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富貴不還鄉，如錦衣夜行。

當有了錢之后，人們想到的第一件事就是“光宗耀祖”。如何衣錦還鄉呢？蓋大房子就是老一輩人的一致選擇。這并沒有錯，畢竟在任何一個歷史時期，房子都是一件有價值的資產。但如果所有人都把賺來的錢去買房子，那么只會產生更大的泡沫，對整個經濟大環境而言并無益處。

在我看來，榮昌生物現階段資金鏈的困境，很大程度上正是因為對于“風光”的癡迷。

上市4年時間，榮昌生物共從資本市場融到近80億元，這足以幫助其建立起一條能夠穩定創造現金流的產品線。然而，最終榮昌生物卻選擇了投身“房地產”經濟，預計累計花費37億元投入到生物產業基地之上。

很多人將榮昌生物的問題歸結為管線研發不力。這其實僅是表象，管理層更深層次的利益割裂才是造成困境的根本誘因。創新藥真的需要“房地產”嗎？不同人或許有不同答案，但在百利恒天創始人朱義眼中，房子就是Biotech最不需要的資產。

盡管榮昌生物在資本市場中正面臨極為嚴峻的考驗，但當路人經過榮昌生物的生物基地時一定會由衷感嘆：你看那棟房子多么氣派！

01 新舊思維的碰撞

房健民是榮昌生物的“話事人”。

他既是公司核心技術人員、首席科學家，也是首席執行官、總經理。可以說，榮昌生物能夠取得如今的成功，房健民當屬首功。

從過往履歷看，房健民擁有豐富的醫療行業經驗，同時又是公司項目研發的主要負責人，那么他應該深知藥物研發的不易，如此經驗豐富的老炮為何會將公司引向“房地產”呢？

這值得深思。

對于應該將融來的錢投入到哪個方向，榮昌生物管理層本身是存在明顯方向搖擺的。在第一次港股IPO時，榮昌生物計劃將50%的資金投入到創新藥研發，而生物基地建設的資金僅為25%；但到了第二次A股IPO時，榮昌生物計劃投入到創新藥上的資金已經縮減至30%，而生物基地建設的資金則提升至40%。

也就是說，從回歸A股那天起，榮昌生物最看重的事就已經不再是創新藥研發，而是改為“房地產”建設。

圖：榮昌生物兩次募資用途，來源：錦緞研究院

難道是“老炮”房健民突然迷失自我了？個人以為這種概率并不高。

房健民雖然主導榮昌生物的研發與經營，但其在公司持股比例卻僅為4.82%，而持股18.81%的煙臺榮達創業投資中心（有限合伙）才是大股東。

煙臺榮達創業投資中心（有限合伙）的股東人數眾多，但其中卻唯獨沒有房健民。這份股東名單中，王玉曉是王威東之子；林永青是林健之子；熊娙是熊曉濱之女。換言之，這間公司本質是由王威東、林健、熊曉濱三人聯合控制，而出任公司董事長的王威東無疑才是真正的“大佬”。

圖：煙臺榮達創業投資中心（有限合伙）股權結構，來源：招股書

如果將王威東、林健、熊曉濱三人看做獨立個體，那么他們的持股份額其實與房健民相差不多，但他們三個卻以組成聯合實體的方式存在，其背后的深意已經不言自明。

在榮昌生物2022年公布的股權激勵名單中，王威東、林健均獲得了較多的股權激勵，何如意、傅道田、李嘉、溫慶凱等核心管理團隊也獲得了不少份額的激勵，而唯獨房健民再次缺席。

2023年中，房健民在榮昌生物的工資高達813.99萬元，為所有管理層之最，這也從側面表明，房健民更像是職業經理人，而不是公司的主人，他賺的錢還是以工資為主。

圖：榮昌生物2022年股權激勵對象，來源：公司公告

或許在研發層面，房健民擁有極高的話語權，但在企業發展大方向上，這可能就不是他能決定的。所以，榮昌生物聚焦“房地產”經濟，這個鍋房健民不該背。

02 中國創新藥需要“傻子”

能夠在2008年與房健民共同投身創新藥產業，王威東是頗具戰略眼光的，而這種魄力也是榮昌生物成為中國ADC第一股的原因。

在創新藥研發過程中，榮昌生物一定遇到了諸多艱險，其中的辛酸或許只有當事人才懂。如果當年RC48不是選擇尿路上皮癌這個小適應癥作為切入點，那么或許RC48也會敗在“大魔王”DS-8201面前，所以榮昌生物能有今天的成功，完全是幸運女神的眷顧。

或許也正是因為創新藥產業的高度不確定性，才讓榮昌生物管理層“知難而退”選擇了保守，畢竟“房地產”是看得見摸得著的，而創新管線研發則不是。

實際上，融到錢就建基地的并非只有榮昌生物一家，而是當時那個時期創新藥公司的普遍選擇，美其名曰向Big Pharma轉型，但其實本質還是聰明地選擇了固定資產。

一直以來，我們都在傳遞一個觀點，那就是創新藥的核心價值在于“尋租權”，它本質上是一種無形資產。創新藥企業比拼的是研發，而不是固定資產。成為Big Pharma，這絕非創新藥企業的終極目標，能夠研發出填補臨床空白的核心藥物才是應該追尋的目標。

創新藥公司應該把錢花在哪里？正是不確定性極大的臨床階段。中國創新藥產業的問題不在于沒有錢，而是有了錢之后并沒有把錢花到應該花的地方。臨床階段是一個比拼金錢和速度的階段，只要每個臨床階段都能快一點，那么藥企就能取得成功；相反如果每個臨床都慢一點，那么最終只會讓所有投入的資源浪費。

中國的創新藥老板都太聰明了，以至于把專注研發的人當成“傻子”。真的把錢都放到不確定性極大的臨床中燒掉？那還不如去拿地建廠，最起碼能夠安安穩穩。

對于榮昌生物而言，或許其已經完成了夙愿，畢竟能夠孵化出兩款具備市場競爭力的創新藥產品，這已經算得上一種成功。

但如果中國創新藥都這般“急流勇退”，那么誰來進行前沿研發呢？那些真正想搞研發的企業又如何融到資金呢？

歸根到底，中國創新藥產業最欠缺的不是別的，而是野心，一顆傲視群雄的心。

中國創新藥產業，更需要一些“傻子”。