沒有永恒的賽道，只有投資范式的更迭。

2023年上半年的投資，并未因過去一年的市場震蕩而變得更好做。

盡管上證指數年內錄得正收益，但投資者的體驗感卻不佳。這是因為2019-2021年流行的投資范式“DCF確定性溢價”、“景氣投資”相繼失效，新能源、醫藥、消費等行業出現了不同程度的回調，僅央企、科技等板塊表現搶眼。

事實上，不僅是A股，全球股市在上半年也呈現出相似特征，安全的紅利資產與更具確定性趨勢的科技成長資產交織上漲，表現較強。（數據來源：Wind，數據截至2023.6.30）

來源：Wind，廣發證券發展研究中心

資本市場表現異常的背后，意味著新投資范式正在建立。

對此，廣發證券在研報中指出，全球新投資范式的表象是擁抱“確定性資產”，這種確定性一方面體現為低估低波穩定分紅永續經營的確定性，另一方面是新科技創新周期的遠景確定性，本質都是對確定性資產給予持續的溢價。

而這與尼古拉斯?塔勒布在《反脆弱：從不確定性中獲益》一書中所提出的“杠鈴策略”的資產配置思路頗為一致，即投資少部分高收益高波動的資產與大部分具有確定性的低風險資產，而放棄低效的中等收益的投資。

來源：Wind，廣發證券發展研究中心

反映到A股上，以央企為代表的“永續經營資產”和科技為代表的“遠端盈利資產”，指向了杠鈴的兩端，成為不確定性時代下資金的“避風港”。

2022年11月16日，隨著有機結合“央企”和“科技”的中證國新央企科技引領指數（下稱：央企科技引領指數）正式發布，青睞“杠鈴策略”的投資者又多了一種選擇。

01 聚焦“硬科技+國防安全”

作為“1+N”系列央企主題指數之一的央企科技引領指數，其成分股包括50只屬于國資委央企名錄，以及實際控制權或第一大股東歸屬于國務院國資委的涉及航空航天與國防、計算機、電子、半導體、通信設備及技術服務等行業的上市公司證券，能反映央企科技主題上市公司證券的整體表現。

在行業分布上，央企科技引領指數中權重排名靠前的行業為國防軍工（38.5%）、計算機（32.5%）、電子（16.3%），聚焦“硬科技+國防安全”領域。（數據來源：Wind，截至2023年6月26日，申萬一級行業分類）

科技板塊在剛剛過去的上半年，搭乘AI賽道的東風，可謂一騎絕塵，通信、計算機、電子行業年內漲幅分別達到了50%、27%、11%，排名靠前。

原因很簡單，AI作為一項通用技術，可以廣泛賦能各行業，帶來資本深化與全要素生產率（TFP）提升，深遠意義不亞于歷次工業革命。

同時，科技創新會帶來一輪產業估值泡沫化過程，中長期毫無疑問是值得重視和參與的新一輪新興產業投資浪潮。技術或產品的爆發，用戶尤其是To C用戶場景的打開，或是科技浪潮中股價主升浪的催化劑。

對于當下所處階段，廣發證券指出，基于“技術革新引發場景革命、內外催化劑加持、海外宏觀環境、國內宏觀環境、股市流動性”五大相似點判斷，本輪“AI+”類似2013年的“移動互聯網+”；對標2013年的行情級別，當下AI行情是“小荷才露尖尖腳”。

來源：Wind，廣發證券發展研究中心，數據截至2023.5.30

所以，即便是一些科技股股價與歷史低點相比已經翻倍，卻依然能吸引基金建倉。根據興業證券的測算，在6月中旬科技板塊大漲之際，計算機、通信板塊獲得了明顯增持。

同樣獲得增持的，還有沉寂許久的軍工板塊。

來源：Wind，聚源，興業證券經濟與金融研究院整理，數據截至2023.6.21

6月中旬以來，軍工板塊累計漲幅接近9%，在所有行業中表現突出。從長遠的角度看，全球政治局勢復雜多變可能成為常態，軍工板塊具備著長期跟蹤的邏輯。

來源：銀華基金，Wind，數據截至2023.4.30

02 價值重塑

除了上面提到的行業優勢外，央企科技引領指數的另一大亮點在于“央企”這一特色群體。

在資本市場中，央企承擔著基本盤和壓艙石的功能。截至2022年12月31日，A股5061家上市公司中，國資委央企上市公司、實際控制權或第一大股東歸屬于國資委的上市公司占比約7.6%。而在2022年度，國資委下轄央企營收合計24.59萬億，年度凈利潤合計1.30萬億，累計現金分紅4803億，分別占到A股整體的34%、23%、25%。

來源：Wind，數據截至2022.12.31，分紅指2022年度實施的現金分紅（來自于2021年年報）

從戰略地位來看，央企在關系國家重大事項安全的重點領域承擔重任。2021年，在通信、石油石化、建筑、國防軍工行業，央企營收占比均超過80%。

來源：Wind，中信證券，招商證券，數據區間：2021.1.1-2021.12.31

但從估值角度看，央企估值卻長期偏低。截至2023年4月28日，中證央企指數市盈率TTM為10.59，低于全市場中證全指的17.07，且明顯低于中證民企指數的40.88。自2014年底至今，中證央企指數估值水平（市盈率TTM）處于其38%分位水平。

來源：Wind，數據截至2023.4.28

由此可見，央企目前的估值水平與其經濟地位并不匹配。

同時，考核體系的優化將進一步推動央企估值合理回歸。今年年初，國資委將中央企業經營指標體系從“兩利四率”進一步調整為“一利五率”。將此前的凈利潤替換為凈資產收益率，將營業收入利潤率替換為營業現金比率，更關注央企盈利質量和現金流安全。

多維度、多路徑并舉之下，央企價值重塑正當時，央企科技引領指數也應運而生。

03 當科技遇上央企

作為一只純科技類央企指數，央企科技引領指數有其獨特優勢。

當前該指數估值水平較低，可以很好地平衡市場風險與高增長預期。一方面，其估值遠低于計算機、中證軍工等細分賽道指數，可以較好地抵御市場風險；另一方面，相比滬深300、中證500等寬基指數，市場又賦予其較高的增長預期。

來源：銀華基金，Wind，數據截至2023.4.30

從其成分股的盈利能力來看，在過去五年，央企科技引領指數成分股的營收和歸母凈利潤穩定增長，業績表現良好。尤其在2022年，其成分股營收和凈利潤的增速均達到10%。可見，科技主題央企當前正處于高速發展的階段，未來利潤增長空間依然廣闊，具備較高的成長性。

來源：Wind，成分股信息及數據截至2022.12.31

在研發投入上，過去五年間，該指數成分股的研發支出一直處于增長態勢。到2022年，其成分股研發支出占營業收入的比重已超過10%，意味著企業對創新研發的重視程度在持續提升，為可持續的穩定發展打下了良好基礎。

來源：Wind，成分股信息及數據截至2022.12.31

此外，央企科技引領指數的過往市場表現也非常亮眼。自2018年以來，央企科技引領指數累計上漲了37.88%，，同期滬深300指數卻下跌了1.43%。（數據來源：Wind，數據截至2023.4.30）

來源：銀華基金，Wind，數據截至2023.4.30，指數過往業績不預示未來表現

進一步觀察可以看到，央企科技引領指數在過去五年的年化收益率為6.72%，遠超中證央企2.13%的年化收益；同時，該指數年化波動率與中證科技接近，但其風險收益比高于中證科技。（數據來源：Wind，數據截至2023.4.30）

7月6日，央企科技引領ETF已在上交所上市交易，進入日常運作階段，投資者可以在場內實現便捷交易，一鍵布局科技主題央企。

基金有風險，投資需謹慎。