導語：本輪醫藥反腐的本質，是打擊同質化藥品間的不正當競爭，長期利好創新藥。

據國家衛健委官網7月21日報道，國家衛生健康委近日會同教育部、公安部、審計署、國務院國資委、市場監管總局、國家醫保局、國家中醫藥局、國家疾控局、國家藥監局聯合召開視頻會議，部署開展為期1年的全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作。

7月30日賽倫生物實際控制人之一、董事長范志和因涉嫌職務犯罪被實施留置并立案調查的公告，更令市場聯想起不久前衛寧健康（300253.SZ）實際控制人、董事長周煒的同樣經歷。

上述消息一出，醫藥板塊迎來暴跌。A股醫藥龍頭恒瑞醫藥更是一度逼近跌停。

對此，我們的觀點如下:

01 明碼標價的“帶金銷售”

截至今年7月底，有155名醫院領導被查。光這個月就有19位，反腐在醫藥行業已是常態化操作。

“帶金銷售”是藥價虛高的主要原因。所謂“帶金銷售”，是指醫藥企業在定價銷售時，事先會把處方醫生和在醫院擁有采購權的相關負責人商業賄賂計算在內。

如果說送禮、吃回扣算是灰色操作的話，那么“帶金銷售”這種事先打入價格的行為，就屬于明碼標價了。

通過這種行為，謀取交易機會和在同行中的競爭優勢，成了醫藥行業過去秘而不宣的“潛規則”。近年來，地方醫保局和財政廳兩部門聯手進行穿透式查賬，摸清了藥價虛高的成因。

02 中藥是監管重點

創新藥看的是臨床數據，大幅延長病人的生存期、能有效緩解病情就是好藥，效果擺在那里，就能提高藥品的銷量。

但中藥的療效無法準確評估。不同廠家相似藥效的中藥，給了好處的當然更受醫生青睞，加上帶金銷售就能起量。另外，一大批“神藥”的中藥注射劑，實際在臨床上沒有那么明確的效果。這類中藥產品為了增加銷量和銷售額，只能通過私下給醫師好處的辦法打通銷售。

以當歸為例，野生當歸價格一般會達到數百元甚至上千元。但人工養殖當歸，價格只有幾十元左右。這當中就有十分微妙的“可操作”空間。

03 醫藥反腐的本質，是打擊同質化藥品間的不正當競爭

me-too，me-worse盛行的仿制藥時代，研發退居次位，醫藥公司的核心競爭力很大一塊聚焦在如何與醫院醫生打交道，他們有充分動機以利益輸送方式搶市場。

這些“同質化藥企” 銷售費用幾乎全部為宣傳推廣費用，有一定商業賄賂風險腐敗的可能性存在。

今年2月深交所發布《關于深市醫藥公司商業賄賂相關問題監管工作情況的報告》，在《銷售費用占營業收入比重超過50%的上市公司》表格中，提到“前述18家公司中，部分公司銷售費用幾乎全部為宣傳推廣費用。從銷售費用指標角度看，存在商業賄賂風險的可能性相對較高”。

來源：深交所《關于深市醫藥公司商業賄賂相關問題監管工作情況的報告》

04 本次醫藥反腐對創新藥實質影響不大

首先，反腐不影響出海型創新藥企業的海外銷售和授權。近兩年來，國內部分藥企做出了best-in-class的藥物，已通過美國FDA認證，海外銷售空間已經打開。

其次，反腐對依靠醫保放量的企業影響也不大。這些藥企銷售由醫保支付，且經歷了大幅競爭性議價，價格已經非常透明，尋租空間很小。

創新藥企還有一部分是在港股上市的biotech小企業，它們現在正處于研發進程階段，產品尚未商業化，有的連銷售團隊也沒有建立好，并非是本次行動打擊的重點。

如果非要說對創新藥的影響，主要是涉及到創新藥進院，特別是三甲醫院。創新藥需要大量的學術推廣和醫生培訓，才能保證使用的有效性和規范性。在這一過程中，多多少少存在某些越界行為。創新藥的銷售進展或許會因反腐行動持續，而在短期內受到波及。

此外，個別省份要求醫生退還講課費，市場擔心這可能會影響未來處方開具、產品進院以及新藥銷售，從而影響醫藥公司的業績。

總體看，目前政策導向明確，對創新藥的長期支持導向清晰可見。

05 恒瑞醫藥暴跌屬于利空被夸大

恒瑞醫藥（600276.SH）連續兩日跌去11%多。幾年前，恒瑞醫藥子公司江蘇新晨曾行賄浙江省麗水市中心醫院原麻醉科主任一事，可能令市場擔心恒瑞醫藥被醫藥反復查辦。

2021年4月，財政部發布醫藥企業會計信息檢查公告，對19家醫藥企業作出行政處罰 來源：中國財富報道

另一方面，面臨嚴監管是行業最大的風險，機構先跑為敬。投資機構應對不確定性風險，有時就是無腦砍倉，哪怕接回來的價格更高。

恒瑞醫藥股價走勢

對于引人矚目的風險因素，比如醫藥銷售代表和銷售費用，恒瑞曾有上萬名醫藥銷售代表，目前已裁去大量人員。其銷售費用也從2021年的93億降低到2022年的73億。2022年恒瑞總營收是212億，銷售費用占收入比的行業平均水平通常在30%-35%，恒瑞現在處于這個標準之內。

恒瑞這兩年一直在往創新藥公司轉型，已是全國管線最多的創新藥企。個人認為恒瑞的利空是被夸大的，暴跌更多是出于情緒性打壓。

附：醫療反腐影響草根調研