《金基研》星月/作者 楊起超 時風/編審

近年來，電機、新能源汽車、工業自動化等領域需求的增長，推動了絕緣漆及漆包線行業的發展；同時，塑料工業持續增長并呈現環?；厔?，帶動鈣鋅類環保穩定劑的需求上升；此外，新能源汽車產業的快速發展也拓展了鋰電材料的市場空間。山東鍵邦新材料股份有限公司（以下簡稱“鍵邦股份”）專注于高分子材料環保助劑的研、產、銷，產品主要應用于絕緣涂料、PVC（聚氯乙烯）塑料、鋰電材料等領域，市場前景廣闊。

深耕高分子材料環保助劑行業多年，鍵邦股份已形成以賽克、鈦酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮鹽等環保助劑為核心的產品體系，契合行業向環?；?、復合化、應用領域深入化發展的趨勢。憑借技術研發、產品質量、交付能力、成本管控等方面的競爭優勢，鍵邦股份的產品獲得市場廣泛認可，并積累了國內外知名客戶資源。其中，鍵邦股份的核心客戶艾倫塔斯及埃塞克斯是漆包線及絕緣漆行業的頭部企業，鍵邦股份在成立之初便與其建立了穩固的合作關系。近年來，鍵邦股份核心產品賽克的國內市占率超過80%，DBM/SBM產品銷售收入也實現快速上升。

一、三大應用領域下游行業持續發展，相關助劑市場需求上升

作為一家專注于精細化工領域中高分子材料環保助劑的研發、生產與銷售的企業，鍵邦股份主要產品可作為穩定劑、催化劑等功能助劑，應用于絕緣涂料、PVC塑料、新能源鋰電材料等下游行業。

1.1、絕緣涂料下游細分領域市場需求上升，絕緣漆及漆包線行業前景廣闊

在絕緣涂料領域，電磁線或漆包線漆涂料是一種可以使繞組中導線與導線之間形成良好絕緣層的涂料，能夠提高和穩定漆包線的性能，可以廣泛用于電子絕緣材料，下游應用領域涵蓋了電氣設備、變壓器、發電機、發動機、消費電子、家電、國防和航空、汽車、電信等眾多行業。

在電氣設備方面，全球基礎設施建設的推進和電力需求的增長，推動了電機、變壓器等設備的需求，進而帶動電磁線及配套絕緣涂料的市場需求。

據觀知海內數據，2019-2023年，全球電機行業市場規模分別為10,142億元、10,842億元、12,142億元、12,563億元、13,746億元，預計2025年全球電機行業市場規模達到16,264億元；國內電機行業市場規模分別為2,042億元、2,261億元、2,637億元、2,789億元、3,164億元，預計到2025年國內電機行業市場規模達3,817億元。

另據普華有策數據，2020-2023年，全球變壓器市場規模分別為446.5億美元、493.2億美元、539.6億美元、578.5億美元，預計到2032年全球變壓器市場規模將達到約1,095億美元。據中國機械工業聯合會數據，2020-2023年，國內變壓器產量分別為17.36億千伏安、18.54億千伏安、19.48億千伏安、20.75億千伏安，中商產業研究院預測2025年將達到22.37億千伏安。

在消費電子方面，智能手機、平板電腦等產品更新換代加速，推動了對小型化、高性能電磁線及漆包線的需求。

在汽車方面，新能源汽車的普及大幅提升了驅動電機的需求。為了實現長續航和快速充電，新能源汽車的電壓平臺不斷提升，這對漆包線的絕緣層提出了更高要求。據QYR的統計及預測，2024年全球新能源車電機漆包線市場銷售額達到了29.53億美元，預計2031年將達到49.79億美元，CAGR為7.9%。

在工業自動化方面，工業機器人的廣泛應用需要大量高性能的電磁線來制造電機和控制系統，這為電磁線或漆包線漆涂料市場帶來了新的增長動力。

近年來，在國家政策的推動下，國內工業機器人產量得到快速增長。據中商產業研究院數據，國內規模以上企業工業機器人產量從2020年的23.71萬套增長至2024年的55.64萬套，年均復合增長率達23.77%。

據QYR的統計及預測，2024年全球絕緣漆市場銷售額達到了32.92億美元，預計2031年將達到47.05億美元，2025-2031年的年復合增長率為5.3%。另據Aluetas報告預測，全球漆包線市場預計將從2024年的12.93億美元增長到2030年的15.26億美元，年復合增長率為2.8%。

1.2、國內PVC產量逐年增長，塑料助劑行業市場規模持續上升

在PVC塑料領域，隨著塑料工業的發展,以及國際貿易的擴大，塑料制品的需求逐漸增大，國內塑料助劑行業市場規模亦不斷上升。

據卓創資訊數據，2020-2022年，國內PVC產量分別為2,080.87萬噸、2,216.6萬噸、2,198.48萬噸。據百川盈孚數據，2023-2024年，國內PVC產量分別為2,252.90萬噸、2,328.46萬噸。

塑料助劑雖用量較少，卻是塑料制品成型加工的關鍵材料，直接影響其加工性能和應用表現。助劑的優劣、成本和性能等直接影響著塑料成品的品質與價值。同時，近年來全球各國環保法規日益嚴格，環保型PVC穩定劑市場需求增長。

據普華有策數據，2018-2023年，國內塑料助劑行業市場規模分別為68.0億美元、75.0億美元、73.9億美元、78.0億美元、81.0億美元、84.0億美元，預計2026年將達97.81億美元。

隨著國內塑料助劑下游應用領域的不斷拓展、產業結構的持續優化以及環保要求的日益嚴格，預計未來國內塑料助劑市場規模將保持增長趨勢，環保型塑料助劑的市場份額也將逐步提升。

1.3、國內新能源汽車銷量攀升，近五年鋰電池出貨量CAGR達69.31%

在新能源鋰電材料領域，隨著新能源汽車市場的快速發展，國內鋰電池需求量也大幅上升。

據中汽協數據，2020-2024年，國內新能源汽車銷量分別為136.73萬輛、352.05萬輛、688.66萬輛、949.52萬輛、1,286.59萬輛，CAGR達75.14%。同期，國內新能源汽車市場滲透率分別為5.4%、13.4%、25.6%、31.6%、40.9%。

另據GGII（高工產業研究院）數據，2020-2024年，國內鋰電池出貨量分別為143GWh、327GWh、658GWh、886GWh、1,175GWh，年均復合增長率達69.31%。

隨著國內工業轉型升級、城鎮化進程不斷推進、居民消費水平以及消費品質不斷提高，下游應用領域的發展將為鍵邦股份產品帶來不低的市場潛力。

綜上，鍵邦股份主要產品所涉及的下游絕緣涂料、PVC塑料、新能源鋰電材料三大行業均穩健發展，各細分領域市場規模整體呈上漲趨勢，帶動相關助劑市場需求上升。

二、毛利率及ROE高于行業均值，2024年度分紅達1.92億元

2025年4月28日，鍵邦股份發布2025年一季報，其毛利率及ROE高于行業均值，凸顯盈利能力。

2.1、2025年Q1，毛利率及ROE高于行業平均水平

2025年一季度，鍵邦股份實現營業收入為15,499.22萬元，歸母凈利潤為3,663.38萬元。

同期，鍵邦股份的毛利率為30.78%；凈利率為23.64%；加權平均凈資產收益率為2.26%。

據東方財富choice數據，2025年Q1，鍵邦股份所屬申萬二級行業類“基礎化工-化學制品”中的179家上市公司的毛利率均值為21.88%；凈利率均值為6.85%；ROE均值為0.04%。

2.2、2024年度分紅總額達1.92億元，超過兩千家基金持倉

與此同時，鍵邦股份的“造血”能力顯著，資產負債率低于行業均值，償債風險低。

據鍵邦股份2025年一季報，2025年Q1，鍵邦股份經營活動產生的現金流量凈額為5,525.64萬元，較上年同期增長33.23%。

同期，鍵邦股份的貨幣資金余額為3.32億元，較上年同期增長142.25%；無長、短期借款；一年內到期的非流動負債為45.11萬元。

2025年Q1，鍵邦股份的資產負債率為7.10%，較上年同期下降1.62個百分點；有息負債率為0.73%。而據東方財富choice數據，2025年Q1，鍵邦股份所屬申萬二級行業類“基礎化工-化學制品”中的179家上市公司的資產負債率均值為34.88%。

除此之外，鍵邦股份重視股東回報，2024年剛上市不久便實施了中期分紅，此后又發布了2024年度分紅預案。

2024年9月5日，鍵邦股份向全體股東每10股派發10.00元現金紅利（含稅），合計1.60億元。2025年4月26日，鍵邦股份發布公告，擬向全體股東每10股派發現金紅利2.00元（含稅），合計擬派發現金紅利3,200.00萬元（含稅），預計2024年度分紅總額達1.92億元。

據東方財富choice數據，截至2024年末，共計2,194家基金持有鍵邦股份股票。

總的來說，2025年Q1，鍵邦股份的毛利率、凈利率、ROE均高于行業平均水平，盈利能力突出。同時，鍵邦股份現金流狀況良好，資產負債率低于行業均值，財務結構穩健，償債風險低。此外，鍵邦股份重視回饋投資者，2024年度累計分紅達1.92億元，獲得超過2,000家基金持倉。整體來看，鍵邦股份具備良好的盈利能力、可持續經營能力與投資吸引力。

三、與全球絕緣漆及漆包線頭部企業穩定合作，2024年境外收入同比增長20.12%

優質的客戶資源是鍵邦股份行業地位和市場競爭力的集中體現，亦彰顯了其可持續發展能力。

3.1、客戶資源優質，與艾倫塔斯及埃塞克斯合作關系穩固

經過多年的經營積累，鍵邦股份憑借其產品優異的性能與質量在行業內形成了良好的行業口碑和品牌效應，已與塑料、涂料等高分子材料及其助劑領域的國內外知名客戶建立了長期穩定的合作關系，在客戶資源的維護與開發方面已具備先發優勢。

在賽克領域，鍵邦股份積累了艾倫塔斯集團、埃塞克斯集團等漆包線及絕緣漆行業的頭部企業等客戶資源，雷根斯集團、開米森集團、百爾羅赫集團等全球領先的PVC穩定劑制造商，以及金昌樹集團等國內知名的PVC穩定劑生產企業。

2024年6月，艾倫塔斯集團在國內的主要生產基地艾倫塔斯電氣絕緣材料（珠海）有限公司二期項目取得試生產報告并正式投產，預計年增產各類高性能絕緣漆55,000噸。

在鈦酸酯領域，鍵邦股份積累了艾倫塔斯集團、埃塞克斯集團等漆包線及絕緣漆行業的國際集團，元利科技等增塑劑行業的上市公司，以及富臨精工等國內知名的鋰電池正極材料企業等客戶資源。

其中，鍵邦股份成立之初便與艾倫塔斯集團、埃塞克斯集團建立了合作關系，其賽克與鈦酸酯等產品系列均能夠應用于上述兩家集團的漆包線及絕緣漆等產品。

據悉，艾倫塔斯絕緣涂料產銷量連續多年位居全球首位。目前，艾倫塔斯在國內擁有8家全資子公司、5座生產基地和10所實驗室，是國內最大的絕緣漆生產商。埃塞克斯是全球前三大漆包線廠商之一，旗下擁有全球領先的電磁線及漆包線漆供應商，電磁線產品被汽車、能源、工業、商業等領域的原始設備制造商、一級供應商及行業內的領先企業廣泛使用。

在DBM、SBM與乙酰丙酮鹽等領域，鍵邦股份主要向百爾羅赫集團、雷根斯集團、開米森集團等全球領先的PVC穩定劑制造商以及其他國內知名的PVC穩定劑生產企業進行供貨。

3.2、2024年主營產品銷量同比增長11.15%，外銷收入同比上升20.12%

2024年，市場環境復雜多變。在俄烏戰爭持續、國外尤其是歐洲經濟持續低迷、國內市場后勁不足、同行業競爭愈發激烈的態勢下，鍵邦股份改變銷售策略，促增量保市場；同時持續落實產品研發升級，在滿足現有客戶市場需求的基礎上，不斷開拓新產品及新應用領域，進一步豐富產品服務體系，擴大下游市場覆蓋面，培育新收入和利潤增長點。

據鍵邦股份2024年年報，2024年，鍵邦股份主營產品銷量為3.77萬噸較上年同期增長11.15%，其中外銷1.11萬噸，較上年同期增長37.37%。同期，鍵邦股份外銷收入為2.01億元，同比增長20.12%。

綜上，近年來鍵邦股份積累了優質的客戶資源，已具備先發優勢，形成客戶資源壁壘。特別是鍵邦股份的核心客戶艾倫塔斯及埃塞克斯系漆包線及絕緣漆行業頭部企業，鍵邦股份在成立之初便與它們穩定合作。2024年，盡管面臨復雜的全球經濟環境和激烈的市場競爭，鍵邦股份仍實現了主營產品銷量雙位數增長。其中，外銷表現亮眼，銷量及銷售收入同比增長均超20%。

四、核心產品賽克國內市占率超80%，DBM/SBM銷售收入攀升

經過多年的經營積累，鍵邦股份形成了以賽克、鈦酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮鹽等高分子材料環保助劑為核心的產品體系。鍵邦股份完備的產品體系能夠形成協同效應，提高客戶的采購便利度，從而保證客戶粘性，鞏固其與客戶之間的穩定合作關系。

4.1、產品體系契合行業發展三大趨勢，通過生產管控提升產品質量及性價比優勢

從行業發展動態來看，環?；秃匣妙I域深入化是高分子材料助劑行業的重要趨勢，也是鍵邦股份在產品體系構建方面的重要競爭力和發展方向。

環保化方面，鍵邦股份圍繞高分子材料環保助劑構建產品體系，賽克、DBM、SBM與乙酰丙酮鹽等產品系列均屬于鈣鋅類環保穩定劑的重要原輔材料，是鉛鹽類等傳統非環保型穩定劑的主要替代產品，符合助劑行業無毒無害和環境友好的發展趨勢，未來擁有相對廣闊的發展前景。

復合化方面，鍵邦股份賽克、DBM、SBM與乙酰丙酮鹽等產品系列均屬于鈣鋅類PVC穩定劑配方的組成部分；賽克與鈦酸酯等產品系列均能夠應用于漆包線及絕緣漆等產品。

應用領域深入化方面，鍵邦股份根據下游客戶的需求不斷研究開發新的產品系列，開拓新的應用領域。近年來，鍵邦股份基于PVC穩定劑行業客戶的需求，實現了DBM、SBM、乙酰丙酮鹽等系列產品的研發與批量生產，并不斷開拓了新的應用領域和客戶資源，持續豐富產品體系。

此外，鍵邦股份憑借在多年生產經營過程中積累的豐富運營管理經驗，根據產品工藝的需要建立了兩大現代化生產基地，并對設備裝置、工藝參數、操作規程等生產管控的關鍵環節進行了持續調試和優化，不斷提升產品的性能、質量和生產效率，并保證了企業環境保護、安全生產與質量控制效果。

與產能規模小、環保安全意識薄弱、管理經驗不足的企業相比，鍵邦股份在產品質量與成本管控以及供貨穩定性方面均具有競爭優勢。

4.2、賽克國內市占率超過八成，DBM/SBM銷售收入快速增長

憑借優異的產品質量與性能，鍵邦股份在其從事的賽克、鈦酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮鹽等產品領域，已具有突出的市場競爭力，在行業內具有不俗的知名度和影響力。特別是在賽克領域，鍵邦股份已構建起顯著的產能規模優勢，成為國內首屈一指的賽克制造廠商。

據中國塑料加工工業協會塑料助劑專業委員會數據，2020-2023年，鍵邦股份賽克產品在國內市場的占有率分別約為85%、89%、83%、80%。

隨著下游市場需求的逐漸復蘇及產品品質的改善，近年來鍵邦股份的DBM/SBM產品銷售收入呈逐年上升趨勢。

據招股書及2024年年報，2022-2024年，鍵邦股份的DBM/SBM產品銷售收入分別為6,421.50萬元、8,248.24萬元、12,288.06萬元，占當期主營業務收入的比例分別為8.92%、12.80%、18.82%。最近三年，鍵邦股份的DBM/SBM產品銷售收入CAGR達38.33%。

簡言之，鍵邦股份構建的產品體系契合高分子材料助劑行業的環保化、復合化、應用領域深入化趨勢。同時，鍵邦股份通過優化生產管控，提升產品質量及性價比優勢。近年來，鍵邦股份的核心產品賽克國內市場占有率超過八成，DBM/SBM產品銷售收入快速增長。

五、八大核心技術構筑競爭優勢，加大研發投入提升創新能力

高分子材料助劑行業具有技術密集型的特征，行業內企業需要不斷研究開發產品及其應用、改進和優化合成工藝、完善配方設計、優化過程控制。行業內企業在長期研發和生產過程中形成的核心技術和針對行業發展趨勢進行持續創新的能力構成了助劑制造企業的重要競爭優勢。

5.1、八大核心技術賦能創新，獲專利56項含發明專利10項

在核心技術方面，經過多年的研發與積累，鍵邦股份已在賽克、鈦酸酯、DBM、SBM與乙酰丙酮鹽等系列產品的產品配方、參數設置、過程管控、處理工藝等方面積累了八大核心技術。

目前，鍵邦股份八大核心技術包括賽克專用催化技術、賽克合成工藝及裝置應用技術、賽克高效析晶工藝技術、鈦酸酯合成及后處理工藝、鈦酸酯柔性合成技術、DBM高效分離技術、DBM/SBM專業制備工藝、乙酰丙酮鹽資源綜合利用技術。

上述八大核心技術成為鍵邦股份不斷開拓下游應用領域與客戶資源，持續提升生產效率、產品質量與性能，保持市場競爭力的重要保障。

截至2025年4月26日，鍵邦股份及其子公司已取得授權專利56項，其中發明專利10項，實用新型專利46項，并取得軟件著作權8項。

榮譽方面，鍵邦股份獲得了“第六批制造業單項冠軍”、“中國外貿出口先導指數樣本企業”、中國石油和化學工業聯合會“專精特新優選企業”、“山東省瞪羚企業”、“山東省制造業單項冠軍企業”、“山東省‘專精特新’中小企業”等榮譽獎項。

5.2、研發投入占比呈逐年上升趨勢，研發人員占比達13.08%

在持續創新能力方面，鍵邦股份通過完善研發管理制度、加大研發投入力度、打造專業研發團隊等方式提升自身的持續研發創新能力。

首先，鍵邦股份不斷完善和健全《研究與開發管理制度》等內部控制制度，為研發管理機構設

置、研發立項管理、研發項目驗收、成果轉化與保護等研發活動的有效開展提供了制度基礎。

其次，鍵邦股份通過加大研發投入力度實現技術和產品創新，在提升生產效率與產品質量的同時保持市場競爭力。

2022-2024年，鍵邦股份研發投入占營業收入的比例分別為3.84%、4.16%、4.61%，呈逐年上漲態勢。

最后，鍵邦股份打造了一支專業知識與行業經驗豐富的研發團隊，并不斷完善人才招聘、培養與激勵機制持續為研發團隊注入新的活力。

截至2024年12月31日，鍵邦股份擁有研發人員45人，占員工總數的比例達13.08%。鍵邦股份已成為“濟寧市認定企業技術中心”和“山東省博士后創新實踐基地”。此外，鍵邦股份與國內高校院所積極開展產學研合作，已先后與西安交通大學、常州大學等建立合作研發關系。

六、結語

綜上所述，作為一家專業從事高分子材料環保助劑研發、生產與銷售的企業，鍵邦股份已形成了以賽克、鈦酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮鹽等高分子材料環保助劑為核心的產品體系。鍵邦股份產品作為穩定劑、催化劑、增塑劑、偶聯劑等功能助劑應用于絕緣涂料、PVC 塑料以及鋰電材料等領域。近年來，絕緣涂料、PVC塑料以及鋰電材料三大領域下游行業持續發展，帶動相關助劑市場需求上升。特別是在絕緣涂料領域，近年來下游電機、變壓器、新能源汽車、工業機器人等行業快速發展，為電磁線或漆包線漆涂料市場帶來新的增長動力。

2025年一季度，鍵邦股份的毛利率、凈利率、ROE均高于行業均值，盈利能力突出。技術方面，鍵邦股份注重研發投入，構建了包括八大核心技術在內的技術體系，不斷提升自身的創新能力。憑借優異的產品性能與質量、高效可靠的交付能力，鍵邦股份已與艾倫塔斯集團、埃塞克斯集團等全球知名的電磁線或絕緣漆制造商建立了長期穩定的合作關系。近年來，鍵邦股份核心產品賽克在國內市場占有率超過八成，而DBM/SBM銷售收入也呈現出快速增長的趨勢。