財(cái)聯(lián)社3月18日訊（編輯 劉蕊）當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月17日，全球AI領(lǐng)域年度盛會(huì)——英偉達(dá)GTC 2025大會(huì)已經(jīng)于美國(guó)加州圣何塞拉開(kāi)帷幕。

美東時(shí)間周二（3月18日）下午1點(diǎn)（北京時(shí)間周三凌晨1點(diǎn)），英偉達(dá)CEO黃仁勛將發(fā)表主題演講，聚焦AI前沿領(lǐng)域的最新發(fā)展，同時(shí)直面市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)股價(jià)與增長(zhǎng)潛力的質(zhì)疑。

對(duì)于華爾街投資者來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)演講也可以看作是黃仁勛的“股價(jià)保衛(wèi)戰(zhàn)”：在英偉達(dá)股價(jià)年內(nèi)下滑超10%之際，黃仁勛能否向外界傳達(dá)足夠多的樂(lè)觀信心，從而推動(dòng)英偉達(dá)股價(jià)重回巔峰？本文將梳理本次演講的幾大核心看點(diǎn)。

一、Blackwell供不應(yīng)求：但毛利率問(wèn)題能否解決？

盡管英偉達(dá)官網(wǎng)聲稱，黃仁勛的這場(chǎng)演講將“探索加速計(jì)算和 AI的未來(lái)發(fā)展”，但在仰望星空之前，很多投資者更希望先著眼于腳下：對(duì)于投資者們來(lái)說(shuō)，他們最關(guān)心的是Blackwell的最新消息——這款旗艦芯片的銷售情況如何、需求如何、供應(yīng)如何、毛利率如何、中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)如何以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的動(dòng)向如何。

瑞穗證券交易部門分析師喬丹·克萊恩表示，幾乎可以肯定的是，黃仁勛會(huì)在GTC上強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)對(duì)Blackwell產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求。不過(guò)，Blackwell帶來(lái)的短期內(nèi)毛利率下滑和產(chǎn)量限制等問(wèn)題可能仍然會(huì)是懸在投資者心頭的擔(dān)憂。

事實(shí)上，Blackwell帶來(lái)的毛利率下滑可能尤其是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。在近期的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，多位分析師特別提問(wèn)討論了這個(gè)話題。

英偉達(dá)執(zhí)行副總裁兼首席財(cái)務(wù)官科萊特?克雷斯在當(dāng)時(shí)回應(yīng)稱，在Blackwell的推廣過(guò)程中，英偉達(dá)的毛利率將維持在70%出頭。但隨著B(niǎo)lackwell全面實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，英偉達(dá)就能逐漸優(yōu)化成本，提高毛利率。預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候，毛利率有望達(dá)到75%左右的水平。

二、Blackwell Ultra即將登場(chǎng)：性能飛躍與“水冷革命”

考慮到英偉達(dá)通常會(huì)在GTC上發(fā)布重要的GPU相關(guān)產(chǎn)品，目前市場(chǎng)已經(jīng)廣泛期待，今年的GTC會(huì)議中，英偉達(dá)的新一代芯片——Blackwell Ultra GB300和B300系列芯片將亮相，成為此次活動(dòng)的最大亮點(diǎn)之一，同時(shí)也是英偉達(dá)鞏固AI芯片霸主地位的關(guān)鍵一步。

Blackwell架構(gòu)的中期更新有望比其前代產(chǎn)品有顯著改進(jìn)。B300系列預(yù)計(jì)將提供更高的計(jì)算性能和8組 12-Hi HBM3E內(nèi)存，提供高達(dá)288GB的板載內(nèi)存。據(jù)傳言，與B200系列相比，B300性能提升了50%。有業(yè)內(nèi)人士透露，GB300最早可能在5月份開(kāi)始出貨，從而加速對(duì)GB200的替代。

此外，據(jù)市場(chǎng)人士分析，由于功耗和散熱需求更高，英偉達(dá)將棄用傳統(tǒng)氣冷方案，全面導(dǎo)入水冷技術(shù)，這不僅將推動(dòng)水冷板和水冷快接頭的用量激增，還標(biāo)志著“二次冷革命”的到來(lái)。這一變革不僅將推動(dòng)數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)，還可能重塑服務(wù)器供應(yīng)鏈格局。

三、下一代Rubin揭開(kāi)面紗：黃仁勛將“劇透”未來(lái)路線圖？

幾乎可以肯定的是，英偉達(dá)下一代 GPU系列Rubin（以暗物質(zhì)研究先驅(qū)天文學(xué)家Vera Rubin命名）會(huì)與Blackwell Ultra一起在GTC上亮相。此前英偉達(dá)透露，Rubin將于2026年問(wèn)世，黃仁勛預(yù)計(jì)將承諾其的計(jì)算能力實(shí)現(xiàn)“巨大飛躍”。

不過(guò)，摩根大通分析師 Samik Chatterjee在客戶報(bào)告中警告稱，投資者需要謹(jǐn)慎對(duì)待Rubin正式發(fā)布日期相關(guān)的信息。

盡管他相信英偉達(dá)的Blackwell Ultra可以在2025年下半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，但他對(duì)Rubin芯片的發(fā)布時(shí)間持懷疑態(tài)度。他表示：

“由于從Hopper到Blackwell的過(guò)渡過(guò)程中經(jīng)歷了延遲，投資者需要繼續(xù)關(guān)注2026年 Rubin平臺(tái)的更新時(shí)間。”

此外，黃仁勛在近期的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上還透露，他將在GTC上公布Rubin之后的下一代產(chǎn)品。目前外界猜測(cè)，下一代產(chǎn)品可能被命名為Rubin Ultra GPU。

外界預(yù)計(jì)該產(chǎn)品線將2027年發(fā)布、這款產(chǎn)品可能會(huì)進(jìn)一步突破GPU設(shè)計(jì)的界限，可能包含12個(gè)HBM4E 內(nèi)存堆棧。這比前幾代使用的8個(gè)堆棧有了很大的增加，可能提供高達(dá)576GB的總內(nèi)存。

德意志銀行分析師表示，考慮到Rubin路線圖中預(yù)期將出現(xiàn)眾多變化(新的工藝節(jié)點(diǎn)、新的CPU、新的HBM、新的封裝技術(shù))，預(yù)計(jì)新一代GPU平臺(tái)將實(shí)現(xiàn)非常令人印象深刻的性能改善。此外，考慮到新一代的GPU成本狀況可能會(huì)發(fā)生重大變化，建議投資者關(guān)注新的GPU平臺(tái)的定價(jià)/利潤(rùn)率趨勢(shì)。

四、股價(jià)保衛(wèi)戰(zhàn)：增長(zhǎng)的車輪能否繼續(xù)前進(jìn)？

盡管英偉達(dá)Q4財(cái)報(bào)超預(yù)期（營(yíng)收增長(zhǎng)78%，數(shù)據(jù)中心收入增長(zhǎng)93%），但截至本周一收盤(pán)，其股價(jià)年內(nèi)累計(jì)下跌超10%，市盈率跌至五年低點(diǎn)。單從股價(jià)走勢(shì)，就能看出，英偉達(dá)在今年的處境與去年GTC大會(huì)時(shí)已經(jīng)截然不同。

今年早些時(shí)候，DeepSeek推理模型的出現(xiàn)一度動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)于AI算力市場(chǎng)的預(yù)期，導(dǎo)致包括英偉達(dá)在內(nèi)的美股科技巨頭股價(jià)暴跌。盡管英偉達(dá)股價(jià)后來(lái)已經(jīng)回升，但顯然英偉達(dá)已經(jīng)不再那么舒適地處于領(lǐng)先地位。

隨著人工智能市場(chǎng)從“訓(xùn)練”轉(zhuǎn)向“推理”，英偉達(dá)的主要盈利來(lái)源也面臨越來(lái)越大的技術(shù)變革的壓力。盡管英偉達(dá)目前仍擁有超過(guò)90%的市場(chǎng)份額，在訓(xùn)練市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，但在推理方面仍面臨競(jìng)爭(zhēng)。此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈問(wèn)題以及關(guān)稅不確定性等都可能為英偉達(dá)的發(fā)展前路帶來(lái)挑戰(zhàn)。

在今晚的演講中，黃仁勛預(yù)計(jì)將強(qiáng)調(diào)推理市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力，并強(qiáng)調(diào)英偉達(dá)的軟硬件生態(tài)“無(wú)可替代”。而華爾街對(duì)演講反應(yīng)普遍是謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

瑞穗證券交易部門分析師喬丹·克萊恩表示，投資者正關(guān)注英偉達(dá)面臨的一系列不利因素，“許多人不相信或不期望GTC能夠掩蓋所有不確定性和擔(dān)憂，包括美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、關(guān)稅不確定性、短期內(nèi)毛利率下降以及供應(yīng)鏈問(wèn)題對(duì)新產(chǎn)品的增速的限制等。”

克萊恩表示：“就我個(gè)人而言，我仍然看好英偉達(dá)，但我認(rèn)為在5月份（Q1）財(cái)報(bào)公布之前，該股將維持區(qū)間波動(dòng)。”

當(dāng)然，華爾街上也有樂(lè)觀的聲音。比如，杰富瑞分析師認(rèn)為，GTC預(yù)計(jì)將展示英偉達(dá)“快速創(chuàng)新的節(jié)奏”，而Melius Research指出，當(dāng)前英偉達(dá)估值已部分消化風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)有望借GTC大會(huì)勢(shì)頭重拾升勢(shì)。

Wayve資本管理公司的Rhys Williams表示：“我們對(duì)英偉達(dá)的擔(dān)憂在于，它的盈利是否現(xiàn)在已經(jīng)到達(dá)頂峰？下半年是否不會(huì)像他們描述的那樣好？而黃仁勛的發(fā)言可能會(huì)讓市場(chǎng)感到些許安慰，他會(huì)告訴大家一切進(jìn)展順利，前進(jìn)的車輪不會(huì)掉下來(lái)。”