導語：保險公司的核心競爭要素在悄然發生變化。

保險行業最近站在了舞臺中央。

9月11日,《國務院關于加強監管防范風險推動保險業高質量發展的若干意見》正式公布。

這份被稱為“新國十條”的政策文件，肯定了保險業在經濟社會發展中的穩定器作用，對于保險業的高質量發展提出了具體指導意見，包括加強資產負債聯動管理、健全退市機制和破產程序，豐富養老、醫療、普惠保險發展等。文件一出，點燃了市場的做多熱情，保險股迎來大漲。

其實在國內金融機構中，保險公司確實是被低估了。其承擔著社會“穩定器”和經濟“助推器”的功能，但并沒有獲得與之相匹配的市場關注度與估值。此次“新國十條”的出臺，無疑為保險上市公司的價值重估注入了新動力。

目前保險行業正在步入新的發展階段，負債端增長趨于穩定，產品結構在市場需求與政策推動下經歷了一些調整，不過總量來看確實過了高速增長的階段。資產端在面臨投資市場的變局，其重要性愈加凸顯。這樣的行業趨勢決定了保險行業的新投資邏輯。

那么從目前行業趨勢看，怎樣的保險公司才是值得關注的？

01 保險業進入新階段

近幾年來，保險產品滲透率逐漸提升，自2016年開始我國就已經是全世界第二大保險市場，行業增速進入穩定增長階段。從2022和2023年數據來看，國內原保費規模增速分別為4.6%和9.14%。

就人身險保費規模來說，2022年和2023年分別達到3.42萬億和3.76萬億，增速分別為3.06%和9.91%。增速與前些年的雙位數增長相比，步入了穩定增長模式。

從人身險產品結構層面看，之前引領保費增長的重疾險與醫療險在快速增長后，發展趨于穩定。保障功能很強的重疾險，銷售保單已過4億份，覆蓋人群過1億，滲透率達到較高水平。

百萬醫療險與惠民保普及也使得人們的保障需求得到一定滿足。未來保障型產品還會有增長空間，不過需要居民收入預期進一步改善，從而帶來保額提升的市場機會。

近兩年來，儲蓄型保險成為引領人身險增長的主力。A股調整持續，使得公募基金業績難以讓投資者滿意，存款利息與銀行理財收益又相對較低，而儲蓄類保險產品即使預定利率降到3%以后，仍有較大的吸引力，這帶動了儲蓄類產品的熱銷，成為拉動保費增長的重要動力。

不過我國長期利率呈現走低的趨勢，市場比較擔心前期較高的預定利率會給保險公司帶來利差損風險，因此監管層面一直在推動預定利率的下調。今年9月1日起，新備案的普通型保險產品預定利率上限為2.5%。

由此行業中逐漸將分紅險作為下一步引領保費增長同時又平衡當期與遠期業績的主要選擇，與增額壽等此前熱銷的產品相比，分紅險給與消費者較低的固定收益，分紅情況視投資收益而定，收益多就多分紅，收益少就少分紅，可以降低保險公司利差損風險。

在這種情況下，保險公司的核心競爭要素在悄然發生變化。以往市場更注重負債端變化。在新局面下，需要保險公司在負債端有穩定的增長能力，高速的保費增長不一定是好事，可能為未來埋雷，因為高增長可能是高負債成本帶來的，在未來會增加保險公司的償付壓力。

因此對于保險行業來說，現在更重要的是增速保持穩定增長，且新業務價值增長較好，從而為未來創造良好現金流。

同時，資產端的能力顯得更加重要，在低利率時代，哪家公司的投資能力更強更穩定，就能強化未來的償付能力，保持業績穩定增長，也可以增強保險公司在負債端的吸引力。故此在資產端，需要保險公司形成長期優秀的投資收益率，保障負債端發展。

在這兩端，新華保險都表現相對優異。一方面，新華保險作為行業內頭部公司，擁有較好的渠道能力與產品服務能力，可以保持負債端穩定成長，另一方面，新華保險有著業績較為強大的投資團隊與投資能力，可以保障投資收益的穩定性。

02 新華保險負債端新業務價值穩定增長

2024年半年報顯示，新華保險 (01336.HK，601336.SH)實現營業收入555.91億元，同比增長13.6%；歸屬于母公司股東的凈利潤110.83億元，同比增長11.1%。增長較為穩健。

保險行業與其他行業不同的是，較多的產品是期繳的，會有持續的保費流入。對于保險企業而言，比營收與利潤更重要的指標是保費以及新業務價值。保費是營收與利潤增長的基礎，新業務價值則是將未來保費減去相應的賠付、費用支出后，按照一定利率進行折現，反映的是在當下的保費結構之下，保險公司未來的盈利能力。

最新數據顯示，新華保險2024年前8月累計原保險保費收入為1302.82億元，同比增長1.9%。

增速不算高，一方面去年儲蓄險產品熱銷帶來高基數，更重要的是，在當前的利率環境下，需要保持負債端的穩健增長節奏，如果靠較高預定利率換來保費大幅增長，會使未來的利差損風險很大。因此現在新華保險的增長節奏是比較適宜的。

新業務價值方面，新華保險上半年新業務價值39.02億元，同比增長57.7%，增幅居于上市保險公司第二位。在過去的2023年，新華保險一年新業務價值可比口徑增長65.1%，同樣實現較高的成長。

新業務價值增長意味著增長質量較好，期繳占比更高，未來保費增長更有保障，為未來的營收與利潤增長創造了良好條件。

新華保險副總裁、總精算師龔興峰表示，新業務價值增長的核心在于公司整個業務的增長、結構的提升以及管理能力三方面共同作用的結果。

新業務價值提升的途徑主要包括整體保費的提升、渠道能力的改善、產品結構的改善等。具體來說，期繳產品銷售增加，未來續期保費會推動業績持續增長，保險產品中高價值產品占比提升，也能提升新業務價值。此外渠道的銷售能力也是重要一環。

特別是頭部公司都主要靠個險渠道來推動產品的銷售。能夠形成穩定、高質量增長，關鍵在于個險渠道的提質增效。上半年新華保險個險渠道新業務價值增長了39%，展現了良好勢頭。個險渠道成長關鍵在于形成高質量的個險代理人隊伍，打造優質銷售與服務團隊。

新華保險在這方面傾注了大量資源，今年上半年發布了新的營銷基本法，啟動“XIN一代”計劃專項隊伍建設項目，致力于打造一支素質過硬的金融人才隊伍，一個專業優質的職業發展平臺，一套長期高效的銷售管理體系。

在此帶動下，新華保險的代理人隊伍素質正在有效提升，對于產能的增長非常有利，預計會有比較好的邊際改善。

由此，新華保險的負債端取得了穩定高質量成長。

03 更大優勢在資產端

在當下的保險業，投資端的能力正在擺在更關鍵的位置上。負債端增長受到宏觀經濟、居民收入、金融市場走勢等因素影響，是所有保險公司都需要共同面對的問題，在保險市場同質化相對較高的情況下，并非哪家公司通過一些產品或者渠道方面的策略就能拿到遠超出同業的增長。

尤其是頭部保險公司之間，很難在負債端的增長上拉開差距。這種情況下投資端的重要性就更加凸顯了。通過投資端的優異表現，保險公司形成更穩定、更優的投資收益，可以增加利潤，提升償付能力，在負債端可以使投資者更加放心從而提升成單幾率，促進保費增長。

相對而言，新華保險在投資端優勢明顯，且難以復制。

新華保險上半年投資規模超1.4萬億元，較上年末增長7.0%；上半年實現綜合投資收益426億元，同比增長51.8%，年化總投資收益率4.8%，在五大上市保司（中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險）中名列第一。年化綜合投資收益率6.5%，同比上升1.8個百分點，創近三年最好水平。

為什么新華保險能在投資端持續有優異表現？

直接原因在于新華保險有優秀的投資策略。按照新華保險董事長楊玉成的說法，新華保險在投資上著力做到“做長、做深和做寬”。做長上，通過長久期來提升收益水平；做寬是形成多元的資產組合，不拘泥于債市。做長與做寬的基礎在于做深，強化深度的精準研究。

由于對于安全性要求較高，保險資管的資產配置都是以債券以及債券基金為主。在債市上投資，要想提高收益，主要策略就是做長久期、信用下沉、波段操作等。

信用下沉就是投資于信用水平較低的資產，如一些公司債等，收益較高同時也伴隨著較高風險，并不是保險資金可以大量使用的策略。波段操作對于投資能力有較高要求，往往很難在每次買賣中都實現“高拋低吸”。因此做長久期是相對來說更能在較高投資比例上使用的策略。

新華保險半年報透露，新華保險戰略資產配置層面以久期長、現金流穩定的固定收益類資產為壓艙石，滿足資產負債匹配要求，這體現了楊玉成所說的“做長”的特征。

同時在“做寬”方面，新華保險輔以均衡的權益類資產配置，以提高長期投資回報。權益類資產配置是提升收益水平的關鍵，在行情好時可以顯著增強收益水平。不過風險也相對較高。

就今年來說，A股高股息類資產表現相對較好，存在結構性、階段性機會。新華保險在固定收益占主體的同時，也不放棄權益類階段性的配置機會。

能夠把“做長”和“做寬”都做好，并不容易，特別是在股市債市都時常有調整的情況下，需要以“做深”為基礎，提升投研能力，構建出色的投研團隊，保障投資目標的達成。

與很多保司領導出身于保險負債端有所不同，新華保險現任董事長楊玉成此前為頭部券商申萬宏源證券總裁，申萬研究所是研究行業的黃埔軍校，為投資界、金融界培養了大量的投資人才和高管，在投資上更具專業與經驗。

楊玉成就任新華保險董事長后，始終強調加強投研，強化公司的投研能力體系建設，通過深度研究，挖掘、持有優質資產，從而實現超額收益。

與中國人壽合資成立500億元私募基金的舉措，就是新華保險投資能力的重要體現。9月24日，在國新辦新聞發布會上，金融監管總局局長李云澤介紹，前期，經國務院同意，金融監管總局推動中國人壽、新華人壽開展試點，共同發起設立私募證券投資基金，募集保險資金投資資本市場。該基金注冊資本500億元，已正式開始投資運作，目前進展順利。

在市場不斷有調整的情況下，新華保險投入巨資到證券市場，一方面是基于對于國內經濟增長與證券市場的信心，另一方面也是基于自身較強的投研能力，可以充分發掘市場機會。

因此，在當前環境下，新華保險有穩健的資產端表現，有更強的投資實力，更有可能在利差損風險逐漸放大的今后，形成更加明顯的競爭力。在保險高質量發展的大趨勢下，新華保險無疑是非常值得關注的上市保險公司。