《金基研》天涯/作者 楊起超 時風/編審
近年來，國內輪胎行業在下游汽車產業穩健發展及國產替代加速的影響下，景氣度持續提升。作為一家主要從事全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等輪胎產品的研發、生產和銷售的企業，中策橡膠集團股份有限公司（以下簡稱“中策橡膠”），抓住行業發展機遇，致力于為國內外消費者提供高質量、高性能、綠色節能的多樣化輪胎產品。
在資本市場，上市后破發的情況并不罕見。反觀中策橡膠，從基本面看，2022-2024年，中策橡膠的營收及歸母凈利潤CAGR分別為10.95%、75.84%。同時，中策橡膠的毛利率穩步上升，ROE高于行業平均水平，盈利能力突出。此外，中策橡膠的經營活動現金凈流量逐年上升，“造血”能力顯著。
深耕輪胎行業多年，中策橡膠在產品質量和品牌優勢、生產規模優勢、數字化創新優勢、專業人才及管理團隊優勢、經銷渠道等方面具有競爭優勢。近年來，中策橡膠在市場開拓、人才儲備、技術研發、設備提升等方面推動企業的國際化步伐，其境外收入及占比呈穩步上升態勢。據2024年度全球輪胎75“強”排行榜，中策橡膠的輪胎銷售額位居國內首位。
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輪胎是汽車不可或缺的重要配件，輪胎制造行業是汽車產業鏈中的重要環節。輪胎消費的需求主要來自于汽車整車制造及輪胎替換市場，因此汽車行業發展態勢與輪胎行業息息相關。
得益于發達的全球汽車市場，全球輪胎行業市場規模近年來保持在1,500億美元以上，并隨著全球經濟發展情況和汽車保有量的變化而波動上升。
據《輪胎商業》數據，2019-2023年，全球輪胎銷售額分別為1,660億美元、1,535億美元、1,775億美元、1,868億美元、1,920億美元。
由于輪胎是汽車消費所必需的消耗品，全球輪胎市場規模將長期保持高位，且隨著發展中國家的不斷崛起和全球汽車保有量的持續提升，全球輪胎市場未來可期。
視線回到國內，在城市化進程穩步發展、人均可支配收入逐步提高等因素的影響下，近年來國內汽車保有量不斷上升。
據公安部統計數據，2020-2024年各期末，國內汽車保有量分別為2.81億輛、3.02億輛、3.19億輛、3.36億輛、3.53億輛。龐大且不斷增加的汽車數量帶動國內輪胎需求快速增長。
國內汽車保有量不斷增長的同時，汽車普及率仍偏低。按2024年全國總人口14.08億計算，國內的汽車普及率為25.1%。這一數字與美國（83.7%）和日本（62.9%）等發達國家相比，仍有不低的上漲空間，將帶動輪胎行業市場容量繼續增長。
近年來，在全球經濟下行和貿易保護主義的雙重影響下，國產輪胎品牌憑借企業的長期積累，替代優勢日益明顯，海外輪胎企業影響力逐漸下滑。
在成本構成方面，海外輪胎企業的人工費用和制造費用占比居高不下，原材料成本占比相對偏低，主要系海外輪胎企業的工廠廣泛分布于發達國家和地區，勞動力價格偏高所致。國產輪胎品牌在成本控制方面優勢明顯。
海外輪胎企業成本高企，國產輪胎產品價格優勢顯現，同時國產輪胎品質、品牌、服務的提升進一步加劇了海外輪胎企業渠道的持續流失。
在行業落后產能持續出清的大環境下，國內輪胎行業頭部企業有望憑借自身資金優勢、規模優勢、管理運營優勢和品牌知名度、認可度，迅速搶占銷售渠道，穩步實現對海外輪胎企業產品的替代。
據中國海關數據，2020-2024年，國內汽車輪胎出口量分別為539.23萬噸、616.65萬噸、651.32萬噸、757.55萬噸、795.20萬噸。
綜上，近年來，隨著發展中國家的不斷崛起和全球汽車保有量的持續提升，全球輪胎銷售額呈上升趨勢。在國內，龐大且不斷增加的汽車數量亦帶動國內輪胎需求快速增長。同時，國產輪胎品牌憑借性價比等優勢與全球輪胎企業展開競爭，正穩步實現對海外輪胎企業產品的替代，國內汽車輪胎出口量穩增。
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受益于下游市場需求持續良好，近年來中策橡膠的業績呈穩步增長態勢，且經營規模均超300億元。
據招股書，2022-2024年及2025年一季度，中策橡膠實現營業收入分別為318.89億元、352.52億元、392.55億元、106.41億元，2022-2024年CAGR為10.95%。需要說明的是，中策橡膠2025年一季度財務數據經天健會計師事務所審閱未審計，下同。
同期，中策橡膠的歸母凈利潤分別為12.25億元、26.38億元、37.87億元、11.52億元，2022-2024年CAGR達75.84%。
隨著業績增長，中策橡膠的經營活動現金凈流量亦呈逐年增長趨勢，“造血”能力顯著。
據招股書，2022-2024年，中策橡膠經營活動產生的現金流量凈額分別為8.38億元、26.06億元、30.41億元。
與此同時，近年來中策橡膠的毛利率呈逐年上升趨勢。2022-2024年及2025年1-3月，中策橡膠綜合毛利率分別為15.20%、19.35%、19.48%、21.44%。
除此之外，近年來中策橡膠的加權平均凈資產收益率高于行業均值，盈利能力突出。
據東方財富choice數據，2022-2024年及2025年1-3月，中策橡膠的ROE分別為10.90%、20.43%、24.01%、6.37%。
同期，中策橡膠同行業可比公司山東玲瓏輪胎股份有限公司、青島森麒麟輪胎股份有限公司、賽輪集團股份有限公司、三角輪胎股份有限公司、江蘇通用科技股份有限公司、風神輪胎股份有限公司、貴州輪胎股份有限公司、青島雙星股份有限公司、佳通輪胎股份有限公司的ROE均值分別為2.52%、10.51%、5.84%。
可見，近年來中策橡膠的營收及歸母凈利潤呈逐年增長趨勢，業績向好。同時，中策橡膠的毛利率呈上升趨勢，ROE高于行業均值，盈利能力突出。
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三、直銷及經銷收入均逐年增長，境外收入及占比穩步上升
作為國內領先、全球排名靠前的輪胎制造企業，中策橡膠擁有不俗的品牌優勢和優秀的銷售網絡。
品牌建設方面，中策橡膠擁有“朝陽”、“好運”、“威獅”、“全諾”、“雅度”、“金冠”、“WEST
LAKE”、“GOODRIDE”、“CHAOYANG”、“TRAZANO”等多個國內外知名品牌。其中“朝陽”品牌誕生于1966年，并于2004年評為“中國馳名商標”，知名度在本土輪胎品牌中名列前茅。
中策橡膠名列《輪胎商業》雜志《2024全球年度輪胎報告》評選的全球輪胎制造企業前十強，并長年位居中國橡膠工業協會發布的“中國輪胎企業排行榜”榜首。
在銷售模式方面，憑借與國內多家知名整車廠的深度合作關系以及完善且強大的營銷網絡體系，中策橡膠形成了直銷與經銷相結合的立體銷售模式。
其中，直銷模式主要面向的是國內各大整車廠商，即為整車廠商提供原廠配套輪胎產品；經銷模式主要面向的是輪胎替換市場，即滿足消費者各類汽車輪胎的更換需求。
直銷方面，目前中策橡膠直銷模式客戶主要包含一汽解放、江淮汽車、中國重汽、中集集團、北汽福田、東風日產、長城汽車、長安汽車、雅迪集團、愛瑪集團等配套廠商。此外，中策橡膠直銷模式下還包括工程機械制造廠商、物流、礦山、港口等類型客戶。為進一步下沉國內替換消費市場，中策橡膠在京東、天貓等電商平臺設立線上銷售店鋪。
2022-2024年，中策橡膠直銷模式主營業務收入金額分別為63.27億元、75.76億元、86.46億元，占主營業務收入比例分別為19.92%、21.57%、22.11%。隨著國內商用車配套市場需求恢復以及新能源配套渠道收入增長，中策橡膠直銷模式銷售額占全部主營業務收入比例有所增長。
經銷方面，經過多年培養與完善，中策橡膠建立了一套優于同行業其他品牌的經銷體系。中策橡膠在國內現擁有數百家品牌忠誠度較高的經銷商，基本形成了覆蓋全國縣級區域及全世界近160個國家和地區的輪胎營銷網絡。
2022-2024年，中策橡膠經銷模式主營業務收入金額分別為254.33億元、275.44億元、304.58億元，呈穩步增長趨勢。
經銷渠道優勢，已成為中策橡膠實現市場拓展、銷售區域覆蓋和客戶資源維護的堅實基礎。
依托強大且完善的境內外立體營銷網絡體系，中策橡膠旗下輪胎產品覆蓋了全國大部分省市，遠銷全球大部分國家和地區。
近年來，中策橡膠持續深耕國際化路線，在市場開拓、人才儲備、技術研發、設備提升等方面推動企業的國際化步伐，將“全球化經營”作為企業發展的重點方向。
據招股書，2022-2024年，中策橡膠境外主營業務收入分別為149.00億元、168.32億元、188.96億元，占當期主營業務收入的比例分別為46.91%、47.93%、48.32%。
綜述之，中策橡膠擁有不俗的品牌優勢，形成了直銷與經銷相結合的立體銷售模式。中策橡膠與國內多家知名整車廠深度合作，并建立了一套優于同行業其他品牌的經銷體系，產品銷往全球大部分國家和地區。近年來，中策橡膠持續布局全球化戰略，境外收入及占比穩步上升。
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四、產品質量優異品類齊全，銷售規模國內領先持續攀升
深耕輪胎行業多年，中策橡膠主要從事全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等輪胎產品的研發、生產和銷售，致力于為國內外消費者提供高質量、高性能、綠色節能的多樣化輪胎產品。
在質量管控方面，中策橡膠堅持走質量效益型道路，全面推行質量管理，并通過生產工藝的自動化、數字化提升制造精度和產品質量穩定性。中策橡膠已取得3C認證、DOT、ECE、INMETRO、GCC等多國家及地區認證，其質量管理體系亦通過了ISO9001等認證。
在產品多樣性方面，中策橡膠是國內產品線最為齊全的大型輪胎制造企業。
全鋼胎系中策橡膠傳統優勢領域，其已推出多種型號、尺寸的全鋼子午線輪胎產品，適用于重型載重貨車、長途客車、工程機械車等多種車型，多數產品在市場中獲得了消費者的良好口碑。
特別是在無內胎全鋼胎方面，中策橡膠創新地采用加強型輪胎胎圈結構、創新輪胎花紋設計和胎面配方設計等新工藝，解決了國內生產全鋼無內胎重載卡客車子午線輪胎的技術難題。中策橡膠開發的無內胎全鋼胎，具有優異的耐磨性、耐刺扎性和胎圈耐久性，深受用戶的好評。
在半鋼子午線輪胎領域，中策橡膠生產的應用超低滾動阻力技術的205/65R15輪胎，滾阻達到歐盟A級標準，濕地抓著力達到C級，在節油方面比同規格普通輪胎顯著降低。該類超低滾阻轎車胎的研發成功，為國內外消費者帶來了節油、安全、綠色的輪胎產品。
全鋼胎和半鋼胎系中策橡膠最主要的產品，占其各期主營業務收入比例約80%左右。2022-2024年，中策橡膠全鋼胎銷售金額分別為158.24億元、172.11億元、180.02億元；半鋼胎銷售金額分別為92.42億元、112.54億元、135.63億元。
面向斜交胎等傳統領域，中策橡膠以“新、異、特”作為科技研發、產業迭代的發展方向，結合市場需求變化，針對性開發系列特種輪胎產品，例如大型工程胎、沙地車用胎、港口機械輪胎等，推動其在專用工程輪胎領域細分市場的收入增長。
在車胎領域，中策橡膠車胎產品系列覆蓋電動車輪胎、摩托車輪胎、自行車輪胎以及城市版電動助力胎、電動滑板車真空胎等不同領域，匹配不同品類車型以及不同路況環境，為合作客戶和廣大消費者提供精準契合的車胎產品。
值得關注的是，近年來中策橡膠輪胎銷售規模不斷增加，規模優勢持續增強。
輪胎產業屬于典型的資本、技術和勞動密集型產業，具有顯著的規模經濟特性。只有在實現規模化生產后，企業在生產效率、采購成本、管理費用等方面的優勢才能明顯體現。中策橡膠屬大型輪胎制造廠商，具備成熟的生產工藝和較大的生產規模，其全鋼子午胎生產規模在全球范圍內亦是數一數二。
在中國橡膠工業協會發布的“2024年度中國輪胎企業排行榜”中，中策橡膠位列榜首。同時，中策橡膠名列美國《輪胎商業》雜志《2024全球年度輪胎報告》評選的全球輪胎制造企業前十強。據美國《Tire Business》雜志發布的全球輪胎75“強”排行榜，以制造商2023年與輪胎制造相關聯的銷售額為依據進行排名，中策橡膠位居全球第九，國內首位。
2022-2024年，中策橡膠輪胎產品銷量分別為1.73億條、1.96億條、2.16億條。
簡言之，中策橡膠產品質量優異、品類多樣，是國內產品線最為齊全的大型輪胎制造企業。中策橡膠輪胎銷售規模處于國內領先水平且逐年擴大，規模優勢持續增強。特別是中策橡膠的全鋼子午胎生產規模在全球范圍內排名靠前。
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五、通過數字化創新賦能全產業鏈，大力推進節能綠色生產
作為國家級高新技術企業、工信部兩化融合試點示范企業，中策橡膠堅持以創新引領企業發展，在技術研發、人才培養、設備提升等各方面持續增加投入水平。
據招股書，2022-2024年，中策橡膠研發投入分別為12.56億元、14.01億元、14.73億元，呈持續增長趨勢。
截至2024年12月末，中策橡膠擁有境內專利共計1,362項，其中發明專利343項；擁有境外發明專利25項。
近年來，中策橡膠自主研發了“315/70R22.5性能測試用標準測試輪胎”、“全鋼絲子午無內重載卡車輪胎”、“全鋼絲子午超級扁平化寬基載重拖車胎”、“低噪音輪胎系列”、“超低滾阻輪胎”等較高技術含量產品。
與此同時，中策橡膠堅持將創新作為驅動發展的主要動力，利用數字化創新融合助推企業轉型升級。中策橡膠與阿里云深度合作研發“中策-ET工業大腦系統”，以數字化賦能企業“研、產、供、銷”全產業鏈。
在產品研發端，中策橡膠通過PLM、CAD、CAE的無縫銜接實現無紙化開發，提升了產品的設計開發效率；在產品制造端，中策橡膠在制造過程模塊化的基礎上，將PLM、MES、RFID、SCADA、條碼系統等軟件與物聯網、數字控制設備、自動化裝備等硬件有機結合，實現了組織單元化、加工自動化、生產柔性化、制造智能化；在產品銷售端，中策橡膠通過車空間管理系統及中策云店系統實現了銷售網絡的數字化覆蓋，實現市場信息的全面收集和精準傳遞，并結合RFID電子標簽實現對輪胎全生命周期的記錄與追溯。
除此之外，近年來，中策橡膠以降低單位國內生產總值能耗為努力方向，在現代化信息技術的支撐下，依托完善的能源綜合管理平臺，從系統用能入手，堅持“恰到好處用能”的原則，助力全社會實現雙碳目標。
在環保原材料選用方面，中策橡膠提升適用于綠色輪胎的白炭黑和新型環保炭黑的應用比例，對高強度、新結構鋼簾線和纖維簾線以及生物基合成橡膠、木質素、環氧橡膠等各類環保生物基材料的研發和應用亦初見成效。
在綠色生產方面，中策橡膠引入阿米巴、TOC等國際先進管理理念，全面施行一系列綠色工藝，積極采用多種節能措施，有效提升了產出水平，生產過程中的各項資源消耗均有減少，能耗水平顯著降低。中策橡膠還利用硫化尾氣作為燃料進行余熱回收發電和供熱，在降低企業生產成本的同時，還實現了資源的綜合循環利用。
總的來說，近年來汽車產業穩健發展，全球輪胎銷售額整體呈增長趨勢。在國內市場，隨著經濟的發展、汽車保有量的增加，國內輪胎需求量剛性增加。同時，國產輪胎品牌憑借性價比等優勢，迅速搶占銷售渠道，穩步實現對海外輪胎企業產品的替代。
受益于下游市場需求持續良好，近年來中策橡膠的營收及歸母凈利潤均呈逐年增長趨勢。同時，中策橡膠的毛利率穩步上升，ROE高于行業均值，盈利能力突出。作為國內領先、全球排名靠前的輪胎制造企業，中策橡膠依托研發優勢、數字化創新優勢持續提高產品質量與生產效率，打造了不俗的品牌優勢，形成了直銷與經銷相結合的立體銷售模式。近年來，中策橡膠持續布局全球化戰略，境外收入及占比逐年走高。目前，中策橡膠輪胎銷售規模處于國內領先水平，且規模優勢逐年擴大。
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