《金基研》瑤光/作者 楊起超 時風/編審

作為一家主要從事高端鈦及鈦合金材料的研發(fā)、生產和銷售的高新技術企業(yè)，湖南湘投金天鈦業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱“金天鈦業(yè)”）產品主要應用于航空、航天、艦船及兵器等領域。近年來，金天鈦業(yè)營收和歸母凈利潤均逐年上漲，業(yè)績持續(xù)向好。同時，金天鈦業(yè)主營業(yè)務毛利率高于行業(yè)均值，盈利能力突出；資產負債率低于行業(yè)平均水平，償債風險低。

憑借持續(xù)研發(fā)投入和創(chuàng)新，金天鈦業(yè)掌握了中高端鈦合金制備核心關鍵技術，產品性能指標均滿足或優(yōu)于客戶要求。與全球行業(yè)頭部企業(yè)相比，金天鈦業(yè)同類產品的性能指標達到了行業(yè)優(yōu)秀水平。通過多年的積累和發(fā)展，金天鈦業(yè)已成為國內高端鈦合金棒材、鍛坯主要研發(fā)生產基地之一，積累了豐富且優(yōu)質的客戶資源。同時，近年來金天鈦業(yè)不斷開發(fā)民用航空市場，已取得多家民用航空企業(yè)供應商資格，“新賽道”開拓成效初顯。

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一、營收及凈利潤呈逐年上漲趨勢，資產負債率低于行業(yè)均值

作為一家主要從事高端鈦及鈦合金材料的研發(fā)、生產和銷售的高新技術企業(yè)，金天鈦業(yè)主營產品為鈦及鈦合金棒材、鍛坯及零部件，主要應用于航空、航天、艦船及兵器等高端裝備領域。

近年來，受益于國內高端鈦合金材料市場的持續(xù)發(fā)展，以及航空航天等領域升級換代、國產化提升的影響，金天鈦業(yè)鈦合金產品市場需求及銷售規(guī)模持續(xù)擴大，業(yè)績保持穩(wěn)定增長，具備不俗的成長性。

據招股書，2021-2023年及2024年1-6月，金天鈦業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.73億元、7.01億元、8.01億元、4.09億元，近三年年均復合增長率18.29%；歸母凈利潤分別為0.95億元、1.33億元、1.47億元、0.81億元，近三年年均復合增長率24.49%，盈利能力穩(wěn)步增強。

金天鈦業(yè)預計2024年1-9 月，實現(xiàn)營業(yè)收入6.10-6.40億元，同比增長8.18%-13.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.10-1.25億元，較上年同期上漲16.03%-31.86%。

毛利率是企業(yè)盈利能力極為重要的一個指標。近年來，金天鈦業(yè)的主營業(yè)務毛利率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據招股書，2021-2023年及2024年上半年，金天鈦業(yè)主營業(yè)務毛利率分別為39.67%、33.76%、34.45%、39.55%，總體保持較高水平。

同期，金天鈦業(yè)同行業(yè)可比公司寶雞鈦業(yè)股份有限公司（以下簡稱“寶鈦股份”）、西部超導材料科技股份有限公司（以下簡稱“西部超導”）的主營業(yè)務毛利率均值分別為32.07%、30.48%、26.43%。

與此同時，金天鈦業(yè)近年來的凈利率整體呈增長趨勢。2021-2023年及2024年1-6月，金天鈦業(yè)的凈利率分別為 16.59%、18.91%、18.38%、19.70%。

除此之外，近年來金天鈦業(yè)資產負債率低于行業(yè)平均水平，顯示其發(fā)展穩(wěn)健，具備良好的長期償債能力。

據招股書，2021-2023年及2024年1-6月各期末，金天鈦業(yè)的資產負債率分別為38.78%、33.81%、35.78%、35.34%。

同期，金天鈦業(yè)同行業(yè)可比公司寶鈦股份、西部超導的資產負債率均值分別為41.35%、44.72%、43.53%、46.06%。

短期償債能力方面，2021-2023年及2024年上半年各期末，金天鈦業(yè)的流動比率分別為2.31、2.98、3.30、3.29，速動比率分別為1.78、2.18、2.65、2.64，均超過1。

可見，近年來金天鈦業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤均呈逐年上漲趨勢，業(yè)績持續(xù)向好。同時，金天鈦業(yè)的主營業(yè)務毛利率高于行業(yè)均值，盈利能力突出；資產負債率低于行業(yè)平均水平，償債風險低。

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二、客戶資源優(yōu)質行業(yè)資質及認證齊全，拓展民用航空市場開辟“新賽道”

經過在鈦合金領域十多年的發(fā)展，金天鈦業(yè)目前已成為國內為數(shù)不多的能夠提供重要航空航天鈦合金材料的研發(fā)生產基地之一。憑借良好的信譽以及優(yōu)異的產品質量，金天鈦業(yè)積累了豐富且優(yōu)質的客戶資源。

現(xiàn)階段，金天鈦業(yè)已與航空工業(yè)、中國航發(fā)、中國船舶、中國兵器等眾多集團和三角防務（300775.SZ）、派克新材（605123.SH）、航宇科技（688239.SH）等知名上市鍛件廠商建立了長期、穩(wěn)定的合作關系。

上述客戶均擁有嚴格的供應商準入體系，相關型號用材料的評審流程耗時較長。該等客戶選定供應商后，由于產品定制化程度高、穩(wěn)定性要求高的特點，如無重大技術更新或產品問題，原則上不會輕易更換供應商。

金天鈦業(yè)現(xiàn)有產品已通過航空工業(yè)、中國航發(fā)等客戶認證并批量應用于多型號裝備，具備一定的市場先入優(yōu)勢。

需要指出的是，金天鈦業(yè)的產品主要應用于航空航天等領域，由于產品和應用領域的特殊性，要求供應商必須取得相應資質和認證方可參與產品的研制和生產。

金天鈦業(yè)相關資質齊全，并通過了國際航標AS9100D質量管理體系、民用市場“三證”（質量、環(huán)境、職業(yè)健康安全）。金天鈦業(yè)檢測中心已獲得美國航空航天NADCAP資質認證，航發(fā)商發(fā)材料檢測實驗室特種工藝許可、國家CNAS實驗室認可，并被評為國家公共檢測服務平臺。

上述資質的取得表明金天鈦業(yè)具備不俗的研發(fā)、技術、裝備實力。金天鈦業(yè)是國內為數(shù)不多同時擁有軍民資質認證且能夠穩(wěn)定、及時、高質量完成產品交付的高端鈦及鈦合金生產企業(yè)之一。

同時，金天鈦業(yè)緊密配合下游客戶的型號研制。由于高端鈦合金材料技術門檻較高，固定資產投入大，要求行業(yè)進入企業(yè)具備資金、技術、人才及管理等方面的綜合實力，行業(yè)壁壘高，行業(yè)愈發(fā)呈現(xiàn)強者恒強的競爭格局。

近年來，金天鈦業(yè)依托自身技術和市場積累，向民用航空市場等高端市場進行拓展，不參與低附加值產品的市場競爭。

目前，金天鈦業(yè)已取得中航通用飛機有限責任公司供應商資格，并向其供應鈦合金棒材產品；金天鈦業(yè)已取得中國航發(fā)商用航空發(fā)動機有限責任公司材料檢測實驗室特種工藝許可，Ti6Al4V和Ti17牌號產品已納入其產品供應目錄并向其小批量供應鈦合金棒材產品；金天鈦業(yè)正在履行中國商用飛機有限責任公司相關牌號產品的供應商準入流程。

簡言之，金天鈦業(yè)積累了豐富且優(yōu)質的客戶資源，且行業(yè)資質及認證齊全，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。此外，金天鈦業(yè)持續(xù)開拓高端民用市場，已取得多家民用航空企業(yè)供應商資格。

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三、部分產品性能指標達同行業(yè)領先公司水平，核心產品銷量及銷售收入逐年上漲

為滿足應用領域復雜且極端的使用條件，下游客戶對鈦合金材料化學成分、尺寸、使用溫度、力學性能等綜合性能指標嚴苛。

作為國內高端鈦及鈦合金棒材、鍛坯及零部件的主要供應商之一，金天鈦業(yè)批量生產的TC18、TC4、TA15等20多個核心牌號鈦合金產品已廣泛應用于國內飛機結構件、緊固件及航空發(fā)動機零部件，為國內多款新型戰(zhàn)機、運輸機、教練機及水陸兩棲飛機的首飛和量產提供了重要材料。

其中，TC18鈦合金材料性能指標達到國內先進水平，已成為航空領域部分型號裝備的鈦合金主供材料；TB17超高強韌鈦合金材料在強韌度指標上實現(xiàn)了國內首次突破，研制及應用總體水平達到了國際先進，強韌性匹配達到了國際領先；TC32低成本中強高韌鈦合金性能指標優(yōu)于現(xiàn)役中強結構鈦合金。

值得關注的是，和全球行業(yè)頭部企業(yè)相比，金天鈦業(yè)同類產品的性能指標達到了行業(yè)優(yōu)秀水平。

TIMET（Titanium Metals Corporation）是全球鈦合金行業(yè)頭部企業(yè)之一，該公司生產的鈦合金廣泛應用于波音、空客及其它軍民飛機及發(fā)動機上。

美標Ti-5Al-2Sn-2Zr-4Mo-4Cr鈦合金（國標對應牌號TC17）具有優(yōu)異的強韌性及高溫性能，是航空發(fā)動機盤等用關鍵件用鈦合金，是發(fā)動機高溫段的主承力件，代表航空材料的先進水平。根據TIMET官方披露的產品性能，在相同的熱處理條件下，金天鈦業(yè)TC17牌號產品的室溫抗拉強度、屈服強度、延伸率、斷面收縮率性能指標達到或優(yōu)于該公司同類產品的水平。

美標Ti-10V-2Fe-3Al鈦合金（國標對應牌號TB6）具有比強度髙、斷裂韌度好、各向異性小、鍛造溫度低和抗應力腐蝕能力強等一系列優(yōu)點，是飛機用重要的結構件。根據TIMET官方披露的產品性能，在相同的熱處理條件下，金天鈦業(yè)TB6牌號產品的抗拉強度、屈服強度、延伸率、斷面收縮率、斷裂韌性等性能指標達到該類公司同類產品水平。

金天鈦業(yè)以棒材業(yè)務為主，棒材收入占主營業(yè)務收入比例高于85%；同時依托高端鈦及鈦合金材料的生產技術優(yōu)勢和市場經驗，將主要產品延伸至下游零部件，成為其主營業(yè)務收入的有益補充。

近年來，隨著新型戰(zhàn)機、運輸機等陸續(xù)定型批產，金天鈦業(yè)主要牌號產品TC18、TA15、TC4、TC2、TC11、TC32、Ti6Al4V及TA12A等持續(xù)放量，棒材銷售收入持續(xù)增長。

2021-2023年及2024年1-6月，金天鈦業(yè)棒材銷售收入分別為4.98億元、5.80億元、6.82億元、3.60億元，占主營業(yè)務收入的比重分別為90.13%、85.05%、87.55%、90.55%。最近三年，金天鈦業(yè)棒材銷售收入較上年同期分別增長29.14%、16.63%、17.50%，同期棒材銷量分別增長30.83%、14.99%、14.43%。

綜述之，金天鈦業(yè)產品性能指標均滿足或優(yōu)于客戶要求。與全球行業(yè)頭部企業(yè)相比，金天鈦業(yè)同類產品的性能指標達到了行業(yè)優(yōu)秀水平。近年來，金天鈦業(yè)核心產品棒材的銷量及銷售收入逐年上漲，同時金天鈦業(yè)將主要產品延伸至下游零部件，成為其主營業(yè)務收入的有益補充。

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四、研發(fā)投入及占比逐年上漲，核心技術產品收入占比超九成

作為高新技術企業(yè)、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，金天鈦業(yè)把創(chuàng)新作為發(fā)展的基點，聚焦戰(zhàn)略性、創(chuàng)新性高端鈦合金產品的研制，持續(xù)增加研發(fā)投入，以保持研發(fā)和技術優(yōu)勢、產品市場競爭力。

2021-2023年及2024年1-6月，金天鈦業(yè)的研發(fā)投入分別為3,134.18萬元、3,923.72萬元、4,860.67萬元、2,851.15萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為5.47%、5.60%、6.07%、6.97%。

目前，金天鈦業(yè)建有“國家級博士后科研工作站”、“湖南省企業(yè)技術中心”、“湖南省高端裝備特種鈦合金工程技術研究中心”等多個研發(fā)創(chuàng)新平臺，成立了一支專業(yè)化創(chuàng)新研發(fā)團隊開展技術研發(fā)工作，保證其技術和產品布局適應行業(yè)技術發(fā)展趨勢。

截至2024年6月30日，金天鈦業(yè)研發(fā)人員合計62人（含核心技術人員4人），占員工總數(shù)的比例為11.97%。其中，博士學歷7人，占比11.29%；碩士學歷27人，占比43.55%。

通過持續(xù)的研究開發(fā)、技術積累和產業(yè)化實踐，金天鈦業(yè)已在高強高韌鈦合金、中強高韌鈦合金、發(fā)動機用鈦合金、艦船用鈦合金等領域形成了鈦合金熔鑄柱狀晶軸向穩(wěn)態(tài)生長控制技術、5噸級高β穩(wěn)定元素高強高韌鈦合金鑄錠成分穩(wěn)定控制技術、8-10噸級中強高韌鈦合金鑄錠的成分均勻性控制技術等11項自主可控的核心技術。

其中，鈦合金高壓空氣瓶設計與制備技術解決了鈦合金高壓空氣瓶綜合性能匹配難度大的難題，國內首次實現(xiàn)鈦材（之前為鋼材）高壓空氣瓶制備，技術水平達到國內先進；通過全鈦推進器制備技術的應用，國內首次實現(xiàn)3m以上大尺度鈦合金螺旋槳制造。

金天鈦業(yè)對核心技術申請了相應的專利保護。截至2024年10月31日，金天鈦業(yè)已獲得發(fā)明專利43項（其中國防專利1項），實用新型專利23項。

在科技成果與產業(yè)融合方面，金天鈦業(yè)建立了以客戶需求為導向和前瞻性預判相結合的產研一體成果轉化機制。

據招股書，2021-2023年及2024年上半年，金天鈦業(yè)核心技術產品收入分別為5.22億元、6.60億元、7.73億元、3.96億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為91.11%、94.19%、96.44%、96.85%。

截至2024年10月31日，金天鈦業(yè)參與制定了《航空航天用高溫鈦合金鍛件》（GB/T38915-2020）、《航空航天用高溫鈦合金棒材》（GB/T38917-2020）等16項國家標準和3項行業(yè)標準，并先后獲得了湖南省國防科學技術進步二等獎、湖南省科學技術進步一等獎和中國有色金屬工業(yè)科學技術獎一等獎等榮譽。

綜述之，近年來金天鈦業(yè)的營收及歸母凈利潤均逐年上漲，業(yè)績向好。同時，金天鈦業(yè)的主營業(yè)務毛利率高于行業(yè)均值，盈利能力突出；資產負債率低于行業(yè)平均水平，流動比率及速動比率均超1，償債能力優(yōu)秀。作為高新技術企業(yè)，金天鈦業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入力度，依托自身技術優(yōu)勢，自主研發(fā)諸多性能指標達同行業(yè)領先公司水平的產品。目前，金天鈦業(yè)產品已通過航空工業(yè)、中國航發(fā)等客戶認證并批量應用于多型號裝備，具備一定的市場先入優(yōu)勢。同時，金天鈦業(yè)不斷開發(fā)民用航空市場，已取得多家民用航空企業(yè)供應商資格。

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