邁瑞醫療披露了一份有史以來最“孱弱”的三季報。

今年第三季度中，邁瑞醫療營收僅同比增長1.43%，凈利潤更是破天荒地下跌了9.31%。受三季度影響，邁瑞醫療今年前三季度凈利潤僅同比增長8.16%，如此看其很難繼續保持過去20%以上的業績增長趨勢。

圖：邁瑞醫療三季度業績，來源：公司公告

對于邁瑞醫療的業績失速，我們曾早有預判，常年20%業績增長穩定的有些“異常”，因此其業績失速其實只是一個時間問題。但讓投資者頗感意外的是，“不及預期”的業績失速并沒有造成投資者的恐慌，公司股價僅在小幅下跌后，就開始企穩回升。

背后隱藏怎樣的邏輯？

01 表層原因：大環境趨緊

首先我們必須明確，邁瑞醫療業績失速并非個性問題，而是共性問題。

整個三季度中，幾乎所有的醫療器械公司的業績表現均不如人意，并非只有邁瑞醫療一家。受醫療領域整頓因素影響，很多醫院采購推遲，同時醫院建設資金緊張和非剛性醫療需求低迷，直接導致醫療器械企業國內業績陷入低谷。

以邁瑞醫療為例，其前三季度國際業務營收增長達18%，幾乎與往年業績增速持平，甚至略有趕超。但國內市場方面，前三季度營收增長卻不到2%。要知道在2023年中，邁瑞醫療61%的營收來自于國內，國內市場的萎靡直接拉低了邁瑞醫療整體營收增速。

圖：邁瑞醫療海內外營收一覽，來源：公司公告

不少投資者對于這樣的業績回落表示難以接受，但在我們看來卻是一種正常的波動。

疫情催生了一大波醫療器械置換需求，再加上央行在2022年設立的2000億元專項設備更新改造專項再貸款，直接推動醫療器械公司業績大爆發。但這些時代紅利是不會永續存在的，隨著政策扶持力度的減弱，整個產業業績回落則是一種必然。

所以，無論是邁瑞醫療，還是其他醫療器械巨頭，業績都出現了不同程度的下滑，但這并非企業基本面惡化造成的，而是因為需求端的短期波動。基于此，邁瑞醫療雖然業績不及預期，可市場依然認為其核心競爭力是足夠強勁的。

02 深層原因：管理層的自救

自2016年以來，邁瑞醫療凈利潤增速從來沒有低于過20%，即使是疫情肆虐的那三年，邁瑞醫療亦能保持平穩增長。常年20%以上的穩定增長，致使邁瑞醫療成為很多投資者心目中的“完美成長股”。

圖：邁瑞醫療凈利潤及增速，來源：錦緞研究院

對于成長股來說，最害怕的就是增長失速，因此邁瑞醫療三季度的凈利潤下滑對其估值是有顯著影響的。很多知名成長股，都是因為業績失速而造成“成長預期”破滅，從而遭遇了市場業績與預期的“雙殺”。

不過，這樣的預期劇變卻并未發生在邁瑞醫療身上，除其業績是受大環境影響外，公司管理層的自救也頗為成功。

公司業績失速的同時，邁瑞管理層豪放地在三季度進行大手筆分紅：每10股派16.5元。值得注意的是，這是邁瑞醫療今年第二次大手筆分紅，在今年中報的時候，邁瑞就進行了每10股派40.6元的分紅方案。僅三個季度，邁瑞醫療就已經累計派發69.07億元的現金紅利，占公司歸屬凈利潤的64.9%。

自上市以來，邁瑞醫療分紅力度持續增加，分紅額由2018年的12.16億元，飆升至2023年的70.5億元，分紅占當年利潤的比率由32.7%一路增長至64.9%。持續高增長之下，邁瑞醫療的股息率已經達到2.63%，在如今銀行存款利率已經普遍跌破2%的情況下，邁瑞醫療的分紅率已經十分誘人。

圖：邁瑞醫療分紅情況一覽，來源：錦緞研究院

邁瑞股價沒有進一步下跌的最主要原因，正在于其長期以來不斷提高的分紅額。盡管很多投資者依然將邁瑞醫療當成是一只成長股，但它同時也已經具備了成熟公司高分紅的特質，這才是市場為何對其業績失速如此包容的核心關鍵。

樹不能長到天上去。這個世界上任何事物的增長都有極限，無論多優秀的公司都是如此。成長股只不過市場給高速發展企業貼的標簽，但最終也終將擺脫這個標簽。

從企業治理角度考量，邁瑞醫療這些年不斷提高分紅的做法，是值得借鑒與學習的。不過這也意味著，邁瑞醫療的邏輯已不再是成長股。

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。?