作者：方 升

編輯：張佳茗

五一節(jié)之前，內(nèi)地上市公司的年報、一季報全部披露完畢；隨著AI醫(yī)療和創(chuàng)新藥帶火醫(yī)藥生物板塊，醫(yī)藥生物的財報成績也格外受人關(guān)注，畢竟標(biāo)的長期業(yè)績才是支撐股價能夠持續(xù)走強的根本。

與創(chuàng)新藥企業(yè)業(yè)績的逐漸揚升相反，醫(yī)藥生物中業(yè)績最差的賽道就是疫苗了，其中曾經(jīng)龍頭之一的沃森生物出現(xiàn)了業(yè)績大滑坡。先是2024年年報，2024年營業(yè)收入同比驟降31.41%至28.21億元，歸母凈利潤暴跌66.10%至1.42億元，財務(wù)指標(biāo)連續(xù)兩年大幅下滑。隨后在公布的一季報中，2025年第一季度報告，該公司營業(yè)收入為4.62億元，同比減少22.93%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為264.62萬元，同比減少81.27%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈虧損為1149.02萬元，基本每股收益為0.0017元。

沃森生物的主營業(yè)務(wù)為人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。截至2024年底，沃森生物共擁有8個自主疫苗產(chǎn)品正式上市銷售。其中，核心產(chǎn)品為肺炎疫苗和HPV疫苗。以后者為例，二價HPV疫苗在“惠民項目”招標(biāo)中價格大幅下調(diào)，疊加九價HPV疫苗擴齡競爭加劇，導(dǎo)致核心產(chǎn)品銷售收入銳減；類似的情況也發(fā)生在肺炎疫苗上。此外，公司持有的開曼圣諾醫(yī)藥股票價格下跌也帶來公允價值變動損失。

那么，當(dāng)核心產(chǎn)品賣不動之后，沃森生物還能向何處出招呢？

核心產(chǎn)品遇到瓶頸 產(chǎn)品線遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

從對外的介紹來看，沃森生物是一家專業(yè)從事人用疫苗集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的高科技生物制藥企業(yè)，公司具備一定的市場競爭力。公司是中國首家、全球第二家自主研發(fā)并成功上市13價肺炎結(jié)合疫苗的企業(yè)，該產(chǎn)品自2021年以來持續(xù)保持中國市場份額第一；公司還是中國第二家、全球第四家自主研發(fā)并成功上市HPV疫苗的企業(yè)。

從財報披露來看，沃森生物的業(yè)務(wù)板塊分為了自主疫苗、服務(wù)收入、中間產(chǎn)品、其他業(yè)務(wù)收入四大類，其中另外的三大類產(chǎn)品都可以忽略不計了，公司的業(yè)績主要依靠自主疫苗一項，2024年自主疫苗一項同比減少37.66%，成為業(yè)績萎靡不振的主因。

2024年，作為公司核心產(chǎn)品，沃森生物的二價HPV疫苗和十三價肺炎疫苗的表現(xiàn)均不算理想。從背后的原因來看，2022年8月，默沙東九價HPV疫苗（佳達(dá)修9）新適應(yīng)證獲批，搶占了二價疫苗市場，此后沃森生物只能以低價參與競爭。2024年8月，沃森生物旗下玉溪澤潤以27.5元/支的價格中標(biāo)山東省疾病預(yù)防控制中心的HPV疫苗采購項目，相較于上市初期每支300多元的售價，降價約90%。

2024年，沃森在海南省的中標(biāo)價格大約是63元/支，整體上二價HPV疫苗的價格在持續(xù)走低。一方面是雙價HPV疫苗中標(biāo)價降低，另一方面是目前該公司的九價HPV疫苗擴齡導(dǎo)致自費市場銷售壓力增大?；與此同時，國際巨頭加快重磅疫苗品種布局，進(jìn)一步擠壓了沃森生物的市場空間?。

對比來看13價肺炎疫苗，盡管繼續(xù)保持國內(nèi)市場份額第一，不過銷售收入?yún)s大幅下滑。此外，13價肺炎結(jié)合疫苗面臨技術(shù)迭代壓力，輝瑞與默沙東已布局更高價產(chǎn)品。

研發(fā)似乎總慢半拍 產(chǎn)品矩陣亟待重新洗牌

再看沃森生物的今年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入4.62億元，同比下降22.93%；扣非凈利潤-1149.02萬元，同比下降113.67%。 從賣方券商分析的核心原因來看，13價肺炎疫苗等核心產(chǎn)品銷售受阻，疊加管理費用增長14.55%，成本壓力顯著。

從整體內(nèi)地疫苗行業(yè)面臨的困境看，如今疫苗行業(yè)正面臨供需兩側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力。在需求端，消費市場整體下行趨勢導(dǎo)致居民疫苗接種意愿減弱，自費疫苗市場呈現(xiàn)需求萎縮態(tài)勢。去年全國非免疫規(guī)劃疫苗總接種劑次較上年同期顯著減少，其中HPV疫苗、流感疫苗及肺炎球菌疫苗的接種量下滑幅度尤為突出，高價成人自費疫苗的市場需求降幅更為明顯。

與此同時，人口結(jié)構(gòu)變化正在重塑接種人群特征。受新生兒數(shù)量持續(xù)走低影響，傳統(tǒng)主力接種群體（0-6歲兒童）的占比逐年遞減，成年接種者比例則持續(xù)攀升，這一轉(zhuǎn)變促使疫苗企業(yè)加速推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整。

回到沃森生物身上，其就是奉行跟隨策略并最終受到影響的最好案例。回看過去，沃森生物近幾年的重要操作基本是跟隨為主，但每次卻都是慢人一步。疫情之初，沃森生物率先啟動了疫苗研發(fā)的工作，但直到2023年12月，沃森生物聯(lián)合復(fù)旦大學(xué)、上海藍(lán)鵲共同研發(fā)的新冠變異株mRNA疫苗才獲批納入緊急使用，此時疫情卻已經(jīng)接近結(jié)束。

而在HPV疫苗大熱時，沃森生物也果斷入局，其二價疫苗產(chǎn)品在2022年上市，但沒多久便遭遇“價格戰(zhàn)”；此后，沃森生物又轉(zhuǎn)向九價疫苗，據(jù)西南證券統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，沃森生物的九價HPV疫苗研發(fā)項目預(yù)計完成時間為2029年。

就此問題，4月28日有投資者向沃森生物提問，請問貴司九價HPV疫苗目前在哪個階段停留？是不是失敗了？要學(xué)貴司其他項目一樣拖足夠長時間后再擇機公告終止項目嗎？

對此，沃森生物5月6日在投資者互動平臺回答稱，公司子公司上海澤潤九價 HPV 疫苗Ⅲ期臨床研究的各項工作持續(xù)推進(jìn)，公司在研疫苗若有實質(zhì)性和階段性進(jìn)展公司會及時披露，后續(xù)進(jìn)展情況請關(guān)注公司相關(guān)信息。

沃森生物如何扭轉(zhuǎn)困局，本刊將繼續(xù)關(guān)注。