導語：領先的金融綜合實力、可提供差異化的產品和服務，形成了較低且穩定的負債成本，助力平安平穩穿越宏觀與行業大小周期，保持韌性成長。

宏觀經濟呈現弱企穩的狀態下，平安業績依然穩定。

10月27日，中國平安（601318.SH）發布2023年三季報。

報告期內，中國平安實現歸屬于母公司股東的營運利潤1124.82億元，歸屬于母公司股東的凈利潤875.75億元，年化營運ROE達16.7%。

截至9月末，中國平安歸母凈資產達到9031億元，較年初增長3.9%；截至9月末，平安個人客戶數近2.3億，客均合同數達2.99個；2023年前三季度壽險及健康險業務新業務價值335.74億元，可比口徑下同比增40.9%。

平安金融中心，來源：平安票號微信公眾號

今年居民消費增長較弱，也抑制了保費增長。同時，資本市場持續震蕩，對保險投資端也構成巨大挑戰。在消費市場與資本市場雙重壓力下，平安能取得這樣的成績，殊為不易。

平安韌性成長的動力來自于哪里？

一般來說，金融企業分為前端的銷售和后端的投資。有知名基金經理表示，比較好的金融企業，是這兩端搭配，進入良性循環。

前端如能提供優良服務或有一定差異化的產品，得到消費者長期肯定，就能讓消費者有較高粘性，使負債成本相對穩定，且不因參與惡性競爭而被迫抬升；從而以平穩且低負債成本，驅動資產增長。

并且，這種情況下做投資，后端的投資風險偏好通常不會太高，從而使收益率保持可持續增長。

對于平安而言正是如此。平安通過領先的綜合實力、可提供差異化的產品和服務，從而形成了較低且穩定的負債成本，從容穿越宏觀與行業大小周期，長期保持韌性成長。

目前，“平安模式”已形成良性循環。不論是在經濟繁榮的年份，還是在復蘇力度較弱的年份，平安都具備實現超越市場平均水平的業績創造能力。

01 韌性向上

對于保險行業而言，今年前三季度宏觀環境并不友好。

負債端來看，預定利率從3.5%下降到3%，雖然有利于行業的長期發展，但對于保險產品的吸引力而言是邊際下降的。銀保渠道的政策調整，雖長期有助于保險行業在銀保渠道的收益水平，但短期也會影響銷售增長。

資產端來看，前三季度資本市場持續調整，保險資金的投資收益難言樂觀。

然而，就在這樣的市場環境下，平安依舊呈現出平穩成長的態勢。

熟悉保險行業的都知道，核心指標其實看的是新業務價值。簡單來說，新業務價值就是未來保費現金流按照一定利率的折現。從這個指標的走勢，可以看出壽險業務的增長態勢。

前三季度，平安錄得壽險及健康險業務新業務價值335.74億元，在可比口徑下，同比大增40.9%，與半年報披露的前兩季度增速差距并不大。這意味著，在承壓的第三季度，平安依然體現了相當程度的增長韌性。

同時，產險也取得了優秀業績。前三季度，平安實現保險服務收入2,355.38億元，同比增長6.8%；實現歸屬于母公司股東的營運利潤99.65億元。相比去年同期，今年車險案無疑會增加，賠付水平也會增長。但在優良運營手段支撐下，平安的車險綜合成本率達97.4%%，持續優于行業。

銀行業務層面，今年以來房貸利率重新定價，存量放貸利率下調，疊加經濟大環境下部分行業經營壓力較大，銀行業務承接較大增長壓力——凈息差繼續收窄，資產質量也普遍面臨挑戰。

平安銀行（000001.SZ）也同樣保持利潤增長和資產質量穩健。

前三季度，平安銀行實現凈利潤396.35億元，同比增長8.1%。截至2023年9月末，平安銀行不良貸款率1.04%，較年初下降0.01個百分點；撥備覆蓋率282.62%，風險抵補能力保持良好。

同時，平安銀行頗有優勢的零售與財富管理業務板塊繼續創造佳績。零售客戶資產（AUM）39,988.48億元，較年初增長11.5%；零售客戶數12,482.37萬戶，其中財富客戶136.93萬戶，較年初增長8.2%。

投資端來看，盡管經歷了三個季度的資本市場調整，平安的投資收益率依舊具有吸引力。

在該期間，平安實現年化綜合投資收益率3.7%，年化凈投資收益率4.0%，與中報披露的前兩季度數據相差不大，說明三季度內投資組合回報依然穩健。截至2023年9月30日，平安保險資金投資組合規模近4.64萬億元，較年初增長7.1%。

02 屬性拉滿的“六邊形戰士”

多年來龍頭地位不改，且短期、中長期都有不錯回報，原因何在？

照前文中所述的金融機構分析框架，這源于平安已經形成了協調穩定的成長模式。

在負債端足夠有競爭力的產品和足夠有吸引力的服務、以及素質逐漸提升的代理人團隊支持下，投資端也能更加從容構建穩健的投資組合，而非被迫選擇高風險高收益的運作模式。

具體來看，平安集團整體在負債端的優勢愈加凸顯，主要來自于三方面：

首先，綜合金融可以給客戶提供一站式綜合服務，這是平安區別于其他金融機構的地方。

與多數金融機構不同，平安在壽險、產險、銀行、證券、信托、財富管理和金融科技等多個業務線上，都屬于行業頭部的實力。如壽險、財險皆位居行業前三；銀行業務方面，平安銀行是股份行中的佼佼者，證券與信托業務也穩定在行業上游，金融科技水平在金融機構中更是處于領先水平，甚至孵化了多家科技獨角獸。

正因于此，“六邊形戰士”平安，幾乎將全部服務能力屬性“拉滿”。

如投保了保險產品的企業客戶，大概率還存在對公賬戶、公司信貸、資金管理甚至投行等全方位服務需求；個人客戶，除了要買保險產品作為個人及家庭風險管理工具外，同樣對于財富管理也是有明顯需求的。

這些來自不同類別客戶的多元化需求，平安能夠全方位滿足。而且，因為均攤了獲客成本，平安更能提出更有市場競爭力的收費報價，從而實現客戶與平安兩方雙贏。

數據顯示，截至2023年9月末，集團個人客戶數近2.30億，較年初增長1.5%；客均合同數2.99個。自2019年末至今，在公司客戶數增長了15.9%的同時，客均合同數亦增長了12.0%。

其次，保險業務層面持續推進的代理人改革，已經取得明顯成效。代理人素質不斷提升，服務客戶的能力強化，代理人的圈層也在逐漸躍升，從而使得代理人人效提升。

2023年前三季度，代理人人均新業務價值同比增長94.4%。人效提升促進代理人收入的增長，增強了對優秀人才的吸引力，從而形成了良性循環。

平安在代理人改革方面起步較早，戰略層面也更加重視，在這方面投入了幾乎業界最多的資源以支持代理人團隊的素質提升，從而為代理人產能提升奠定了基礎，并拉動了壽險業務的業績改善。

財報顯示，平安壽險實現營運利潤849.11億元。2023年前三季度，壽險及健康險業務新業務價值335.74億元，可比口徑下大增40.9%。

另外，平安在醫療健康方面的布局，更強化了對客戶的吸引力。

截至2023年9月末，平安已布局17家健康管理中心。收購北大醫療集團旗下6家三甲/級醫院合計4000張床位、13家特色專科醫療機構以及其他優質資源，均充實了平安的醫療健康服務體系。

在養老需求日益凸顯的今天，平安醫療康養資源，無疑增厚了產品附加值。截至2023年9月末，在平安近2.30億的個人客戶中，有近64%客戶同時使用了醫療健康生態圈提供的服務，其客均合同數約3.42個、客均AUM達5.61萬元，分別為不使用醫療健康生態圈服務的個人客戶的1.6倍、3.4倍。

北大醫療集團旗下北京大學國際醫院EICU 來源：北大醫療管理有限責任公司

以上三方面，共同形成了平安在負債端的獨特競爭力。一方面全面滿足客戶的金融需求，并在醫療、康養需求上形成了良好的服務能力；代理人改革又使一線保險代理人服務客戶的能力水平得到提升，為平安的客戶群體中帶來成體系化的綜合服務能力。即使在消費弱復蘇、保險預定利率下調的市場環境下，新增保單依然表現穩定。

平安旗下康養項目廣州頤年城效果圖 來源：平安臻頤年微信公眾號

負債端的穩定增長，又驅動資產端有充足空間采用長期穩健的運作策略，以保持收益率在有一定吸引力的水平。數據顯示，中國平安前三季度保險資金投資組合實現年化綜合投資收益率3.7%，年化凈投資收益率4.0%。

截至2023年9月末，中國平安保險資金投資組合規模近4.64萬億元，較年初增長7.1%。

正如平安在財報中所說，公司以負債為驅動，以償付能力為核心指標，致力于創造穿越宏觀經濟周期的穩定的投資收益，以滿足負債需求。

在資產配置層面，平安堅持穩健的風險偏好，持續優化戰略資產配置，堅持長久期利率債與風險類資產、穩健型權益資產與成長型權益資產的雙平衡配置結構。同時，公司有紀律地執行戰術資產配置，并積累優質資產以應對各類市場環境。

03 穩健的領跑者

中國平安形成的負債端與投資端的良性循環，讓公司走在了穩健發展的道路上。

金融行業比拼的，其實并不是短期能跑多快，而是能否跑得穩、跑得久。中國平安正是通過穩健策略，形成了獨特的競爭力，保障公司長遠發展。

中國金融行業走過了高速增長的階段，各項業務的滲透率已經較高，現在走到了穩定發展期，整體蛋糕增量空間難有突破性增長。因此現下及未來，更重要的是比拼內功、比拼服務客戶的能力，以獨特的競爭力獲取更多市場份額。

平安在負債端與投資端形成了良性循環，在金融細分領域形成了較好競爭力，有望在行業中保持目前的具有韌性的成長。比如高效的代理人團隊，可以給客戶提供優質服務，從而進一步改善新業務價值的增長；醫療健康資源的進一步豐富拓展，顯著增強了平安產品對客戶的吸引力；一站式綜合服務也讓客戶有豐富、低成本的選擇。這樣的競爭力在金融行業里是不多見的，且還在不斷的強化。

這樣的競爭力，也使得平安被投研機構持續看好。如光大證券金融研究團隊在研報中就表示，平安壽險堅定實施“4渠道+3產品”戰略，渠道層面，代理人渠道經營質量持續優化，銀保、社區網格及其他等多元渠道快速發展；產品層面，公司不斷升級保險產品體系，并依托集團醫療健康生態圈，布局“保險+健康管理”、“保險+居家養老”、“保險+高端養老”，通過“保險+服務”提升差異化競爭優勢。

前三季度享有服務權益的客戶貢獻的NBV占比達68%，與上半年持平，未來隨著服務加持效果持續釋放，估值有望進一步上修。