近日，溜溜果園向港交所提交上市申請，聯席保薦人為中信證券、國元國際。

溜溜果園是一家梅產品零食生產企業，主營品牌為“溜溜梅”。2024年，溜溜果園的營業收入16.16億元，同比增長22.2%；凈利潤1.48億元，同比增長48.9%；毛利率36%，同比下滑4.1個百分點。

分析發現，溜溜果園的銷售費用在各類費用中占比較高，2024年銷售費用率約19.2%。另外，公司存貨自2022年的3.63億元增至2024年的5.24億元，存貨呈持續上升趨勢。

溜溜果園自2015年進行過四輪投資，最近一次融資為2024年12月D輪融資，每股成本為33.04元。

?國內梅產品銷售額市場第一 ?

溜溜果園在2001年注冊“溜溜LIUM”商標，主營三大產品類別，包括梅干零食、西梅產品、梅凍。

根據弗若斯特沙利文的資料，公司2024年在中國梅產品行業（按零售額計）排名第一，市場份額為7.0%。公司在青梅果類零食行業及西梅果類零食行業連續四年排名第一。

此外，2024年，公司在中國果類零食行業的零售額排名第一，市場份額達4.9%；在中國天然果凍行業（按零售額計）排名第一，市場份額為45.7%。

據招股書，溜溜果園梅干零食收入在主營業務收入中的占比超過六成，是主要收入來源。2022年以來，梅干零食收入占比逐年下降，西梅產品、梅凍的收入占比持續上升，2024年西梅產品、梅凍的收入占比分別達到13.8%、25.4%。

溜溜果園的梅干零食產量從2022年的2.07萬噸升至2024年的2.87萬噸，期間產能利用率超過80%。2024年，梅凍、西梅產品的產能利用率達到79.8%、86%，公司綜合產能利用率約83.2%，近三年持續上升。

圖1：溜溜果園產能利用率

?業績保持增長，銷售費用率約19.2% ?

數據顯示，2022年至2024年，溜溜果園的總收入分別為11.74億元、13.22億元、16.16億元，凈利潤分別為0.68億元、0.99億元、1.48億元。期間，公司毛利率分別為38.6%、40.1%、36%。

圖2：溜溜果園財務數據

梳理發現，溜溜果園的銷售費用投入較高。2022年至2024年，公司的銷售及經銷開支分別為2.83億元、3.09億元、3.1億元，占營業收入的24.1%、23.4%、19.2%。

以2024年數據為例，銷售費用中雇員薪酬開支、廣告開支分別占銷售費用的25.9%、25.5%，占比較高，另外運輸開支、營銷開支各占20.8%、19.6%。

另外，溜溜果園的存貨自2022年的3.63億元增至2024年的5.24億元，存貨呈持續上升趨勢。

2022年至2024年，溜溜果園的經營活動現金凈流入從2.02億元減少至0.84億元。2024年末，公司的現金及現金等價物約0.78億元，短期計息銀行借款約3.21億元。

?控股股東持股超八成，北京紅杉上市前夕退出 ?

招股書顯示，溜溜果園自2015年以來進行了四輪投資。公司曾于2019年6月向深交所申請IPO，3個月后撤回了上市申請。

公司最近一次融資為2024年12月D輪融資，每股成本為33.04元。根據D輪完成后的股份數目估算，溜溜果園估值超22億元。

圖3：溜溜果園歷次融資

截至招股書發布日，楊帆夫婦、聚潤投資、凱旋之星、凱萊之星及溜溜之星作為一組控股股東，控制87.77%股權。此外，公司股東包括深圳君榮、華安基金、興農基金等。

需要一提的是，北京紅杉參與了溜溜果園的A輪融資，2024年6月公司回購了北京紅杉持有的全部股份，目前北京紅杉已不再持有溜溜果園的股份。

本次溜溜果園赴港上市，募集資金計劃用于未來三年用于擴大梅干零食、梅凍及產品配料的產能；提升品牌知名度、擴大銷售網絡及開拓國際市場；招聘研發人員及推進研發計劃；運營資金及一般公司用途。

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