所遞交了招股說明書，計(jì)劃在主板上市。中金公司和華泰國際擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。

此次沖擊港股，已是五一視界第三次尋求上市，但公司仍未解決持續(xù)虧損、營收失衡及毛利率下滑等問題。在經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)、商業(yè)化道路緩慢的情況下，其港股IPO進(jìn)程能否順利推進(jìn)仍是一個(gè)未知數(shù)。

三年半虧損約5億

五一視界成立于2015年，是一家致力于克隆地球5.1億平方公里的科技公司。自成立以來，公司圍繞3D圖形、模擬仿真及人工智能三大領(lǐng)域的技術(shù)大力投資，培育核心競爭力。其目標(biāo)是為企業(yè)、消費(fèi)者及開發(fā)者等生態(tài)合作伙伴提供接入及構(gòu)建數(shù)字孿生的解決方案，共同打造“數(shù)字孿生地球”，提升現(xiàn)實(shí)世界的效率、安全與美好程度，并為人們提供認(rèn)識(shí)及改善世界的全新視角與技術(shù)。該計(jì)劃被公司稱為“地球克隆計(jì)劃”。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按收入計(jì)算，2023年五一視界的市占率為2.4%，位列中國數(shù)字孿生解決方案行業(yè)第一。然而，據(jù)IDC的報(bào)告，2023年中國數(shù)字孿生解決方案行業(yè)市場(chǎng)份額的前七家企業(yè)中，并未出現(xiàn)五一視界的名字。

五一視界的主要業(yè)務(wù)涵蓋51Aes（數(shù)字孿生平臺(tái)）、51Sim（合成數(shù)據(jù)與仿真平臺(tái)）以及51Earth（數(shù)字地球平臺(tái)）三大核心板塊。

其中，51Aes是推動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L的關(guān)鍵因素，2021年至2023年?duì)I收占比分別為88.3%、83.3%和79.8%。51Earth自2022年開始產(chǎn)生營收，營收占比從2022年底的1.4%增長至2023年的3.6%。在2018年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的51Sim業(yè)務(wù)，2021年至2023年?duì)I收占比分別為11.7%、15.3%、16.6%。

2024年上半年，51Aes依然是五一視界的營收支柱，以2601.4萬元占總營收的78.3%；51Sim的營收占比從2023年上半年的28%降至11.5%；51Earth營收占比從2023年上半年的6%增至10.2%。

近年來，五一視界的營收雖有增長，但虧損額卻居高不下。2021年至2024年上半年，公司營收分別為1.26億元、1.7億元、2.56億元和0.33億元；凈虧損分別為1.46億元、1.9億元、8710萬元和6510萬元，三年半內(nèi)累計(jì)虧損高達(dá)4.89億元。

同時(shí)，公司毛利率也在持續(xù)下滑，2021年到2023年公司毛利率分別為65.2%、65%、54%；到2024年上半年，公司毛利率進(jìn)一步下滑到50%。其中，51Aes要為公司毛利下滑負(fù)主要責(zé)任。2022年51Aes業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)69.2%，到了2023年這一數(shù)據(jù)下降為55.7%，直接下降了13.5個(gè)百分點(diǎn)。五一視界稱，這主要由于定制解決方案的收入貢獻(xiàn)增加，導(dǎo)致利潤率降低。

在虧損的背后，公司的研發(fā)投入占據(jù)了營運(yùn)開支的較大比例。2021年至2023年，研發(fā)開支分別為1.06億元、1.33億元及1.04億元，占營運(yùn)開支的49.8%、54.1%及50.5%。然而，高額的研發(fā)投入并未能帶來足夠的商業(yè)回報(bào)，反而成為了拖累公司盈利能力的沉重負(fù)擔(dān)。

除研發(fā)投入外，五一視界的銷售開支和一般及行政開支也較高。2021年至2024年上半年，公司銷售開支分別占總收入的42.8%、34.2%、20.0%和75.8%；一般及行政開支分別占總收入的42.3%、31.8%、19.6%和78.8%。

值得關(guān)注的是，伴隨著營收的快速增長，五一視界的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)也迅速增加。截至2021年至2024年上半年各期末，公司貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)占同期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為22.11%、30.07%、40.02%、19.84%。

五一視界的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)主要由第三方的貿(mào)易應(yīng)收賬款構(gòu)成。截至2021年至2024年上半年各期末，公司的第三方貿(mào)易應(yīng)收賬款占比分別為86.68%、86.45%、89.74%、89.06%。

隨著貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)的激增，五一視界的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值虧損撥備呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。截至2021年至2024年上半年各期末，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值虧損撥備分別為120萬元、500萬元、1420萬元、1620萬元。2023年末，五一視界的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值虧損撥備是2021年的超10倍。

對(duì)此，五一視界表示，公司面臨著延遲付款及客戶違約的信貸風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)流動(dòng)資金及財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

壓線沖刺港交所

根據(jù)IDC發(fā)布的《中國數(shù)字孿生解決方案市場(chǎng)份額（2023）》報(bào)告，數(shù)字孿生目前處于大規(guī)模建設(shè)時(shí)期，但落地實(shí)踐和場(chǎng)景應(yīng)用創(chuàng)新仍處于探索階段。

作為新興領(lǐng)域，數(shù)字孿生行業(yè)競爭異常激烈。國際科技巨頭如谷歌、英偉達(dá)等早已涉足其中，憑借強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和資源優(yōu)勢(shì)，在這一領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。此外，晶泰科技、黑芝麻智能、越疆機(jī)器人和希迪智駕等公司也紛紛選擇在港交所遞交上市申請(qǐng)，試圖借助資本市場(chǎng)的力量加速發(fā)展。

自成立以來，五一視界已完成八輪融資，從2015年、2016年的A輪、A+輪融資，到2017年的B輪、B1輪融資，再到2020年的C輪及D輪融資，2022年的E輪融資，以及2024年的F輪融資，近十年間融資歷程頻繁且密集。公司的投后估值從2015年的13百萬美元上升至2024年的44億元人民幣。

根據(jù)招股書，五一視界曾籌備科創(chuàng)板上市，于2020年12月向中國證監(jiān)會(huì)北京局作出上市輔導(dǎo)備案，后轉(zhuǎn)向北交所申請(qǐng)上市，于2023年12月向中國證監(jiān)會(huì)北京局作出上市輔導(dǎo)備案。此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，已經(jīng)是五一視界第三次沖擊資本市場(chǎng)。

五一視界根據(jù)上市規(guī)則第18C章尋求在港交所主板上市。港交所自2023年3月起增設(shè)《上市規(guī)則》第18C章，2024年8月下調(diào)了18C章中特專科技公司的上市時(shí)市值門檻，由原來的60億港元降至40億港元。在F輪融資后，五一視界投后估值為44億元人民幣（約合47億港元）。

同時(shí)，港交所針對(duì)已商業(yè)化公司，要求其最近一年會(huì)計(jì)年度（經(jīng)審計(jì)）特專科技業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入至少達(dá)2.5億港元。2023年，五一視界的營收為2.56億元人民幣（約2.73億港元），剛好符合港交所調(diào)整后的18C章程。（思維財(cái)經(jīng)出品）■