導語：慷慨的回購，誠見蒙牛以真金白銀向股東傳遞對未來發展的信心。

8月28日，蒙牛乳業（02319.HK）發布2024年中報。29日，公司股價走勢一改此前頹勢，盤中一度超漲10%，成交量也明顯放大，成交4.64億港元。

消息面上，蒙牛宣布計劃于未來12個月內進行總規模最高達20億港元的股份回購。這無疑是投資者對蒙牛投下了贊同票。

然而，就在幾個月前，摩根大通發表報告稱，預計蒙牛乳業明年會面臨挑戰，并決定下調其投資評級由增持降至中性，削減目標價。

該行下調評級，也導致蒙牛股價在二級市場表現持續承壓。蒙牛這一乳業巨頭是否被低估？最新財報已經給出市場正確且理性的答案。

01 穩健的成績單

蒙牛乳業2024年中報顯示，蒙牛2024年上半年實現收入446.7億元人民幣，實現經營利潤31.2億元人民幣，經營利潤率同比提升0.6個百分點至7%。

具體到業務層面來看，蒙牛多個細分品類交出良好答卷：

1、常溫液態奶品類夯實市場地位。財報數據顯示，2024年上半年蒙牛液態奶營收突破362.62億元，持續提升運營效率、執行效率，實現利潤率提升。

其中，特侖蘇深化輸出“更好”的品牌理念，提升品牌影響力，持續深耕全產業鏈，成就品類制高點，體現了更強的抗周期韌性。同時，蒙牛母品牌推出0乳糖牛奶，補充細分賽道，擴大飲奶人群。

此外，順應渠道重塑趨勢，積極推進RTM渠道策略的落地執行，深化線上滲透，積極把握興趣電商、內容電商等高增長渠道，O2O渠道領先行業，份額優勢再提升；持續挖掘下沉市場機會，拓展網點鋪市率，強化鎮村的服務滲透和基礎建設。

2、低溫品類連續20年保持市場第一。尼爾森數據顯示，我國低溫品類2023年同比下滑10.3%，其中低溫酸奶下滑9.0%，低溫益生菌飲料也下滑15.1%。不過相較于行業，蒙牛低溫產品實現了逆勢增長。

低溫酸奶品類產品結構提升，驅動盈利能力持續提升；同時低溫業務精準對焦營養、功能、美味賽道，每日鮮酪產品銷量高增長、優益C品牌連續三年品牌力行業第一。

3、鮮奶品類跑贏大盤，實現逆勢增長。特別是高端品牌每日鮮語逆勢實現雙位數增長，跑贏行業。而每日鮮語雙蛋白牛乳新品上市，口碑及銷量表現亮眼，成為平臺爆品。子品牌“小鮮語”也與年輕人“同頻共振”，銷售額實現雙位數增長。

渠道方面，鮮奶業務加深協同，通過持續與天貓、京東深度合作，并建立行業首個自營抖音直播間，實現平臺電商和生鮮電商份額第一。

4、冰品品類成績斐然。冰品業務從品牌力、產品力和渠道端，推動產品結構升級，取得了33.71億元營收。

隨變、蒂蘭圣雪、綠色心情、“冰+”等品牌進行產品創新升級，“冰+”跨界聯名新品啤酒冰淇淋榮獲第十屆世界食品創新獎中唯一金獎。尤其是海外冰淇淋業務方面，艾雪根據當地消費場景對品類進行創新，整體銷售收入增長強勁，利潤率大幅提升，穩居印尼市場份額第一。

5、奶粉品類專注模式，實現了扭虧為盈。2024年上半年，奶粉業務實現了16.35億元收入。具體來看，公司高端中老年奶粉品牌悠瑞，聚焦更適合中老年的乳清蛋白，在血糖、腸道等多方向進行產品升級。公司高端嬰幼兒奶粉品牌瑞哺恩，也逐步依據新國標需求，完成產品矩陣布局。其中，據Smartpath年度數據顯示，2024年蒙牛嬰幼兒食品核心品牌“貝拉米”位居跨境有機嬰幼兒配方奶粉第一。

6、妙可藍多穩坐奶酪行業頭把交椅。2024年上半年，妙可藍多實現營收19.23億元；凈利潤7678萬元，較去年同期大漲168%。

蒙牛旗下妙可藍多圍繞“產品引領、品牌站位、渠道精耕、管理升級”，進一步夯實細分領域競爭優勢，市場占有率穩居第一。尤其是在品類創新方面，從兒童零食向成人零食實現“人群破圈”，從零食到美食實現“場景破圈”，進一步推動產品品類結構化升級。

從蒙牛自身來看，經營業績和各產品線均表現出很高的安全邊際。隨著中國消費市場逐漸復蘇，在看得見的未來，蒙牛或能實現更強勁的增長。

02 結構再升級

羅馬非一日建成。

回顧蒙牛的發展史，是中國乳業的一部進化史，也是中國乳業由小到大、由弱到強的一個縮影。

1999年，蒙牛從草原青城呼和浩特只有53平方米的小民房中起步。

25年后，憑借生產工藝的探索、營銷體系和供應鏈的搭建，蒙牛實現了從零到千億級營收的發展，實現了“草原牛”到“世界牛”的飛躍。

時間進入2024年，整個乳業進行結構性改善。而隨著牧業規模化程度加大，供給端非理性行為引起的原奶價格波動因素逐漸消退，原奶價格有望企穩。

《中國乳制品制造行業發展趨勢分析與投資前景研究報告（2023-2030年）》顯示，當前中國乳制品行業集中度已經達到較高水平，消費者對高品質、品類的乳制品的需求也在同步增長，行業有望轉向結構性升級。

從公司內部來看，蒙牛進行的組織構架調整、業務數智化轉型，也讓公司建立起一個穿越新周期的商業閉環。

出于乳品對質量和安全的高標準考量，蒙牛建立起對產業鏈的強話語權的把控。

在上游奶源，蒙牛制定了提質增效戰略。隨著上游奶源端進入調整期，蒙牛進行了“精準營養”技術幫扶策略，通過為牧場定制飼養配方，去實現健康、高效的生產，提高奶源生產的提質增效。

此外，蒙牛也推出金融支持、平臺補貼等多項舉措賦能合作伙伴，助力牧場實現穩健經營，在原奶過剩的特殊時期，能提供平衡各方的策略。

在生產環節，蒙牛憑借多座數智化的綠色工廠釋放了更大的生產動能。以蒙牛在寧夏靈武打造了全球乳業首座全數智超級工廠為例，人均效能較傳統工廠提高20倍。

在下游環節，蒙牛通過渠道變革和內部數字化運營，加強了線下銷售網點、線上公域/私域等渠道終端的數據融合。

尤其在B端，蒙牛也加快了渠道合作的步伐。例如與蜜雪冰城旗下大咖國際達成市場開發、鏈條強化等合作意向；與肯德基開啟企業端合作，“綠色心情”入駐肯德基；與京東簽署合作協議，圍繞市場擴展、渠道營銷等展開合作，挖掘特通渠道的空間和潛能。

在業務端，蒙牛則通過內部數智化的推進和轉型來驅動增長。

數智化一直是蒙牛發展的核心之一，也是乳企降本增效的有效途徑。早在2022年蒙牛啟動數字化轉型時，蒙牛就曾憑借IT技術基礎，在上游用數字化的手段“找牛”，在終端“聯系消費者”。

而今，蒙牛又發布了以AI驅動的數智化雙飛輪戰略。這套戰略從供給側和消費側重塑蒙牛，業務橫跨農牧養殖、食品制造、倉儲物流、快消零售等，還包設計智能研發、全渠道智慧管理以及消費者互動和智能營銷終端環節。

一套系統性的商業模型，為蒙牛的高質量發展注入更多潛能和創造力。而想成為跨越周期的企業，蒙牛也和許多國際百年企業一樣，更加重視組織管理和“人”的力量。

在蒙牛內部，推進的是一種扁平化、提效率的管理模式。在這種模式下，減少管理層級，加強橫向溝通，能讓決策更迅速、執行更高效，同時也讓基層員工的創新更容易被管理者看到，保證了蒙牛在激烈的市場競爭中保持戰斗力和創新力。

03 成長的底氣

穩健的業績和商業模式壁壘，使得蒙牛成為優秀的“現金牛”，亦使得公司有能力和底氣為股東帶來積極的回報，即回購或分紅。

去年，蒙牛股票回購金額共計7.956億港元；同時，將派息比例提升至40%，派發期末股息每股普通股人民幣0.489元，合計派發現金股利19.24億元，同比增加21%。

在發布2024年半年報的同時，蒙牛還宣布計劃于未來12個月內進行總規模最高達20億港元的股份回購。

慷慨的回購，誠見蒙牛以真金白銀向股東傳遞對未來發展的信心。投資者自然更愿意相信這樣實打實的行動派，8月29日，蒙牛乳業盤中放量大漲超10%。

實際上，沒錢的企業很難回購。一定程度上，在逆經濟周期中，比起鏡花水月的增長故事，投資者更注重眼前的確定性收益。回購則彰顯出公司和投資者共同成長的底氣。

面對不確定性，那些愿意回饋股東的“現金牛”型企業更具有成為偉大企業的特質。管理學大師彼得德魯克曾表示，偉大企業的目的必須在企業本身之外，必須在社會之中。

筆者看到，蒙牛在踐行社會責任方面的行動亦可圈可點。

一方面，蒙牛在不斷地探索新質生產力。

比如，蒙牛實現了高活菌數益生菌乳制品的制備和進口菌株的替代，獲得國家科學技術進步獎二等獎，也是行業唯一獲此殊榮的乳企；再比如，冰品獲得第十屆世界食品創新獎多項榮譽，包括冰品品類唯一金獎、最佳食品創新銀獎等；此外，蒙牛自主研發的母乳低聚糖(HMO)獲得美國食品藥品監督管理局(FDA)的GRAS(Generally Recognized As Safe，公認安全)認證，持續鞏固中國HMO領跑者地位。

另一方面，蒙牛也在持續發力可持續發展，將ESG理念融入業務決策和執行全流程。

比如，蒙牛從能源利用、糞便處理、牛群管理、飼料結構、生態固碳持續推動牧場減碳，推進燃煤鍋爐替代、節水節電、新能源車使用等措施，創造低碳、零碳的綠色生產體系?。

再比如，通過優化包裝材料和設計，蒙牛上市了多款碳中和產品以及綠色低碳產品，以及回收牛奶包裝盒再生產利用，并“力爭到2035年，實現所有包裝100%可回收、可重復使用或可降解”。

不追風口去討好市場、堅持穩健的經營，實現自由且充沛的現金流并慷慨回購，顯示了蒙牛作為一家全球乳業巨頭理想主義的堅守——在時代的洪流中與社會共成長。

只因無論是植物界花木樹木的生長，還是企業的開花到結果，長青都是對熵增的抵抗。