驗證一個商業模型的好壞，盈利能力注定是核心考量指標之一。

對于聚焦創新的18A企業而言，實現盈利正是關鍵的發展節點，透露出企業商業模型成功的曙光。但實現盈利僅是18A企業證明自身的第一步，更為關鍵的是在企業取得首次盈利后，能夠將盈利的勢頭持續保持，并最終進入良性發展周期。

縱觀一眾18A企業，和鉑醫藥是為數不多實現連續盈利的公司。3月31日，和鉑醫藥發布了2024年財報。報告顯示，得益于全面鋪開的授權合作，和鉑醫藥共實現總營收3810萬美元（約2.74億元），盈利270萬美元（約1941萬元），已經取得了連續第二年的持續盈利。

有別于大眾傳統認知，和鉑醫藥的盈利并非建立在產品銷售的基礎上，而是在尚未有產品商業化的情況下，僅通過技術平臺實現轉化的方式取得的成功。與傳統商業模型相比，和鉑醫藥以技術為本，堅持創新和國際化的做法無疑確定性更高，其已先后與阿斯利康、輝瑞、艾伯維等海外企業達成深度合作。

尤其是今年3月21日，阿斯利康第三次與和鉑醫藥達成重磅合作，不僅達成了總交易金額高達46億美元的合作，而且阿斯利康還以37%的溢價認購和鉑醫藥1.05億美元的增發新股。這背后是阿斯利康對于和鉑醫藥技術平臺的充分認可。

伴隨“朋友圈”持續拓寬拓深，和鉑醫藥有望進入長期持續盈利的“和鉑3.0”新周期。

01 持續盈利：意義重大

九死一生，是外界對于創新藥商業模式的高度概括。創新藥確實存在“不穩定”的問題，但創新藥本身就是一個寬泛的命題，并不是所有的創新藥企都應一概而論。

任何一家創新藥企想要長期存活下去，必須找準自身的定位，而和鉑醫藥正是做到了這一點。目前全球有3個獲認可的全人源僅重鏈抗體平臺，而和鉑醫藥的HCAb平臺是其中唯一專利保護全面且受到臨床驗證的全人源抗體平臺，因此和鉑醫藥的做法就是放大平臺價值。

2022年，和鉑醫藥成立子公司諾納生物，專注于為全球藥企提供Idea to IND（I to I?）一站式臨床前解決方案，全面放大HCAb平臺的技術價值。

這是一種特立獨行的商業模型，和鉑醫藥正在走一條鮮有人走過的道路。那么市場該如何判斷這種商業模型的價值呢？盈利能力無疑是最為重要的核心指標之一。尤其是在和鉑醫藥2023年實現扭虧為盈的基礎上，去年的持續盈利就更顯得意義非凡，進一步驗證了和鉑醫藥商業模式的持續性。整個2024年，和鉑醫藥共實現 1941萬元盈利，足以表明公司已經具備持續盈利能力。

基于獨有的核心技術平臺，和鉑醫藥具備穩定持續輸出高質量分子的能力，同時公司還積極探索BD授權、NewCo等模式，以底層技術實力換取里程碑收入。

具體來看，諾納生物2024年取得研究服務費834.1萬美元，同比增長122.2%。諾納生物擁有超過100個合作方、合計超過19個諾納分子完成IND申報。這種新穎的模式，不僅降低了管線失敗所帶來的影響，而且還能夠為企業每年帶來穩定的現金流。

自研管線方面，和鉑醫藥憑借全球獨有的抗體發現平臺-Harbour Mice?，全面向炎癥及免疫領域深度拓展。HBM9161（巴托利單抗，FcRn 單抗）商業化在即，預計 2025年中國獲批，有望憑借石藥集團的強大銷售渠道實現放量；HBM9378（全人源抗TSLP單抗）為潛在同類最佳，即將啟動中重度哮喘全球二期臨床試驗，有望駛入哮喘病的星辰大海；HBM7020（BCMAxCD3雙靶點TCE雙抗）為潛在同類最佳，即將在澳洲啟動自身免疫疾病首例病人給藥，有望引領TCE研發熱潮。

圖：和鉑醫藥產品管線一覽，來源：公司公告

截至2024年底，和鉑醫藥現金及現金等價物為1.68億美元，較2023年增長18.9%，充足現金儲備為戰略執行打下牢固基礎。在研發端，和鉑醫藥進一步優化戰略布局，在業務大幅拓展的情況下，研發費用同比驟降53.4%，彰顯了公司超強的研發杠桿。

2024年的全面盈利的結果，既驗證了當初拆分諾納生物決策的英明，也確定了和鉑醫藥未來的發展之路。和鉑醫藥，正在逐漸成為全球抗體藥物開發的“新基建”。

02 拓圈“加速度”

盈利是一個結果，驗證了和鉑醫藥過去路徑的成功；伙伴則是未來，透露出和鉑醫藥未來的發展道路。

自2025年以來，和鉑醫藥開啟拓圈“加速度”，先后與Windward Bio、阿斯利康實現合作，合作的范圍也從“簡單授權”升級為“深度綁定”。雖然這些簽約對于和鉑醫藥業績的短期影響并沒有那么大，但卻有望在未來陸續兌現為和鉑醫藥的業績，為公司未來的遠期增長吃下一顆定心丸。

圖：和鉑醫藥歷史合作一覽，來源：公司公告

尤其是近四年與阿斯利康合作的連續升級，堪稱是和鉑醫藥拓圈的經典案例。

和鉑醫藥與阿斯利康的合作，最早可以追溯到2022年。當年4月，和鉑醫藥以3.5億美元的價格將HBM7022（CLDN18.2/CD3雙靶點TCE雙抗）授權給阿斯利康，開啟了中國TCE藥物出海的先河。2024年5月，和鉑醫藥與阿斯利康的合作加碼，就臨床前單克隆抗體項目達成許可協議，合同總金額超6億美元。

正是通過兩次合作的順利進行，讓阿斯利康切身體驗到了和鉑醫藥的價值，堅定了雙方長期合作的決心，這也才有了今年3月高達46億美元的驚天交易和37%溢價的新股認購。

透過現象看本質，和鉑醫藥之所以能夠不斷加深與阿斯利康的合作，核心關鍵還是在于其底層的平臺技術能力。實際上，海外藥企與和鉑醫藥的初次合作幾乎就相當于一次“試水”，極有可能讓客戶體驗到價值后進一步加深合作。和鉑醫藥與海外藥企的合作范式，正在從過去的“簡單授權”向如今的“深度綁定”切換。

這其實是一個不斷增強的正反饋過程。隨著深度綁定伙伴的增多，和鉑醫藥的研發能力將持續增強；而持續增強的研發能力，又會幫助和鉑醫藥拓展更多的伙伴，甚至是成為阿斯利康這樣的長期戰略伙伴。

當投資者看懂了和鉑醫藥的這一底層邏輯，就會明白其當下的業績是并不能夠展現出企業真正價值的，因為那些新拓展的伙伴是存在業績延后性的，預計約5000萬至8000萬美元里程碑收入將在2025、2026年度陸續達成并轉化。正如與阿斯利康的深度合作，極有可能在不久的未來成為和鉑醫藥的核心增長點。

過去一年，和鉑醫藥所展現出的拓展“加速度”，再度增加了未來業績的確定性，有望帶動公司迎來價值重估，打開股價向上空間。

03 一次戰略層面的勝利

和鉑醫藥之所以能夠實現連續盈利，除擁有牢固的底層技術基本盤外，更是一次戰略層面的勝利。

回顧和鉑醫藥的發展之路，它也曾一度因核心管線未達預期而“跌入深淵”。不過面對危機，和鉑醫藥并沒有選擇“內卷”，而是大膽地進行戰略聚焦。自2022年拆分諾納生物，正式進入“和鉑2.0”以來，和鉑醫藥可謂一步一個腳印，先是2023年扭虧為盈，而后又在2024年持續盈利，并于2025年進入與全球大藥企“深度綁定”的“和鉑3.0”時代。和鉑醫藥身上，再次體現出條條大路通羅馬的道理。

圖：和鉑醫藥發展歷程，來源：公司公告

經過這么多年的發展，醫藥產業早已變成精細化分工的產業鏈條，對于藥企而言沒有必要“整條魚都吃”，而是應該學會如何放大自身的核心價值。只有做到“不吃全魚”，才會一直有魚吃。正如我們一直以來的觀點，成為Big Pharma并不是中國創新藥企的唯一選擇。

對于當下的AI制藥風口，和鉑醫藥亦在前瞻性地進行深度探索。

目前，和鉑醫藥已經與百圖生科、英矽智能開展合作，共同推進抗體藥物研發。和鉑醫藥基于自身Harbour Mice?平臺和全人源抗體專有的數據庫，結合百圖生科的生物計算引擎，進行大分子等藥物的開發；今年2月，和鉑醫藥還與英矽智能合作推進AI賦能抗體發現算法和應用開發，致力于為業界提供創新解決方案。

與此同時，子公司諾納生物還推出AI輔助藥物發現引擎Hu-mAtrIx?，有望與Harbour Mice?平臺無縫銜接，形成“算法+數據庫”的協同優勢。可以支持從蛋白質設計、基于單細胞的抗體篩選到下一代測序、抗體建模和抗體工程的全方位抗體發現過程。

當然，AI制藥仍是極為前沿的技術，其仍有很長的道路要走。但有一點可以肯定，新興技術的綻放，一定發生在早期布局的先行者之間，而和鉑醫藥無疑就是其中一員。

從“深淵”，到“光明”，和鉑醫藥僅用了三年時間。它并沒有去為了提振股價而迎合市場，而是選擇深修內功，放大自身的長處。并不是只有成為禮來才算成功，專注研發端的再生元亦是全球創新藥的成功范本。

生物制藥，本就是一個高度依賴于資本的周期性產業，所有的MNC公司均是在一次次潮起潮落中迭代出來的。與其盲目迎合市場，倒不如踏踏實實地夯實自身的基本盤，任何偉大的爆款藥物均有遭遇“專利懸崖”的一天，唯有擁有底層技術平臺的公司才能真正實現穿越周期的壯舉。

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